在過去的兩年中，計(jì)算機(jī)行業(yè)的整體表現(xiàn)經(jīng)歷了較大的波動(dòng)，股價(jià)持續(xù)初于橫盤震蕩的走勢，相較于新能源汽車、元宇宙、碳排放等主題的走勢顯得并不強(qiáng)勢，結(jié)構(gòu)性行情的特征突出。

在這樣的背景下，過去一年的計(jì)算機(jī)行業(yè)卻爆發(fā)了密集的回購風(fēng)潮，借著股價(jià)的震蕩調(diào)整期在具有吸引力的價(jià)格區(qū)間進(jìn)行密集回購，以此反應(yīng)對企業(yè)未來前景的“看多”。

01

AH計(jì)算機(jī)股回購梳理

隨著計(jì)算機(jī)行業(yè)公司的震蕩回調(diào)，對于自身和核心產(chǎn)業(yè)抱有自信的A股／港股上市企業(yè)率先開啟了回購。從歷史來看，產(chǎn)業(yè)資本的市場嗅覺更為敏銳，接著股價(jià)回調(diào)進(jìn)行回購，可以在未來進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)、或是減持獲益的時(shí)候鎖定成本。

同時(shí)，回購也能夠給市場傳達(dá)出管理層對企業(yè)未來前景的堅(jiān)定看好，以及業(yè)績再創(chuàng)高峰的充分信心。從公告用途上來看，多數(shù)公司是為了在后續(xù)進(jìn)行員工持股、激勵(lì)計(jì)劃所做的“彈藥儲(chǔ)備”。

以中國證監(jiān)會(huì)行業(yè)指數(shù)成分股計(jì)算，共有85只計(jì)算機(jī)行業(yè)的上市公司進(jìn)行了回購，回購金額達(dá)到了人民幣69億元。其中回購金額超過一億元的企業(yè)有19家，恒生電子（600570．SH）、用友網(wǎng)絡(luò)（600588．SH）、天融信（002212．SZ）、新大陸（000997．SZ）、廣聯(lián)達(dá)（002410．SZ）、綠盟科技（300369．SZ）六家公司的回購規(guī)模超過了3億元；從市值規(guī)模來看，超過千億元的公司有國電南瑞（600406．SH）、科大訊飛（002230．SZ）、用友網(wǎng)絡(luò)三家；從回購金額占市值比率來看，佳發(fā)教育（002649．SZ）、匯納科技（300609．SZ）、初靈信息（300250．SZ）的回購金額占市值比重超過了3％。

相較于A股，港股計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司中進(jìn)行回購的企業(yè)僅有15家，但回購的金額達(dá)到了人民幣34億元，約為A股回購金額的50％。其中大部分為騰訊控股（00700．HK）的回購貢獻(xiàn)。從回購金額來看，回購超過一億元的上市公司有騰訊控股、網(wǎng)龍（00700．HK）、聯(lián)易融科技－W（09959．HK）、百融云－W（06608．HK）、金山軟件（03888．HK）五家；從市值角度來看，超過百億市值的企業(yè)有騰訊控股、金山軟件、聯(lián)易融科技－W、網(wǎng)龍，從回購占比的角度來看，排名前五的企業(yè)分別為天鴿互動(dòng)（01980．HK）、百融云－W、網(wǎng)龍、新紐科技（09600．HK）、金邦達(dá)寶嘉（03315．HK）。

從計(jì)算機(jī)行業(yè)的回購情況來看，無論是A股還是港股，IT類企業(yè)回購的情況最多。A股回購的計(jì)算機(jī)企業(yè)中，細(xì)分行業(yè)屬于IT服務(wù)領(lǐng)域占比達(dá)到了42％。結(jié)合上文分析，IT領(lǐng)域新技術(shù)方向的細(xì)分龍頭有望成為目前計(jì)算機(jī)行業(yè)的核心賽道。

02

行業(yè)年度走勢淺析

自2020年3季度以來，計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)經(jīng)歷了為期一年半的震蕩調(diào)整，盡管社會(huì)環(huán)境整體處于疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但計(jì)算機(jī)行業(yè)中的價(jià)值型公司普遍經(jīng)歷了較為深度的回調(diào)，其結(jié)構(gòu)性行情特征顯著。究其原因主要有二：

