出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近日，同仁堂的新動(dòng)作不斷。

11月22日，同仁堂集團(tuán)發(fā)生工商變更，王貴平卸任法定代表人、董事長(zhǎng)，由戴小鋒接任，同時(shí)注冊(cè)資本由約6.55億元增至約7.24億元。

11月28日，同仁堂集團(tuán)召開干部大會(huì)，宣布北京市委市政府關(guān)于同仁堂集團(tuán)總經(jīng)理任職的決定：邸淑兵任同仁堂集團(tuán)黨委副書記、董事、總經(jīng)理。

同日，上市公司同仁堂發(fā)布公告稱，楊利因工作調(diào)整原因，辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)，辭任后繼續(xù)擔(dān)任公司董事職務(wù)，并在同仁堂科技擔(dān)任副總經(jīng)理職務(wù)。同時(shí)，公司聘任張春友擔(dān)任公司常務(wù)副總經(jīng)理，聘任董凌云擔(dān)任公司副總經(jīng)理。

高管變動(dòng)背后，同仁堂作為同仁堂集團(tuán)的核心上市公司之一，業(yè)績(jī)卻不再穩(wěn)健了。前三季度，同仁堂營(yíng)收138億元，同比微漲0.72%，歸母凈利潤(rùn)13.5億元，同比下滑2.92%。現(xiàn)金流方面也不容樂觀，存貨大漲40%以上，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流更是由正轉(zhuǎn)負(fù)。

高管變動(dòng)后可能會(huì)對(duì)同仁堂集團(tuán)的未來發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行重新審視和調(diào)整，推動(dòng)企業(yè)在業(yè)務(wù)布局等方面做出相應(yīng)的改變，以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

資本市場(chǎng)上，截至11月29日收盤，同仁堂報(bào)40.76元/股，較2023年的歷史最高價(jià)62.25元/股下跌34%，今年以來，同仁堂股價(jià)已跌超20%，跌幅遠(yuǎn)高于中成藥指數(shù)年內(nèi)4.7%的跌幅，也未跟上同期上證指數(shù)12%的增幅。

業(yè)績(jī)與股價(jià)雙雙遇阻，同仁堂能否找到破局之道？

1、凈利下滑3%，存貨同比增長(zhǎng)42%

今年前三季度，同仁堂上交了增收不增利的成績(jī)單。

相較于去年，公司收入幾近停滯，營(yíng)收138億元，同比微漲0.72%。歸母凈利潤(rùn)13.5億元，同比下滑2.92%。

在中藥領(lǐng)域有這樣一句話——南有片仔癀，北有同仁堂，體現(xiàn)了二者在行業(yè)中的重要地位。但相同背景下，片仔癀仍舊實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.5億元，同比增長(zhǎng)11%，歸母凈利潤(rùn)27億元，同比增長(zhǎng)12%。反觀同仁堂卻營(yíng)收停滯，凈利下滑。

同仁堂收入微漲，利潤(rùn)卻下滑，這與中藥材價(jià)格上漲，產(chǎn)品成本上漲有關(guān)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

以核心產(chǎn)品安宮牛黃丸所用原材料之一的天然牛黃為例，據(jù)中藥材服務(wù)平臺(tái)康美中藥網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年2月天然牛黃價(jià)格為60萬(wàn)元左右/千克，到今年6月15日已漲至165萬(wàn)元/千克，遠(yuǎn)超黃金價(jià)格。

前三季度，公司營(yíng)業(yè)成本77.8億元，同比增長(zhǎng)5.56%，毛利率僅為43.7%，較去年同期減少了2.58個(gè)百分點(diǎn)，為近十年同期最低。

這不是同仁堂一家獨(dú)有的情況，受中藥材漲價(jià)等因素影響，前三季度，片仔癀、以嶺藥業(yè)、白云山、步長(zhǎng)制藥等中藥企業(yè)毛利率均有不同程度的下滑。

在毛利率下滑的情況下，同仁堂也在縮減費(fèi)用開支，提高盈利空間。前三季度，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別縮減1.2%、2%、7.5%，至24億元、10.6億元、1.4億元。

雖然費(fèi)用同比縮減，但因公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等，公司依舊增收不增利。

截至9月末，公司存貨107.9億元，同比增長(zhǎng)42%。伴隨著存貨的增長(zhǎng)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備也在攀高。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

今年前三季度，同仁堂資產(chǎn)減值損失6292萬(wàn)元，主要是計(jì)提存貨跌價(jià)損失所致。不僅如此，2023年，公司計(jì)提存貨跌價(jià)損失1.08億元，直接導(dǎo)致了公司資產(chǎn)總額以及利潤(rùn)總額的減少。

存貨的增長(zhǎng)占用了公司大量資金，增加了資金周轉(zhuǎn)的壓力。截至9月末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出5255萬(wàn)元。再加上籌資、投資等現(xiàn)金流凈流出等影響，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額108.9億元，較年初減少了11.3億元，為近三年同期最低。

