百濟(jì)神州，迎來歷史性時(shí)刻。

近期，百濟(jì)神州A股市值突破3107億，其以27億元的微弱優(yōu)勢(shì)超越傳統(tǒng)巨頭恒瑞醫(yī)藥，晉升為新的“醫(yī)藥一哥”。

過去，恒瑞醫(yī)藥以“仿制+創(chuàng)新”齊頭并進(jìn)的模式穩(wěn)坐醫(yī)藥“一哥”寶座數(shù)年，但在醫(yī)藥周期之下，恒瑞醫(yī)藥開始被創(chuàng)新藥龍頭百濟(jì)神州超越。

實(shí)際上，超越的背后是技術(shù)帶來的變革。成立于2010年的百濟(jì)神州前景廣闊。

在藥企普遍采用“仿制+創(chuàng)新”模式的背景下，百濟(jì)神州卻通過“創(chuàng)新+全球化”模式大放異彩，憑借自主研發(fā)的澤布替尼等創(chuàng)新藥，百濟(jì)神州已經(jīng)成功撬動(dòng)了國際市場(chǎng)。

資料顯示，截至2024年，由百濟(jì)神州研發(fā)的澤布替尼，全球銷售額已經(jīng)達(dá)到了13億美元，這也是首個(gè)國產(chǎn)“十億美元分子”。

不過，雖然頭頂眾多光環(huán)，但這位新“醫(yī)藥一哥”盈利問題仍然是一個(gè)重要制約。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2021年至2023年期間，百濟(jì)神州分別虧損97.48億、136.4億和67.16億，三年累計(jì)虧損達(dá)301.04億元。作為對(duì)比，市值被超越的恒瑞醫(yī)藥則沒有盈利難題，同期分別實(shí)現(xiàn)凈利潤45.3億、39.06億和43.02億。

當(dāng)然，百濟(jì)神州在2025年初宣布預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正，但在具體數(shù)據(jù)還未出爐之前，能否盈利，能否持續(xù)盈利都存在著巨大的不確定性。

從本質(zhì)來講，百濟(jì)神州之所以能得到資金的追捧，主要基于其強(qiáng)大創(chuàng)新能力所帶來的美好預(yù)期。然而，如今百濟(jì)神州的股價(jià)已經(jīng)大漲，市值甚至超越了恒瑞醫(yī)藥，如果想要坐穩(wěn)“醫(yī)藥一哥”的位置僅憑預(yù)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，百濟(jì)神州還是要解決盈利問題才行。

成為“醫(yī)藥一哥”

百濟(jì)神州崛起的背后，是一部中國創(chuàng)新藥企打破行業(yè)桎梏的進(jìn)化史。

從2010年成立到2025年超越，百濟(jì)神州用15年的發(fā)展歷程顛覆了傳統(tǒng)“仿制+創(chuàng)新”的模式，也宣布了醫(yī)藥“大創(chuàng)新”時(shí)代到來。

時(shí)間拉回到2003年，被譽(yù)為“細(xì)胞凋亡之父”的王曉東，帶著“讓中國患者用上國際水準(zhǔn)的抗癌藥”的初心回國創(chuàng)立了北京生命科學(xué)研究所，這是百濟(jì)神州的前身；2010年，王曉東與擁有麥肯錫背景的歐雷強(qiáng)聯(lián)合創(chuàng)立百濟(jì)神州，這家傳奇般的藥企正式拉開了帷幕。

在那個(gè)仿制藥泛濫的年代，百濟(jì)神州選擇了一條“正確但艱難”的道路：主攻血液瘤和實(shí)體瘤兩大領(lǐng)域，重點(diǎn)聚焦全球未被滿足的臨床需求。

2013年，當(dāng)國內(nèi)藥企仍熱衷于仿制成熟靶點(diǎn)藥物，百濟(jì)神州的首款自主研發(fā)藥物BTK抑制劑（后命名為澤布替尼）正式立項(xiàng)。2019年，澤布替尼獲FDA批準(zhǔn)上市，成為首個(gè)“出�！背晒Φ膰�產(chǎn)抗癌藥，這是百濟(jì)神州的里程碑時(shí)刻。

對(duì)于百濟(jì)神州而言，澤布替尼獲FDA批準(zhǔn)上市意義重大，因?yàn)榘贊?jì)神州采用“去CRO化”的研發(fā)模式，和大部分藥企因擔(dān)心資金問題選擇和CRO企業(yè)共同研發(fā)不同，百濟(jì)神州選擇自主管理全球臨床試驗(yàn)，其需要在數(shù)十個(gè)國家同步推進(jìn)試驗(yàn)，且針對(duì)歐美患者設(shè)計(jì)差異化方案，甚至斥資建立自主臨床數(shù)據(jù)平臺(tái)，每一步背后都需要耗費(fèi)巨額的資金，還好百濟(jì)神州最終成功了。

