來(lái)源 ｜ 零壹財(cái)經(jīng)

作者 ｜ 姚麗

繼視覺(jué)AI企業(yè)虹軟科技（SH．688088）在2019年7月登陸科創(chuàng)板后，后起之秀AI四小龍也沖擊了資本市場(chǎng)，商湯科技（00020．HK）在2022年初登陸港交所，云從科技和曠視科技分別在2021年的7月和9月過(guò)會(huì)，將登陸科創(chuàng)板，僅依圖科技在2021年終止了2020年啟動(dòng)的科創(chuàng)板上市。

這些AI企業(yè)中，虹軟科技早在2003年成立，已經(jīng)在下游手機(jī)市場(chǎng)擁有成熟的市場(chǎng)地位并盈利，而對(duì)于其他后起之秀來(lái)說(shuō)，商業(yè)模式仍在打磨，“巨虧”是一個(gè)共同的特征。繼商湯科技之后，2022年1月27日，又有一家“年輕”的AI企業(yè)創(chuàng)新奇智（02121．HK）登陸港交所，招股書顯示，它的虧損幅度要小的多。

創(chuàng)新奇智成立于2018年，由李開(kāi)復(fù)旗下創(chuàng)新工場(chǎng)孵化，李開(kāi)復(fù)任董事長(zhǎng)，上市前創(chuàng)新工場(chǎng)持股26．24％。創(chuàng)新奇智基于計(jì)算機(jī)視覺(jué)及機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)提供AI解決方案，此次IPO發(fā)行價(jià)為26．3港元／股，上市首日收于19．6港元，較發(fā)行價(jià)下跌25．48％。截至2月7日收盤，其股價(jià)進(jìn)一步跌至18．1港元，市值101億港元。

表1 四家上市／擬上市AI企業(yè)2021年上半年業(yè)績(jī)（扣除非經(jīng)損益或經(jīng)調(diào)整口徑）

資料來(lái)源：各企業(yè)招股書

表1比較了四家最近上市及擬上市AI企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新奇智的的虧損是最“窄”的。2021年上半年，曠視科技、云從科技及商湯科技的扣除非經(jīng)損益或經(jīng)調(diào)整虧損分別為9．29億元，2．9億元及5．78億元，曠視科技的虧損額超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入規(guī)模，云從科技的虧損額超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入的一半，商湯科技的虧損額達(dá)營(yíng)業(yè)收入的28．2％。即便將曠視科技1．12億元及云從科技5597萬(wàn)元股份支付費(fèi)用的影響扣除，與創(chuàng)新奇智的差異仍然非常明顯（商湯科技和創(chuàng)新奇智披露的經(jīng)調(diào)整虧損已經(jīng)扣除了股份支付費(fèi)用的影響）。

2021年上半年，創(chuàng)新奇智經(jīng)調(diào)整虧損8100萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入5．53億元的14．65％。這顯然是一個(gè)離盈利的“曙光”更近的比率。即使毛利率不再提升，未來(lái)通過(guò)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，費(fèi)用率降低進(jìn)而可實(shí)現(xiàn)虧損收窄并逐步扭虧。這只是一個(gè)假設(shè)，創(chuàng)新奇智在招股書中披露，未來(lái)毛利率有望提高。

翻閱招股書，可以發(fā)現(xiàn)，與同行業(yè)其他IPO“新秀”相比，創(chuàng)新奇智有一些不一樣的“打法”。從財(cái)務(wù)比率來(lái)看，在毛利率水平并無(wú)優(yōu)勢(shì)的情況下，創(chuàng)新奇智的研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較低，使其業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)。

下游向制造業(yè)聚焦

從營(yíng)收構(gòu)成上看，創(chuàng)新奇智在向制造業(yè)傾斜，制造業(yè)營(yíng)收占比僅在2019年下滑，之后逐期上漲，在2021年前9個(gè)月占比超5成，達(dá)50．8％。在制造業(yè)中，2021年前9個(gè)月?tīng)I(yíng)收貢獻(xiàn)最大的是汽車裝備，占比21％，其次為3C高科技，營(yíng)收占比為14．1％。同時(shí)，金融服務(wù)行業(yè)的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比先增后降，在2021年前9個(gè)月為34．9％，而其他行業(yè)營(yíng)收占比則有明顯的下降趨勢(shì)，從2018年的占比49％逐期降至2021年前9個(gè)月的14．3％。

圖1 創(chuàng)新奇智下游各板塊營(yíng)收占比

資料來(lái)源：創(chuàng)新奇智招股書，零壹智庫(kù)

對(duì)下游行業(yè)的聚焦有利于加深對(duì)客戶需求的理解。創(chuàng)新奇智在招股書中闡述了其在研發(fā)中對(duì)“行業(yè)知識(shí)”的重視。

