虹軟科技上半年凈利同比增長72．55％，受益于行業(yè)景氣度提升和公司技術(shù)優(yōu)勢，而在對公司業(yè)績進行具體拆分時發(fā)現(xiàn)，還存在多家子公司虧損嚴(yán)重等問題。

《科創(chuàng)板日報》（上海，記者 張爽）訊，繼容百科技（688005．SH）、中微公司（688012．SH）、交控科技（688015．SH）之后，8月27日晚間，科創(chuàng)板上市企業(yè)半年報再增一例，“科創(chuàng)板視覺人工智能第一股”虹軟科技（688088．SH）交出了一份不錯的成績單。

數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年營收2．76億元，同比增長38．42％，凈利潤9574．06萬元，同比增長72．55％。截止8月28日午間收盤，虹軟科技漲幅達2．45％，報收63．20元／股。

實際上，作為智能手機視覺人工智能算法供應(yīng)商，虹軟科技自科創(chuàng)板上市以來一直備受投資者關(guān)注，《科創(chuàng)板日報》記者對公司半年報和經(jīng)營風(fēng)險等詳細(xì)進行解讀。

業(yè)績向好背后

虹軟科技是全球領(lǐng)先的計算攝影解決方案提供商，計算機視覺技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者，屬于具備底層算法能力的技術(shù)型企業(yè)。致力于視覺人工智能技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，在全球范圍內(nèi)為智能手機、智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)（IoT）等智能設(shè)備提供一站式視覺人工智能解決方案。

主要盈利模式是將公司的視覺人工智能算法技術(shù)與客戶特定設(shè)備整合，通過合約的方式授權(quán)給客戶，允許客戶將相關(guān)算法軟件或軟件包裝載在約定型號的智能設(shè)備上使用，收取技術(shù)和軟件使用授權(quán)費用。

上半年，虹軟科技業(yè)績向好的主要驅(qū)動因素來自兩方面，一是行業(yè)景氣度，雙、多攝智能手機的市場滲透率不斷上升，另一方面與公司自身有關(guān)，公司技術(shù)的通用性和延展性、產(chǎn)品線的豐富性等優(yōu)勢，在單一智能手機客戶的產(chǎn)品滲透率也穩(wěn)步提升，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，營收較上年同期增長38．42％，盈利能力也呈現(xiàn)提升。

而在對公司業(yè)績進行具體拆分時，記者發(fā)現(xiàn)，其營收主要來自于其參股控股子公司的貢獻，同時，存在多家子公司虧損嚴(yán)重的情況。

《科創(chuàng)板日報》記者注意到，2019年上半年，其參股控股的14家企業(yè)累計實現(xiàn)營收2．63億元，占比上市公司營收的95．29％，最大的營收來自于子公司ArcSoft Multimedia Technology Limited，上半年實現(xiàn)1．08億元營收，虹軟（上海）多媒體科技有限公司和虹軟（南京）多媒體技術(shù)有限公司也貢獻6，377．38 萬元和4，170．11 萬元的營收。

但同時，記者也注意到，子公司的虧損在一定程度上對業(yè)績造成了拖累。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，子公司中兩家企業(yè)上半年虧損5000多萬元，其中，Multimedia Image Solution Limited上半年虧損2064．91萬元， 杭州登虹科技有限公司虧損3184．49萬元，二者虧損金額占同期凈利50％以上。

其中，Multimedia Image Solution Limited公司在2018年全年已虧損1000多萬元，2019年虧損仍在持續(xù)，且上半年虧損幅度大于去年全年虧損金額。據(jù)招股書顯示，該公司為境外控股子公司，近一年凈資產(chǎn)為－6386．8萬元，凈利潤虧損1116．42萬元。

數(shù)據(jù)來源：wind

上下游風(fēng)險

目前，公司提供的視覺人工智能解決方案主要應(yīng)用于智能手機行業(yè)，主要客戶包括三星、小米、OPPO、維沃（vivo）等全球知名手機廠商。報告期內(nèi)，公司智能手機業(yè)務(wù)收入為 27，351．10萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例為 99．05％，公司下游客戶主要集中于智能手機市場。