盈利能力下降，存貨積壓，存貨跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)增加，在這種情況下，同仁堂又將如何紓困？

2、安宮牛黃丸回收價(jià)下跌，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈

核心產(chǎn)品漲價(jià)是提升業(yè)績(jī)最快的方式之一，但公司產(chǎn)品卻面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

同仁堂常年生產(chǎn)的中成藥超過400個(gè)品規(guī)，覆蓋內(nèi)科、外科、婦科、兒科等類別，以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、六味地黃丸等為代表的眾多經(jīng)典藥品家喻戶曉。

以安宮牛黃丸為例，它常用于缺血性中風(fēng)的治療，長(zhǎng)期占據(jù)心腦血管第一中藥的位置。

近日，同仁堂唯一的海外分銷平臺(tái)同仁堂國(guó)藥官網(wǎng)顯示，港版一粒裝安宮牛黃丸價(jià)格為1280港元，6粒裝價(jià)格為7680港元，每粒規(guī)格為3克。此前一粒價(jià)格為1060港元，此次漲價(jià)幅度超過20%。

（圖 / 同仁堂國(guó)藥官網(wǎng)）

同仁堂內(nèi)地銷售的安宮牛黃丸在2021年末提價(jià)，市場(chǎng)售價(jià)由780元/丸提至860元/丸。但近幾年，價(jià)格未有變化。

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」走訪了北京通州區(qū)的多家藥店，北京同仁堂安宮牛黃丸鐵盒裝售價(jià)為860元/丸，這與官網(wǎng)定價(jià)一致。

其中，有一家藥店工作人員向記者介紹了九芝堂、白云山等公司的安宮牛黃丸，價(jià)格要低于北京同仁堂。該工作人員表示，北京同仁堂的安宮牛黃丸品牌知名度更高，所以品牌溢價(jià)更高些。

據(jù)了解，云南白藥與片仔癀擁有國(guó)內(nèi)唯二的國(guó)家級(jí)保密配方品種，而同仁堂雖然擁有超400款的中成藥品類，卻沒有屬于中藥保護(hù)品種以及獨(dú)家品種的重磅產(chǎn)品。

拿安宮牛黃丸來說，國(guó)家藥監(jiān)局官網(wǎng)可以查詢到120多條產(chǎn)品注冊(cè)信息，其中包括南京同仁堂、白云山、廣譽(yù)遠(yuǎn)、達(dá)仁堂等公司。

（圖 / 國(guó)家藥監(jiān)局）

據(jù)悉，由于野生麝數(shù)量銳減，2003年國(guó)家對(duì)天然麝香的使用采取了配額制，目前市場(chǎng)僅有五家企業(yè)獲批使用天然麝香生產(chǎn)安宮牛黃丸，分別為同仁堂、廣譽(yù)遠(yuǎn)、津藥達(dá)仁堂、南京同仁堂以及片仔癀控股的龍暉藥業(yè)。

北京同仁堂的安宮牛黃丸因品牌傳承、藥材選材、制作工藝等因素而具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，但并不屬于獨(dú)家品種。

據(jù)浙商證券援引中康開思2023年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，北京同仁堂安宮牛黃丸在零售終端市占率約48%，處于領(lǐng)先地位。但市面上太多品牌的安宮牛黃丸出現(xiàn)，在心腦血管領(lǐng)域這一賽道也會(huì)分得一杯羹，稀釋了同仁堂的市場(chǎng)份額。

今年以來，安宮牛黃丸的回收價(jià)格也略有下降。

11月21日，一位浙江杭州的黃牛告訴記者，目前北京同仁堂的安宮牛黃丸回收價(jià)格較之前有所下跌。生產(chǎn)日期為2024年2月的安宮牛黃丸回收價(jià)格是570元/丸，此前回收價(jià)格是600元/丸。

安宮牛黃丸回收價(jià)格回落，或受消費(fèi)低迷、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響。

2024年中報(bào)顯示，同仁堂的前五大產(chǎn)品的收入增速僅有4.18%，比去年同期的18.91%下降了14個(gè)百分點(diǎn)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

除安宮牛黃丸外，六味地黃丸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局也較為激烈，主要品牌包括同仁堂、九芝堂、片仔癀等。

各方壓力之下，同仁堂也在推進(jìn)收并購(gòu)項(xiàng)目，或?qū)��?huì)給公司業(yè)績(jī)帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

10月30日，同仁堂控股子公司同仁堂商業(yè)擬以1.05億元收購(gòu)紅惠科技51%股權(quán)，旨在借助紅惠醫(yī)藥在醫(yī)療渠道的服務(wù)優(yōu)勢(shì)，通過整合內(nèi)部渠道資源，挖掘同仁堂系內(nèi)產(chǎn)品在醫(yī)療渠道的銷售潛力。

除自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈外，同仁堂的品牌本身也面臨著很多爭(zhēng)議。

