本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

一支穿云箭，千軍萬馬來相見。隨著“鋼鐵大王”孫紀(jì)木的高調(diào)跨界舉牌，振德醫(yī)療股價(jià)在短短兩個(gè)月暴漲300%，成為A股新晉“妖王”。

9月10日，振德醫(yī)療發(fā)布公告，控股股東浙江振德及其全資子公司許昌園林?jǐn)M通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，向?qū)O紀(jì)木出讓1332.25萬股股份，占總股本的5%，恰好觸及舉牌線。本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格為26.74元/股，較當(dāng)日29.45元的收盤價(jià)折價(jià)約10%，對(duì)應(yīng)總轉(zhuǎn)讓價(jià)款3.56億元。

作為河北新華聯(lián)合冶金控股集團(tuán)的掌舵人，孫紀(jì)木在業(yè)內(nèi)被稱為“鋼鐵大王”，掌控著千億級(jí)冶金資產(chǎn)。該集團(tuán)2000年成立，現(xiàn)有正式員工2萬余人，總占地1500多萬平方米，已發(fā)展成為集燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、熱軋、冷軋、鍍鋅、煤化工、天然氣、海水淡化、余熱余氣余壓發(fā)電、污水綜合處理、碼頭和海運(yùn)于一體的特大型民營(yíng)鋼鐵企業(yè)集團(tuán)，擁有鋼焦一體化配套綜合年產(chǎn)能2000萬噸以上，位列“2025中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)”第42位。

近年來，孫紀(jì)木在A股市場(chǎng)動(dòng)作頻繁。

2024年11月，孫紀(jì)木通過其實(shí)際控制的兩家核心企業(yè)中重冷軋、豐南鋼鐵，完成了對(duì)金固股份的舉牌操作。舉牌完成后，上述兩家企業(yè)合計(jì)持有金固股份5976.12萬股股份，占總股本的6.00%。此外，孫紀(jì)木還曾躋身凱恩股份、ST長(zhǎng)園、華正新材等公司前十大流通股東名單。

這些孫紀(jì)木曾舉牌過的上市公司，或多或少與新能源汽車有點(diǎn)關(guān)聯(lián)，但舉牌振德醫(yī)療，跨界似乎太大了，讓人摸不著頭腦。這家此前以低值醫(yī)用耗材為主營(yíng)的醫(yī)療器械公司，為何能夠吸引孫紀(jì)木的布局？除“舉牌”的事件驅(qū)動(dòng)外，振德醫(yī)療暴漲背后又隱藏著怎樣的故事呢？

01

握緊命運(yùn)的韁繩

振德醫(yī)療成立于1994年，前身為紹興振德醫(yī)用敷料有限公司。設(shè)立之初，振德醫(yī)療主要業(yè)務(wù)為海外醫(yī)療器械品牌商貼牌生產(chǎn)（OEM）傳統(tǒng)傷口護(hù)理類產(chǎn)品，出口額多年穩(wěn)居國(guó)內(nèi)同行業(yè)前三名。一直到2005年，振德醫(yī)療引進(jìn)SAP管理，完成內(nèi)部股份制改造，由此展開了自主研發(fā)的道路。

在2020年之前，振德醫(yī)療雖業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，但整體營(yíng)收規(guī)模較小，并沒有太多值得稱道的地方。與大多數(shù)低值耗材企業(yè)一樣，疫情成為振德醫(yī)療的發(fā)展催化劑。口罩、防護(hù)服、隔離衣等感染防護(hù)類物資需求激增，振德醫(yī)療抓住疫情的機(jī)遇，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.99億元，同比增長(zhǎng)456.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為25.49億元，激增15.25倍。

圖：振德醫(yī)療營(yíng)收一覽，來源：錦緞研究院

疫情退潮后，振德醫(yī)療并沒有重回過去的增長(zhǎng)軌跡，而是抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)基本面重塑。2024年，振德醫(yī)療總營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別為42.64億元和3.85億元，較2019年同期的18.68億元和1.57億元均實(shí)現(xiàn)顯著提升。

這主要得益于振德醫(yī)療上市后的一路“買買買”，尤其是疫情帶來巨量現(xiàn)金流后，振德醫(yī)療更是加快了并購速度。

2020年至2025年，振德醫(yī)療先后并購10次：2020年并購浙江斯坦格、杭州馨動(dòng)；2021年并購南通三特瑞、上海亞澳、安徽藍(lán)欣；2022年并購購Midmeds、Boston Bgecare、Dene Healthcare；2023年并購江蘇因倍思；2025年并購寧波圣宇瑞。

