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AI技術(shù)壁壘減弱,科大訊飛估值想象力還有多少?

最近,科大訊飛股東減持的消息不斷。據(jù)多家媒體報(bào)道,從1月28日到2月14日,深股通連續(xù)減持科大訊飛股份126.73萬(wàn)股,新持股量為1.09億股,占公司A股總股本的4.71%。

根據(jù)官方信息顯示,深股通是香港資本市場(chǎng)資金進(jìn)入深交所的重要渠道,包括港資以及外資。

這不是科大訊飛第一次被減持,2020年年8月到20月,科大訊飛大股東中國(guó)移動(dòng)曾減持1083.04萬(wàn)股。天眼查APP數(shù)據(jù)顯示,減持后中國(guó)移動(dòng)仍為科大訊飛大股東。

AI技術(shù)壁壘減弱,科大訊飛估值想象力還有多少?

同樣是股東減持,但兩次減持背后透露出的信息可能完全不同,大股東中國(guó)移動(dòng)減持可能更多的是出于自身的資金需求,而港資、外資的減持,可能有更多的看空因素。

從波峰到波谷,看科大訊飛的“另類(lèi)”周期性

從K線圖長(zhǎng)線走勢(shì)上來(lái)看,科大訊飛在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)有明顯的周期性。

AI技術(shù)壁壘減弱,科大訊飛估值想象力還有多少?

從2008年到2011年,是智能手機(jī)快速普及的幾年,在這個(gè)時(shí)期內(nèi),科大訊飛得益于訊飛輸入法用戶(hù)的快速增長(zhǎng),股價(jià)也一路上漲來(lái)到了歷史的頂峰。后來(lái),資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)純工具屬性的輸入法業(yè)務(wù)很難有效變現(xiàn),于是科大訊飛在資本市場(chǎng)上一路下滑。

2011年下半年,蘋(píng)果公司正式發(fā)布了iPhone 4S,人工智能語(yǔ)音助手Siri亮相,于是整個(gè)AI語(yǔ)音賽道從2012年開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng),資本市場(chǎng)也再度上揚(yáng),從2013年到2016年,我們看到,AI語(yǔ)音技術(shù)開(kāi)始大范圍在手機(jī)端應(yīng)用,科大訊飛迎來(lái)了資本市場(chǎng)上的另一波高峰。

那么,為什么2013年到2016年之間會(huì)出現(xiàn)低谷?是因?yàn)楫?dāng)AI技術(shù)大范圍應(yīng)用之后,資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)這個(gè)賽道遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到變現(xiàn)的時(shí)候,缺乏后續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力。

2018年,隨著百度AI戰(zhàn)略初見(jiàn)成效,谷歌AI領(lǐng)域布局不斷,以及AI智能駕駛賽道開(kāi)始受到資本市場(chǎng)追捧。

到2019年,AI賽道開(kāi)始降溫:無(wú)論是技術(shù)應(yīng)用上,還是資本市場(chǎng)上,AI賽道呈現(xiàn)出一種應(yīng)用AI估值大于技術(shù)AI估值的邏輯。于是,科大訊飛在資本市場(chǎng)迎來(lái)一波快速增長(zhǎng)后緊接著迅速回落。

2020年,新基建政策利好,資本市場(chǎng)再度回暖,科大訊飛又進(jìn)入了新的周期。

從以上事實(shí)不難發(fā)現(xiàn),科大訊飛在資本市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的周期性,與資本市場(chǎng)對(duì)AI技術(shù)賽道估值邏輯演化似乎有強(qiáng)烈的內(nèi)在聯(lián)系。

一方面,這既是AI科技企業(yè)的特性,也是科技行業(yè)在資本市場(chǎng)上的周期性的體現(xiàn)。

另一方面,客觀上來(lái)講,這似乎也能夠說(shuō)明,科大訊飛表現(xiàn)出來(lái)的價(jià)值具有明顯的外部性:當(dāng)行業(yè)處于上升期,估值隨著上揚(yáng),當(dāng)市場(chǎng)回歸理性,估值就迅速回落。某種程度上來(lái)說(shuō),這可能也是自身缺乏核心長(zhǎng)期價(jià)值的具象化。

我們?cè)噲D通過(guò)財(cái)報(bào),來(lái)窺視科大訊飛長(zhǎng)期核心價(jià)值以及其作為科技企業(yè)的成長(zhǎng)性。

對(duì)于AI科技企業(yè)來(lái)說(shuō),研發(fā)費(fèi)用投入是一個(gè)重要的指標(biāo)。而研發(fā)投入中有相當(dāng)比例用于算法工程師的薪資。一般來(lái)說(shuō),算法工程師的薪資越高,研發(fā)團(tuán)隊(duì)就越穩(wěn)定,對(duì)人才的吸引力也就越強(qiáng),有利于科技企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

