云從科技終于要迎來(lái)自己的高光時(shí)刻了。

就在4月份，云從科技（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“云從”）上市的注冊(cè)申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)同意，不出意外其將在5月底登陸科創(chuàng)板。

5月5日，云從創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)周曦在線(xiàn)上演講中暢聊AI在元宇宙中的力量——幾年前，如日中天的“AI”大可不必蹭“元宇宙”。自2016年Alpha Go一戰(zhàn)成名，熱錢(qián)涌入，AI公司們承擔(dān)起人類(lèi)對(duì)未來(lái)的暢想，但隨著時(shí)間推移，AI的光環(huán)逐漸消散。

幾年過(guò)去，人們發(fā)現(xiàn)AI對(duì)于人類(lèi)生活并未帶來(lái)翻天覆地的改造，AI公司也都在虧損泥潭中苦苦掙扎。作為AI代表企業(yè)之一的云從也未能逃離：持續(xù)虧損，重“軟”輕“硬”，高投入未能帶來(lái)高回報(bào)……這次上市，云從能喚回公眾的信心嗎？

1．泡沫與流血

AI曾站在聚光燈下。在光環(huán)籠罩的2018年，AI行業(yè)共完成523起融資，總金額約667億元，站在風(fēng)口上的“四小龍”，更是在3個(gè)月間拿到了100多億元。

世事總無(wú)常，2019年10月以來(lái)，“AI四小龍”相繼進(jìn)入了美國(guó)商務(wù)部的“實(shí)體清單”，融資拿錢(qián)也變得艱難。曾力挺AI的李開(kāi)復(fù)2020年表示，“靠AI概念忽悠投資人的時(shí)代過(guò)去了。”

2021年至今，“四小龍”中只有依圖科技融了資。

云從也從坐著拿錢(qián)到了為錢(qián)焦慮的時(shí)候，自2020年5月完成18億元C輪融資后，便在一級(jí)市場(chǎng)一無(wú)所獲，上市也就成了唯一的道路。

“四小龍”中率先沖刺上市的是曠視科技，2019年8月開(kāi)始沖擊港交所，未果后在2021年3月正式申請(qǐng)科創(chuàng)板，等待至今；依圖科技在2021年6月撤回了上市申請(qǐng)；云從自2021年年中過(guò)會(huì)，經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的等待，終于離科創(chuàng)板上市只差臨門(mén)一腳。

然而對(duì)AI企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市遠(yuǎn)不是終點(diǎn)。

最晚行動(dòng)的商湯在2021年底率先上了市，市值一度超過(guò)2700億港元，如今已縮水超1000億港元；今年3月17日A股上市的格靈深瞳，據(jù)報(bào)道曾被沈南鵬、徐小平估值3000億美元，如今市值卻僅45億元左右。

更早的“AI芯片第一股”寒武紀(jì)以及云從招股書(shū)中提到的虹軟科技，市值都經(jīng)歷了大縮水。事實(shí)證明，投資者關(guān)心公司和技術(shù)偉不偉大，更關(guān)心能不能賺錢(qián)，應(yīng)用落地、扭虧為盈是AI企業(yè)急需解決的問(wèn)題。

殘酷的是，AI企業(yè)都陷在虧損泥潭中無(wú)法自拔。

剔除公允價(jià)值變動(dòng)損益和以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支，2018年至2021年上半年，曠視科技?xì)w母凈虧損累計(jì)為41億元；依圖科技自2017年至2020年上半年凈虧損累計(jì)為23億元；營(yíng)收規(guī)模最大的商湯2021年虧損了14．2億元；云從在2019年至2021年間，虧損了23．21億元。

也因此，云從此時(shí)上市被外界視為“流血上市”，但其在招股書(shū)中迫不及待地向外界傳達(dá)了盈利信心，預(yù)計(jì)在2025年扭虧為盈，此次募資也主要是為了夯實(shí)現(xiàn)有業(yè)務(wù)以及補(bǔ)充資金。

