文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

“并購狂人”華潤醫(yī)藥，開始賣資產了。

過去幾年，華潤醫(yī)藥在醫(yī)藥領域的并購動作頻繁且精準，不斷拓展和深化其在行業(yè)的布局。

2022年末，華潤三九入主昆藥集團，隨后通過整合資源，解決了雙方在血塞通軟膠囊產品上的同業(yè)競爭問題，進一步鞏固了昆藥集團在心腦血管領域的優(yōu)勢；2024年，華潤三九又成為天士力的控股股東，這一舉措不僅為華潤醫(yī)藥帶來了復方丹參滴丸等心腦血管中藥大品種，還從一定程度上補充了其在中藥研發(fā)端的短板。

然而，當所有人還在驚嘆華潤醫(yī)藥“買買買”的魄力時，這家央企卻開始變賣資產了。

2021年11月被華潤醫(yī)藥收購的博雅生物，日前發(fā)布公告稱，公司擬掛牌轉讓其全資子公司江西博雅欣和制藥有限公司（下稱“欣和制藥”）80%的股權，首次掛牌金額約為2.13億元。不過暫時還未確定交易對象。

截圖來源于公司公告

2024年7月，博雅生物才剛宣布收購綠十字（中國），僅隔幾個月卻突然掛牌出售旗下另一子公司欣和制藥80%股權。這一買一賣的兩筆操作，不僅時間間隔較短，且在戰(zhàn)略上看似相互矛盾。

這背后究竟隱藏著怎樣的邏輯？

01

聚焦血制品主業(yè)

欣和制藥作為博雅生物的化學藥產業(yè)基地，以“高端化學原料藥與制劑一體化”為方向，重點布局抗感染藥物（如西他沙星）。這家成立于2014年的子公司，曾被寄予厚望，然而現實卻異常殘酷。

欣和制藥的西他沙星片項目，于2015年啟動，但受制于環(huán)保審批及原料藥工藝復雜性，至2020年才完成生產設施建設，導致規(guī)模化生產延遲。更雪上加霜的是，西他沙星片于2023年11月納入第九批國家集采，中標價較最高零售價暴跌近85%，徹底喪失利潤空間。

財務數據也從側面印證了欣和制藥的這一困境。

博雅生物披露的掛牌公告顯示，欣和制藥2023年、2024年歸母凈利潤分別為-5687萬元、-3462萬元，兩年累計虧損超9000萬元。相比之下，欣和制藥的主營業(yè)務由于長期未能實現商業(yè)化突破，2024年營收僅約1000萬元，不足同期母公司博雅生物總營收的1%。

截圖來源于公司公告

博雅生物出售欣和制藥，是否是斷臂求生？

表面上看，博雅生物掛牌出售欣和制藥，是為了甩掉連續(xù)兩年虧損超9000萬元的“包袱”，但實際上，這場資本騰挪絕非簡單的“止血止損”。

回顧2024年7月，博雅生物從韓國GC財團手里收購綠十字（中國）時，后者同樣處于虧損狀態(tài)——2022年及2023年前三季度分別虧損2327萬元、1212萬元。彼時市場質疑聲四起，但博雅生物看重的并非短期盈利，而是綠十字旗下4個漿站、重組凝血因子技術及稀缺的血液制品生產牌照。

對比此次掛牌出售欣和制藥，兩筆看似矛盾的“買虧賣虧”運作背后，是博雅生物戰(zhàn)略聚焦主營業(yè)務的必然選擇。

欣和制藥主營抗感染、代謝及心腦血管等領域的化學藥，與博雅生物核心主營的血液制品業(yè)務相去甚遠。因此這兩筆資本運作雖然同為虧損標的，實則是同一戰(zhàn)略的兩面：對符合主業(yè)方向的虧損資產綠十字，愿意承擔短期虧損換取長期價值；對偏離核心賽道的虧損業(yè)務欣和制藥，則果斷出清以回籠資金。

這場看似矛盾的資本運作，實為醫(yī)藥寒冬下的生存法則。當“廣撒網”式多元化布局難以為繼，唯有聚焦?jié){站資源壟斷和技術壁壘，才能在血制品行業(yè)“資源為王”的競爭中立足。

