私有化折戟的復(fù)宏漢霖，沒有辜負(fù)股東的期待。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性，還是讓投資市場(chǎng)看到了復(fù)宏漢霖的前路依然光明。

據(jù)最新財(cái)報(bào)，2024年，復(fù)宏漢霖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約57.244億元，同比增長(zhǎng)6.1%；凈利潤(rùn)8.205億元，同比增長(zhǎng)50.3%；凈利潤(rùn)率14.3%，同比增長(zhǎng)41.6%。這是公司連續(xù)第二年實(shí)現(xiàn)全年盈利。

增長(zhǎng)靠什么？

根據(jù)財(cái)報(bào)披露，藥物銷售、向客戶提供研發(fā)服務(wù)、授權(quán)許可等撐起了復(fù)宏漢霖的增長(zhǎng)面，其中藥物銷售帶來最大增量。2024年，復(fù)宏漢霖通過銷售生物制藥產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入約49.335億元，同比增長(zhǎng)8.3%；而研發(fā)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約5.235億元，授權(quán)許可實(shí)現(xiàn)收入約2.608億元。

具體看商業(yè)化產(chǎn)品，漢曲優(yōu)仍然“唱主角”，去年實(shí)現(xiàn)銷售收入26.92億元，幾乎為公司打下半壁江山。

不過，關(guān)于這一產(chǎn)品的長(zhǎng)期增長(zhǎng)價(jià)值，市場(chǎng)也有一些爭(zhēng)議。

“現(xiàn)金牛”漢曲優(yōu)的商業(yè)化價(jià)值遭遇稀釋？

漢曲優(yōu)能夠成為復(fù)宏漢霖的“現(xiàn)金牛”，得益于產(chǎn)品先發(fā)、需求驅(qū)動(dòng)、國(guó)際化布局等方面的協(xié)同作用。

據(jù)了解，漢曲優(yōu)是首款國(guó)產(chǎn)曲妥珠單抗，涵蓋原研藥赫賽汀在中國(guó)已獲批的所有適應(yīng)癥，目前主要用于乳腺癌和胃癌的治療。

相關(guān)市場(chǎng)需求十分廣闊。比如就乳腺癌而言，根據(jù)世界衛(wèi)生組織下屬國(guó)際癌癥研究機(jī)構(gòu)（IARC）發(fā)布的報(bào)告，2022年，全球癌癥新發(fā)病例約2000萬例，其中女性乳腺癌230.89萬例，占比11.6%，僅次于肺癌，位居第二；全球癌癥死亡973.68萬例，女性乳腺癌66.57萬例，占比6.9%，居第四位。到2050年全球乳腺癌病例預(yù)計(jì)將增加38%，每年因該疾病死亡的人數(shù)預(yù)計(jì)將增加68%。

這一形勢(shì)下，為了讓漢曲優(yōu)充分覆蓋市場(chǎng)，復(fù)宏漢霖采取了如下打法：

針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，根據(jù)患者的體重區(qū)間和用藥劑量，推出150mg和60mg兩種規(guī)格，帶來靈活且具差異化的劑型組合，有效改善原研藥的余液浪費(fèi)及余液二次使用的臨床隱患，并積極參與所有省份的招標(biāo)掛網(wǎng)和醫(yī)保準(zhǔn)入，突出產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，迄今已于中國(guó)境內(nèi)惠及患者超過24萬名。

與此同時(shí)，加碼產(chǎn)品出海。財(cái)報(bào)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，漢曲優(yōu)于歐洲、中國(guó)境內(nèi)均已獲批滿四周年。而在2024年4月，漢曲優(yōu)也獲美國(guó)食品藥品管理局(FDA)批準(zhǔn)用于乳腺癌輔助治療、轉(zhuǎn)移性乳腺癌及轉(zhuǎn)移性胃癌治療。自此，漢曲優(yōu)成為首個(gè)在中、歐、美三地獲批的“中國(guó)籍”單抗生物類似藥。

這樣的全面布局，也構(gòu)建了漢曲優(yōu)的增長(zhǎng)盤。不過，著眼現(xiàn)階段，漢曲優(yōu)雖然還在增長(zhǎng)，但增速明顯放緩。財(cái)報(bào)顯示，2024年，漢曲優(yōu)銷售收入僅同比增長(zhǎng)1.8%。

