作者 | 葉婷婷

編輯 | 章漣漪

李書(shū)福又收獲了一個(gè)“IPO”。

6月25日，由吉利孵化的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)曹操出行有限公司（下稱(chēng)曹操出行）正式在港交所主板掛牌上市，成為港股最大的出行平臺(tái)。

最終，曹操出行發(fā)行價(jià)定在了41.94港元/股，全球發(fā)售4417.86萬(wàn)股股票，募資凈額約17.18億港元。

從市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)情況來(lái)看，曹操出行本次IPO獲得投資者積極響應(yīng)，香港公開(kāi)發(fā)售部分超額認(rèn)購(gòu)21.14倍，國(guó)際發(fā)售部分也獲得2.78倍認(rèn)購(gòu)。

其中，梅賽德斯-奔馳、未來(lái)資產(chǎn)證券（香港）、無(wú)極資本、國(guó)軒高科（香港）、億緯亞洲和速騰聚創(chuàng)等六家基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)2264.24萬(wàn)股，占發(fā)行股份總數(shù)的51.25%，認(rèn)購(gòu)金額約9.52億港元。

不過(guò)其股價(jià)表現(xiàn)卻沒(méi)有那么樂(lè)觀。

曹操出行上市首日即破發(fā)

曹操出行開(kāi)盤(pán)即報(bào)33.8港元/股，較發(fā)行價(jià)大幅低開(kāi)，IPO首日即遭遇破發(fā)。截至當(dāng)日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)36港元/股，當(dāng)日跌幅達(dá)14.16%，總市值為195.9億港元。

上述結(jié)果并不讓人意外。一方面，從招股書(shū)也可以看出，曹操出行面臨重重壓力；另一方面，已經(jīng)成功上市的嘀嗒出行、如祺出行等，資本市場(chǎng)表現(xiàn)也不盡如人意。

但這并不影響出行平臺(tái)加速上市的步伐。今年以來(lái)，不止曹操出行，哈啰出行、享道出行等都在陸續(xù)尋求上市，并用利用Robotaxi增加想象空間。

在一級(jí)市場(chǎng)投資資金趨于緊張的狀態(tài)下，網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們亟需盡快上市融資，以應(yīng)對(duì)共享模式長(zhǎng)期面臨的資金、盈利等挑戰(zhàn)。

01

上市首日破發(fā)，面臨聚合依賴與盈利困局等壓力

曹操出行上市首日即破發(fā)的背后，是對(duì)聚合平臺(tái)依賴度高、遲遲無(wú)法盈利、現(xiàn)金流緊張等多重壓力。

從2024年網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)份額來(lái)看，曹操出行以5.4%的市占率居于行業(yè)第二，但這一處境并不樂(lè)觀。其需要面對(duì)市占率第一滴滴的市場(chǎng)份額是70.4%，其與市占率第三名T3出行的差距也只有0.1%。

為了獲取更多訂單，曹操出行高度依賴高德地圖等聚合平臺(tái)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，曹操出行訂單量快速增長(zhǎng)，期間年內(nèi)分別為3.83億單、4.48億單、5.98億單。

這些訂單絕大多數(shù)來(lái)自聚合平臺(tái)。2022年至2024年，曹操出行在聚合平臺(tái)的訂單分別占GTV（總交易額）的49.9%、73.2%及85.4%，同時(shí)分別占訂單量的51.4%、74.1%及85.7%。

曹操出行表示，通常會(huì)根據(jù)聚合平臺(tái)促成的用戶流量向其支付傭金。于2022年、2023年及2024年，其向聚合平臺(tái)支付的傭金分別占該等平臺(tái)所促成的GTV的7.3%、7.5%及7.2%。

針對(duì)這一問(wèn)題，曹操出行在招股書(shū)中也坦言，“無(wú)計(jì)劃降低聚合依賴”。其好處是，可以借助聚合平臺(tái)的流量，以較低成本進(jìn)行快速擴(kuò)張；但同時(shí)也意味著曹操出行幾乎沒(méi)有品牌溢價(jià)能力。

好消息是，訂單量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，曹操出行的營(yíng)收也在增加。

曹操出行主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

2022年至2024年，曹操出行營(yíng)收分別為76.31億元、106.68億元和146.57億元；訂單量分別為3.83億單、4.48億單、5.98億單；平均客單價(jià)分別為23.2元、27.3元、28.3元。毛利率也從2022年的-4.4%增長(zhǎng)至2024年的8.1%。

壞消息是，它依然遲遲無(wú)法盈利。

一方面，從銷(xiāo)售成本來(lái)看，盡管占比從2022年的104.44%降至2024年的91.9%，但絕對(duì)金額也從79.7億元增長(zhǎng)至134.7億元，營(yíng)收和成本同步大幅增加，是出行平臺(tái)普遍共性。其中，最大頭為出行服務(wù)司機(jī)的收入和補(bǔ)貼。2022年至2024年分別為62.85億元、81.46億元和107.15億元。

