為了生存，“AI四小龍”只能不斷加大研發(fā)力度，造成行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重的局面，四小龍目前沒有一家公司盈利。

文丨無忌

BT財經(jīng)原創(chuàng)文章

頭圖來源丨官網(wǎng)

“AI四小龍”中成立時間最晚的云從科技即將上市。

證監(jiān)會官網(wǎng)4月6日消息顯示，云從科技在科創(chuàng)板IPO申請獲得通過。這將是繼商湯科技成功赴港上市之后，“AI四小龍”中第二家成功上市的公司。

和商湯科技一樣，云從科技上市同樣引起市場質(zhì)疑，有媒體認為云從科技經(jīng)營狀況并不良好，比如持續(xù)巨額虧損，毛利率偏低且持續(xù)下滑。

事實真是如此嗎？云從科技上市能否改變窘境而成功上岸？

01

三年虧損超20億

云從科技成立于2015年3月27日，創(chuàng)始人是中科院“百人計劃”引進的專家周曦，6年時間累計融資超過30億元，其中中國國新、廣州產(chǎn)業(yè)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等多家國有及政府基金均為其股東。成為名副其實的“AI國家隊”。

但從招股書顯示的數(shù)據(jù)來看，云從科技的經(jīng)營情況并不理想。近三年營收增長緩慢，2019年總營收為8．07億元，2020年下滑至7．5億元，降幅為6．5％，2021年為10．7億元，同比增長42．6％。但虧損分別為6．4億元、8．1億元和6．3億元，三年虧損高達20．8億元。三年虧損20．8億元，平均每年虧損7億元，招股書顯示，截至2021年末，云從科技仍存在巨額未彌補虧損，合并口徑累計未分配利潤為－22．16億元。

對于近幾年的巨額虧損，云從科技在招股書中表示有對高管和核心員工的股權(quán)激勵因素，僅在2019年9月的股權(quán)激勵支付費用就高達12．75億元。同時銷售費的激增也是虧損的一大原因。2018年－2020年，云從科技的銷售費用率由26．6％增長36．3％，每年增幅較大。同時研發(fā)的不斷投入也是造成巨額虧損的一大因素，2018年云從科技的研發(fā)費用為1．5億元，而2020年研發(fā)投入達5．8億元，2年內(nèi)猛增4．3億元，增幅達287％。對照同期的總營收，研發(fā)投入占分別為30．6％、56．3％和76．6％，研發(fā)的投入基本耗去原本就不算太多的營收。

互聯(lián)網(wǎng)投資人王珂認為科技行業(yè)的銷售費用過高是行業(yè)的普遍現(xiàn)象，“一個新事物的推廣和普及是需要高額投入，更需要持續(xù)不斷的研發(fā)投入，但銷售費用的大增，不僅會帶來巨額虧損還可能會拉低毛利率。這就形成一個矛盾：研發(fā)不舍得投入就難以形成技術(shù)壁壘，銷售不投入，就很難把產(chǎn)品賣出，這個惡性循環(huán)短期內(nèi)很難解決�！�

稱為“AI四小龍”的云從科技，三年的時間營收規(guī)模才由7．8億元增長至10．7億元，而同期的商湯科技總營收分別是30．27億元、34．46億元和47億元，對比商湯科技的同期收入可以發(fā)現(xiàn)，云從科技的營收僅為商湯科技同期的25．8％、21．8％和22．8％。在2020年同樣受疫情影響，商湯科技取得14％的增長，而云從科技卻同比下跌3．8％，本來兩者在規(guī)模上就存在較大差距，此消彼長后，差距被進一步拉大。2021年商湯科技的增幅為36．4％，云從科技的增幅為42．6％，兩者差距并不大，考慮到兩者營收基數(shù)的差距過大，短時間內(nèi)云從科技逆轉(zhuǎn)無望，“AI一哥”夢碎。

云從科技的上市之路也并不平坦，資料顯示，早在2020年12月3日，云從科技科創(chuàng)板IPO申請就獲得上交所受理，并于當(dāng)年12月31日進入問詢狀態(tài)，但直到2021年7月20日才上會獲得通過。中間歷時7個月，而其IPO注冊申請的獲批，更是經(jīng)歷了16個月，上市之路的坎坷異常，或和3年半虧損超過20億元有關(guān)。

