在資本市場如何起舞？

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出品／獨(dú)角獸挖掘機(jī)

人形機(jī)器人的獨(dú)角獸終于站在了資本市場大門前。

1月31日，深圳優(yōu)必選科技股份有限公司正式向港交所遞交上市申請。這家在2019年傳出籌備上市、并一度將目光瞄準(zhǔn)科創(chuàng)板的科技企業(yè)，最終還是將目的地敲定在了香港。

在聊天機(jī)器人模型ChatGPT火爆全球，帶動人工智能概念股在資本市場狂飆時，優(yōu)必選在此時IPO，可謂是恰逢其時。

但是，有外力固定重要，但能否獲得市場認(rèn)可，最后還要看自身內(nèi)功。

雖然頂著“人形機(jī)器人第一股”的光環(huán)，但和大多數(shù)人工智能企業(yè)一樣，優(yōu)必選近年來始終處于虧損狀態(tài)，且虧損面呈擴(kuò)大之勢；自2019年3月最后一輪融資到位后，公司再無新的資金進(jìn)場，市面一直流傳著其資金流緊繃的消息。

種種跡象表明，優(yōu)必選想要活下去，或已到了不得不上市的地步。

01營收微增，虧損擴(kuò)大

優(yōu)必選創(chuàng)立于2012年，首次被大眾關(guān)注是在2016年的央視春晚上，500多臺Alpha機(jī)器人同時舞動的盛況至今令人難忘。在隨后幾年里，優(yōu)必選的編程教育機(jī)器人Jimu Robot、人形機(jī)器人Walker、四足機(jī)器人“拓荒牛”也陸續(xù)上過春晚的舞臺。

隨著人們對于機(jī)器人接受度的增長，以及多次登陸央視春晚這樣的推廣經(jīng)歷，優(yōu)必選贏得了更多資本青睞：在提交IPO前，公司就已獲得了來自科大訊飛、騰訊投資、工商銀行、海爾資本、民生證券等一眾明星機(jī)構(gòu)的投資，估值也高達(dá)百億。

科技類創(chuàng)業(yè)項目“燒錢”是一件眾所周知之事，作為機(jī)器人賽道中布局時間超十年的企業(yè)，優(yōu)必選自然也不會是個例外。只不過，首次公開財務(wù)情況，優(yōu)必選的經(jīng)營困境還是多少有些出乎人們意料的。

招股書顯示，2020財年和2021財年，優(yōu)必選的營收分別錄得7．40億元和8．17億元，營收漲幅僅為10．41％。而對比2021年首九個月及2022年首九個月的數(shù)據(jù)，公司營收同比漲幅更是萎縮至5．06％。

營收微漲的同時，優(yōu)必選的虧損卻在進(jìn)一步擴(kuò)大，2020財年和2021財年凈虧損分別達(dá)到了7．07億元和9．18億元，虧損面擴(kuò)大了29．84％，遠(yuǎn)超同期營收增長幅度。相較于2021年首九個月凈虧損6．07億元，2022年首九個月凈虧損也進(jìn)一步擴(kuò)大至7．78億元。

再來看一下優(yōu)必選的經(jīng)營現(xiàn)金凈流出。

招股書顯示，2020財年、2021財年和2022年首九個月，優(yōu)必選經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為6．03億元、6．81億元和2．89億元（2021年首九個月為5．15億元），包括研發(fā)開支、銷售及營銷開支、一般及行政開支，以開發(fā)和推廣新產(chǎn)品及解決方案。

由于科技創(chuàng)業(yè)公司在早期發(fā)展階段更多需要依靠融資進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)，因此，公司融資活動所得現(xiàn)金凈額、經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流出、投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流出，這幾項指標(biāo)之間的關(guān)系同樣重要。

