從商業(yè)化的角度來(lái)看,無(wú)論是在to B還是在to C領(lǐng)域AI技術(shù)商業(yè)化都存在這巨大挑戰(zhàn),技術(shù)如何進(jìn)一步突破以及如何更廣泛且深入的落地,企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)自我造血,這些都是包括商湯在內(nèi)的AI公司需要回答的問(wèn)題。

在不久前,中金公司發(fā)布研報(bào)指出,2021年將是計(jì)算機(jī)視覺(jué)公司登陸資本市場(chǎng)的元年。

所以除了上述幾家公司之外,不排除未來(lái)還會(huì)有更多AI領(lǐng)域的公司尋求登陸資本市場(chǎng),在此之前如何拿出一份讓投資者滿(mǎn)意的答卷、并給投資者帶來(lái)信心顯得尤為重要。

3．AI行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局日漸清晰

艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)在各方的共同推動(dòng)下進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段,2020年中國(guó)人工智能行業(yè)核心產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1500億元,預(yù)計(jì)在2025年超過(guò)4000億元,未來(lái)中國(guó)有望發(fā)展為全球最大的人工智能市場(chǎng)。

巨大的發(fā)展?jié)摿ψ屵@條賽道內(nèi)玩家眾多,我們將行業(yè)內(nèi)公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比發(fā)現(xiàn),商湯收入規(guī)模大于曠視、依圖、云從等的總和,但只相當(dāng)于“老大哥”�？�、大華和訊飛的5%、13%和26%。

圖片來(lái)源:華泰證券

具體來(lái)看,海康大華從安防行業(yè)發(fā)展,形成了從傳感器到后端系統(tǒng)的全面的產(chǎn)品力,并不斷拓展至門(mén)禁、消防等相關(guān)領(lǐng)域,近年更拓展至更多創(chuàng)新領(lǐng)域,客戶(hù)覆蓋廣度和領(lǐng)域都遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于創(chuàng)業(yè)型的AI公司。訊飛在教育市場(chǎng)和個(gè)人市場(chǎng)發(fā)展迅速。而商湯相比其他公司又有明顯的優(yōu)勢(shì),其他公司2020年收入基本小于10億元,而商湯營(yíng)收達(dá)34億元。

至此,AI領(lǐng)域形成了一個(gè)三分層的結(jié)構(gòu),位于第一層的是�？怠⒋笕A和訊飛這樣的老牌企業(yè),他們?cè)跔I(yíng)收、市占率等方面都有一定優(yōu)勢(shì)。位于第二層的是商湯科技,其在營(yíng)收和毛利潤(rùn)方面相較于其他企業(yè)有一定優(yōu)勢(shì)。而其余的如曠視、依圖、云從、第四范式等企業(yè)則位于第三層,營(yíng)收規(guī)模有待提高。

另一方面,商湯2020年毛利為24．32億人民幣,毛利潤(rùn)相當(dāng)于海康、大華和訊飛的8%、22%、41%,毛利率約70．6%。

商湯的毛利率之所以較高,主要是因?yàn)檐浖�業(yè)務(wù)占比大,AI算法在產(chǎn)品中貢獻(xiàn)的附加值有更高的可能性。曠視、依圖和云從也較為強(qiáng)調(diào)軟件,因此2020年的毛利率水平也不低。

而�？�、大華等公司由于主要營(yíng)收源于軟硬件系統(tǒng),因此毛利率主要集中在30%-50%區(qū)間。需要注意的是,AI公司的毛利率同訂單規(guī)模和結(jié)構(gòu)息息相關(guān),因此綜合毛利率是均值的體現(xiàn),存在一定波動(dòng)性。

雖然商湯在某些層面位居“四小龍”頭部,但是它的問(wèn)題也很明顯——人效太低。

招股書(shū)顯示,商湯研發(fā)人員為3593人,遠(yuǎn)超其他AI初創(chuàng)公司,但只是海康、大華、訊飛的17%、40%、56%。商湯科技2020年底人數(shù)基本可比�？�2011年底和大華2013年中人員規(guī)模。

圖片來(lái)源:國(guó)金證券

�？�、大華除了人數(shù)多,人均收入也較高,基本穩(wěn)定在150萬(wàn)元上下,科大訊飛人均收入持續(xù)上升,2020年也達(dá)到100萬(wàn)元以上。而其他AI公司,除虹軟科技人均收入總體增長(zhǎng)至100萬(wàn),其余公司均不足50萬(wàn)。其中,商湯科技2021H1人均收入約31萬(wàn)元。

但從人均費(fèi)用看,科大訊飛、�？低�視基本低于25萬(wàn),大華股份也控制在40萬(wàn)以?xún)?nèi),而AI四小龍中除了云從科技基本控制在30萬(wàn)以?xún)?nèi),其余公司平均人均費(fèi)用40萬(wàn)左右,商湯科技2021H1人均費(fèi)用約50萬(wàn)元。

綜上,商湯花在每個(gè)人身上的錢(qián)遠(yuǎn)高于對(duì)手、但人均創(chuàng)造的收入?yún)s低于對(duì)手,人均效益有待提升。

最后,商湯的周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯較長(zhǎng)。其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為203天,高于�？怠⒋笕A和訊飛的121天、104天和81天。應(yīng)收賬款天數(shù)達(dá)到293天,高于�？�、大華和訊飛的131天、182天和155天。

華泰證券在其研報(bào)里指出,周轉(zhuǎn)較長(zhǎng)可能反映公司面對(duì)大型項(xiàng)目議價(jià)能力較弱,收入規(guī)模有限,導(dǎo)致存在部分回款周期較長(zhǎng)的項(xiàng)目。

總結(jié)來(lái)看,商湯是目前擬上市AI公司中營(yíng)收規(guī)模和員工人數(shù)最大的公司,同時(shí)公司的毛利率水平也優(yōu)于大部分業(yè)內(nèi)公司。但商湯也面臨著人均創(chuàng)收水平較低和仍然虧損等問(wèn)題,這些問(wèn)題同時(shí)也是擬上市AI公司所需要共同面臨的挑戰(zhàn)。

那么,估值120億美元的商湯科技能否成功闖關(guān)IPO,不負(fù)人工智能領(lǐng)域全球最大的IPO威名?我們將持續(xù)關(guān)注。