2023年，澤布替尼通過頭對(duì)頭臨床試驗(yàn)擊敗強(qiáng)生的伊布替尼，成為首個(gè)被FDA認(rèn)定為“CLL/SLL最佳療法”的國產(chǎn)藥物。而后，澤布替尼成功打破了歐美在該領(lǐng)域的霸主地位。數(shù)據(jù)顯示，2024年澤布替尼在美國CLL市場(chǎng)占有率飆升至60%，歐洲銷售額同比激增212%。

2024年至2025年，當(dāng)恒瑞醫(yī)藥仍在艱難復(fù)蘇的背景下，百濟(jì)神州卻展示出了強(qiáng)大的增長潛力，從營收增速來看，2024年前三季度恒瑞醫(yī)藥的營收增速為18.67%，百濟(jì)神州的營收增速卻達(dá)到了48.63%。業(yè)績?cè)鏊偕系牟罹�，令兩者在二�?jí)市場(chǎng)上走出了完全不同的表現(xiàn)，截至2月21日，恒瑞醫(yī)藥在2025年的股價(jià)漲幅僅為5.19%，而百濟(jì)神州的股價(jià)漲幅高達(dá)39.11%。

2025年2月21日，百濟(jì)神州A股單日大漲8.21%，市值突破3107億，最終以27億元的微弱優(yōu)勢(shì)超越傳統(tǒng)巨頭恒瑞醫(yī)藥，成為“醫(yī)藥一哥”。

背后的挑戰(zhàn)

雖然市值超越了恒瑞醫(yī)藥，但百濟(jì)神州新“醫(yī)藥一哥”的位置并不牢靠。

一方面，雖然百濟(jì)神州具有強(qiáng)大的創(chuàng)新能力，但從產(chǎn)品的營收結(jié)構(gòu)來看，百濟(jì)神州其實(shí)存在過度依賴明星產(chǎn)品的問題。

資料顯示，百濟(jì)神州的營收絕大部分來自核心品種澤布替尼貢獻(xiàn)，2024年前三季度該藥品銷售額18.16億美元，占全部營收的比例為67.7%，第三季度該比例進(jìn)一步提升至68.9%，誠然，澤布替尼確實(shí)擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭力，但澤布替尼并非BTK市場(chǎng)獨(dú)家產(chǎn)品。

據(jù)媒體報(bào)道，全球范圍內(nèi)同類產(chǎn)品還有強(qiáng)生的伊布替尼、阿斯利康的阿卡替尼等。2023年數(shù)據(jù)顯示，強(qiáng)生的伊布替尼全球銷售額達(dá)68.6億美元，阿斯利康的阿卡替尼緊隨其后，全球銷售額達(dá)25.1億美元，而澤百濟(jì)神州的布替尼全球銷售額為12.9億美元，僅位居第三位。

整體而言，雖然澤布替尼的實(shí)力不俗，但在全球范圍內(nèi)，強(qiáng)生的伊布替尼規(guī)模更大、接受程度更高，百濟(jì)神州過于依賴澤布替尼充滿風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，雖然百濟(jì)神州的營收保持著較高的增速，但其并未實(shí)現(xiàn)盈利，這也帶給其巨大的壓力。

資料顯示，百濟(jì)神州過去高度依賴外部融資維持經(jīng)營。創(chuàng)立早期，百濟(jì)神州引入了高瓴資本等長期投資者，后又通過在納斯達(dá)克、港交所、科創(chuàng)板三地上市繼續(xù)融資，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，通過一二級(jí)市場(chǎng)，百濟(jì)神州這幾年累計(jì)融資接近700億元。

巨額融資的支持下，百濟(jì)神州在各項(xiàng)投入上可謂“一擲千金”。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年，百濟(jì)神州的營收為29.54億元、21.2億元、75.89億元、95.66億元、174.23億元，累計(jì)收入396.52億元；但同期百濟(jì)神州的研發(fā)費(fèi)用累計(jì)投入就高達(dá)490.34億元，

誠然，在“去CRO化”的研發(fā)模式下，百濟(jì)神州走的是一條高投入的道路，然而，隨著體量的壯大，百濟(jì)神州不可能一直依賴于外部融資。

近年來，百濟(jì)神州已經(jīng)出現(xiàn)了資金壓力。2021年至2023年，百濟(jì)神州的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為258.75億元、201.11億元、150.38億元，2024年3季度末已繼續(xù)下滑至121.80億元。如果不能實(shí)現(xiàn)“自我造血”，縱使是明星藥企，但百濟(jì)神州的路也走不穩(wěn)。

當(dāng)然，在2025年初百濟(jì)神州宣布預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正，這意味著其已經(jīng)有實(shí)現(xiàn)“自我造血”的可能，但就如上面的內(nèi)容中提到，在具體數(shù)據(jù)還未出爐之前，能否盈利，能否持續(xù)盈利都存在著巨大的不確定性。

對(duì)于百濟(jì)神州而言，超越恒瑞醫(yī)藥只是開始，想要坐穩(wěn)“醫(yī)藥一哥”的位置，百濟(jì)神州還有很長的路要走。

       原文標(biāo)題 : “醫(yī)藥一哥”易主！百濟(jì)神州，市值超3100億