估值大縮水，答案在招股書(shū)

首先，格靈深瞳目前尚未走出虧損泥沼。

招股書(shū)顯示，格靈深瞳在2019年到2020年，營(yíng)收有較大的增長(zhǎng)，從7121．07千萬(wàn)人民幣直接升至2．43億人民幣，增加了1．71億人民幣的營(yíng)收，但隨后，在2021年格靈深瞳的營(yíng)收為2．936億人民幣，相較于2020年，營(yíng)收僅增長(zhǎng)了五千萬(wàn)，增長(zhǎng)開(kāi)始放緩。

同時(shí)，格靈深瞳連續(xù)四年累計(jì)虧損6億，其中2019年虧損額度最高，為4．1億，但是近兩年虧損開(kāi)始收窄，主要體現(xiàn)在2020年虧損7786萬(wàn)，2021年上半年虧損為5473．99萬(wàn)，相較2019年虧損4．1億，虧損額大幅減少，并穩(wěn)定在五千萬(wàn)至八千萬(wàn)的水平。

而對(duì)于虧損持續(xù)虧損的原因，格靈深瞳管理層給出的解釋是，主要原因系前期研發(fā)投入大但收入規(guī)模較小，以及實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生大額股份支付費(fèi)用所致。

并且，格靈深瞳在招股說(shuō)明書(shū)中提示，在未來(lái)幾年，公司將存在持續(xù)的研發(fā)投入與股份支付費(fèi)用，上市后，未盈利狀態(tài)可能持續(xù)存在且累計(jì)未彌補(bǔ)虧損可能繼續(xù)擴(kuò)大，有可能會(huì)造成公司現(xiàn)金流緊張，對(duì)公司業(yè)務(wù)拓展、人才引進(jìn)、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、研發(fā)投入、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)等方面造成負(fù)面影響。

其次，客戶集中度較高，應(yīng)收賬款高企。除了持續(xù)虧損的現(xiàn)狀之外，格靈深瞳的前五大客戶的營(yíng)收，占比高達(dá)74．54％，客戶集中度很高。

格靈深瞳的期末，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 5，863．20 萬(wàn)元（2018年末）、5，365．12 萬(wàn)元（2019年末）、6，829．94 萬(wàn)元（2020年末）和9，050．16 萬(wàn)元（2021年上半年），占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 112．83％、75．34％、28．14％和125．37％。

公司應(yīng)收賬款規(guī)模的增加，加大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其主要表現(xiàn)就是應(yīng)收賬款的違約風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，格靈深瞳的現(xiàn)金流也存在著極大的季節(jié)波動(dòng)性。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，終端客戶收入主要集中在第四季度，主要原因系報(bào)告期內(nèi)公司終端客戶以農(nóng)業(yè)銀行為主。農(nóng)業(yè)銀行屬于大型國(guó)有企業(yè)，實(shí)行預(yù)算管理和集中采購(gòu)制度，通常在年初制定預(yù)算和采購(gòu)計(jì)劃，年中開(kāi)始陸續(xù)下單，年末驗(yàn)收，因此收入主要集中在第四季度。

也就說(shuō)，格靈深瞳每年的前三個(gè)季度，現(xiàn)金流入處于枯水期，只有第四季度才是豐水期，這對(duì)公司的財(cái)務(wù)管理提出了較高要求。

由于客戶集中度高，如果客戶有了更好的供應(yīng)商將格靈深瞳替換掉，那么也會(huì)對(duì)其形成致命打擊。

不過(guò)，格靈深瞳所面臨的上述困境，并非個(gè)例。對(duì)比其它人工智能同行，可以看出，客戶集中度高是行業(yè)面臨的共性困境。

再者，我們進(jìn)行橫向?qū)Ρ纫呀?jīng)上市的人工智能公司，商湯科技、虹軟科技、當(dāng)虹科技。

也是因?yàn)槿斯ぶ悄芷髽I(yè)普遍虧損，導(dǎo)致傳統(tǒng)的PE估值法無(wú)效。不過(guò)，企業(yè)的營(yíng)收規(guī)模，也能作為企業(yè)估值的重要變量。

商湯科技的2020年?duì)I收是格靈深瞳的14倍，市值是其30倍，虹軟科技2020年?duì)I收是格靈深瞳的3倍，市值是格靈深瞳的2倍多。

基于此估值，格靈深瞳本次IPO上市募資10億，能否破局？招股說(shuō)明書(shū)顯示，格靈深瞳此次募資主要資金的用途在算法和創(chuàng)新應(yīng)用的升級(jí)，同時(shí)加大營(yíng)銷服務(wù)體系的升級(jí)。

時(shí)至今日，格靈深瞳也算在安防領(lǐng)域找到了行之有效的商業(yè)模式，并將人工智能的應(yīng)用成功落地到城市管理、智慧金融、商業(yè)零售與體育健康之中。

不過(guò)，這條路并不算好走——格靈深瞳主攻的安防領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，A股當(dāng)中安防龍頭當(dāng)屬�？低�視，其營(yíng)收規(guī)模在2020年為635億，是格靈深瞳的幾百倍，市值為4113億，從體量上來(lái)看，超過(guò)格靈深瞳幾十倍不止。面對(duì)巨頭，趙勇說(shuō)，“格靈深瞳不是一家硬件公司，只要市場(chǎng)上別的廠商能做的硬件我們就盡量不做。一個(gè)簡(jiǎn)單的原則，海康能做的硬件，我們就絕不做�！�

和巨頭錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，是格靈深瞳對(duì)抗巨頭競(jìng)爭(zhēng)的求解。

結(jié)語(yǔ)

復(fù)盤格靈深瞳的發(fā)展，從3000億美金估值的初始高光，再到技術(shù)商業(yè)化的落地曲折，以及估值的大幅縮水，跋涉多年，終于在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，找到了一線生機(jī)。時(shí)至今日，褪去光環(huán)的格靈深瞳，也更加的務(wù)實(shí)。

而作為二級(jí)市場(chǎng)的普通投資者，面對(duì)AI賽道中的公司，還需要謹(jǐn)慎為主，必須遵從價(jià)值，而非追趕泡沫。

       原文標(biāo)題 : 復(fù)盤格靈深瞳荒誕�。�1.9萬(wàn)億估值泡沫如何吹爆？