導(dǎo)語：此次成功沖擊港股只是創(chuàng)新奇智的新階段的開始。如果不盡快找到一條合適的商業(yè)化閉環(huán)路徑，并將自己的業(yè)務(wù)和技術(shù)都調(diào)整到最適合且成本最低的狀態(tài)，被二級(jí)市場(chǎng)的投資人拋棄將是難免的結(jié)局。

出品丨數(shù)科社    作者丨檸溪

AI第二股來了。

繼商湯科技之后，若干家AI公司都在搶奪第2個(gè)登陸資本市場(chǎng)的名額。最新消息顯示，李開復(fù)力主創(chuàng)立的創(chuàng)新奇智公司，作為在企業(yè)間市場(chǎng)AI應(yīng)用的代表，于今日登陸港股市場(chǎng)，開盤價(jià)26．3港元／股。

創(chuàng)新奇智作為第一家“工業(yè)制造業(yè)＋AI”解決方案的提供商，其技術(shù)、目標(biāo)市場(chǎng)等等因素都非常明確且清晰，因此得到了二級(jí)市場(chǎng)投資人的追捧。

前日，創(chuàng)新奇智公布配售結(jié)果，公司發(fā)行4474．44萬股H股，其中香港發(fā)售占10％，國際發(fā)售占90％，目前超額配股權(quán)尚未獲行使。最終發(fā)售價(jià)已厘定為每股發(fā)售股份26．30港元，每手100股H股。

其中，香港公開發(fā)售一周獲超額認(rèn)購約12．89倍�？傆�(jì)12218名股東已獲分配香港公開發(fā)售項(xiàng)下的發(fā)售股份，其中9728名股東獲分配1手H股。

而根據(jù)中泰證券的計(jì)算結(jié)果顯示，從市銷率來看，商湯上市時(shí)的市銷率約為31．6倍，上市后市銷率更是達(dá)到了56．2倍。若創(chuàng)新奇智此次IPO，以定價(jià)26．3港元計(jì)算，按全球公開發(fā)售后的5．6億股本計(jì)算，創(chuàng)新奇智的市銷率僅為17倍左右（在預(yù)估2021全年?duì)I收約8．57億元的情況下），未來還有很大漲幅空間，這也是很多投資者更看好創(chuàng)新奇智的原因之一。

然而上市前一天，在港股暗盤創(chuàng)新奇智的股價(jià)已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)4．4％，暗盤每手股票浮虧115港幣。這被看作是一個(gè)信號(hào)，表明很多機(jī)構(gòu)投資人，在仔細(xì)評(píng)估過創(chuàng)新奇智內(nèi)部的相應(yīng)業(yè)務(wù)和收入狀態(tài)后，開始對(duì)長期持有這支股票表示出疑慮。

原因，其實(shí)跟這家公司的經(jīng)營狀態(tài)有關(guān)。

01丨前途遠(yuǎn)大的AI＋產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

離開谷歌和微軟之后，李開復(fù)組建的創(chuàng)業(yè)實(shí)體叫創(chuàng)新工場(chǎng)，當(dāng)時(shí)還引發(fā)了國內(nèi)創(chuàng)投界的跟進(jìn)和聚焦。

雖然創(chuàng)新工場(chǎng)的核心是作為培育創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的載體，但李開復(fù)對(duì)于自己一直負(fù)責(zé)的AI領(lǐng)域念念不忘，并于2018年在創(chuàng)新工場(chǎng)旗下設(shè)置了一家專門做AI研發(fā)的分公司，這就是創(chuàng)新奇智。

某種意義上說，當(dāng)下全球成熟的AI應(yīng)用市場(chǎng)分為三個(gè)層次，也就是圖像識(shí)別，語音識(shí)別和AI平臺(tái)自主學(xué)習(xí)。

很長一段時(shí)間內(nèi)，中國AI跑出能有收益的模式都屬于前兩者。比如語音識(shí)別是科大訊飛的天下，百度和搜狗緊隨其后；比如圖像識(shí)別，剛剛上市的商湯以及AI四小龍其他三家都以此為核心業(yè)務(wù)。

這跟中國AI市場(chǎng)起源需求有關(guān)。

畢竟在2000年前后，隨著國內(nèi)大規(guī)模上交通攝像頭和不在現(xiàn)場(chǎng)執(zhí)法管理系統(tǒng)，就使得大容量的圖片存儲(chǔ)成為困擾交管部門的難題。為了解決這個(gè)問題，交管部門急需AI識(shí)別技術(shù)的助攝像頭學(xué)會(huì)只保留那些違規(guī)照片作為儲(chǔ)存的證據(jù)。