遇到什么阻力了？一個(gè)比較明顯的現(xiàn)象是，當(dāng)前曲妥珠單抗生物類似藥正扎堆出現(xiàn)。

據(jù)悉，除了羅氏的原研藥赫賽汀外、復(fù)宏漢霖的漢曲優(yōu)外，還有海正生物、安科生物、正大天晴、博銳生物的曲妥珠單抗生物類似藥已獲批上市。另外，嘉和生物、華蘭生物、上海生物制品研究所等也在開發(fā)曲妥珠單抗生物類似藥。

弗若斯特沙利文測(cè)算，至2030年，中國(guó)曲妥珠單抗市場(chǎng)將突破130億元，其中生物類似藥占比約56%。

可以說，隨著越來越多競(jìng)品的涌現(xiàn)，漢曲優(yōu)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正受到一定程度的稀釋。

而且，值得一提的是，雖然當(dāng)前漢曲優(yōu)已打開海外市場(chǎng)，但收入主要還是來自國(guó)內(nèi)。考慮到國(guó)內(nèi)生物類似藥集采落地的可能性，有不少投資者還是較為擔(dān)憂漢曲優(yōu)后續(xù)的盈利空間。

對(duì)此，復(fù)宏漢霖通過也給出了自己的判斷：“今年更多可能還是在做調(diào)研、集采規(guī)則設(shè)計(jì)等方面的工作，真正集采發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)，目前看來大概率還是從明年逐漸開始。”

當(dāng)生物類似藥大單品遭遇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、集采等方面的沖擊進(jìn)一步得到確認(rèn)之時(shí)，復(fù)宏漢霖又從何處釋放更大的增長(zhǎng)潛能？

要憑創(chuàng)新力錨定更大的產(chǎn)品放量空間

實(shí)際上，目前復(fù)宏漢霖一共有6款上市產(chǎn)品，包括漢曲優(yōu)（注射用曲妥珠單抗）、漢斯?fàn)睿ㄋ刽斃麊慰棺⑸湟海�、漢貝泰（貝伐珠單抗注射液）、漢奈佳（馬來酸奈拉替尼片）、漢利康（利妥昔單抗注射液）和漢達(dá)遠(yuǎn)（阿達(dá)木單抗注射液）。

整體來看，目前復(fù)宏漢霖產(chǎn)品收入來源較為多樣，公司增長(zhǎng)并不完全靠漢曲優(yōu)發(fā)力。不過，后5款產(chǎn)品商業(yè)化成效仍然有些參差。

財(cái)報(bào)顯示，后5款產(chǎn)品在2024年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入13.09億元、1.97億元、0.45億元、5.29億元、0.40億元。對(duì)比來看，漢斯?fàn)畹匿N售表現(xiàn)無疑是更加亮眼的。

該款產(chǎn)品的出現(xiàn)，一定程度上拔高了復(fù)宏漢霖的護(hù)技術(shù)城河，更進(jìn)一步證明了公司的研發(fā)實(shí)力，主要在于這是復(fù)宏漢霖首個(gè)自主研發(fā)的創(chuàng)新型產(chǎn)品。

據(jù)復(fù)宏漢霖介紹，漢斯?fàn)钣谥袊?guó)境內(nèi)已獲批上市的適應(yīng)癥包括聯(lián)合化療一線治療鱗狀非小細(xì)胞肺癌(sqNSCLC)、廣泛期小細(xì)胞肺癌(ESSCLC)、食管鱗狀細(xì)胞癌(ESCC)及非鱗狀非小細(xì)胞肺癌(nsNSCLC)，并成為全球首個(gè)獲批用于一線治療廣泛期小細(xì)胞肺癌(ESSCLC)的靶向PD-1的單抗藥品。

另外，財(cái)報(bào)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，漢斯?fàn)罨菁俺?0萬名癌癥患者，對(duì)外授權(quán)覆蓋美國(guó)、歐洲、東南亞、中東和北非、印度及新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)，國(guó)際商業(yè)化落地有序推進(jìn)。

這也體現(xiàn)了廣闊的治療需求。據(jù)悉，肺癌是一種全球范圍內(nèi)具有高發(fā)病率和病死率的惡性腫瘤，其中小細(xì)胞肺癌(SCLC)占據(jù)了肺癌的13%-17%。