3、品牌管理難，市值被華潤(rùn)三九趕超

市面上，除北京同仁堂外，還有南京同仁堂、天津同仁堂等，這是歷史遺留問題所致。

公開資料顯示，1669年（清康熙八年），第四代樂氏傳人樂顯揚(yáng)在北京創(chuàng)辦了同仁堂藥室，同仁堂品牌由此誕生。

1926年，同仁堂樂氏家族第十三代嫡傳樂篤周，受命籌備北京同仁堂南京分號(hào)。當(dāng)時(shí)，南京分號(hào)的資金、藥品配方和工藝等與北京同仁堂保持一致，1956年公私合營(yíng)后，南北同仁堂都實(shí)行企業(yè)法人制管理，所以出現(xiàn)了北京同仁堂和南京同仁堂。

而《話說天津同仁堂》一書記載，天津同仁堂的創(chuàng)始人名叫張益堂，于清道光十五年進(jìn)京做藥材生意，后在天津另立門戶“張家老藥鋪”，也一度是北京同仁堂在天津的代理商。1852年，張家老藥鋪更名為天津同仁堂。

2021年，天津同仁堂沖刺IPO，北京同仁堂以商標(biāo)侵權(quán)為由告上法庭，天津同仁堂IPO之路最終折戟。對(duì)于南京同仁堂，北京同仁堂也曾在對(duì)投資者的回復(fù)中明確表示“兩者沒有任何關(guān)系”。

（圖 / 北京同仁堂官方微博）

在老字號(hào)評(píng)選上，各家“同仁堂”字號(hào)都有入選，這也讓同仁堂的品牌管理變得復(fù)雜起來。

2006年，北京同仁堂（字號(hào)：同仁堂；商標(biāo)：同仁堂牌）、天津同仁堂（字號(hào)：天津同仁堂；商標(biāo)：太陽(yáng)）、南京同仁堂（字號(hào)：南京同仁堂；商標(biāo)：樂家老鋪）均入選商務(wù)部認(rèn)定的第一批“中華老字號(hào)”。

但對(duì)各家同仁堂品牌來說，消費(fèi)者存在傻傻分不清的情況，若是發(fā)生負(fù)面事件，均是一榮俱榮，一損俱損。

比如，近年來，南京同仁堂因“品牌授權(quán)泛濫、萬(wàn)物皆可貼牌”屢遭詬病，近期，南京同仁堂或?qū)⒁字鳎�又將給同仁堂品牌帶來怎樣的影響，值得關(guān)注。

北京同仁堂作為一家老字號(hào)企業(yè)，2018年發(fā)生的同仁堂子公司使用過期蜂蜜被處罰事件，對(duì)其影響甚遠(yuǎn)。在內(nèi)憂外患下，近年來，北京同仁堂也進(jìn)行了一系列改革。

蜂蜜門事件之后，北京市紀(jì)委、市監(jiān)委共問責(zé)處理包括時(shí)任同仁堂集團(tuán)董事長(zhǎng)等在內(nèi)的14名相關(guān)責(zé)任人，并由北京市紀(jì)委副書記王貴平擔(dān)任同仁堂集團(tuán)董事長(zhǎng)。

如今，王貴平卸任法定代表人、董事長(zhǎng)，由戴小鋒接任。而在上市公司北京同仁堂層面，邸淑兵自2019年3月起擔(dān)任同仁堂總經(jīng)理職務(wù)，2021年12月正式任同仁堂董事長(zhǎng)，邸淑兵上任后深化公司渠道端改革，聚焦“大品種”戰(zhàn)略，公司業(yè)績(jī)有明顯增長(zhǎng)，2021年至2023年，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了雙增長(zhǎng)。

拿2023年來說，公司降本增效效果明顯，員工總?cè)藬?shù)1.68萬(wàn)人，較2022年減少了1288人，人均薪酬20.48萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20%，人均創(chuàng)收106.46萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2024年，同仁堂進(jìn)行了董事會(huì)換屆，邸淑兵仍擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，并同時(shí)擔(dān)任同仁堂科技董事長(zhǎng)。11月28日，邸淑兵履新，擔(dān)任同仁堂集團(tuán)黨委副書記、董事、總經(jīng)理。但如上文所述，2024年公司業(yè)績(jī)、股價(jià)明顯承壓，這給管理層提出了新的難題。

早在2018年，同仁堂市值被片仔癀趕超，今年以來，又被華潤(rùn)三九超過。

截至11月29日收盤，同仁堂報(bào)40.76元/股，總市值559億元，華潤(rùn)三九報(bào)45.11元/股，市值579億元。片仔癀報(bào)233元/股，總市值1406億元，已是同仁堂的2.5倍。

整體來看，同仁堂核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司面臨著股價(jià)下跌、盈利能力下降等問題，外部環(huán)境上，同仁堂品牌仍存在歷史遺留問題。董監(jiān)高換屆后，能否帶領(lǐng)同仁堂實(shí)現(xiàn)新的發(fā)展，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」將長(zhǎng)期關(guān)注。

*文中題圖來自：同仁堂官網(wǎng)。

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績(jī)股價(jià)雙遇阻，市值被華潤(rùn)三九趕超，355歲同仁堂怎么了？