研發(fā)注重商業(yè)視角，優(yōu)化資源利用，研發(fā)費(fèi)用率大幅低于同行

高研發(fā)投入是AI企業(yè)的剛需，高研發(fā)費(fèi)用率是目前行業(yè)的一個(gè)特征，近期AI領(lǐng)域IPO企業(yè)的大幅虧損也主要來(lái)自于高研發(fā)投入。但創(chuàng)新奇智的研發(fā)費(fèi)用率已經(jīng)降至一個(gè)相對(duì)較低的水平，從財(cái)務(wù)比率上看，這是其虧損幅度相對(duì)較小的主要原因，因其毛利率水平并無(wú)優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2021年上半年，商湯科技毛利率73％，曠視科技為34．45％，云從科技披露至2020年，當(dāng)年毛利率為43．21％。創(chuàng)新奇智在2020年及2021年1－9月的毛利率分別為31．2％、及30．7％，相對(duì)較低。
創(chuàng)新奇智在研發(fā)中重視對(duì)下游行業(yè)的理解。在招股書中的“研發(fā)”部分，創(chuàng)新奇智介紹了“行業(yè)知識(shí)的貢獻(xiàn)”：公司招聘了制造業(yè)的行業(yè)專家，他們的積極參與對(duì)于將資源投入正確方向至關(guān)重要。這種對(duì)于下游行業(yè)的理解能夠支持創(chuàng)新奇智從商業(yè)視角開(kāi)展研發(fā)工作，使得研發(fā)工作集中在具有潛在商業(yè)化機(jī)會(huì)、較低競(jìng)爭(zhēng)壁壘及節(jié)約成本的領(lǐng)域，從而資源得到最佳優(yōu)化，這種優(yōu)化支撐了研發(fā)費(fèi)用率的逐期下降；如果沒(méi)有行業(yè)知識(shí)的貢獻(xiàn)，產(chǎn)品可能具有較高的技術(shù)價(jià)值，但并無(wú)商業(yè)價(jià)值。

招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年1－9月，創(chuàng)新奇智包括股權(quán)激勵(lì)的研發(fā)開(kāi)支分別為2868萬(wàn)元、1．13億元、1．82億元及1．77億元，占收入的比重分別為77．1％、 49．4％、39．3％及31．9％。研發(fā)費(fèi)用率的快速下降，除了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，顯然研發(fā)的商業(yè)視角，資源優(yōu)化“配置”也發(fā)揮了作用。

其他同行業(yè)IPO企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率明顯高于創(chuàng)新奇智。2021年上半年，曠視科技不考慮資本化部分的研發(fā)費(fèi)用率為86．12％（同期股權(quán)激勵(lì)形成的費(fèi)用1．12億元，但未披露研發(fā)費(fèi)用中是否包括股權(quán)激勵(lì)）；商湯科技不包括股權(quán)激勵(lì)的研發(fā)費(fèi)用率為79．1％，考慮到其營(yíng)業(yè)收入的季節(jié)性，這個(gè)比例虛高，2020年其不包括股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的研發(fā)費(fèi)用率為64．1％。云從科技披露至2020年，其研發(fā)費(fèi)用中不包括股權(quán)激勵(lì)，當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用率為76．59％，因受疫情影響，云從科技2020年?duì)I收下滑，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率不降反增，其2019年研發(fā)費(fèi)用率為56．25％。而創(chuàng)新奇智包括股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的2020年研發(fā)費(fèi)用率為39．3％，2021年上半年研發(fā)費(fèi)用率為32．5％，如果扣除股權(quán)激勵(lì)影響，則分別為34％及23．4％，在行業(yè)中處于較低的水平。

客戶成為銷售資源，與之開(kāi)展深度合作

創(chuàng)新奇智在招股書中闡述了1＋N及1＊N的銷售政策，即參與、成長(zhǎng)及重復(fù)；同時(shí)，與行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者及技術(shù)合作伙伴成立合資企業(yè)，從而“獲得其行業(yè)見(jiàn)解，利用其行業(yè)資源，以快速滲透至相關(guān)行業(yè)垂直行業(yè)”。2019年，創(chuàng)新奇智與中冶賽迪集團(tuán)成立合資企業(yè)賽迪奇智，2021年2月，又與中鐵四局成立合資企業(yè)中鐵奇智。

從營(yíng)收增長(zhǎng)及銷售費(fèi)用率來(lái)看，可以說(shuō)創(chuàng)新奇智的銷售策略富有成效。

招股書披露，創(chuàng)新奇智的客戶總數(shù)從2018年的50家增至2020年的157家。2018年、2019年、2020年及2021年前9個(gè)月，創(chuàng)新奇智的營(yíng)業(yè)收入分別為3721萬(wàn)元、 2．29億元、4．62億元及5．53億元，2018年至2020年的復(fù)合增長(zhǎng)率為252．5％，2021年前9個(gè)月同比增長(zhǎng)85．9％。

從銷售費(fèi)用率來(lái)看，創(chuàng)新奇智在同行業(yè)IPO“新秀”企業(yè)中處于較低水平。2020年及2021年上半年，曠視科技的銷售費(fèi)用率分別為30．54％及35．83％；商湯科技的銷售開(kāi)支占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為15．6％及17．7％；云從科技在2020年的銷售費(fèi)用率為36．28％。而創(chuàng)新奇智的銷售及分銷開(kāi)支占收入的比重在2020年及2021年前9個(gè)月分別為13．1％和16．5％。

綜上可見(jiàn)，從商業(yè)化的角度，創(chuàng)新奇智無(wú)疑在近期AI行業(yè)幾家IPO企業(yè)中走在前面。

End．

       原文標(biāo)題 : 創(chuàng)新奇智：AI領(lǐng)域距離盈利最近的IPO新秀