《獨(dú)角獸挖掘機(jī)》通過梳理公司現(xiàn)金流發(fā)現(xiàn)，優(yōu)必選的資金狀況并不算寬裕。

比如在2021財年，優(yōu)必選的融資活動所得現(xiàn)金凈額為5．60億元，但其經(jīng)營活動和投資活動兩個項目的現(xiàn)金流出就達(dá)到了9．08億元，遠(yuǎn)超當(dāng)年融資活動所得現(xiàn)金金額。截至2021財年底，公司賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為2．73億元。

一位資深券商從業(yè)人士告訴《獨(dú)角獸挖掘機(jī)》：“從營收來看，優(yōu)必選要是再不上市，一堆‘陪跑’的投資方恐怕熬不住了。”

02主營業(yè)務(wù)瓶頸明顯

當(dāng)然，科技企業(yè)流血上市也不算新鮮事，如果此次能成功上市，不乏是其補(bǔ)充“彈藥”和加速商業(yè)化的一種解法，只要業(yè)務(wù)有競爭力，在資本市場上依然有想象空間。

優(yōu)必選的業(yè)務(wù)如何？我們可以按板塊進(jìn)行拆分來看一下。

根據(jù)招股書，優(yōu)必選的收入由五個部分組成：教育智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案；物流智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案；其他行業(yè)定制智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案；消費(fèi)級機(jī)器人及其他智能硬件設(shè)備以及其他。

其中，教育智能機(jī)器人業(yè)務(wù)是公司最大的收入支柱。2020財年、2021財年、2022年前三季度，該業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)收入分別為6．12億元、4．62億元、3．58億元，占比總營收的82．7％、56．5％和67．7％

不過，教育智能機(jī)器人業(yè)務(wù)的地位可能會被撼動。優(yōu)必選在招股書中自己提到，由于教育智能機(jī)器人通常無需頻繁更換，中短期不產(chǎn)生復(fù)購。倘任何重要客戶決定減少采購，其收入會下滑。同時，可供競標(biāo)的項目數(shù)可能有所減少。

物流智能機(jī)器人業(yè)務(wù)從2021財年的第二收入來源降為2022年前三季度的第三收入來源，在總營收中的占比從23．3％大幅下滑至9．5％。消費(fèi)級機(jī)器人及其他智能硬件設(shè)施與前者座次對調(diào)，在總營收中的占比由此前的8．3％提高到16．4％。

物流智能機(jī)器人業(yè)務(wù)板塊創(chuàng)收主要來自天奇自動化工程集團(tuán)。2021財年和2022年前三季度，該工程集團(tuán)為優(yōu)必選分別貢獻(xiàn)了1．75億元和3850萬元的收入，占這一業(yè)務(wù)板塊91．7％和75．5％。

由于單一大客戶占比過高，因此在雙方的商業(yè)博弈上，天奇自動化工程集團(tuán)會擁有更強(qiáng)的話語權(quán)。為了留住這一核心客戶，優(yōu)必選在價格上可能會做出讓步，招股書也顯示，物流智能機(jī)器人業(yè)務(wù)板塊的毛利率從2021前三季度的15．8％銳減至3．8％。

除此之外，機(jī)器人行業(yè)不斷上漲的原材料成本，也影響著企業(yè)的發(fā)展。機(jī)器人產(chǎn)品的原材料主要是各類金屬、電子元器件和相應(yīng)輔料等零部件，過去幾年里，這些材料大多上漲了50％以上，有的甚至翻倍。

一端是原材料漲價，另一端是產(chǎn)品不敢輕易提價，因此對于利潤的傷害也會與日俱增。當(dāng)然，這不止優(yōu)必選，2022年機(jī)器人行業(yè)的整體利潤空間都在壓降。

作為一家科創(chuàng)企業(yè)，研發(fā)投入是最不能“摻水”的一個指標(biāo)，優(yōu)必選對于技術(shù)研發(fā)重視度較高。2020財年、2021財年和2022年前三季度產(chǎn)生的研發(fā)費(fèi)用為4．29億元、5．17億元和3．25億元，分別占當(dāng)期總收入的57．9％、63．3％和61．4％。

