產(chǎn)品商業(yè)化底氣不足？

來源｜醫(yī)藥研究社

目前，正在A股排隊的醫(yī)藥IPO還有不少。

據(jù)藥時空統(tǒng)計，截至2025年2月8日，A股各交易所IPO在審的醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量有17家，包括天廣實、百瑞吉、必貝特、禾元生物、恒潤達生等。

對于其中不少藥企，醫(yī)藥研究社都有過相關(guān)討論，這次再進行“查漏補缺”，重點探討恒潤達生這家藥企的發(fā)展。

據(jù)悉，該公司擬于科創(chuàng)板上市，其IPO申請在2022年10月就已獲得受理，但排隊超2年之后，恒潤達生仍未上會。這或多或少反映了一些企業(yè)經(jīng)營問題。

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產(chǎn)品具有創(chuàng)新性，卻暫無商業(yè)化可能？

作為一家生物醫(yī)藥企業(yè)，恒潤達生其實擁有叩響資本市場大門的重要“敲門磚”，即創(chuàng)新產(chǎn)品。

招股書顯示，恒潤達生主要專注突破性免疫細胞治療產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，聚焦惡性血液病和實體腫瘤等治療領(lǐng)域，已布局全面且差異化的10個主要產(chǎn)品對應(yīng)的11個在研管線，涉及CAR-T、CAR-NK等先進技術(shù)。

另外，根據(jù)恒潤達生官網(wǎng)，截至2023年7月，該公司已獲5個CAR-T細胞治療產(chǎn)品注冊臨床批件。從技術(shù)應(yīng)用價值來看，恒潤達生是走在前沿的。

據(jù)了解，CAR-T是一種新型抗腫瘤的精準靶向療法，其主要是利用基因轉(zhuǎn)移技術(shù)將之前建造的CAR受體轉(zhuǎn)嫁到免疫細胞之中，從而完成對細胞基因的修飾，達到治療腫瘤疾病和部分癌癥的效果。在臨床研究中，研究人員發(fā)現(xiàn)CAR-T細胞療法對部分癌癥療效突出，且效果明顯優(yōu)于常規(guī)治療手段。

基于此，機構(gòu)普遍認為該種療法的應(yīng)用前景十分廣闊。據(jù)Frost & Sullivan預(yù)測，按銷售價值計，全球CAR-T市場規(guī)模已從2017年的0.1億美元增至2020年的11億美元，預(yù)計2030年全球CAR-T細胞療法市場銷售價值達218億美元。

不過，相關(guān)產(chǎn)品的商業(yè)化仍是難事，費用高昂成為一大阻力。

據(jù)悉，目前CAR-T產(chǎn)品的價格幾乎都在百萬以上。比如，復(fù)星凱特的阿基侖賽注射液120萬元/針，藥明巨諾的瑞基奧侖賽注射液129萬元/針，信達生物與馴鹿生物合作研發(fā)的伊基奧侖賽注射液116.6萬元/針，科濟藥業(yè)旗下的澤沃基奧侖賽注射液115萬元/針。

加之納入醫(yī)保存在困難，現(xiàn)階段CAR-T產(chǎn)品成功實現(xiàn)商業(yè)化的希望并不大。據(jù)Nature Reviews Drug Discovery的調(diào)查，有65%的患者表示CAR-T產(chǎn)品昂貴的價格是其無法接受細胞療法最大的障礙。

因此，雖然恒潤達生創(chuàng)新屬性突出，但產(chǎn)品商業(yè)化的前景尚不明朗，疊加行業(yè)競爭激烈，恒潤達生IPO還是缺少些看頭。另外，該公司的經(jīng)營現(xiàn)狀也一定程度削弱了資本市場的信心。

02

募資25.39億元，難住了資本市場？

目前，恒潤達生最大的困境就是產(chǎn)品研發(fā)階段“燃料不足”。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年度及2024年1-6月，恒潤達生主營業(yè)務(wù)收入為零，歸屬于公司股東的凈利潤分別為-1.93億元、-2.74億元、-2.84億元及-1.16億元，資產(chǎn)負債率分別為14.61%、20.34%、59.98%及71.45%；同期，公司研發(fā)費用分別為1.6億元、2.42億元、2.56億元和8988萬元。

隨著“彈盡糧絕”的可能性愈發(fā)突出，為了穩(wěn)住業(yè)務(wù)布局，推進商業(yè)化成果培育，恒潤達生也必然會通過上市募資等手段尋求更大的外部助力。

恒潤達生在招股書中也透露了其擔憂：“公司產(chǎn)品尚處于研發(fā)階段，研發(fā)支出較大。隨著公司在研管線研發(fā)進度的持續(xù)推進，更多在研管線將進入臨床試驗階段，公司未來的研發(fā)費用可能會持續(xù)增加。”

基于此，本次IPO，恒潤達生擬募集資金25.39億元，其中13.37億元用于腫瘤免疫細胞治療產(chǎn)品研發(fā)項目，6.03億元用于總部及產(chǎn)業(yè)化基地（一期）項目，6億元用于補充流動資金。

不過，如此發(fā)展野心恐難獲資本市場的認可。

一方面，募資可行性存疑。

據(jù)悉，25.39億元募資額分別是恒潤達生總、凈資產(chǎn)的7.42倍、25.9倍（截至2024年6月末），按照公司近幾年2億元上下的經(jīng)營凈現(xiàn)金流出計算，可供公司使用十余年時間。

然而，市場難以為此提供足夠底氣。正如前文所述，由于費用高昂、相關(guān)醫(yī)保制度有待完善等，CAR-T產(chǎn)品的商業(yè)化十分困難。在此背景下，恒潤達生加碼募資的可行性勢必受到質(zhì)疑。

另一方面，資本市場已經(jīng)回歸理性。

近年來，藥企上市即破發(fā)的案例并不少見。比如，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2022年2月27日，兩年多時間里42家生物醫(yī)藥類企業(yè)首發(fā)上市成功，其中已有22家藥企破發(fā)。

歸根結(jié)底還是在于不少藥企仍難以打破商業(yè)化困境，走出穩(wěn)定增長的路徑，即便成功實現(xiàn)上市募資，也只能解一時之急。這一過程中，投資市場也更加理性和清醒。

可以說，為了提高上市公司的質(zhì)量，IPO階段性收緊是必然的。起碼在現(xiàn)階段，上市機會將更傾向留給那些技術(shù)含量高、創(chuàng)新性好、商業(yè)前景可觀、盈利能力突出的企業(yè)。

       原文標題 : IPO募資額達25.39億元遠超總資產(chǎn)，恒潤達生遇資本理性考驗