面對巨額虧損和盈利難，云從科技卻自信滿滿，云從科技在招股書中稱，通過對盈利能力進行測算，認為扭虧為盈的時間點為2025年，是給投資者畫大餅還是成竹在胸，尚需要時間檢驗。

02

營收單一且毛利率偏低

根據(jù)云從科技的招股書，2018－2020財年，公司營業(yè)收入分別為4．84億元、8．07億元和7．55億元。2018年與2019年，公司營收增速分別為650．2％、66．7％；2020年或是受疫情影響，公司營收同比下降6．5％。但2021年的增速為42．6％，增速明顯放緩。

云從科技營收主要由人機協(xié)同操作系統(tǒng)與人工智能解決方案兩部分業(yè)務(wù)構(gòu)成。其中人工智能解決方案業(yè)務(wù)是云從科技最主要的營收來源。

數(shù)據(jù)顯示，2018年－2020年，云從科技人機協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入分別為0．31億元、1．83億元、2．37億元，占總營收的比例分別為6．4％、22．7％與31．4％。雖然該項業(yè)務(wù)的營收貢獻正在不斷在增加，但和同期人工智能解決方案業(yè)務(wù)收入4．52億元、5．97億元、5．15億元相比依然處于弱勢，人工智能在云從科技的營收占比分別為93．3％、74．0％與68．2％，成為云從科技營收的大頭。以2020年營收構(gòu)成來看，人機協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能收入占總營收的99．6％，其他業(yè)務(wù)收入僅為0．4％，基本可以忽略不計。

云從科技通過在人臉識別、語音識別領(lǐng)域的技術(shù)壁壘，提供解決特定行業(yè)客戶業(yè)務(wù)問題的智能化升級解決方案。具體有智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)等四個解決方案。其中，智慧治理解決方案帶來的收入最高。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年－2020年，云從科技的智慧治理的營收占比分別為75．3％、58．1％、57．5％。除智慧治理解決方案之外智慧金融解決方案為第二大收入來源，同期營收占比為10．9％、18．9％、23．9％，呈不斷提升趨勢。但作為一家科技公司，營收略顯單一。

毛利率是體現(xiàn)一個公司能否賺錢和能賺多少錢的重要指標(biāo)，云從科技的毛利率有高有低，高的營收占比并不高的人機協(xié)同操作系統(tǒng)，該系統(tǒng)主要是云從科技自研軟件為主，標(biāo)準(zhǔn)化較高，毛利率相對較高，2018年－2020年，該項毛利率為75．6％、89．3％和75．9％。

而作為云從科技營收的主要構(gòu)成，人工智能解決方案主要面向各行業(yè)客戶提供整體解決方案，這就需要多方協(xié)同才能完成，需要大量采購第三方軟硬件，蛋糕被第三方強行分走，直接拉低該項的毛利率。

2018年－2020年，該項毛利率分別為17．8％、23．4％和28．2％。綜合下來，2019－2021年，云從科技主營毛利率分別為38．89％、43．21％和36．76％，整體處于下滑趨勢。

在行業(yè)中同樣并不占優(yōu)勢。商湯科技在2021年的毛利率高達69．7％，2020年毛利率更是高達70％以上，遠遠高于云從科技。

而2019－2020年，包括曠視科技在內(nèi)的同行可比上市公司毛利率則分別為59．99％、59．94％，2020年受疫情影響，才首次被云從科技超越，對比兩家競爭對手的毛利率可以發(fā)現(xiàn)，云從科技的毛利率相對偏低，和頭部老大商湯科技的差距較大。

03

巨頭入局，競爭慘烈

AI作為群雄逐鹿的未來科技主戰(zhàn)場，各巨頭早已意識到該版塊的重要性，阿里、騰訊、百度、華為等眾多實力雄厚的大廠已經(jīng)紛紛布局，尤其百度在人工智能領(lǐng)域已經(jīng)走在了前列，面對眾多資金雄厚的競爭對手，云從科技無論是資金還是流量上亦或者人才儲備上，都很難和對手匹敵，在競爭中無疑處于弱勢。

而另一方面，給云從科技帶來巨額虧損的是管理成本，相比阿里、騰訊、百度、華為等大企業(yè)的成熟管理經(jīng)驗，2015年才成立的云從科技，在企業(yè)管理經(jīng)驗上，同樣難占優(yōu)勢，一旦這些企業(yè)在AI上發(fā)力起勢，將可能很快彎道超車，云從科技面臨的競爭將不單單是“AI四小龍”中的其他三家，商湯科技、曠視科技和依圖科技三家的發(fā)展并不比云從科技差，其中既包括核心算法技術(shù)實力的比拼，也包括人工智能應(yīng)用和行業(yè)解決方案的較量。