但激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，漢斯?fàn)钜灿蟹帕侩[憂。目前，針對(duì)小細(xì)胞肺癌強(qiáng)勢(shì)的治療產(chǎn)品還有君實(shí)生物的特瑞普利單抗、百濟(jì)神州的替雷利珠單抗、阿斯利康的度伐利尤單抗等，漢斯?fàn)钜�脫穎而出且保持高速增長(zhǎng)并不容易。

因此，我們也能理解為何2024年漢斯?fàn)钿N售收入同比增長(zhǎng)16.9%，而2023年銷售額同比增幅高達(dá)230.2%。

不過，從多元產(chǎn)品布局的角度而言，漢曲優(yōu)、漢斯?fàn)顑煽詈诵膯纹贩帕繙p速可能并不需要過于擔(dān)憂，因?yàn)檫�有其他幾款上市產(chǎn)品在分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)公司一直在以臨床價(jià)值為導(dǎo)向，為管線注入創(chuàng)新源動(dòng)力。

財(cái)報(bào)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，復(fù)宏漢霖管線共計(jì)約50個(gè)分子和14個(gè)研發(fā)平臺(tái)，覆蓋單抗、多抗、抗體偶聯(lián)藥物(ADC)、融合蛋白、小分子藥物等豐富的藥物形式。

值得一提的是，在研發(fā)創(chuàng)新方面，復(fù)宏漢霖也一直堅(jiān)持務(wù)實(shí)戰(zhàn)略。執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官朱俊表示：“把生物類似藥的品牌打響后，再將其獲得的現(xiàn)金流持續(xù)地引流到我們可負(fù)擔(dān)的創(chuàng)新上來”。

可以看出，復(fù)宏漢霖希望此前上市的核心大單品能為后續(xù)新品奠定一定的研發(fā)和商業(yè)化基礎(chǔ)，而研發(fā)或引進(jìn)的新品也能夠增強(qiáng)大單品的競(jìng)爭(zhēng)力。

比如，財(cái)報(bào)就提到，報(bào)告期內(nèi)，本公司許可引進(jìn)了口服小分子泛HER激酶抑制劑(TKI)漢奈佳，以期與漢曲優(yōu)實(shí)現(xiàn)序貫治療，進(jìn)一步降低HER2陽性早期乳腺癌患者術(shù)后5年和10年復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

由此我們也可以預(yù)見，后續(xù)復(fù)宏漢霖各大產(chǎn)品管線將能進(jìn)一步共享早已鋪開的研發(fā)、銷售資源，并產(chǎn)生更突出的協(xié)同效應(yīng)，這對(duì)公司整體的增長(zhǎng)是有利好的。

結(jié)語

今年1月， 復(fù)星醫(yī)藥公告稱，關(guān)于吸收合并及私有化復(fù)宏漢霖的特別決議案未達(dá)成，吸收合并將不予實(shí)施，復(fù)宏漢霖將保留H股上市地位，曾引起一波熱議。

私有化失敗后，復(fù)宏漢霖將走向何方？復(fù)宏漢霖是否已經(jīng)錯(cuò)過了最好的發(fā)展節(jié)點(diǎn)？這些都是投資市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的問題。

的確，這些年復(fù)宏漢霖面臨的考驗(yàn)是實(shí)實(shí)在在的：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，核心大單品銷售遇阻，收入增長(zhǎng)放緩；生物類似藥集采預(yù)期不斷增強(qiáng)，作為“生物類似藥一哥”，公司前景備受質(zhì)疑……

最終也反映在股價(jià)走勢(shì)中，據(jù)悉，復(fù)宏漢霖股價(jià)一度跌至不足10港元/股，較高點(diǎn)下跌超85%。

不過，如今復(fù)宏漢霖仍能交出一份不錯(cuò)的成績(jī)單，股價(jià)也慢慢回升，或許一定程度驗(yàn)證了當(dāng)初私有化計(jì)劃中那些投反對(duì)票股東的看法：復(fù)宏漢霖的價(jià)值尚未完全顯露。真正的創(chuàng)新、全球化閉環(huán)等，都是未來復(fù)宏漢霖的看點(diǎn)。

來源：醫(yī)藥研究社

       原文標(biāo)題 : 連續(xù)第二年實(shí)現(xiàn)盈利，沒有私有化的復(fù)宏漢霖會(huì)更有奔頭嗎？