因此從攝像頭領(lǐng)域切到AI處理領(lǐng)域，各個(gè)巨頭企業(yè)就是這樣逐漸發(fā)展起來。

但無論是商湯還是第四范式，抑或是四小龍其他幾家，想單靠這一招仙吃遍天并獲得長遠(yuǎn)發(fā)展，幾乎不可能。因?yàn)槎伎吹秸�府投入的這個(gè)賽道大部分的企業(yè)都蜂擁而至，使得圖像處理和語音識(shí)別的賽道變成了一個(gè)競(jìng)爭激烈的紅海市場(chǎng)。

最后一個(gè)也是最靠近AI技術(shù)核心本質(zhì)的平臺(tái)學(xué)習(xí)市場(chǎng)，目前并沒有非常成熟的應(yīng)用、企業(yè)與技術(shù)，而且市場(chǎng)前景也并不十分明確。

百度曾經(jīng)在此投入巨資，主要攻破的是自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，甚至李彥宏都賭上了未來十年百度發(fā)展的契機(jī)和命運(yùn)。然而到當(dāng)下真正選擇百度自動(dòng)駕駛阿波羅平臺(tái)的車企寥寥無幾，逼迫百度不得不自行下場(chǎng)倒車，而且推出自動(dòng)駕駛出行平臺(tái)，從上游技術(shù)及供應(yīng)商開始向下游生產(chǎn)和應(yīng)用商轉(zhuǎn)移。

原因很簡單，因?yàn)闆]有先例，很多企業(yè)不敢使用這些新的技術(shù)，這讓百度這種技術(shù)研發(fā)的平臺(tái)不得不自己操刀，先做出一些市場(chǎng)案例出來。

創(chuàng)新奇智其實(shí)也是這樣的一家企業(yè)。他們核心的業(yè)務(wù)實(shí)際上是把視覺分析，語音分析以及機(jī)器生產(chǎn)制造領(lǐng)域內(nèi)利用AI技術(shù)提升效率，作為整個(gè)公司能拿出的技術(shù)產(chǎn)品。

換句話說，這家李開復(fù)的寵兒公司提供一個(gè)平臺(tái)體系，采用這個(gè)體系的企業(yè)可以從視覺拍攝的生產(chǎn)信息以及圖像處理得出的數(shù)據(jù)，可以判斷原材料和生產(chǎn)工藝優(yōu)化的地方，平臺(tái)并自動(dòng)提出相應(yīng)的建議。同時(shí)還可以利用這些建議和相應(yīng)的大數(shù)據(jù)支持優(yōu)化生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，并指導(dǎo)相應(yīng)能接受平臺(tái)信息和數(shù)據(jù)的自動(dòng)化處理設(shè)備完成整體生產(chǎn)。

這就是AI＋產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的一個(gè)重要應(yīng)用。

比如。創(chuàng)新智能可以將現(xiàn)場(chǎng)攝像頭、話筒。以及機(jī)器產(chǎn)生的數(shù)據(jù)集合起來，在生產(chǎn)端能實(shí)現(xiàn)自動(dòng)的質(zhì)量檢測(cè)、物流跟蹤與管理、庫存跟蹤與管理、生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)的安全監(jiān)測(cè)、生產(chǎn)人員的管理等等；而在數(shù)據(jù)端還能實(shí)現(xiàn)對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)健康情況的監(jiān)測(cè)和預(yù)警、對(duì)于供應(yīng)鏈智能化的管理、對(duì)于生產(chǎn)的數(shù)據(jù)化管理、對(duì)于能耗的管理、以及對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的效率提升等等。

也正因?yàn)樗�是提升生產(chǎn)企業(yè)效率的一個(gè)有力武器，所以此次上市才能得到那么多二級(jí)投資人的青睞。畢竟相較于商湯等AI四小龍以視覺處理為核心的業(yè)務(wù)邏輯，創(chuàng)新奇智等于開辟了一個(gè)新的AI應(yīng)用市場(chǎng)。

但很可惜的是，這家公司并不直接面對(duì)工業(yè)企業(yè)客戶。

02丨靠中間商雙虧的創(chuàng)新奇智

招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，銷售收入分別為0．37億元、2．29億元、4．62億元及5．53億元，營業(yè)收入雖然增加，實(shí)際上公司依舊不賺錢。

