科大訊飛被低估了? 減持、回購背后 萬億生態(tài)憑什么
作者:何樂怡
編輯:李靜
風(fēng)品:沈禾 車一
來源:首財——首條財經(jīng)研究院
“A股唯一一家能夠連續(xù)十年保持營收增長超過25%的公司!
2022年2月的企業(yè)調(diào)研中,科大訊飛如是說。在一眾虧損掙扎的對手面前,可謂鶴立雞群。
7月20日,科大訊飛回復(fù)投資者稱,累計獲得有效專利約2000件。公司汽車智能化產(chǎn)品合作已覆蓋90%以上的中國主流自主品牌和合資品牌車廠。
頭部實力無需贅言,何況AI賽道高景氣度、巨大空間人盡皆知。長坡厚雪,儼然科大訊飛就是一匹大白馬。
意外的是,股市表現(xiàn)卻不出彩。股價在2021年6月創(chuàng)出高位68.32元后,便開始震蕩下跌,2022年4月下旬一度跌至32.74元,累計跌幅超50%。截止7月21日股價41.74元,即使相比開年的52.41元,也累跌近10%。
何以績紅股不紅?是否被低估了?
1
減持與回購齊飛
信心戰(zhàn)好打不?
也有提振之舉。
7 月 3 日,科大訊飛公告,董事會審議通過《關(guān)于以集中競價交易方式回購公司 A 股股票的議案》,擬在接下來完成金額 5-10 億元人民幣的回購。
7月5日公告稱,公司已以集中競價方式首次實施回購股份,回購額高達 2 億元。
安信證券分析稱,此次回購計劃有三特點:金額大,5億元到10億元;上限高,達到58.6元;用途明確,全部用于股權(quán)激勵或員工持續(xù)計劃。
值得注意的是,這是其上市14年來的首次回購,意義深遠。
然利好同時,利空也接踵而至。科大訊飛也發(fā)布了《關(guān)于回購股份事項前十名股東及前十名無限售條件股東持股情況》。
細心者發(fā)現(xiàn),大股東私募大佬葛衛(wèi)東當前持股3151萬股,持股比1.36%,2022年二季度減持了499萬股。算上一季度減持的309.6萬股,2022年以來葛衛(wèi)東已減持808.60萬股。
自然引發(fā)一波震蕩。要知道,兩者緣分著實不淺。
2017年報中,葛衛(wèi)東首次現(xiàn)身前十大股東名單,當年四季度又買進2358.10萬股,躋身第5大股東,持股比1.70%。隨后持續(xù)加倉達到2.33%。
甜蜜期終結(jié),是從2020年下半年開始的,四季度葛衛(wèi)東減持23.23萬股;2021年每季度都在減持,全年共減1127.4萬股,持股比降到1.70%。
撤退的不止葛衛(wèi)東,持股7年后,大股東中國移動2020年也首次減持641.88萬股,2021年繼續(xù)減持1025.32萬股,持股比降至10.66%。
此外,牛散王萍在二季度略微減持1萬股,最新持股量4672.40萬股,占總股本的2.01%,位列第7大股東。
更玩味的是,減持大軍中還有高管身影。
科大訊飛創(chuàng)始人之一兼首席科學(xué)家王仁華連續(xù)三季度減持,自2021年9月30日至2022年7月1日,持股數(shù)減少357.78萬股,持股比從1.36%降至1.19%。
由此再看股價不振,是否就在情理中。7月5日科大訊飛收盤價43.97元,7月20日為42.25元。不禁疑問,大手筆回購帶來多少信心提振?甚至被吐槽“回購了個寂寞”。
科大訊飛前景幾何?
2
補貼依賴、研發(fā)資本化是與非
要錢與賺錢 盈利成色咋樣?
買股票,就是買預(yù)期。相信大股東的去留,深諳此道。
事實上,人工智能領(lǐng)域看上去很么,公司求生卻不易。以AI四小龍為例,估值拉高后爭相奔赴資本市場,表面風(fēng)光無限,股票一解禁就露出原形,商湯科技的千億蒸發(fā)就是明證。
由此,“A股唯一一家能夠連續(xù)十年保持營收增長超過25%的公司”的榮耀更顯彌足珍貴,為何市場還不買賬?
增長質(zhì)量是關(guān)鍵考量。
2021年,科大訊飛營收183.14億元,相比上年增長40.61%,增長率再創(chuàng)新高;凈利15.56億元,同比增長14.13%,增幅遜于營收。
更惹眼的是現(xiàn)金流。同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流金凈額僅8.93億元,相比上年大幅減少60.67%。
站在財務(wù)角度,最能反應(yīng)發(fā)展質(zhì)量的硬指標就是現(xiàn)金流。巴菲特曾言,現(xiàn)金就像氧氣。尤其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流,堪比企業(yè)血液。甚至比利潤還重要,是衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)盈利能力的核心因素。
對于大幅下滑,科大訊飛總裁吳曉如在業(yè)績說明會上表示,首先是應(yīng)付票據(jù)在2021年到期兌付產(chǎn)生一定影響。其次由于公司在芯片市場的保供備貨支付同比增加5億元以及為業(yè)務(wù)進行的人才和市場布局投入增加所致。
考量在于,這種“偏離”似乎已是“常態(tài)”。近年來,科大訊飛凈利與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的成長性跟不上營收。體量光環(huán)之外,發(fā)展質(zhì)量如何呢?