招股書(shū)中披露，云從擬通過(guò)上市募資37．5億元，計(jì)劃向人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目投資8．1億元，向輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目投資8．3億元，向人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項(xiàng)目投資14．1億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金6．9億元。

輸血畢竟治標(biāo)不治本，真正力挽狂瀾的還得是自我造血。

2．造血困境

持續(xù)虧損背后，AI企業(yè)面臨一些棘手的困境。商湯科技聯(lián)合創(chuàng)始人楊帆曾在演講中指出，“人工智能需求側(cè)面臨兩個(gè)最大挑戰(zhàn)，一是場(chǎng)景碎片化，二是技術(shù)創(chuàng)新成本高�！�

這仿佛成為兩個(gè)緊箍咒籠罩在AI企業(yè)的頭上，云從也不例外。場(chǎng)景碎片化意味著難以批量提供標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，規(guī)模無(wú)法迅速拉升，營(yíng)收增速天然受到抑制；技術(shù)創(chuàng)新成本高則意味著投入大，技術(shù)突破難。

爭(zhēng)奪“AI第一股”的名頭早已成為過(guò)去，誰(shuí)能率先扭虧為盈成為最重要的競(jìng)速點(diǎn)，云從顯然明白這一點(diǎn)。

招股書(shū)中，云從對(duì)扭虧為盈作了《未來(lái)可實(shí)現(xiàn)盈利的前瞻性分析》：預(yù)計(jì)2025年?duì)I收40．11億元，2022年至2025年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到33．6％，綜合毛利率達(dá)到50％左右。

可依據(jù)眼下的經(jīng)營(yíng)狀況，要想在2025年實(shí)現(xiàn)目標(biāo)是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

造成虧損的一大原因是高額的研發(fā)投入占了營(yíng)收大半，2019年至2021年，云從的研發(fā)費(fèi)用分別為4．54億元、5．78億元和5．34億元，三年累計(jì)研發(fā)投入占營(yíng)收的占比為59．39％。

然而云從并不能停下高投入的腳步——同行業(yè)中，互聯(lián)網(wǎng)大廠憑借資金優(yōu)勢(shì)提升AI能力，海康威視等硬件設(shè)備商也在大筆投入軟件技術(shù)。況且，云從的投入還不夠多，近三年云從研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為15．6億元，而商湯達(dá)到了80億元，曠視科技也有33億元。

顯然，在內(nèi)卷的浪潮中，云從并沒(méi)有喘息的機(jī)會(huì)，高額的研發(fā)成本并沒(méi)有帶來(lái)收入的大幅增長(zhǎng)，近三年?duì)I收分別為8．07億元、7．51億元和10．7億元，復(fù)合增長(zhǎng)率僅為15．42％，與招股書(shū)中承諾的未來(lái)三年33．6％的復(fù)合增速相去甚遠(yuǎn)。

將云從拖入虧損旋渦的另一原因則是較低的毛利率。近三年，云從的主營(yíng)毛利率分別為38．89％、43．21％和36．76％，呈波動(dòng)下降趨勢(shì)。

云從主要提供的服務(wù)有兩項(xiàng)，人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案。前者是指軟件系統(tǒng)，包括基礎(chǔ)操作系統(tǒng)、核心組件和應(yīng)用產(chǎn)品，涉及云平臺(tái)、生物識(shí)別系統(tǒng)、人臉識(shí)別系統(tǒng)等；后者指提供定制化產(chǎn)品，主要有智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商業(yè)四個(gè)領(lǐng)域。

兩項(xiàng)業(yè)務(wù)中，人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)毛利率較高，近三年都能達(dá)到70％以上，而人工智能解決方案毛利率近三年平均水平只有27％左右。2021年，其人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)營(yíng)收占比由前一年的32．5％驟降至12．72％，人工智能解決方案營(yíng)收占比則提升到87．28％，拉低了整體毛利率。

與“AI四小龍”的另三家相比，云從的毛利率水平墊底。商湯毛利率自2020年開(kāi)始達(dá)到70％以上，曠視毛利率接近60％，依圖毛利率在63％。造成這個(gè)尷尬局面的原因在于云從的“偏科”。