由于公司總營收主要來自于手機業(yè)務(wù)，所以手機行業(yè)的景氣度對公司業(yè)績的變動影響不可忽視。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，報告期內(nèi)，智能手機出貨量為 6．44 億臺，較上年同期下降 4．4％。

雖然公司主營業(yè)務(wù)收入與智能手機和攝像頭的出貨量無明顯線性相關(guān)關(guān)系，但如果智能手機出貨量持續(xù)下滑、攝像頭出貨量出現(xiàn)下降，主要智能手機業(yè)務(wù)客戶發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生調(diào)整，或者其他不可預(yù)知的原因，導(dǎo)致對公司的智能手機視覺人工智能解決方案的采購需求下降，那么，對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

2019年7月18日，據(jù)外媒報道，市場研究機構(gòu)Gartner發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2019年全球設(shè)備出貨量（包括個人電腦、平板電腦和手機）總量將達到22億臺，同比下降3．3％。其中，手機在這些設(shè)備類型中的表現(xiàn)可能最差，全球總出貨量可能下降3．8％。

值得注意的是，虹軟科技下游業(yè)務(wù)與手機行業(yè)景氣度密切相關(guān)，一旦下游景氣度下降、手機出貨量下滑，對公司業(yè)績將帶來負(fù)面影響是不言而喻的。而除了下游面臨的壓力，公司主要客戶采購量減少的風(fēng)險也值得關(guān)注。

報告期內(nèi)，公司前五大客戶收入總額為 19，472．28 萬元，占比為 70．52％。雖然報告期內(nèi)公司的收入持續(xù)增長，來自前五大客戶的收入合計也持續(xù)增長。

但是如果智能手機出貨量下滑、主要客戶業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生調(diào)整或者其他不可預(yù)知的原因?qū)е聦�公司的視覺人工智能解決方案的采購需求下降，則會對公司整體經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

多重風(fēng)險值得防范

虹軟科技發(fā)展的過程中，仍有多重風(fēng)險因素值得防范，多位分析師在研報中進行了提示和邏輯闡釋。

國盛證券認(rèn)為，公司面臨技術(shù)迭代、手機出貨量下滑、市場競爭加劇等風(fēng)險。

具體而言，公司所處的視覺人工智能行業(yè)技術(shù)升級迅速，產(chǎn)品更新?lián)Q代頻繁，如果公司未能及時更新升級相關(guān)技術(shù)或根據(jù)市場需求成功開發(fā)出新產(chǎn)品，有市占率下降的可能。其次，如果智能手機出貨量下滑、主要客戶業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生調(diào)整，有可能導(dǎo)致對公司的視覺人工智能解決方案的采購需求下降。

其次，騰訊、阿里巴巴、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭都相繼成立了人工智能實驗室，眾多創(chuàng)新企業(yè)也憑借其在特定細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢參與各垂直應(yīng)用領(lǐng)域的競爭，市場其他競爭者帶來更多挑戰(zhàn)。

此外，公司的戰(zhàn)略規(guī)劃中指出，將人工智能技術(shù)與自動駕駛、金融保險及其他 IoT 行業(yè)深度融合，進一步開拓 IoT 智能設(shè)備及智能保險市場，以尋求新的增長點。但目前，該業(yè)務(wù)仍處于起步階段，未來發(fā)展仍難以預(yù)判。而國海證券也在研報中提示道，虹軟科技存在智能汽車等 IoT 業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。

最后，估值風(fēng)險也值得關(guān)注，據(jù)記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至前一交易日，虹軟科技的市盈率高達162倍，居所有科創(chuàng)板企業(yè)第三位，僅次于微芯生物和中微公司。但目前來看，與分析師的估值相比明顯偏高。西南證券表示，參考 A 股可比公司，給予公司 2019 年 40－60 倍 PE，對應(yīng)市值區(qū)間為 88－132 億。