300年老藥企該掌握怎樣的破局方程式？

來源｜醫(yī)藥研究社

從近兩年的財報來看，同仁堂正在直面業(yè)績失速的現(xiàn)實。

2023年，同仁堂實現(xiàn)營業(yè)收入178.61億元，同比增長16.19%；歸母凈利潤16.69億元，同比增長16.92%。

而到了2024年，公司營業(yè)收入為185.97億元，同比僅增長4.12%；歸母凈利潤為15.26億元，同比下降8.54%，這也是公司自2021年以來首次全年凈利潤下滑；經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降59.29%至7.61億元，達到近10年最低。

另外，值得一提的是，2024年同仁堂股價累計下跌近25%。顯然，現(xiàn)階段同仁堂的發(fā)展比較黯淡，為何會呈現(xiàn)出這樣的狀態(tài)？同仁堂的下一步又將怎么走？

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盈利不如意背后，同仁堂的壓力

在中藥領域，同仁堂無疑是傳奇般的存在，其創(chuàng)始于1669年（清康熙八年），歷經(jīng)三百多年，已經(jīng)具備深厚的文化底蘊、強大的品牌影響力、豐富的產(chǎn)品矩陣、完整的產(chǎn)業(yè)鏈條。

財報透露，目前公司擁有以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸、六味地黃丸、金匱腎氣丸等為代表的產(chǎn)品以及眾多經(jīng)典藥品，常年生產(chǎn)的中成藥超過400個品規(guī)。

另外，公司的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)覆蓋中藥材種植、中藥材加工、中成藥研發(fā)、中成藥生產(chǎn)、醫(yī)藥物流配送、藥品批發(fā)和零售等方面。

這些優(yōu)勢構成了增長的基礎。只是，能否達到增長預期，不僅要看企業(yè)的“底子”，還需要看市場的情況。

眾所周知，“中醫(yī)藥振興發(fā)展”是一個重要的時代話題，在政策的持續(xù)激勵下，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)已展現(xiàn)出顯著的“傳承精華、守正創(chuàng)新”活力，高質量發(fā)展路徑愈發(fā)清晰。不過，對于相關企業(yè)而言，發(fā)展路上的阻力還是比較明顯的。

以同仁堂為例，其正面臨原材料價格上漲、市場競爭加劇等挑戰(zhàn)。

據(jù)悉，公司核心產(chǎn)品安宮牛黃丸所用原材料之一天然牛黃市場價格波動較大。中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024 年12月底，天然牛黃市場價格為170萬元/公斤，相比2023年初的57萬元/公斤提升198.25%。

這種情況下，同仁堂產(chǎn)品生產(chǎn)成本走高。為了對沖成本、守住利潤，公司采取了比較直接的手段——提高產(chǎn)品銷售價格。

2024年6月，北京同仁堂國藥有限公司官網(wǎng)顯示，港版1粒裝安宮牛黃丸價格調整為1280港元（折合人民幣約1189元），6粒裝安宮牛黃丸價格為7680港元（折合人民幣約7133元），每粒規(guī)格為3克。此前，港版安宮牛黃丸每粒售價為1060港元（折合人民幣約985元）。

但即便有品牌效應、文化底蘊加持，同仁堂其實也難以保證經(jīng)提價的產(chǎn)品能廣開銷路，尤其在市場競爭激烈的情況下。

據(jù)悉，目前我國生產(chǎn)安宮牛黃丸的代表企業(yè)除了同仁堂，還有廣譽遠、白云山中一藥業(yè)、九芝堂、達仁堂、宏濟堂、片仔癀等。可以說，消費市場的選擇很多。站在消費者的角度來說，為同仁堂的安宮牛黃丸產(chǎn)品支付溢價的必要性其實并不突出。

供需的不匹配，也造成了一個尷尬的情況：產(chǎn)品提價傳導受阻，特定市場又刮起降價之風。據(jù)了解，2024年下半年，新日期同仁堂鐵盒裝安宮牛黃丸的回收價格在450-500元/顆，較之前的市場價格有了明顯下降。

最終反饋在財報中，就是不盡如人意的盈利表現(xiàn)。

財報顯示，2024年，同仁堂營業(yè)成本達到104.21億元，同比增長10.70%，費用等成本達到55.02億元，同比增長3.87%。成本擠壓下，同期公司主營產(chǎn)品毛利率為43.77%，同比減少3.34個百分點，創(chuàng)下了五年來的最低水平。