站在行業(yè)角度來看，我國機(jī)器人行業(yè)目前仍有不少關(guān)鍵技術(shù)尚未突破，在設(shè)計上的工業(yè)軟件、模擬用的仿真系統(tǒng)、精密零件的鑄造、精密車床等方面，也都仍存在較大的技術(shù)難點(diǎn)。

對技術(shù)研發(fā)上投入占超過比60％的優(yōu)必選來說，行業(yè)技術(shù)天花板越高，未來突破的空間就越大。

03投資價值幾何？

如果IPO進(jìn)展順利，優(yōu)必選有望摘下“人形機(jī)器人第一股”的稱號，寫下十年磨一劍的資本佳話，但從之前的沖刺上市經(jīng)歷來看，依然存在變數(shù)。

2019年初，創(chuàng)始人周劍公開表示公司計劃年內(nèi)在國內(nèi)上市。根據(jù)深圳證監(jiān)局后來公布的信息顯示，優(yōu)必選確于當(dāng)年4月22日在深圳證監(jiān)局發(fā)布輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中金公司。

當(dāng)時市場有傳優(yōu)必選的目標(biāo)上市地是科創(chuàng)板，但后續(xù)并無任何實質(zhì)性進(jìn)展。到了2021年1月27日，其與中金公司、民生證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議終止。優(yōu)必選表示，擇日將與民生證券單獨(dú)簽署輔導(dǎo)協(xié)議，后者將再次啟動對優(yōu)必選的上市輔導(dǎo)工作。

此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，一方面或因公司近年來經(jīng)營情況不如預(yù)期，另一方面在于國內(nèi)IPO速度自去年來有所放緩，轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港有望幫忙優(yōu)必選盡快實現(xiàn)上市。

行研機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文預(yù)計，2021年至2026年，全球智能服務(wù)機(jī)器人解決方案市場的市場規(guī)模預(yù)計將以25．0％的復(fù)合年增長率，從221億美元增至676億美元。中國智能服務(wù)機(jī)器人解決方案市場的市場規(guī)模預(yù)計將以更快的27．2％的復(fù)合年增長率，從467億元人民幣增至1558億元人民幣。

巨大的市場空間，勢必會吸引了更多實力者入局。特斯拉創(chuàng)始人馬斯克在2021年8月宣布要打造人形機(jī)器人。根據(jù)他的規(guī)劃，首款名為“擎天柱”的人形機(jī)器人將會在2023年實現(xiàn)量產(chǎn)。

上述券商人士向《獨(dú)角獸挖掘機(jī)》講道：“盡管優(yōu)必選港股IPO多少有些無奈的味道，但從機(jī)器人賽道的熱度，開年人工智能板塊的優(yōu)異表現(xiàn)來看，2023年相關(guān)行業(yè)有望迎來一輪爆發(fā)，這對于該領(lǐng)域中的科技企業(yè)來說絕對是一個重大利好�！�

“但要正視一點(diǎn)，資本市場對這些賽道的認(rèn)定已不再盲目，而是變得愈發(fā)理性與克制，因此相較于前些年，此時上市，企業(yè)在估值邏輯、發(fā)行價等方面可能會有一定影響。”上述券商人士如是說。

多年的媳婦兒熬成婆，對于公司終將上市一事，內(nèi)部員工又是作何感想的？

除了祝福聲外，職場社區(qū)平臺脈脈“同事圈”中還流出了這樣的聲音：公司上市后，希望第一波把員工以52．6元／股購買的股票賣掉，及時歸還給員工。不求賺錢，但求不賠錢，畢竟這些都是員工的血汗錢，賠不起。

上過春晚的優(yōu)必選，如何登上資本市場這個舞臺？光有東風(fēng)還不夠。（完）

       原文標(biāo)題 : 多次登上春晚，人形機(jī)器人獨(dú)角獸叩響資本大門