另一方面，從利潤(rùn)來(lái)看，曹操出行凈虧損雖逐年縮減，但至今尚未盈利，2022年至2024年凈虧損分別為20.07億元、19.81億元和12.46億元。

累計(jì)來(lái)看，過(guò)去3年曹操出行總虧損達(dá)到52億元。對(duì)應(yīng)2024年5.98億訂單量，這意味著，當(dāng)年度其每接一單約虧損2.08元。

長(zhǎng)期虧損之下，曹操出行面臨較大的資金壓力。

招股書(shū)顯示，截至2024末，截至2024年，曹操出行的負(fù)債總額為112.83億元，流動(dòng)負(fù)債凈額為81.46億元，持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.59億元。

曹操出行面臨較大資金壓力

因此，在招股書(shū)中，曹操出行也指出，IPO募集所得資金凈額部分將用于償還若干銀行借款的部分本金及利息。

其中，有關(guān)銀行借款的本金分別為1.16億元、1.5億元、1.6億元和2億元，固定期限為一年。有關(guān)銀行借款固定年利率分別為3.15%、3.35%、3.10%及3.20%，分別于2025年9月、2025年10月、2026年2月及2026年2月到期。

02

擬用定制車(chē)降本增效，Robotaxi構(gòu)建未來(lái)想象

面對(duì)多重困境，曹操出行也在尋求新的突破點(diǎn)。其中，定制車(chē)和自動(dòng)駕駛是重點(diǎn)。

除了償還若干銀行借款，曹操出行此次IPO所得金額主要還是用于支持未來(lái)三年內(nèi)研發(fā)和落地運(yùn)營(yíng)。

其中，重點(diǎn)之一是提升并推出一系列定制車(chē)。

依托于主機(jī)廠吉利背景，早在2021年，曹操出行便開(kāi)始部署定制車(chē)和車(chē)服解決方案；2022年開(kāi)始部署定制車(chē)以提供專(zhuān)車(chē)服務(wù)；2023年下半年開(kāi)始向第三方銷(xiāo)售定制車(chē)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，于2022年、2023年及2024年，定制車(chē)占曹操出行總GTV的5.3%、20.1%及25.1%；所履行訂單占訂單總數(shù)的4.8%、18.9%及25.0%。

截至2024年，定制車(chē)履行的訂單已經(jīng)占其總交易額的25.1%。

曹操出行兩款定制車(chē)

目前，曹操出行主要運(yùn)營(yíng)兩款定制車(chē)，即楓葉80V及曹操60。截至2024年12月31日，其在中國(guó)31個(gè)城市部署超過(guò)34000輛定制車(chē)，包括超過(guò)18000輛楓葉80V和超過(guò)16000輛曹操60，其定制車(chē)隊(duì)成為網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)上最大的車(chē)隊(duì)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，楓葉80V和曹操60的預(yù)計(jì)TCO分別為每公里0.53元和0.47元。這意味著與典型純電動(dòng)汽車(chē)相比，曹操出行的定制車(chē)輛TCO（全周期成本）分別降低33%和40%。2024年，定制車(chē)履行的訂單占曹操出行GTV的25.1%，較2023年的20.1%再提升5個(gè)百分點(diǎn)。

因此，未來(lái)定制車(chē)將在曹操出行車(chē)隊(duì)中占據(jù)越來(lái)越大的份額，并打算將近18%的募資金額用于定制車(chē)領(lǐng)域。

曹操出行計(jì)劃，2025年至2027年，每年采購(gòu)約8000輛定制車(chē)，并逐步以定制車(chē)替代過(guò)時(shí)的運(yùn)營(yíng)車(chē)型。預(yù)計(jì)2025年至2027年各年底，其平臺(tái)部署的定制車(chē)數(shù)量將分別約4.2萬(wàn)輛、5萬(wàn)輛和5萬(wàn)輛。

在曹操出行看來(lái)，定制車(chē)可以降低全生命周期成本的同時(shí)，還能鏈接吉利生態(tài)中的補(bǔ)能體系與維修體系，可以延長(zhǎng)車(chē)輛的整體生命周期，也讓司機(jī)的收入更高、用戶獲得更穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

另一大發(fā)力重點(diǎn)則是Robotaxi。

今年2月28日，曹操出行已經(jīng)上線曹操智行自動(dòng)駕駛平臺(tái)，并宣布在蘇杭兩地試點(diǎn)開(kāi)啟Robotaxi服務(wù)。

曹操出行上線智行自動(dòng)駕駛平臺(tái)

在招股書(shū)中，曹操出行提到，背靠吉利公司可以在不產(chǎn)生大量前期投資的情況下，進(jìn)行Robotaxi服務(wù)部署。曹操出行加上吉利，能集齊Robotaxi服務(wù)所需車(chē)輛、L4技術(shù)、出行平臺(tái)三個(gè)重要元素。