（1）行業(yè)屬性所致

計(jì)算機(jī)行業(yè)天然具有科技屬性，其產(chǎn)業(yè)整體持續(xù)具有較強(qiáng)的增速與成長空間，整體調(diào)研難度偏高。另一方面，國內(nèi)傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)企業(yè)70％的公司涉及政府類采購（包括政府、軍工、金融、電信運(yùn)營商、教育、能源、醫(yī)療等），訂單的不透明使得公司的前瞻與穩(wěn)定性難以保證。

在經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下，較高的經(jīng)濟(jì)不確定性會(huì)帶來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，而調(diào)研的困難程度又導(dǎo)致計(jì)算機(jī)企業(yè)的跟蹤難度大，往往只有企業(yè)自身能夠把握發(fā)展情況，難以受到市場青睞。2008年金融危機(jī)期間，GDP增速陡降，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅衰退，計(jì)算機(jī)行業(yè)則回撤明顯，收益表現(xiàn)不佳。

（2）基金抱團(tuán)瓦解

2021Q3，公募基金持有計(jì)算機(jī)市值占凈值比1．06％，占股票投資市值比3．93％，無論是占凈值比還是占股票投資市值比，都位于2013年以來的歷史底部區(qū)域�；�金的抱團(tuán)自茅臺(tái)2021年2月崩塌以來明顯弱化，持倉集中度降低情況明顯。

在配置方向上，云計(jì)算、大安全、智能駕駛、金融IT、企業(yè)級(jí)服務(wù)、工業(yè)軟件等仍是基金較為青睞的領(lǐng)域，并在具體標(biāo)的選擇方面持續(xù)優(yōu)化。

03

2022年風(fēng)格或向均衡發(fā)展

計(jì)算機(jī)板塊進(jìn)入震蕩期后，往年投資計(jì)算機(jī)行業(yè)的風(fēng)格發(fā)生了明顯的變化。正常而言，企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流水平、業(yè)績增速會(huì)共同構(gòu)成“不可能三角”。一家企業(yè)在發(fā)展過程中的不同階段都有可能對應(yīng)著上述三類指標(biāo)的“取與舍”。業(yè)績增速是成長要素的重要指標(biāo)，而盈利能力與現(xiàn)金流水平共同構(gòu)成了價(jià)值要素，從而在市場上形成了所謂“成長”與“價(jià)值”的風(fēng)格對比。

2021年二月以來，疫情的向好預(yù)期促使市場風(fēng)格發(fā)生演變，由價(jià)值導(dǎo)向成長。但經(jīng)濟(jì)下行的趨勢又促使計(jì)算機(jī)行業(yè)形成了兩種不同的情況：高增速的小市值公司歷經(jīng)了一年估值修復(fù)，價(jià)值型頭部公司同樣歷經(jīng)了一年半的估值消化。在計(jì)算機(jī)行中，兩種極端風(fēng)格的企業(yè)都未能在這一年半中有較好的表現(xiàn)，反倒是風(fēng)格較為均衡的企業(yè)得到了市場的挖掘，取得了較為亮眼的市場表現(xiàn)。

基于上述的分析來看2022年的計(jì)算機(jī)行業(yè)，在疫情影響未消退，經(jīng)濟(jì)未能尋得下行拐點(diǎn)的背景下，在風(fēng)格上或?qū)⒀永m(xù)2021年的“均衡”風(fēng)格發(fā)展。持續(xù)高景氣以及價(jià)值型、低估值且積極回購的標(biāo)的有望被市場挖掘。

在行業(yè)領(lǐng)域，諸如能源IT、軟件定義汽車、大安全等有政策基礎(chǔ)，持續(xù)維持高景氣的計(jì)算機(jī)行業(yè)以及SaaS、金融IT、醫(yī)療信息化為代表的價(jià)值型計(jì)算機(jī)企業(yè)有望得到持續(xù)關(guān)注。