3．打鐵還需自身硬

無(wú)論技術(shù)被吹得多么天花亂墜，最終歸宿還得是應(yīng)用落地，軟件系統(tǒng)要在硬件設(shè)備上才能跑起來(lái)。這一點(diǎn)上，相比商湯、依圖擁有的AI芯片、AI傳感器和AI算力基礎(chǔ)設(shè)施等能力，云從有些偏科。

云從對(duì)研發(fā)芯片曾有過(guò)嘗試，但由于芯片設(shè)計(jì)成果未達(dá)預(yù)期，且EDA軟件和生產(chǎn)流片遭遇限制，最終終止了“人工智能SOC芯片研制及結(jié)合高準(zhǔn)確度人臉識(shí)別技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用”項(xiàng)目，并將政府補(bǔ)貼的1000萬(wàn)元退回。

直到今天，云從的優(yōu)勢(shì)還是軟件算法，硬件依舊是短板。招股書(shū)顯示，在人工智能解決方案業(yè)務(wù)中，軟硬件組合所占收入比例高達(dá)98．29％。其中的“第三方軟硬件”是指外采其他公司通用硬件的“過(guò)單”銷(xiāo)售，毛利率只有5．36％。

此外，由于2021年新基建需求的增加，云從需要外采軟件服務(wù)，也攤薄了自研軟件的利潤(rùn)。

云從要想提高利潤(rùn)，就需要持續(xù)獲取新的客戶(hù)，但從購(gòu)買(mǎi)云從人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)的客戶(hù)數(shù)量來(lái)看，形勢(shì)不容樂(lè)觀，2020年該業(yè)務(wù)客戶(hù)量為299家，2021年則下滑到了256家。顯然，客戶(hù)并不會(huì)因?yàn)樵茝牡纳矸輰?duì)其另眼相看，贏得訂單還是得靠實(shí)力。

算法的同質(zhì)化令一眾友商的應(yīng)用領(lǐng)域高度重合，在幾家AI企業(yè)列出的落地場(chǎng)景中，“智慧商業(yè)”“智慧管理”“智慧城市”等多次出現(xiàn)，研發(fā)投入落于下風(fēng)、軟硬件發(fā)展不平衡的云從并無(wú)顯著競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，云從五大客戶(hù)集中度由2020年的27．92％上升到了69．58％，例如四川天府新區(qū)行政審批局占比高達(dá)32．45％，其他客戶(hù)也多以銀行、機(jī)場(chǎng)、公安等大型政企客戶(hù)為主，這就意味著云從面臨著回款慢，議價(jià)能力弱的局面，這也是AI企業(yè)的通病。

2019年至2021年，云從的應(yīng)收賬款余額分別為3．08億元、5．23億元和4．2億元，占當(dāng)期應(yīng)收的比例為38．19％、69．36％和39．07％，三年內(nèi)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出已超過(guò)15億元，截至2021年末，云從資金余額為8．52億元。

這樣看來(lái)，造血能力不足的云從是否還有余力提振硬件業(yè)務(wù)甚至是重啟芯片補(bǔ)足短板，需要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

4．結(jié)語(yǔ)

坐著拿錢(qián)的美好時(shí)光已過(guò)，即將上市的云從像是剛走出象牙塔的學(xué)生，在賺錢(qián)養(yǎng)家上還顯得稚嫩，要扛過(guò)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)吹雨打，還需要進(jìn)一步提高自身實(shí)力。

殘酷的是，市場(chǎng)環(huán)境已風(fēng)云變幻，AI早已不是那么高高在上。如今已經(jīng)難以找到一家沒(méi)有AI能力的互聯(lián)網(wǎng)大廠了，相比之下，云從等AI企業(yè)在資金、技術(shù)上難有什么顯著的優(yōu)勢(shì)，照此發(fā)展，專(zhuān)門(mén)的AI企業(yè)在未來(lái)生存艱難。

       原文標(biāo)題 : “造血”難，云從科技“錢(qián)”途陌路？