因此，曹操出行表示，此次約17%的所得款項(xiàng)凈額，將在未來(lái)三年用于提升技術(shù)及投資自動(dòng)駕駛。

其中，所得款項(xiàng)凈額約12%用于投資自動(dòng)駕駛。據(jù)招股書(shū)顯示，所得款項(xiàng)凈額中約1%將用于支付與吉利集團(tuán)合作改裝車(chē)輛所需的自動(dòng)駕駛相關(guān)軟硬件成本；約5%將用于與吉利集團(tuán)合作開(kāi)發(fā)預(yù)計(jì)于2026年底前推出的新自動(dòng)駕駛定制車(chē)型；約6%則將用于自今年起向吉利集團(tuán)采購(gòu)Robotaxi所產(chǎn)生的成本。

顯然，在網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)日益飽、競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈的當(dāng)下，自動(dòng)駕駛會(huì)是曹操出行為未來(lái)準(zhǔn)備的新故事。

03

上市潮背后，網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)面臨集體生存焦慮

不止曹操出行，近年來(lái)多家網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)都在加速?zèng)_刺上市。

2024年6月，嘀嗒出行登陸港股；7月如祺出行正式在香港交易所主板掛牌交易。

今年3月，上市公司永安行公告稱(chēng)，公司控股股東擬變更為上海哈茂，實(shí)際控制人變更為楊磊（哈啰聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO）。上海哈茂是哈啰關(guān)聯(lián)企業(yè)，此次交易若完成，螞蟻集團(tuán)將套現(xiàn)2億元，楊磊將付出15.09億元的代價(jià)。哈啰或能借殼上市，圓夢(mèng)A股。

同年5月，享道出行宣布完成超13億元C輪融資后表示，公司已啟動(dòng)港股IPO計(jì)劃。

……

他們尋求快速上市背后，是希望脫離虧損、缺錢(qián)等困境。

對(duì)比來(lái)看，這些公司在資本市場(chǎng)的遭遇也幾近一致。

首先是上市之路坎坷。

除了曹操出行，截至目前，國(guó)內(nèi)已經(jīng)上市的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)主要有嘀嗒出行和如祺出行。

去年6月嘀嗒出行上市

其中，嘀嗒出行“五闖港交所”。其首次上市申請(qǐng)是在2020年10月，隨后在2021年4月、2023年2月、2023年8月和2024年3月陸續(xù)多次向港交所遞表申請(qǐng)上市，最終才于2024年6月上市。

如祺出行也分別在2023年8月和2024年3月兩次遞表，最終于2024年7月10日在港股開(kāi)盤(pán)交易。

曹操出行亦是如此。

早在2024年4月29日，曹操出行就曾向港交所提交上市申請(qǐng)，同年10月底更新了上市申請(qǐng)書(shū)。直到今年4月曹操出行再次遞交招股書(shū)，最終于6月9日通過(guò)聆訊，17日招股，25日掛牌交易。

其次是資本市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意。

6月25日上市首日，曹操出行遭遇了破發(fā)，一度大跌19%，雖然其間有所反彈，但當(dāng)日跌幅最終還是落在14.16%。

這并非孤例。

去年嘀嗒出行、如祺出行登陸港交所時(shí)，均在上市第一天遭遇股價(jià)破發(fā)，并呈現(xiàn)波動(dòng)下滑趨勢(shì)。截至北京時(shí)間6月25日收盤(pán)，如祺出行股價(jià)已經(jīng)從上市之初40港元的高點(diǎn)跌至9.45港元，而嘀嗒出行股價(jià)也從上市首日高點(diǎn)5.9港元跌至1.18港元。

再者是講述Robotaxi故事。

曹操出行明確表示加大Robotaxi服務(wù)部署。

如祺出行更是一再?gòu)?qiáng)調(diào)自己的“無(wú)人駕駛”概念。在招股書(shū)中，其甚至透露，此次IPO所募資金用途，包括Robotaxi在內(nèi)的自動(dòng)駕駛運(yùn)營(yíng)研發(fā)相關(guān)資金將占到40%，而用于現(xiàn)有網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)的地域、用戶擴(kuò)張等提升市場(chǎng)份額的資金占用，僅有20%。

而這一布局，也被認(rèn)為在如祺出行IPO中發(fā)揮重要作用。

如祺出行Robotaxi車(chē)隊(duì)

顯然，相比網(wǎng)約車(chē)，Robotaxi更“性感”，這或許也是近期哈啰入局Robotaxi的重要原因。

出行平臺(tái)做Robotaxi自然有其優(yōu)勢(shì)，但不可否認(rèn)的是，這也是一件自我革命的事情。

在推進(jìn)自動(dòng)駕駛的過(guò)程中，自我組織如何進(jìn)化，現(xiàn)有的網(wǎng)約車(chē)司機(jī)與無(wú)人車(chē)之間的矛盾如何處理，都是關(guān)鍵的課題。

當(dāng)然，這是后話，當(dāng)下如何爭(zhēng)奪更多市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，贏得資本市場(chǎng)信任，是更現(xiàn)實(shí)的難題。

END-

       原文標(biāo)題 : 吉利又收割一個(gè)IPO：曹操出行上市首日破發(fā)，Robotaxi是解藥還是新泡沫？