令人意外的是,根據(jù)科大訊飛財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,按照年報(bào)披露的6461名研發(fā)人員估算,上半年人均工資7.58萬(wàn)元,月均工資1.26萬(wàn)元,這樣的工資水平放在AI算法賽道中并沒(méi)有足夠的吸引力,當(dāng)然了,科大訊飛總部位于合法,雖然AI研發(fā)是香餑餑,但是在二線城市肯定達(dá)不到一線城市的同崗位收入水平也是客觀事實(shí)。

從科大訊飛去年發(fā)布的年中財(cái)報(bào)來(lái)看,報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用11.52億元,比上年同期增長(zhǎng)了23.05%,研發(fā)營(yíng)收占比為18.2%,對(duì)比往年來(lái)看,其研發(fā)營(yíng)收占比略有下降,到2020年后降至18.55%。

一方面,研發(fā)投入的力度上有所下降,另一方面,在研發(fā)投入的結(jié)構(gòu)上,似乎也表明研發(fā)投入的效率有待提高。

從研發(fā)投入結(jié)構(gòu)占比上來(lái)看,研發(fā)人員的薪資占比43%,占比最多的卻是無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)。在科大訊飛的29.93億元的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值中,專(zhuān)利技術(shù)為0、非專(zhuān)利技術(shù)1974萬(wàn)、土地使用權(quán)5.18億和軟件18.55億元。

換句話(huà)來(lái)說(shuō),在以算法工程師為生產(chǎn)主力的企業(yè)中,軟件工具支出可能要比研發(fā)人員的薪資支出還要高。

從盈利的角度來(lái)看,主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了2.09億元,但是非經(jīng)常性損益2.09億元,其中政府補(bǔ)貼為1.49億元,炒股賺的為1.18億元。政府補(bǔ)貼、炒股帶來(lái)的收益超過(guò)了主營(yíng)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。在現(xiàn)金流方面,值得注意的是,2017年至2021年,公司半年報(bào)披露的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流常年為負(fù),到2021年已經(jīng)擴(kuò)大至-17.34億。

透過(guò)財(cái)報(bào)來(lái)看,似乎就不難理解深股通的持續(xù)減持。作為一家AI科技企業(yè),科大訊飛表現(xiàn)出來(lái)很強(qiáng)的科技股周期性,但過(guò)強(qiáng)的周期性反而表明企業(yè)本身似乎沒(méi)有太多“跨周期”能力。

對(duì)此,科大訊飛的策略似乎更像是押注政策風(fēng)向下的短期增長(zhǎng)。2021年下半年,教育行業(yè)雙減政策出臺(tái),教育硬件行業(yè)迎來(lái)一輪新的爆發(fā),科大訊飛也在發(fā)力教育硬件業(yè)務(wù),推出了科大訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)等產(chǎn)品。

短期來(lái)看,行業(yè)熱度之下,可能會(huì)一波小的反彈,長(zhǎng)期來(lái)看,硬件對(duì)學(xué)習(xí)效果的影響有限,未來(lái)能否持續(xù)增長(zhǎng),有待深入觀察。

減持背后,限制科大訊飛估值想象力的原因在哪?

AI是一個(gè)非常大的賽道,既遵循科技股增長(zhǎng)的一般規(guī)律,也有AI科技自身細(xì)分領(lǐng)域的特點(diǎn)。

從整個(gè)科技賽道來(lái)看科技驅(qū)動(dòng)的企業(yè)在資本市場(chǎng)更容易實(shí)現(xiàn)指數(shù)型增長(zhǎng)。

庫(kù)茲韋爾曾經(jīng)說(shuō)過(guò),技術(shù)增長(zhǎng)的指數(shù)特點(diǎn)導(dǎo)致技術(shù)發(fā)展將遠(yuǎn)超大多數(shù)人的認(rèn)識(shí),當(dāng)技術(shù)發(fā)展迎來(lái)拐點(diǎn),技術(shù)的爆炸性增長(zhǎng)將顛覆一切。

我們以特斯拉為例,從2010年上市以來(lái),特斯拉只用了11年的十年就達(dá)到了萬(wàn)億美元的市值,其背后的深層邏輯就是技術(shù)的爆炸性增長(zhǎng),引發(fā)了資本市場(chǎng)上的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

事實(shí)上,特斯拉之所以增長(zhǎng)這么快,一方面,是AI自動(dòng)駕駛技術(shù)應(yīng)用越來(lái)越接近最終形態(tài),另一方面,汽車(chē)行業(yè)足夠大,足夠容納這么一家巨無(wú)霸科技企業(yè)。

