回顧2017年首次提出的“歸核戰(zhàn)略”中提到，到2019年歸核戰(zhàn)略的描述中是包括兩性健康業(yè)務的，而2020年度半年報這一項消失了。

似乎樂福思的售出是2020年已經(jīng)定好的戰(zhàn)略動作，但我們認為這只是原因之一。仔細看過人福醫(yī)藥報表可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金資產(chǎn)、負債與現(xiàn)金流之間的矛盾甚是明顯。

歸核計劃實施以來，人福醫(yī)藥的資產(chǎn)負債率從2017年的53．1％上升到了60．0％，賬上現(xiàn)金從2017年的40億下降到2020Q3的31．7億，一方面原因是之前處置子公司回籠的資金與新債務融資較大部分又再投資了出去，另一部分原因是”借新還舊”；考慮到公司賬上仍存在著78億短期借款、18億應付賬款和53億長期借款，下一年高企的債務壓力讓出售樂福思股權更像”斷臂求生”。

總結

1、人福醫(yī)藥具有國資民營化歷史淵源，是麻醉藥領域的龍頭企業(yè)，但在決策中受到控股股東當代集團較多影響，如頻繁并購、投資天風證券等；此外早期曾與”德隆系”的親密聯(lián)系，”德隆系”瓦解之后，人福醫(yī)藥仍為其保留著一絲血脈，或許在不遠的將來衍生出新的資本故事。

2、人福醫(yī)藥的并購畫風，一是傳承于”當代系”的血統(tǒng)，當代集團及旗下子公司皆有明顯的”買買買”風格；二是2014年全國在講著外延收購的美麗故事，而以資本市場運作成名的人福醫(yī)藥前董事長王學海為了解決人福醫(yī)藥當時營收低增當時低增的局面，開始了一系列的收購行為，而這些行為中，收購Epic pharma的動機的確有很多讓人看不懂額地方。

 3、湖北首批企業(yè)家艾路明一手建立了人福醫(yī)藥，而王學海在人福醫(yī)藥上市階段與初期發(fā)展階段發(fā)揮了重要的作用，但是資本市場出身的王學海在2014年之后做出了大肆外延收購的戰(zhàn)略決策，為人福背上了包袱。而李杰作為宜昌人福的決策者，具有著”強執(zhí)行、能前瞻、重聚焦”的實干家特色，在他帶領下，宜昌人福成長為擁有強大護城河和持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)能力的企業(yè)，呈現(xiàn)出優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)，2020年4月掌印人福醫(yī)藥，或許是人福救贖之路真正的轉折點。

4、觀察2017年后主要投資行為中，人福在大方向上的確走上了歸核道路，不過處理歷史遺留問題工作量仍然巨大，近期仍存在像成立武漢珈鳴智能科技發(fā)展有限公司這樣的小動作存在。 5、回顧2020年重大的資產(chǎn)變化，人福醫(yī)藥的發(fā)展仍然受到當代集團掣肘，各種”低賣”也處處顯示出現(xiàn)金流吃緊的特征，高商譽亦是人福背后不容忽視的風險。 

參考內(nèi)容：－   2010－2020H1人福醫(yī)藥年報、半年報以及各類公告，上交所

本文由公眾號元氣資本原創(chuàng)撰寫，文中觀點僅供參考，不構成投資建議。