剛過(guò)去的兩周時(shí)間，無(wú)疑是自Chatgpt開(kāi)啟AI浪潮以來(lái)最刺激的兩周，先是trump審批通過(guò)OpenAI主導(dǎo)的星際之門(mén)5000億美元AI基建計(jì)劃，再到Deepseek的出現(xiàn)截停了持續(xù)兩年多單邊上漲的AI主題，這讓全球AI投資者人心惶惶，究竟需不需要算力在過(guò)去十幾天炒的不可開(kāi)交。

直到現(xiàn)在，英偉達(dá)盤(pán)前重回130元門(mén)前，強(qiáng)勢(shì)的AI票已接近抹去deepseek引發(fā)危機(jī)以來(lái)的跌幅，這場(chǎng)AI算力危機(jī)你相信了嗎？

一、AI的宏大敘事仍在延續(xù)

回顧這次deepseek引發(fā)的AI暴跌，可以說(shuō)對(duì)AI有信仰的人也難免被市場(chǎng)情緒所動(dòng)搖，更別說(shuō)質(zhì)疑AI是否要投入那么大的看空者了，也更別說(shuō)大資金面對(duì)不確定性時(shí)只能選擇減倉(cāng)避險(xiǎn)了。        

而目前市場(chǎng)的結(jié)論是deepseek的出現(xiàn)是具有重大意義的，不僅讓大家重新審視了AI硬件投入的重要性，也開(kāi)辟了更低成本的技術(shù)路徑，這時(shí)候再爭(zhēng)到底是不是贏麻了毫無(wú)意義，能確認(rèn)的是算力依舊重要，美股AI鏈繼續(xù)奏樂(lè)繼續(xù)舞，而我們的中概股也因此受到外資的重視，開(kāi)始反彈，甚至接下來(lái)國(guó)內(nèi)ai的加碼，會(huì)進(jìn)一步縮窄中概股與美股的估值差。          

最近兩周港股、中概股反彈的功勞是離不開(kāi)deepseek的，最好的例子就是美股阿里，突然從悲觀敘事里又開(kāi)了一朵AI希望的花，有點(diǎn)類(lèi)似去年買(mǎi)美股CSP的邏輯，強(qiáng)大的模型Qwen2.5max模型跑分優(yōu)秀+阿里算力儲(chǔ)備+完整的云平臺(tái)，這點(diǎn)也復(fù)制到小米、金山云身上了。

這兩周也引起一些對(duì)沖基金、Long only開(kāi)始回補(bǔ)一些中國(guó)的倉(cāng)位，甚至能看到外資行喊出像9.24行情時(shí)的宏大敘事。例如說(shuō)china eat world等等；但這種非政策性轉(zhuǎn)向帶來(lái)的反彈，相比起短時(shí)間增量政策直接90%斜率懟上去的走勢(shì)，現(xiàn)在的上漲會(huì)更具持續(xù)性。換更直接的話(huà)來(lái)說(shuō)就是市場(chǎng)終于意識(shí)到中國(guó)有AI，而且不能輕視。

過(guò)去一年多的時(shí)間里，AI一直缺少驗(yàn)證應(yīng)用能否賺錢(qián)，做AI應(yīng)用是否要投入很多錢(qián)，是不是只有大公司大投入才能做AI呢？而這次deepseek的出現(xiàn)反而強(qiáng)化了2025年會(huì)是AI應(yīng)用爆發(fā)大年的信心，也說(shuō)明其實(shí)有更低成本的路徑給到小公司，給到開(kāi)發(fā)者。

只不過(guò)市場(chǎng)是個(gè)情緒放大器，無(wú)論是美股、A股、日股、韓股等相關(guān)標(biāo)的都在春節(jié)期間被deepseek恐慌放大了巨量的回調(diào)。