審視凈利,還有兩個敏感點:研發(fā)資本化、政府補貼。
AI企業(yè),研發(fā)無疑是核心牌面。2021年,科大訊飛研發(fā)投入29.36億元,占同期營收的16.03%,力度不算小。
扎眼的是,研發(fā)資本化表現(xiàn):2019-2021年,分別為48.52%、42.74%與38.49%,雖有可貴下滑,但占比依然不低。
對比機器視覺AI龍頭?低,2021年研發(fā)投入82.52億元,全部費用化,沒有進行資本化。
行業(yè)分析師郝瑞表示,40%左右的資本化率,意味著科大訊飛每年或能將40%左右的研發(fā)投入轉(zhuǎn)化成真正成果。一方面是高研發(fā)效率,另一面因資本化部分不再計入當期損益,可抬高企業(yè)利潤、甚至美化財報。
“資本化后的金額將通過無形資產(chǎn)攤銷,在以后年度陸續(xù)計入研發(fā)費,這種攤銷一定程度上將成本滯后,但最終會體現(xiàn)在凈利上。”
另一廂,據(jù)鳳凰網(wǎng),科大訊飛曾被詬病“十年政府補貼十億”。長江商學(xué)院教授薛云奎甚至評價其:“擅長要錢,不擅長賺錢。”
言語犀利,卻不算多刻意夸言。2019年至2021年,科大訊飛計入當期損益的政府補助分別為4.12億、4.26億以及4.39億,占總利潤比50.24%、31.23%、28.21%。僅三年就超過了10億。
以2021年為例,當年科大訊飛計入當期損益的來自政府補助的金額為9.34億元,為同期凈利占比60%。
換言之,若無此支持,營收達到近兩百億的情況下,僅有6億多元凈利。
2022年一季度,在非經(jīng)常性損益項目中,與公司經(jīng)營業(yè)務(wù)非密切相關(guān)的政府補助為1.66億元,已超同期凈利的1.11億元。
看看毛利率,科大訊飛2021年為41.13%,2020年為45.12%,2017年達51.38%。
按產(chǎn)品分類,教育產(chǎn)品和服務(wù)的毛利率51.66%,下滑2.59%;開放平臺毛利率21.21%,下滑2.87%;信息工程毛利率20.51%,下滑6.33%。
種種而觀,引以為傲的凈利表現(xiàn)成色幾何?核心盈利能力咋樣呢?
3
BC端之變之困
萬億生態(tài)的內(nèi)功打磨
面對吐槽質(zhì)疑,科大訊飛需要改變。
2021年3月,科大訊飛立下5年內(nèi)的偉大目標——“十億用戶、千億收入、萬億生態(tài)”。
雄心勃勃,卻不突兀,從2018年開始,科大訊飛一直積極倡導(dǎo)“To C+To B”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略,向C端積極發(fā)力。
模式而言,科大訊飛做消費者產(chǎn)品(C端),做AI方案輸出(B端),也承接政府業(yè)務(wù)(G端)?梢哉f,憑借“CBG”融合模式,科大訊飛走出了特色化規(guī)模化的商業(yè)路徑。
但明眼人都能看出,想要實現(xiàn)十億用戶、萬億生態(tài),C端發(fā)力是重中之重!癟o C如果做得好,人力增加1倍,毛利就可以增加10倍!笨拼笥嶏w聯(lián)合創(chuàng)始人胡郁曾如此說。
聚焦業(yè)務(wù),2021年教育、智慧城市、開放平臺及消費者業(yè)務(wù)是三大主力。
教育產(chǎn)品和服務(wù)收入60.07億元,占比32.82%;教學(xué)業(yè)務(wù)收入2.24億元,占比1.22%;智慧醫(yī)療收入僅3.38億元,占比1.84%;智慧汽車收入4.49億元,占比2.45%。
2022年,重磅動作接連不斷:6月30日,科大訊飛發(fā)布新一代學(xué)習(xí)機,6月23日成立汽車科技公司,5月23日發(fā)布科大訊飛智能辦公本Air.....
足夠努力,只是開拓盡然容易嗎?
