全球減肥藥市場(chǎng)因諾和諾德司美格魯肽、禮來(lái)替爾泊肽的爆發(fā)而持續(xù)升溫，GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）受體激動(dòng)劑成為醫(yī)藥行業(yè)的“黃金賽道”。

然而，在這場(chǎng)狂歡中，中國(guó)生物科技公司派格生物醫(yī)藥（蘇州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“派格生物”）的IPO之路卻顯得尤為坎坷。

自其核心產(chǎn)品PB-119的2型糖尿病適應(yīng)癥新藥上市申請(qǐng)（NDA）獲國(guó)家藥監(jiān)局受理后，派格生物二度沖擊港交所，試圖在資本寒冬中破局。但面對(duì)巨額虧損、激烈競(jìng)爭(zhēng)與估值爭(zhēng)議，這家成立16年仍未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的企業(yè)，能否借IPO續(xù)命？

產(chǎn)品未動(dòng)、虧損先行，PB-119能否撐起40億估值？

天眼查數(shù)據(jù)顯示，派格生物于 2008 年正式成立，作為一家專注于自主研究及開發(fā)慢性病創(chuàng)新療法的生物技術(shù)公司，其重點(diǎn)聚焦于代謝紊亂領(lǐng)域。

目前，派格生物已成功開發(fā)出一款核心產(chǎn)品，并布局了另外五款候選產(chǎn)品，旨在抓住 2 型糖尿�。═2DM）、肥胖癥、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿片類藥物引起的便秘（OIC）以及先天性高胰島素血癥等常見(jiàn)慢病及代謝疾病的市場(chǎng)機(jī)遇。

派格生物的核心產(chǎn)品 PB - 119，是一款由公司自主開發(fā)、已接近商業(yè)化階段的長(zhǎng)效胰高血糖素樣肽 1（GLP - 1）受體激動(dòng)劑，主要用于 T2DM 及肥胖癥的一線治療。

2023 年 9 月，國(guó)家藥監(jiān)局受理了 PB - 119 在中國(guó)用于治療 T2DM 的新藥上市申請(qǐng)（NDA），這無(wú)疑是其邁向商業(yè)化進(jìn)程中的一個(gè)重要里程碑。

在營(yíng)收方面，2023 年派格生物的其他凈收入為 1464 萬(wàn)元，2024 年降至 701 萬(wàn)元；2023 年經(jīng)營(yíng)虧損達(dá) 2.77 億元，2024 年經(jīng)營(yíng)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至 2.81 億元；2023 年期內(nèi)虧損為 2.79 億元，2024 年期內(nèi)虧損則達(dá)到 2.83 億元。

在資產(chǎn)負(fù)債方面，2024 年派格生物的流動(dòng)總資產(chǎn)為 1.9 億元，流動(dòng)總負(fù)債為 1.58 億元，流動(dòng)凈資產(chǎn)為 3263 萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為 5747 萬(wàn)元。

在現(xiàn)金流方面，2024 年派格生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得凈現(xiàn)金流出 1.83 億元，投資活動(dòng)所得現(xiàn)金為 1.14 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈減少 4876 萬(wàn)元。

截至 2024 年 12 月 31 日，派格生物持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為 2839 萬(wàn)元。整體來(lái)看，派格生物的資金鏈已處于相當(dāng)緊張的狀態(tài)，面臨斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

資本“擊鼓傳花”后，派格生物能否跳出困局？

當(dāng)前，派格生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于慢性疾病創(chuàng)新療法的研發(fā)，致力于構(gòu)建覆蓋多疾病領(lǐng)域的藥物組合矩陣。

其核心產(chǎn)品 PB-119 瞄準(zhǔn) T2DM（2 型糖尿�。┖头逝职Y一線治療領(lǐng)域，歷經(jīng)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呐R床前研究與多階段臨床試驗(yàn)，充分驗(yàn)證了產(chǎn)品的安全性和有效性，為后續(xù)商業(yè)化落地筑牢根基。

在研產(chǎn)品管線方面，派格生物形成了多元化布局：PB-718 針對(duì)肥胖癥、PB-1902 聚焦非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、PB-722 瞄準(zhǔn)先天性高胰島素血癥等疾病領(lǐng)域展開研發(fā)。

各在研產(chǎn)品依托獨(dú)特的作用機(jī)制，展現(xiàn)出差異化治療潛力，豐富的管線儲(chǔ)備為公司未來(lái)發(fā)展提供了多元增長(zhǎng)極。

值得關(guān)注的是，派格生物目前尚未有商業(yè)化產(chǎn)品上市，因此暫未形成穩(wěn)定的收入結(jié)構(gòu)。公司運(yùn)營(yíng)資金主要依賴過(guò)往多輪融資支持，其中不乏 Mingly、元生創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略注資。