但從目前來看，云從科技并無碾壓的實力，整體處于“不高不低”中等位置，自身護城河并不深，這也形成了競爭空前慘烈的局面，即使上市成功，也難保證云從科技的未來之路就會一帆風(fēng)順。

有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士指出，互聯(lián)網(wǎng)大廠進入AI賽道說明AI的前景廣闊，但他們的加入會對資金緊張的中小企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)，對于整個AI行業(yè)來說，未來仍具有太多不確定性，行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)洗牌�！叭绻�不想被大廠超越或吞并，只能不斷加大自身護城河，這就需要較高的研發(fā)投入，勢必會造成短期內(nèi)難以盈利的尷尬，而資本能否給他們足夠的時間都是未知數(shù)�！痹撊耸繉�BT財經(jīng)如是表示。

為了生存，“AI四小龍”只能不斷加大研發(fā)力度，造成行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重的局面，四小龍目前沒有一家公司盈利，且都出現(xiàn)巨額虧損的想象。

數(shù)據(jù)顯示2018－2020年，曠視科技虧損分別為28億元、66．4億元、33．3億元，三年合計虧損127．3億元；商湯科技分別虧損34．3億元、49．7億元、121．6億元，合計虧損超過200億元，云從科技虧損相對較少，但同樣營收規(guī)模在四小龍中處于弱勢。

04

現(xiàn)金流危機

和巨額虧損對應(yīng)的是云從科技的應(yīng)收賬款高企，近三年，云從科技應(yīng)收賬款居高不下，對應(yīng)余額分別為3．1億元、5．2億元和4．2億元，尤其是在2020年受疫情影響，應(yīng)收賬款占當(dāng)年營收的近7成，除去疫情的影響，其他年份應(yīng)收賬款也已接近當(dāng)年應(yīng)收的4成。

截至2021年末，云從科技壞賬準(zhǔn)備金額已經(jīng)高達6．7億元。這對一直虧損的云從科技來說雪上加霜。

應(yīng)收賬款高企，同樣讓云從科技的現(xiàn)金流持續(xù)惡化。招股書顯示，近三年，云從科技現(xiàn)金流量凈額分別為－5．1億元，－4．6億元和－5．5億元，三年內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出超過15億元。截止2021年年末，云從科技的現(xiàn)金流僅為8．52億元，以三年虧損20．8億元計算，賬面的現(xiàn)金流僅夠支撐一年左右。對比競爭對手的商湯科技，商湯科技截止2021年年末現(xiàn)金流為214．5億元，云從科技的現(xiàn)金流連商湯科技的零頭都不夠。

本次上市，云從科技計劃募資為37．5億元，其中人機協(xié)同系統(tǒng)和人工智能解決方案等將用去30．56億元，剩余的不到7億元才用于補充流動資金，算上賬面上的8．52億元，現(xiàn)金流可以達到15．46億元左右。

以每年虧損7億元計算，這些現(xiàn)金流僅夠維持2年左右，而云從科技給出2025年盈利的說法，或是參考現(xiàn)金流所來的“破釜沉舟”。

金融分析師李曉金對于云從科技的現(xiàn)金流表達了擔(dān)憂，“這點現(xiàn)金流對一家2000人左右的企業(yè)來說是極為危險的，而云從科技目前還無法盈利，甚至毛利率還出現(xiàn)了下滑，除了上市融資之外，我認為他們應(yīng)該減少應(yīng)收賬款的壞賬，降低現(xiàn)金凈流出，提高毛利率，這樣才能讓資本對其有信心，有利于融資，畢竟他們想扭虧為盈還需時日�！崩顣越鹫J為，一旦毛利率繼續(xù)下滑和應(yīng)收賬款持續(xù)高企，對云從科技未來的融資將會有較大影響，以目前AI市場來看，2025年扭虧為盈都有“放衛(wèi)星”之嫌。

但不管如何，云從科技的成功上市，將獲得喘息之機，至于2025年能否扭虧為盈，BT財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

（文章系作者個人觀點，如有疑問及任何意見反饋，可直接在評論區(qū)留言）

       原文標(biāo)題 : 云從科技還能卷多久？