一大問題是,缺少爆款。雖推陳出新速度力度可嘉,然談起科大訊飛,外界第一反應(yīng)或許還是錄音筆。
2021年報顯示,訊飛智能錄音筆繼續(xù)保持行業(yè)第一品牌,用戶增長率達 43%。但另一廂,錄音筆消費群體和場景較小眾,手機就能滿足基礎(chǔ)需求,成長空間有限。
審視新品類追尋,AI學(xué)習(xí)機是開拓利器,但面臨勁敵環(huán)伺。
尤其“雙減”政策以來,學(xué)生對交互性強的AI學(xué)習(xí)機需求增大,網(wǎng)易有道、新東方、步步高、讀書郎等新老玩家順勢跟進,甚至大疆等技術(shù)流企業(yè)也跨界推出AI主題的教育硬件。強勢白刃競爭中,無顛覆性創(chuàng)新、先發(fā)優(yōu)勢情況下,注定一場鏖戰(zhàn)。
訊飛智能辦公本Air,同樣面臨不小壓力。與蘋果、三星、聯(lián)想、華為等廠商相比,科大訊飛競爭優(yōu)勢并不多突出。
更深一度,以場景切入而言,科大訊飛顯然無法擁有百度、華為等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量入口與關(guān)鍵連接。萬億生態(tài)的入口“敲門磚”打造,算是一個頭痛難題。
行業(yè)分析師于盛梅表示,本質(zhì)而言,生意邏輯及匹配度的轉(zhuǎn)向是關(guān)鍵。科大訊飛做了多年B端生意,向C端變化非一蹴而就。比如銷售團隊的適配性,一直以來悶聲發(fā)財?shù)目拼笥嶏w2014年前甚至沒有自己市場部,如何適應(yīng)內(nèi)卷C端市場是一嚴肅考題。
的確,擴容拓新帶來價值空間,也帶來更多競品、更多投入、更多專業(yè)性要求!笆畠|用戶、千億收入、萬億生態(tài)”的大愿景背后,也需扎實基本功打底。
瀏覽黑貓投訴,截至7月21日14時,共有132條投訴,如“學(xué)習(xí)機經(jīng)常死機”、“智能鼠標無法打字”、“同聲傳譯有名無實”、“配音軟件效果不好”等等
(上述投訴均已經(jīng)過平臺審核)
質(zhì)量口碑,是C端生態(tài)的最底層一環(huán)。九層之臺起于壘土,志在萬億生態(tài)的科大訊飛內(nèi)功打磨還差多少?
4
規(guī)模越大、責任越大
劉慶峰的時間戰(zhàn)
1999年,懷揣“中文語音技術(shù)必須由中國人做到做好”信念,劉慶峰與導(dǎo)師王仁華以300萬元人民幣注冊了科大訊飛前身——硅谷天音。
科大訊飛董事長劉慶峰曾表示,過去23年間,他們始終走著一條“彎曲的直線”。主要由三要素決定:包括創(chuàng)新和堅守,GBC聯(lián)動下的根據(jù)地業(yè)務(wù)+系統(tǒng)性創(chuàng)新的戰(zhàn)略路線,最重要的核心動力是源于熱愛的初心。
沒錯,正是這三大法寶,讓科大訊飛一路做大做強,甚至疫情黑天鵝下仍具有強勁韌性。
劉慶峰認為,疫情帶來的數(shù)字化生存,國家的新基建布局,以及整個產(chǎn)業(yè)智能化轉(zhuǎn)型升級等等背景,都為人工智能的落地帶來巨大想象空間,疫情下“逆勢”增加人員儲備,深扎“根據(jù)地”建設(shè),科大訊飛的千億營收目標正穩(wěn)步推進。
樂觀雄心背后,亦有實力打底。
相比C端業(yè)務(wù)的艱難險阻,強勁增速同樣令人振奮:2021年科大訊飛消費者業(yè)務(wù)營收46.87億元,同比增長52.19%。C端學(xué)習(xí)機銷量增長150%,用戶推薦NPS值近40%位居行業(yè)第一。
智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)也蘊藏機會。2021年同比增幅8%,錄得營收3.37億元。雖增速體量不算出眾,但也意味著想象空間巨大。2021年8月,科大訊飛宣布已開始籌劃訊飛醫(yī)療分拆上市事宜。一旦資本化成功,不乏新曲線遐想。
此外,科大訊飛還是隱藏的“AI投資大咖”。通過直投、創(chuàng)投等多重方式,已擁有100多家被投公司,且聚焦芯片、機器人、自動駕駛等硬科技賽道。
無需贅言,科大訊飛也有一顆厚重積累、長期主義之心。潛心編織中,千億營收、萬億生態(tài)不缺底氣。
只是,還是那句話。規(guī)模越大、責任越大。市場不等人、競品不等人。
如何內(nèi)強產(chǎn)品力、外提盈利質(zhì)量,揚長補短中夯實白馬底色、提振市場信心,科大訊飛、劉慶峰依然在與時間賽跑。
本文為首財原創(chuàng)
原文標題 : 科大訊飛被低估了? 減持、回購背后 萬億生態(tài)憑什么

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