在未來(lái)發(fā)展規(guī)劃中，派格生物將產(chǎn)品商業(yè)化作為核心目標(biāo)，計(jì)劃在核心產(chǎn)品獲批上市后，以產(chǎn)品銷售為主要收入來(lái)源。

同時(shí)，公司積極探索多元化合作模式，通過(guò)授權(quán)許可、聯(lián)合商業(yè)化等方式拓展收入渠道，旨在提升盈利能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

研發(fā)實(shí)力方面，派格生物具備顯著優(yōu)勢(shì)。其自主構(gòu)建的高效靶點(diǎn)篩選及分子修飾劑平臺(tái)（HECTOR®）整合了海量代謝疾病數(shù)據(jù)，通過(guò)創(chuàng)新藥物分子設(shè)計(jì)與高效化合物篩選技術(shù)，成為管線開發(fā)的核心驅(qū)動(dòng)力。

以核心產(chǎn)品 PB-119 為例，研發(fā)過(guò)程中借助 HECTOR® 平臺(tái)成功應(yīng)用聚乙二醇（PEG）化技術(shù)，不僅顯著延長(zhǎng)了化合物半衰期，增強(qiáng)藥物長(zhǎng)效性，更通過(guò)降低免疫原性和優(yōu)化研發(fā)成本，使 PB-119 在同類競(jìng)品中展現(xiàn)出獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

行業(yè)變局：政策寒冬下的生存法則重構(gòu)

從行業(yè)發(fā)展維度看，代謝紊亂及消化系統(tǒng)疾病領(lǐng)域展現(xiàn)出龐大的市場(chǎng)規(guī)模與持續(xù)增長(zhǎng)潛力。根據(jù)招股書引用的權(quán)威數(shù)據(jù)，2018 年至 2032 年期間，全球代謝紊亂和消化系統(tǒng)疾病市場(chǎng)將迎來(lái)顯著增長(zhǎng)周期。其中：

T2DM 藥物市場(chǎng)表現(xiàn)尤為亮眼，預(yù)計(jì)在預(yù)測(cè)期內(nèi)保持較高復(fù)合年增長(zhǎng)率。作為主流治療方案之一，GLP-1 受體激動(dòng)劑憑借顯著療效，市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，推動(dòng)該細(xì)分領(lǐng)域規(guī)模快速攀升。

肥胖癥藥物市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著公眾對(duì)肥胖相關(guān)健康風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知加深及創(chuàng)新藥物迭代，全球減肥藥市場(chǎng)近年已實(shí)現(xiàn)大幅擴(kuò)容，未來(lái)有望延續(xù)高速增長(zhǎng)軌跡。

NASH 藥物市場(chǎng)雖處于發(fā)展初期，但基于全球龐大的患者基數(shù)（預(yù)計(jì)超數(shù)億人）及首款治療藥物的獲批突破，行業(yè)預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾年進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。

在競(jìng)爭(zhēng)格局層面，派格生物面臨多維度市場(chǎng)挑戰(zhàn)：

T2DM 領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)白熱化，全球范圍內(nèi)已形成豐富的產(chǎn)品矩陣。僅中美市場(chǎng)，就有超 300 種二甲雙胍制劑、50 余種胰島素產(chǎn)品及多種類型降糖藥物獲批上市。同時(shí)，GLP-1 受體激動(dòng)劑賽道擁擠，大量已上市產(chǎn)品與臨床階段候選藥物形成激烈競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

肥胖癥治療市場(chǎng)同樣壁壘森嚴(yán)，中美兩國(guó)分別有數(shù)十款獲批藥物，且超過(guò)百款臨床階段候選藥物正在研發(fā)，市場(chǎng)參與者爭(zhēng)奪激烈。

NASH 領(lǐng)域雖尚處早期，但隨著市場(chǎng)潛力釋放，越來(lái)越多藥企加速布局，從靶點(diǎn)開發(fā)到臨床管線均呈現(xiàn)快速迭代趨勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)烈度持續(xù)升級(jí)。

綜合來(lái)看，派格生物所處領(lǐng)域雖擁有龐大市場(chǎng)規(guī)模與持續(xù)增長(zhǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)亦呈現(xiàn)白熱化態(tài)勢(shì)。核心產(chǎn)品雖在技術(shù)平臺(tái)的支撐下具備一定差異化優(yōu)勢(shì)，且新藥上市申請(qǐng)已獲受理，但面臨全球范圍內(nèi)同類產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)，且當(dāng)前無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品、收入依賴融資的現(xiàn)狀加劇了資金鏈壓力。

未來(lái)上市后，派格生物需在加速核心產(chǎn)品商業(yè)化落地、鞏固研發(fā)管線多元化布局的同時(shí)，通過(guò)合作模式創(chuàng)新拓展收入渠道，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

       原文標(biāo)題nbsp;: 減肥藥狂潮下的資本賭局，派格生物赴港IPO，能否破解估值魔咒？