距離夢(mèng)想有多遠(yuǎn)？

作者：于照野

編輯：夢(mèng)陽(yáng)

風(fēng)品：藍(lán)海 沈禾

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

ChatGPT的漣漪效應(yīng)還在持續(xù)，相關(guān)概念股勢(shì)頭不減。

IPO企業(yè)中有啥標(biāo)的？

喊出“AI教育是最美的新基建”口號(hào)，被譽(yù)人工智能機(jī)器人“獨(dú)角獸”的優(yōu)必選，應(yīng)算得上一個(gè)。

2023年1月31日，深圳市優(yōu)必選科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱優(yōu)必選）向港交所遞交招股書(shū)，擬于主板上市，沖刺“人形機(jī)器人第一股”。

只是看看持續(xù)虧損、業(yè)務(wù)集中依賴、轉(zhuǎn)化空間受限的基本面，能撐得起千億估值么？

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越虧越多、毛利率下滑

何時(shí)“燒出”造血能力

招股書(shū)顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為企業(yè)級(jí)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案以及消費(fèi)級(jí)機(jī)器人及其他智能硬件設(shè)備。其中企業(yè)級(jí)機(jī)器人包括教育智能、物流智能和其他行業(yè)定制。

與多數(shù)AI企業(yè)相似，優(yōu)必選受困巨大投入與規(guī)�；�瓶頸，目前仍處虧損狀態(tài)。

2020 年－2022 年前三季，優(yōu)必選營(yíng)收 7．402 億元、8．172 億元及 5．292 億元；凈虧損為 7．07 億、9．18 億元、7．78 億元。不足3年凈虧共超24億元。

當(dāng)然，巨虧背后也可理解為戰(zhàn)略性“投資未來(lái)”。

同期，研發(fā)費(fèi)為 4．288 億元、5．171 億元、3．247 億元，分別占相應(yīng)期間總營(yíng)收的 57．9％、63．3％、61．4％。

不創(chuàng)新無(wú)未來(lái)，尤其是在AI這樣的前沿新興賽道，上述投入有戰(zhàn)略蓄力一面�？剂吭谟�，投入效果、效率效益如何？何時(shí)幫助優(yōu)必選燒出核心競(jìng)爭(zhēng)力？

從毛利率走向或可一窺究竟。期內(nèi)，優(yōu)必選毛利率分別為44．68％、31．32％、30．75％，持續(xù)下降。

更遺憾的是，虧損程度還在不斷擴(kuò)大。同比 2021 年前三季的 6．07 億虧額，2022 年前三季又增加了1．7億元。

是燒錢(qián)換市場(chǎng)的節(jié)奏嗎？

以2021年為例，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)為3．58億元，同比增長(zhǎng)14．14％；管理費(fèi)為3．26億元，同比增長(zhǎng)53．68％；研發(fā)費(fèi)為5．17億元，同比增長(zhǎng)20．60％。

同期營(yíng)收8．17億元，同比增長(zhǎng)10．40％，顯著低于各項(xiàng)費(fèi)用的增加幅度。

投入效率、精準(zhǔn)度如何？企業(yè)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)力有無(wú)提升空間？

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業(yè)務(wù)集中、大客戶依賴

轉(zhuǎn)化瓶頸知多少

說(shuō)千道萬(wàn)，破壁盈利關(guān)鍵還在商業(yè)化落地。

優(yōu)必選做得如何呢？

截止2022年9月30日，其已在不同行業(yè)推出逾50類產(chǎn)品，服務(wù)全球 40 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有近1000家企業(yè)客戶，售出超過(guò) 50 萬(wàn)臺(tái)機(jī)器人產(chǎn)品。

咋看成績(jī)拿的出手，然仔細(xì)梳理便發(fā)現(xiàn)，貢獻(xiàn)大部營(yíng)收的仍是教育智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收分別為 6．122 億元、4．618 億元、3．581 億元，營(yíng)收占比為 82．7％、56．5％、67．7％。