具體來(lái)看，反映到市場(chǎng)上，當(dāng)天英偉達(dá)跌17%，博通跌17%，臺(tái)積電跌13%，大哥們的暴跌引起AI細(xì)分領(lǐng)域的小票跌的更加夸張，例如說(shuō)從去年至今漲幅超過(guò)3倍的Credo當(dāng)天跌30%，內(nèi)幕股神佩洛西剛買(mǎi)的AI發(fā)電設(shè)備VST當(dāng)天跌28%。

實(shí)話(huà)說(shuō)，這當(dāng)日波動(dòng)率確實(shí)很夸張，這也算是英偉達(dá)近兩年來(lái)最大的單日跌幅了，但如果拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，這些票在過(guò)去一兩年都漲了兩三倍起步，而且一路上來(lái)沒(méi)有很充分的調(diào)整過(guò)，恰好是deepseek的出現(xiàn)，令得算力軍備競(jìng)賽的敘事開(kāi)始動(dòng)搖，引起AI主題充分的釋放。   

而蘋(píng)果和Meta當(dāng)日不僅沒(méi)跌，還漲了2%，理由也很簡(jiǎn)單，AI應(yīng)用的確定性越來(lái)越強(qiáng)，甚至端側(cè)AI可能迎來(lái)了拐點(diǎn)。

例如說(shuō)，Meta的眼鏡在去年賣(mài)的相當(dāng)不錯(cuò)，據(jù)Wellsenn數(shù)據(jù)，2024年全年Rayban Meta智能眼鏡銷(xiāo)量已突破200萬(wàn)部，達(dá)到225萬(wàn)部。Meta的成功也引起了更多科技股對(duì)AI眼鏡的押注，例如三星、小米、百度、甚至傳字節(jié)也有布局。

那么，蘋(píng)果嵌入AI的方式其實(shí)就更多了，雖然現(xiàn)在蘋(píng)果的Intelligence沒(méi)什么水花，但隨著大模型的發(fā)展越來(lái)越強(qiáng)，AI語(yǔ)音幫助使用手機(jī)的可能性是成立的；例如說(shuō)，現(xiàn)在用Chatgpt、deepseek、豆包等大模型語(yǔ)音功能的使用體驗(yàn)都不錯(cuò)，那把這個(gè)加入到蘋(píng)果里實(shí)際也不難，只是現(xiàn)在的SIRI確實(shí)太智障了，個(gè)人使用體驗(yàn)上非常差，甚至SIRI聽(tīng)不清你在說(shuō)什么，也沒(méi)那么多權(quán)限來(lái)幫助你使用手機(jī)。

這里有個(gè)值得一提的點(diǎn)，大家不妨在平常生活中想想AI能為我做什么？我什么時(shí)候需要AI幫助我？如果這個(gè)時(shí)候有AI幫我是不是會(huì)比較方便？帶著這個(gè)問(wèn)題放到平常生活中，其實(shí)能發(fā)現(xiàn)AI能幫助我們的事情有很多，而且難度并不高，而AI語(yǔ)音反而是最容易的。所以，在端側(cè)應(yīng)用上，AI語(yǔ)音肯定會(huì)帶來(lái)有不小的市場(chǎng)。

那么，如何做到這些事情呢？   

最終還是繞不開(kāi)更多更強(qiáng)更高效的算力，當(dāng)應(yīng)用端還沒(méi)爆發(fā)，就審判硬件投入是沒(méi)意義的，這未免太過(guò)情緒化。

而deepseek的出現(xiàn)只是讓訓(xùn)練的敘事發(fā)生了結(jié)構(gòu)變化，但結(jié)論就是數(shù)量級(jí)規(guī)模加強(qiáng)了推理敘事。換成外資的話(huà)來(lái)說(shuō)，也就是杰文斯悖論，指的是提高資源使用效率反而可能增加其總消耗量。