通過外延式并購策略，振德醫(yī)療迅速將主業(yè)鋪開，逐漸形成協(xié)同效應(yīng)。如對(duì)安徽藍(lán)欣的并購，獲取了醫(yī)療廢液收集產(chǎn)品，補(bǔ)充了手術(shù)感控產(chǎn)品線，與感控類業(yè)務(wù)形成了強(qiáng)協(xié)同；對(duì)江蘇因倍思的并購，拓展了預(yù)充式導(dǎo)管沖洗器業(yè)務(wù)，和靜療業(yè)務(wù)形成了強(qiáng)協(xié)同。同時(shí)，振德醫(yī)療并沒有因?yàn)榀偪癫①彾�商譽(yù)爆炸。截止2025年三季報(bào)，振德醫(yī)療的整體商譽(yù)為10.4億元，整體擴(kuò)張節(jié)奏較為溫和。

經(jīng)此一役，振德醫(yī)療順利由高度依賴出口的低值耗材，進(jìn)化為涵蓋傳統(tǒng)傷口護(hù)理產(chǎn)品、現(xiàn)代傷口輔料、手術(shù)感控產(chǎn)品、醫(yī)美個(gè)護(hù)及防護(hù)用品等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊的醫(yī)用敷料企業(yè)。

在醫(yī)療領(lǐng)域，振德醫(yī)療國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售終端已覆蓋全國(guó)近9200家醫(yī)院，其中三甲醫(yī)院超1200家，形成了穩(wěn)定的市場(chǎng)營(yíng)銷體系；國(guó)際市場(chǎng)則與眾多國(guó)外知名醫(yī)療器械品牌商建立了業(yè)務(wù)合作體系，產(chǎn)品已覆蓋全球70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

在健康領(lǐng)域，振德醫(yī)療線下零售線全國(guó)百強(qiáng)連鎖藥店覆蓋率已達(dá)99%，共計(jì)覆蓋全國(guó)21萬余家藥店門店；線上零售線在天貓、京東、拼多多等電商平臺(tái)共計(jì)開設(shè)17家店鋪，合計(jì)粉絲量達(dá)950萬人。

振德醫(yī)療沒有將疫情帶來的現(xiàn)金流肆意揮霍，而是圍繞核心業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)化。然而，市場(chǎng)并沒有感知到這重基本面的蛻變，振德醫(yī)療在去年甚至一度跌至疫情前水平。基本面的進(jìn)化與股價(jià)面的回歸，已然形成明顯的預(yù)期差，這或許才是吸引“鋼鐵大王”舉牌的真正原因。

02

狂歡盛宴的邊界

基本面全面重構(gòu)后，振德醫(yī)療基礎(chǔ)傷口護(hù)理業(yè)務(wù)的占比，已經(jīng)由疫情前的44%迅速下降至26%。取而代之的是造口及現(xiàn)代傷口護(hù)理業(yè)務(wù)、手術(shù)感控業(yè)務(wù)成為新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

首先是造口及現(xiàn)代傷口護(hù)理業(yè)務(wù)。目前全球造口市場(chǎng)格局穩(wěn)定，康樂保、好利斯特、康維德是全球三大造口術(shù)廠商，占據(jù)約75%份額，其中康樂保份額約35%-40%。2017年之前，中國(guó)市場(chǎng)同樣被康樂保所壟斷，但由于2017年造口袋產(chǎn)品由Ⅱ類證降為Ⅰ類證，國(guó)產(chǎn)品牌開始出現(xiàn)爭(zhēng)奪市場(chǎng)。

該業(yè)務(wù)是振德醫(yī)療未來重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)之一，收入占比不斷提升，內(nèi)銷毛利率可達(dá)60%-70%。2020年實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際大客戶合作的里程碑進(jìn)展，進(jìn)入國(guó)際大客戶供應(yīng)商名單，2021年成立了獨(dú)立的造口現(xiàn)代傷口產(chǎn)品營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，并通過收購上海亞澳實(shí)現(xiàn)在該產(chǎn)品領(lǐng)域的融合提升。2024年和2025年上半年，振德醫(yī)療的造口及現(xiàn)代傷口護(hù)理業(yè)務(wù)收入分別為7.16億元、3.9億元，分別增長(zhǎng)32.99%、17.83%。