從IPO申請(qǐng)書能看出，創(chuàng)新奇智的主要客戶集中在制造業(yè)和金融服務(wù)業(yè)。

2021年前9個(gè)月，兩者收入占總營收的比重超85％。數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度制造業(yè)錄得收入2．81億元，較2020年同期增長2．02億元，占總營收的比重為50．8％；而金融服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1．93億元，同比增長26．3％，占總營收比重的34．9％。來自零售、信息技術(shù)等其他行業(yè)的營收僅有人民幣0．79億元，約占總收入比重的14．3％。

同時(shí)，IPO申請(qǐng)書披露，2018年、2019年及2020年，制造業(yè)客戶數(shù)量分別為16個(gè)、62個(gè)及93個(gè)，所產(chǎn)生的收入占總收入的比例，分別為36．6％、34．2％及41．8％，2021年前三季度制造業(yè)的客戶數(shù)量為71名；金融服務(wù)業(yè)客戶數(shù)在這三年分別為2個(gè)、16個(gè)及18個(gè)，收入分別為0．05億元，0．53億元，1．84億元，收入占比分別是14．4％，23．4％，39．7％，2021年前三季度金融服務(wù)業(yè)客戶為12名。

這樣的情況下創(chuàng)新奇智的虧損一直在持續(xù)，而且在不斷增加。這其實(shí)說明公司基本層面的業(yè)務(wù)存在重大問題。

IPO招股書顯示，截止2021年，創(chuàng)新奇智四年來的虧損凈額分別為0．71億元，2．48億元，3．6億元和4．38億元，毛利率分別為62．90％、31．3％，29．1％，30．9％。其中2021年前三季度虧損凈額同比擴(kuò)大87％，也超過了2020年全年的虧損金額。

關(guān)鍵，這家公司在虧損爆發(fā)式增長同時(shí)毛利率還在快速下降，從2018年的62．9％下降至2019年的31．3％，并于2020年進(jìn)一步下降至29．1％。這在整個(gè)AI行業(yè)中十分罕見，畢竟其他幾家?guī)ь^企業(yè)雖然虧損增長，但毛利率上升也是個(gè)不爭的事實(shí)。比如相關(guān)招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年，第四范式毛利率為45．6％、商湯毛利率為70．57％，其增長都創(chuàng)了歷年來的新高。

這樣的局面和創(chuàng)新奇智依靠中間商的業(yè)務(wù)邏輯有很大關(guān)系。

從成本構(gòu)成來看，公司AI產(chǎn)品和解決方案銷售增加導(dǎo)致配有嵌入式軟件的硬件購入金額增加，材料成本金額和占比都大幅增加。分包成本主要來源于人力資源外包及軟件開發(fā)外包服務(wù)費(fèi)增加。

這其實(shí)意味著，在2021年截止9月底近7成的收入是提給中間商作為服務(wù)費(fèi)了。

在招股書中，創(chuàng)新奇智引用弗若斯特沙利文的資料表述，終端用戶聘用系統(tǒng)集成商來實(shí)施其項(xiàng)目乃屬行業(yè)常規(guī)，“系統(tǒng)集成商會(huì)向我們這樣的公司采購硬件及軟件解決方案并以統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)為終端用戶實(shí)施集成解決方案”。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)新奇智向系統(tǒng)集成商進(jìn)行銷售的收入從2018年到2021年前三季度分別為0．05億元、1．36億元、3．51億元、4．07億元，占各期間總收入的15．3％、59．5％ 、76．0％及73．6％。

這一點(diǎn)從應(yīng)收款項(xiàng)的情況便能看出端倪。IPO申請(qǐng)書中應(yīng)收款項(xiàng)的明細(xì)中可以看到，質(zhì)量較高的應(yīng)收票據(jù)占比極低，主要為應(yīng)收賬款。

而應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)上漲，從76天增長到137天。這里應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)的增長，意味著資金被下游公司占用的時(shí)間變長，這是公司在上下游議價(jià)能力弱的一種表現(xiàn)。

這也恰恰說明創(chuàng)新奇智在整個(gè)系統(tǒng)之中作為一個(gè)下游供應(yīng)商存在，一般下游供應(yīng)商的話語權(quán)和決策權(quán)并不高，想真正能快速獲取到利潤也是一個(gè)很難的事情。