AI科技賽道的估值一直都存在一種悖論:細(xì)分場(chǎng)景下的AI技術(shù)商業(yè)化落地更容易,但想象空間不足,而高技術(shù)密度的AI賽道,比如AI自動(dòng)駕駛,賽道空間廣闊,但商業(yè)化難度指數(shù)級(jí)增加。

換言之,AI企業(yè)在資本市場(chǎng)上的增長(zhǎng),要么受益于“技術(shù)應(yīng)用價(jià)值周期”要么受益于“長(zhǎng)期AI技術(shù)價(jià)值周期”。

這就不難理解為什么科大訊飛在資本市場(chǎng)上的波動(dòng):資本市場(chǎng)進(jìn)入“AI技術(shù)應(yīng)用價(jià)值周期”,估值會(huì)上揚(yáng),但長(zhǎng)期來(lái)看,以全棧AI技術(shù)布局為重點(diǎn),更加注重底層技術(shù)的AI企業(yè)在資本市場(chǎng)的估值想象力會(huì)更大。

為什么智能汽車(chē)行業(yè)想象力那么大?是因?yàn)樘厮估膸?dòng)下,這個(gè)行業(yè)既符合“AI技術(shù)應(yīng)用價(jià)值周期”,也符合“長(zhǎng)期AI技術(shù)價(jià)值周期”。

我們?cè)賮?lái)看看AI賽道的另一家企業(yè)。去年12月30日,某計(jì)算機(jī)視覺(jué)企業(yè)在港交所上市,上市,4個(gè)交易日漲了130%,市值最高沖過(guò)3200億港幣,在過(guò)去的兩年里,該企業(yè)把更多的精力放到了AI算法的量產(chǎn)上。

資本市場(chǎng)的態(tài)度其實(shí)也體現(xiàn)出,長(zhǎng)期AI技術(shù)價(jià)值周期即將到來(lái),AI技術(shù)在垂類(lèi)賽道的應(yīng)用已經(jīng)逐漸接近天花板。

事實(shí)上,當(dāng)下的AI科技賽道的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn),正在從短期的場(chǎng)景應(yīng)用廣度轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期的技術(shù)價(jià)值密度。從整個(gè)AI行業(yè)的整體方向上來(lái)看,目前,AI發(fā)展處于弱人工智能時(shí)代向強(qiáng)人工智能發(fā)展過(guò)渡的階段。這個(gè)階段,整體上是由一個(gè)量變到質(zhì)變的過(guò)程。

比如,某AI企業(yè)高管就曾表示,需要3500萬(wàn)個(gè)AI模型就能將物理世界數(shù)字化。

這可能意味著,一:全棧AI技術(shù)能力將成為接下來(lái)行業(yè)發(fā)展共識(shí)。二算法的量產(chǎn)能力可能更多影響AI企業(yè)在資本市場(chǎng)的定價(jià)。

也就是說(shuō),從資本價(jià)值判斷的角度來(lái)看,未來(lái)支撐AI科技企業(yè)核心價(jià)值的,其實(shí)可能是實(shí)打?qū)嵉腁I技術(shù)壁壘。而對(duì)于科大訊飛而言,以往的AI技術(shù)壁壘似乎正在逐漸消失。

一方面,以百度為代表的大廠,開(kāi)始在AI語(yǔ)音領(lǐng)域發(fā)力并取得成果;另一方面,垂直領(lǐng)域AI算法領(lǐng)域的技術(shù)壁壘,很容易被大廠用資金、人才優(yōu)勢(shì)攻破。

根據(jù)IDC2020年發(fā)布的《中國(guó)AI云服務(wù)市場(chǎng)半年度研究報(bào)告》中,在科大訊飛的強(qiáng)項(xiàng)中,阿里云、百度云上的語(yǔ)音AI市占率最高,其中阿里語(yǔ)音AI在智能語(yǔ)音、對(duì)話(huà)式AI、機(jī)器學(xué)習(xí)三大領(lǐng)域獲得6個(gè)維度第一,并以44%、57%、29%的市占率位列三大領(lǐng)域市場(chǎng)份額第一。

換言之,在AI領(lǐng)域做深垂直品類(lèi)壁壘,可能是個(gè)偽命題。深層來(lái)看,這可能也是近一段時(shí)間科大訊飛著急發(fā)力教育、硬件賽道的原因。

隨著時(shí)間的推移,當(dāng)AI科技的光環(huán)完全褪去后,科大訊飛可能需要為投資人講一個(gè)AI之外的消費(fèi)“故事”;蛟S,到那時(shí)資本市場(chǎng)再次評(píng)估這個(gè)曾經(jīng)AI科技領(lǐng)域的先行者,會(huì)給出一個(gè)讓人意想不到的結(jié)果。

玩家謝幕終有時(shí),但AI價(jià)值長(zhǎng)青。

       原文標(biāo)題 : AI技術(shù)壁壘減弱,科大訊飛估值想象力還有多少?

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