但是，這并不代表同仁堂的未來不值得期待，憑階段性的盈利表現(xiàn)來評估公司長期增長價值，顯然不夠合理。

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品牌積淀仍在，繼續(xù)朝“增長”進發(fā)

考慮到人口老齡化以及大眾健康意識的提升，預計中藥市場需求還會有大爆發(fā)，同仁堂發(fā)展的上升趨勢仍然明顯。而且值得一提的是，在中藥市場，老字號品牌擁有一定的不可取代性，有不少消費者還是比較看重中藥品牌的歷史文化積淀，并將之作為購買決策的標準。

這或許也是同仁堂核心品類能夠保持營收增長的一大原因。

據(jù)財報，2024年，公司心腦血管產(chǎn)品（包括安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列、同仁大活絡系列、愈風寧心滴丸、偏癱復原丸等）實現(xiàn)營收51.46 億元，同比增長17.26%；補益類產(chǎn)品（六味地黃系列、金匱腎氣系列、阿膠系列、五子衍宗系列、歸芍地黃系列、柏子養(yǎng)心系列等）實現(xiàn)營收21.27 億元，同比增長22.98%。

不過也如前文所述，同仁堂盈利承壓，如何驅散這一陰影，是公司后續(xù)發(fā)展的關鍵課題。

目前來看，在難以把控市場行情變化的情況下，企業(yè)最能做到的就是優(yōu)化自身業(yè)務運營，嘗試從產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道升級等方向進一步擴大經(jīng)營規(guī)模，朝可持續(xù)增長進發(fā)。

同仁堂也在財報中展現(xiàn)了這樣的動向。

一方面，加大研發(fā)力度，深化科研創(chuàng)新。據(jù)悉，同仁堂正在深化產(chǎn)學研合作，通過與多家科研機構、高校合作，加快推進創(chuàng)新藥、經(jīng)典名方開發(fā)和中醫(yī)藥特色研究，如完成參苓白術散、巴戟天寡糖膠囊等藥效研究，同仁牛黃清心丸針對廣泛性焦慮障礙的臨床研究，發(fā)揮科研對產(chǎn)品發(fā)展的驅動作用。

同時，同仁堂也在著力構建中成藥板塊全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展格局，推進中藥材種植基地建設，保障藥材品質，加快推進“制藥+”迭代升級。隨著產(chǎn)品應用廣度擴大、品類愈發(fā)多元，跨界融合趨勢顯露，品牌商業(yè)價值有望實現(xiàn)更大提升。

另一方面，加速電商業(yè)務成長，促進線上線下融合。據(jù)財報，2024年“雙十一”期間，同仁堂的五子衍宗丸第五年蟬聯(lián)天貓平臺OTC男科用藥冠軍，烏雞白鳳丸摘得京東OTC婦科類目季軍。

截至報告期末，同仁堂商業(yè)共設立零售門店1251家，2024年內(nèi)新增門店數(shù)量250家，其中新設252家，閉店2家。后續(xù)若公司的線上資源與線下門店良性互動進一步加強，有望進一步暢通藥品銷售渠道，擴大增長空間。

另外，值得一提的是，當前同仁堂也在推進海外布局。目前產(chǎn)品行銷40多個國家和地區(qū)，公司已在境外累計注冊1200余個品種品規(guī)，在26個國家和地區(qū)建立了超160個零售、醫(yī)療或文化傳播終端，彰顯出全球化擴張野心。

當然，無論是產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道拓展還是出海，均對企業(yè)自身提出不小的資金需求，預計在較長時間內(nèi)同仁堂肩上的負擔仍然較為沉重。不過，數(shù)字化也在介入公司的發(fā)展，如同仁堂已完成DeepSeek大模型的本地化部署，以提升經(jīng)營效率和質量。這種情況下，公司“收入最大化，成本可控化，進而釋放利潤”還是可期的。

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結語

作為中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化進程的觀察樣本，同仁堂的困境其實一定程度揭示了傳統(tǒng)品牌在工業(yè)化時代的共性課題：當文化溢價遭遇供給端剛性成本與需求端彈性替代的雙重擠壓，需要加速迭代品牌商業(yè)邏輯。

而我們從同仁堂的應對策略中，也可以提煉出老字號轉型的深層邏輯：將歷史積淀轉化為技術壁壘，以研發(fā)創(chuàng)新重塑價值錨點，用渠道革新突破市場邊界，從而在守正與創(chuàng)新的張力間找到基業(yè)長青的支點。

       原文標題 : 歸母凈利潤同比下降8.54%，老字號同仁堂也不得不“服老”了？