從這點(diǎn)看，規(guī)模業(yè)務(wù)依靠系統(tǒng)集成中間商的創(chuàng)新奇智，如果不改變不直接面對(duì)客戶的業(yè)務(wù)模型，未來在發(fā)展中還會(huì)遇到很多的問題。

03丨創(chuàng)新奇智到底需要啥

與其說創(chuàng)新奇智是一家AI決策或者平臺(tái)學(xué)習(xí)公司，還不如說他們是一家數(shù)據(jù)采集之后進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，在基礎(chǔ)之上提供部分 AI決策的體系公司。

這樣的公司必須有大規(guī)模的數(shù)據(jù)應(yīng)用，才能逐漸讓系統(tǒng)產(chǎn)生強(qiáng)大的處理能力，也才能不斷涌現(xiàn)出更多的細(xì)分系統(tǒng)和業(yè)務(wù)來。

但當(dāng)下創(chuàng)新奇智是一個(gè)重大的問題，就在于核心用戶并不穩(wěn)定，而且數(shù)量限制比較明顯。IPO數(shù)據(jù)顯示，這家企業(yè)四年來前五大客戶每年都不一樣�？蛻舻念l繁變更會(huì)讓公司的收入缺乏連續(xù)性，更像是一個(gè)項(xiàng)目制的公司。

雖然在招股書中強(qiáng)調(diào)服務(wù)客戶總計(jì)達(dá)到了400位，但實(shí)際上這兩年客戶數(shù)分別是150個(gè)、157個(gè)，幾乎沒有增長。

這對(duì)于需要大量數(shù)據(jù)來訓(xùn)練的平臺(tái)學(xué)習(xí)型系統(tǒng)來說，非常沒有競(jìng)爭力。

而且，這家公司的研發(fā)支出這兩年下降的趨勢(shì)，并在行業(yè)內(nèi)也處于墊底。2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，研發(fā)開支分別為2868萬元、1．13億元、1．81億元及1．77億元，占總營收比重分別為77％、49％、39％及32％。

對(duì)比來看，商湯，第四范式，依圖，曠視研發(fā)費(fèi)用占比都在60％以上。其中，商湯2020年研發(fā)占比71．2％。

畢竟，這個(gè)行業(yè)是一個(gè)科技密集型的產(chǎn)業(yè)，如果沒有強(qiáng)大的研發(fā)能力支持，未來到底能走多遠(yuǎn)還是一個(gè)不可估量的問題。

關(guān)鍵，IPO申請(qǐng)書特意寫明募集資金的用途，包括持續(xù)優(yōu)化AI平臺(tái)及加強(qiáng)研發(fā)能力；持續(xù)拓展和豐富解決方案；持續(xù)提升商業(yè)化能力；持續(xù)拓展客戶及加深客戶聯(lián)系；繼續(xù)追求戰(zhàn)略投資及收購。

從這樣一個(gè)排列的內(nèi)容可以看出，這家公司不光沒有找到盈利的路途，甚至連商業(yè)模型還在探索的過程里。

再加上公司業(yè)務(wù)過于集中在制造和金融行業(yè)，而這些行業(yè)往往面臨一定的政策因素干擾，尤其是金融行業(yè)，行業(yè)整頓加大監(jiān)管趨嚴(yán)下，一旦收緊，可能會(huì)導(dǎo)致公司一定的營收變數(shù)，給未來的發(fā)展帶來較大的負(fù)面性。

IDC發(fā)布 2021上半年AI市場(chǎng)份額中，中國計(jì)算機(jī)視覺市場(chǎng)前五大計(jì)算機(jī)視覺廠商，分別是商湯科技、曠視科技、�？低�視、云從科技和創(chuàng)新奇智，創(chuàng)新奇智排名第5，公司在中國機(jī)器學(xué)習(xí)排名第4。

因此從某種意義上講，此次成功沖擊港股只是創(chuàng)新奇智的新階段的開始。如果不盡快找到一條合適的商業(yè)化閉環(huán)路徑，并將自己的業(yè)務(wù)和技術(shù)都調(diào)整到最適合且成本最低的狀態(tài)，被二級(jí)市場(chǎng)的投資人拋棄將是難免的結(jié)局。

只能說，上市不是終點(diǎn)，只是開端。

       原文標(biāo)題 : 創(chuàng)新奇智：性感上市背后的干癟現(xiàn)實(shí)