其次是手術(shù)感控業(yè)務(wù)。由于外科手術(shù)數(shù)量的增長(zhǎng)及對(duì)感染控制措施的加強(qiáng)，手術(shù)室感染控制產(chǎn)品市場(chǎng)呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。鑒于一次性使用型產(chǎn)品能更好的降低手術(shù)中的交叉感染風(fēng)險(xiǎn)以及在效率提升、成本等方面的優(yōu)勢(shì)，重復(fù)使用型產(chǎn)品向一次性使用型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變成為行業(yè)未來主要發(fā)展趨勢(shì)。

該業(yè)務(wù)是振德醫(yī)療的營(yíng)收大頭，2024年和2025年上半年分別收入16.83億元、9.04億元，同比分別增長(zhǎng)19.46%、14.19%。參考北美發(fā)達(dá)國(guó)家高達(dá)88%左右的市場(chǎng)滲透率，我國(guó)滲透率僅為28%左右，預(yù)計(jì)一次性手術(shù)包市場(chǎng)規(guī)模提升空間較大。

傳統(tǒng)醫(yī)用敷料方面，20世紀(jì)90年代至今，大型跨國(guó)醫(yī)療器械公司逐漸將醫(yī)用敷料中勞動(dòng)力需求較大、技術(shù)含量較低的傳統(tǒng)傷口護(hù)理產(chǎn)品（如紗布、繃帶）的生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至亞洲、南美等地區(qū)和國(guó)家。憑借人力成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，中國(guó)承接了此輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮，造就了一批為國(guó)際大型醫(yī)用敷料品牌商從事貼牌生產(chǎn)（OEM）、以出口為主的醫(yī)用敷料生產(chǎn)企業(yè)，例如振德醫(yī)療、奧美醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療等。

發(fā)展至今，國(guó)內(nèi)醫(yī)用敷料行業(yè)整體仍以基礎(chǔ)傷口護(hù)理產(chǎn)品為主，行業(yè)進(jìn)入門檻較低，生產(chǎn)企業(yè)眾多，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，品牌識(shí)別度和影響力相對(duì)較低。現(xiàn)代敷料產(chǎn)品主要還以進(jìn)口品牌為主，進(jìn)口品牌仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，高端敷料領(lǐng)域幾乎由外資品牌壟斷。國(guó)產(chǎn)規(guī)模最大的三家企業(yè)奧美醫(yī)療、振德醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療合計(jì)市場(chǎng)份額不足10%，國(guó)產(chǎn)替代存在較大空間。

綜合來看，煥新的振德醫(yī)療正處于基本面穩(wěn)步攀升階段，國(guó)產(chǎn)替代正在加速，整體處于上升期。不過，以上分析均為基于靜態(tài)財(cái)報(bào)得出，并未充分考慮市場(chǎng)策層面的估值變化，尤其是孫紀(jì)木舉牌后，振德醫(yī)療的股價(jià)更是迅速攀升。

振德醫(yī)療的暴漲神話，本質(zhì)是短期資本事件與長(zhǎng)期價(jià)值蛻變的共振結(jié)果。表面上看，“鋼鐵大王”舉牌提供了股價(jià)拉升的直接導(dǎo)火索，杠桿資金與技術(shù)派資金跟風(fēng)入場(chǎng)放大了上漲效應(yīng)。但深層邏輯在于，振德醫(yī)療已完成從“疫情受益股”到“成長(zhǎng)型醫(yī)療器械企業(yè)”的轉(zhuǎn)型，多元化產(chǎn)品線、全球化布局與全渠道優(yōu)勢(shì)，為股價(jià)提供了堅(jiān)實(shí)的價(jià)值支撐。

不過，狂歡之下風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)已悄然顯現(xiàn)。

當(dāng)前振德醫(yī)療市盈率（TTM）已達(dá)94倍左右，遠(yuǎn)超醫(yī)療器械行業(yè)45倍的平均估值，即便作為細(xì)分龍頭，估值也已透支未來一兩年的增長(zhǎng)預(yù)期。同時(shí)，機(jī)構(gòu)持倉出現(xiàn)分化，2025年中報(bào)顯示仍有70家機(jī)構(gòu)持倉，至三季度末時(shí)，僅有4家機(jī)構(gòu)持倉，股東名單呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)離場(chǎng)、散戶接盤”特征，值得投資者警惕。

       原文標(biāo)題 : 兩月股價(jià)暴漲300%，透視“新妖王”振德醫(yī)療