好比這兩周很多企業(yè)開(kāi)始接入deepseek的API，或者是去使用deepseek，一旦將深度思考+上網(wǎng)搜索功能一起使用時(shí)，就會(huì)顯示服務(wù)器繁忙，那這就是算力不夠的現(xiàn)象。在市場(chǎng)對(duì)比910B和H200跑deepseek R1模型時(shí)，都是兩個(gè)數(shù)量級(jí)的差距，更別說(shuō)GB200跑R1要比H200還快10倍。

這里還有個(gè)值得一提的例子，過(guò)去兩年里AI行業(yè)對(duì)ASIC推理和GPU訓(xùn)練爭(zhēng)吵也很大，但現(xiàn)在事實(shí)是英偉達(dá)和博通一起創(chuàng)新高，并不會(huì)說(shuō)現(xiàn)在CSP客戶(hù)轉(zhuǎn)向ASIC了，那就利空英偉達(dá)了，需求總量越來(lái)越大的重要性遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)。

美股在遇到AI新技術(shù)路線時(shí)，往往都是兩個(gè)一起漲，但如果放到A股來(lái)，那可能就是所謂的“光退銅進(jìn)”，一會(huì)又光進(jìn)銅退，A股炒ai比美股博弈多得多。

二、科技股和散戶(hù)撐住了英偉達(dá)

回到市場(chǎng)關(guān)于算力的討論上，最能拯救英偉達(dá)于水火之中的只有是他的CSP客戶(hù)們，好在這次deepseek危機(jī)距離美股七姐妹的財(cái)報(bào)期不遠(yuǎn)，否則短期內(nèi)英偉達(dá)應(yīng)該沒(méi)辦法那么快的反彈。畢竟這時(shí)候就算外資行一直說(shuō)算力需求不會(huì)被影響，都不如幾千億美元的Capex更加直接。   

具體來(lái)看四季度capex情況；

Meta：148億美元，yoy+88%，qoq+61%(市場(chǎng)預(yù)期128億美元)；

谷歌：143億美元，yoy+29%，qoq+9%（市場(chǎng)預(yù)期132億美元）；

微軟：226億美元，yoy+96%，qoq+13%（市場(chǎng)預(yù)期210億美元）；

亞馬遜：276億美元，yoy+95%，qoq+22%（市場(chǎng)預(yù)期223億美元）。

2025年指引：

Meta：600-650億美元，yoy+53%-66%，市場(chǎng)預(yù)期500+億美元；

谷歌：750億美元，yoy+43%，市場(chǎng)預(yù)期600+億美元；

微軟：850-900億美元，yoy+44%，市場(chǎng)預(yù)期800+億美元。

亞馬遜：約1000-1050億美元，yoy+26%，超市場(chǎng)預(yù)期900+億美元。

meta扎克伯格表示，巨額投資將使公司能夠隨著AI的發(fā)展而調(diào)整技術(shù)。而亞馬遜CEO也稱(chēng)AI是千載難逢的商業(yè)機(jī)會(huì)，看到了需求才會(huì)有那么大規(guī)模的支出。今年北美CSP的capex將超過(guò)3000億美元，同比增速30%，在這樣的規(guī)模下還有30%已經(jīng)是很恐怖了。

那么有四家大客戶(hù)的撐腰，英偉達(dá)可以說(shuō)短期內(nèi)是沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)了，不僅算力需求沒(méi)有因此減少，反倒各家ceo看到推理成本下降，更激起了投入的信心。而為什么還能有如此大的投入，最簡(jiǎn)單粗暴的道理就是因?yàn)檫@些科技股的主業(yè)實(shí)在太賺錢(qián)了，即使是一年投幾百億，上千億美元的ai支出，自由現(xiàn)金流還是在漲的。