02

開始甩包袱？

華潤醫(yī)藥作為央企醫(yī)藥板塊的核心平臺，過去十年通過并購快速擴張，累計完成數十起重大并購交易，形成覆蓋制藥、分銷、零售的全產業(yè)鏈布局。

但規(guī)模擴張?zhí)�快，也帶來了資產結構失衡以及同業(yè)競爭問題。

對于規(guī)模稍大的醫(yī)藥企業(yè)而言，為了便于藥品的銷售，大多會設立自己的醫(yī)藥流通公司。博雅生物也不例外。因此在華潤醫(yī)藥這一行業(yè)巨頭入主后，雙方的醫(yī)藥流通業(yè)務就出現了同業(yè)競爭問題。

因此，華潤醫(yī)藥在2021年末入主博雅生物后，首先采取的是“減法”策略。

復大醫(yī)藥作為博雅生物旗下核心經銷渠道，2022年為博雅生物貢獻了8.14億元（約30%）的營收。然而，隨著華潤醫(yī)藥的入主，復大醫(yī)藥的渠道價值逐漸被華潤醫(yī)藥的全國性網絡稀釋。于是到了2023年9月，博雅生物將復大醫(yī)藥的75%股權轉讓給了華潤醫(yī)藥商業(yè)集團。

除了渠道整合以外，華潤醫(yī)藥還將博雅生物其他的非主營業(yè)務進行了剝離。

天安藥業(yè)作為博雅生物旗下的糖尿病藥物平臺，2022年曾貢獻了1.78億元（約6.5%）的營收。然而，2023年，其主營產品（如二甲雙胍、格列美脲）受集采沖擊，導致當年上半年博雅生物的糖尿病用藥業(yè)務營收同比下滑超40%。

此外，天安藥業(yè)還面臨與華潤雙鶴的同業(yè)競爭問題。因此，剝離天安藥業(yè)成為華潤系戰(zhàn)略聚焦的必然選擇。于是在2023年10月，博雅生物將天安藥業(yè)89.68%股權轉讓給了華潤雙鶴。

梳理前后的時間線可以看出，華潤醫(yī)藥入主博雅生物后，先做的是內部資源整合，整理完畢后，在聚焦主營血制品的同時，掛牌出售旗下的非主營業(yè)務。

那么，為何欣和制藥沒能被華潤醫(yī)藥整合到其他子公司中呢？

其實還是和目標公司是否盈利有關。

根據博雅生物此前披露的審計報告，盡管天安藥業(yè)與復大醫(yī)藥因集采政策以及市場競爭加劇等因素導致營收有所下滑，但這兩家子公司整體仍保持盈利狀態(tài)。相比之下，欣和制藥在過去兩年累計虧損約9000萬元。這或許正是華潤醫(yī)藥沒有選擇將其整合到其他子公司，而是進行掛牌出售的原因所在。

從更大的背景來看，這反映了華潤醫(yī)藥整體策略的調整。

過去幾年，華潤醫(yī)藥通過大規(guī)模并購迅速擴張。然而，隨著市場環(huán)境的變化以及對核心業(yè)務的聚焦需求，華潤醫(yī)藥開始從“買買買”的擴張模式，轉向優(yōu)化現有資產結構，剝離非核心、虧損業(yè)務，以提升整體運營效率和盈利能力。

針對掛牌出售欣和制藥是否意味著華潤醫(yī)藥在運作戰(zhàn)略上有所轉變，以及出售資產如何在緩解短期財務壓力與實現長期資源整合目標之間取得平衡等問題，源媒匯向博雅生物董秘辦發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿，尚未收到回復。

未來，博雅生物將繼續(xù)聚焦血液制品主業(yè)，進一步鞏固其在該領域的競爭優(yōu)勢，而華潤醫(yī)藥的這一策略調整，或許也將為其他控股公司提供借鑒，甩掉虧損的非主營包袱，推動整個集團向高質量發(fā)展邁進。

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       原文標題 : “并購狂人”華潤醫(yī)藥，開始甩包袱了