占據(jù)業(yè)績(jī)半壁，業(yè)務(wù)集中依賴也讓優(yōu)必選不得不面臨一定程度的發(fā)展隱患。

比如復(fù)購(gòu)率、大客戶流失。

招股書(shū)坦言，機(jī)器人產(chǎn)品通常無(wú)需頻繁更換，教育機(jī)構(gòu)未必會(huì)于短期間內(nèi)復(fù)購(gòu)，且公立學(xué)�；蚪逃龣C(jī)構(gòu)的合約需經(jīng)招標(biāo)程序獲得，教育客戶的流失可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)造成重大不利影響。

大客戶依賴亦不可不察。報(bào)告期內(nèi)，優(yōu)必選來(lái)自五大客戶的營(yíng)收占到同期總營(yíng)收比達(dá)66．5％、52．2％及64．7％，也均高于50％。

不僅如此，面向G端的生意也為優(yōu)必選帶來(lái)應(yīng)收款項(xiàng)壓力。

招股書(shū)稱，優(yōu)必選向客戶的銷(xiāo)售主要以信用（賒銷(xiāo)）形式作出，信用期通常為12個(gè)月內(nèi)。

2020年末，優(yōu)必選應(yīng)收款項(xiàng)總額僅1．80億元，到了2021年末已增至4．19億元，漲了132．78％。截止2022年9月30日仍達(dá)4．1億元。

除了現(xiàn)金流壓力，壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)也不可不察，折射出企業(yè)市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)、產(chǎn)品特色競(jìng)爭(zhēng)力亟待提升。

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憑啥撐起千億估值？

煩惱真真不少，好在企業(yè)信心雄心依然很足。

對(duì)于如何盈利，優(yōu)必選打算一方面加強(qiáng)智能服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案的選擇，以及市場(chǎng)份額，同時(shí)將產(chǎn)品進(jìn)行商業(yè)化發(fā)展，應(yīng)用于不同行業(yè)新場(chǎng)景；另一面則擴(kuò)大銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)及市場(chǎng)滲透，持續(xù)增加收入及業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)行有效的成本及開(kāi)支管理。

愿景雖好，盡然容易嗎？

行業(yè)分析師于盛梅表示，中國(guó)智能服務(wù)機(jī)器人解決方案產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈。不止優(yōu)必選這樣專注教育細(xì)分的AI服務(wù)廠商，除了AI四小龍很多綜合大廠如小米、華為等研究系統(tǒng)更具開(kāi)放性，會(huì)帶來(lái)降維打擊。

的確，大市場(chǎng)也強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。雖然產(chǎn)品四度登上央視春晚，但優(yōu)必選的商業(yè)化未來(lái)有多明朗仍值觀察。

互聯(lián)網(wǎng)分析師張書(shū)樂(lè)犀利指出，目前來(lái)講，人形機(jī)器人并不是剛需，技術(shù)研發(fā)需要消耗大量的成本，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，在消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)暫時(shí)還不能大規(guī)模商業(yè)化。

如此，制作兒童玩具和陪伴型、陪讀型教育機(jī)器人的優(yōu)必選，想要快速打開(kāi)市場(chǎng)又需多少前期投入？

招股書(shū)顯示，2020年末優(yōu)必選的資產(chǎn)負(fù)債率為58．03％，2021年末則飆升至71．51％，遠(yuǎn)超公認(rèn)的資產(chǎn)負(fù)債率適宜水平（40％－60％）。截止 2022 年 9 月，負(fù)債總額 15．8 億元，且公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)資金依賴于銀行貸款。

與此同時(shí)，創(chuàng)始人周劍還向銀行貸款 2．57 億元，提供個(gè)人擔(dān)保作為抵押。決絕背后，周劍曾喊出“目標(biāo)是把優(yōu)必選做到千億美元估值”的豪言。

有夢(mèng)想誰(shuí)都了不起，上述發(fā)展信心、愿景雄心值得肯定。只是，資本市場(chǎng)只認(rèn)實(shí)力，尤其是專業(yè)機(jī)構(gòu)為主的港股市場(chǎng)，投資者更為理性。

千億估值夢(mèng)好圓么？又憑什么來(lái)圓？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 除了盈利困局 優(yōu)必選還有啥煩惱 撐得起千億估值？