除了大客戶(hù)的支持，在英偉達(dá)暴跌17%的當(dāng)天，信仰AI的散戶(hù)又一次與華爾街逆向而行。

 根據(jù)Vanda Research的數(shù)據(jù)，在deepseek引發(fā)美股下跌后，散戶(hù)投資者向美股市場(chǎng)流入了42.5億美元；1月27日，在科技股和半導(dǎo)體拋售最嚴(yán)重時(shí)，有18.5億來(lái)自散戶(hù)的資金在抄底AI。凈購(gòu)買(mǎi)的急劇增加使得零售資金的過(guò)去5天平均流入量上升到了每天約13億美元——即在美國(guó)選舉前幾天和后幾天所見(jiàn)的水平。 

那么，在算力需求的危機(jī)解除后，接下來(lái)應(yīng)該怎么看待英偉達(dá)呢？這是個(gè)值得思考的問(wèn)題。

1、當(dāng)中國(guó)ai突破之后，對(duì)于trump這種極度敏感的人來(lái)說(shuō)肯定是無(wú)法接受的，尤其是我前一周才牽頭簽下5000億美元的新基建，你這頭就給我啪啪打臉。對(duì)于英偉達(dá)的影響估計(jì)后續(xù)很大概率會(huì)加強(qiáng)對(duì)華出售芯片的限制，在近期已經(jīng)有傳聞了，甚至閹割版的H200都不讓賣(mài)了，以及一些可能通過(guò)新加坡的渠道賣(mài)的也會(huì)加嚴(yán)管制。

這點(diǎn)對(duì)于英偉達(dá)來(lái)說(shuō)是沒(méi)法做選擇的，5000億美元的星際之門(mén)前期最大受益者就是英偉達(dá)的GPU，那如果trump有要求，也只能妥協(xié)了。截止2024Q3，英偉達(dá)總營(yíng)收350.8億美元，來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)收入約為54億美元，占比約15.4%。那么極端點(diǎn)來(lái)看，假設(shè)真的不讓賣(mài)閹割版，那對(duì)英偉達(dá)肯定是有個(gè)不小的沖擊，這反映到估值上就要受損了。   

2、從華爾街外資行最新目標(biāo)價(jià)來(lái)看，雖然目標(biāo)價(jià)往往變動(dòng)范圍大，但能參考下市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)潛在上漲空間的預(yù)期。

花旗銀行：將目標(biāo)價(jià)從175美元下調(diào)至163美元，主要考慮到中國(guó)數(shù)據(jù)中心限制帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

MS：維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)從152美元上調(diào)至172美元。

美銀證券：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)190美元，強(qiáng)調(diào)英偉達(dá)在新興市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

德意志銀行：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)220美元，認(rèn)為英偉達(dá)在AI和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位將推動(dòng)其長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

高盛：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)200美元，預(yù)計(jì)英偉達(dá)將在未來(lái)幾年受益于AI和云計(jì)算的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

結(jié)語(yǔ)

目前英偉達(dá)是130元，3.15萬(wàn)億美元市值，想要像過(guò)去兩年里有翻倍的漲幅，可能賠率不會(huì)那么大了，但投資ai至少離不開(kāi)nvda。所以nvda接下來(lái)最差都會(huì)是隨著美國(guó)AI大基建投入的核心Beta股。   

α那可能就要在更細(xì)分領(lǐng)域的方向去找了，5000億星際之門(mén)計(jì)劃里，同時(shí)對(duì)服務(wù)器的其他配件也有很大的需求量，例如說(shuō)光纖光纜、GB200服務(wù)器新增加的AEC芯線、服務(wù)器電源、服務(wù)器電力供應(yīng)等等，更多細(xì)分領(lǐng)域的小票里找更大的機(jī)會(huì)。

總的來(lái)說(shuō)，AI投入的大敘事還未結(jié)束，AGI離我們還很遠(yuǎn)，今年會(huì)是AI投資的新階段，逐漸從GPU轉(zhuǎn)向細(xì)分領(lǐng)域，再到應(yīng)用、端側(cè)。

       原文標(biāo)題 : 信仰的科技股撐住了英偉達(dá)