文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

近期流感的爆發(fā)再次引發(fā)公眾的廣泛關(guān)注。

流感病毒的傳播呈現(xiàn)出鮮明的季節(jié)性規(guī)律，通常在冬春季節(jié)高發(fā)。在此期間，氣溫驟降和空氣干燥為流感病毒的傳播創(chuàng)造了有利條件，導(dǎo)致市場對抗流感藥物的需求急劇上升。

在近期流感高發(fā)期間，奧司他韋這一經(jīng)典老藥的訂單量大幅增加，甚至有個別地區(qū)的藥店出現(xiàn)了庫存緊張的現(xiàn)象。

奧司他韋雖然進(jìn)入國內(nèi)市場已經(jīng)超過20年，但與其他競爭充分的細(xì)分領(lǐng)域不同，在流感用藥市場中，有一半以上的奧司他韋來自東陽光藥。

值得一提的是，東陽光藥在2024年12月向港交所遞交了上市申請，才讓人們得以窺見這家流感領(lǐng)域巨頭的全貌。招股書顯示，東陽光藥的奧司他韋占公司總收入的70%以上，市場占有率超過60%，而公司的估值更是高達(dá)308.3億元。

雖然東陽光藥手握奧司他韋這一款流感用藥大單品，但未來隨著其他仿制藥企的入局，競爭加劇，公司如何撐起這300億的估值？

01市占率少了近1/3

2005年，禽流感疫情全球擴(kuò)散，瑞士跨國藥企羅氏制藥的奧司他韋需求暴增。當(dāng)時羅氏因?qū)＠麎艛嗟葐栴}遭批，為避免強(qiáng)制授權(quán)與嚴(yán)管，主動授權(quán)部分企業(yè)生產(chǎn)奧司他韋，以緩解輿論壓力。

羅氏在中國市場也選擇了兩家企業(yè)進(jìn)行授權(quán)，其中一家為在醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)極具分量的上海醫(yī)藥，另一家則是作為奧司他韋原料藥供應(yīng)商之一的東陽光藥。

不過羅氏的這一授權(quán)也是有條件的——被授權(quán)藥企生產(chǎn)的奧司他韋，僅能定向供應(yīng)給由國家管控的各類機(jī)構(gòu)以及實(shí)體組織，用于流感疫情的防控，不得用于商業(yè)銷售。

那次流感過后，盡管流感疫情偶爾還會復(fù)發(fā)，但相關(guān)藥品的市場表現(xiàn)一直不溫不火。由于不能用于商業(yè)銷售，上海醫(yī)藥在2016年決定停止生產(chǎn)奧司他韋，將有限的資源投入到其他更具潛力、更符合公司戰(zhàn)略發(fā)展方向的藥品研發(fā)和生產(chǎn)上。而一直堅持下來的東陽光藥，則終于見到了曙光——羅氏的奧司他韋原研專利到期了。

隨著奧司他韋的原研專利于2017年在國內(nèi)到期，意味著其他藥企可以對其進(jìn)行仿制了。東陽光藥作為一家生產(chǎn)奧司他韋十余年的藥企，在生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)上有自己的獨(dú)到理解。憑借這些優(yōu)勢，東陽光藥在2019年成為了首家通過奧司他韋膠囊（商品名“可威”）一致性評價的企業(yè)。

過評后首年，在當(dāng)時因受流行性感冒影響，發(fā)病患者數(shù)量大增的背景下，可威給東陽光藥帶來了近60億元的營收。結(jié)合近年來可威的銷售額可以看出，該藥的變動幅度較大，最低的2021年只賣出了5.55億元，僅為最高年份的9.35%。

出現(xiàn)這種情況的原因，主要是因?yàn)�，這與流感爆發(fā)的不確定性以及流感的傳播廣度有關(guān)。

不過無論可威的銷售額如何變動，它都是東陽光藥的核心產(chǎn)品。過去幾年，可威每年貢獻(xiàn)的營收約占公司總營收的80%以上。但是公司的市占率卻在逐步萎縮。

2019年剛剛過評時，因流感大賣的可威，約占國內(nèi)奧司他韋91%的市場份額。但到了2023年，這一數(shù)字降低至64.8%。但可威的銷售額變動卻不大，只從59.33億元減少至55.46億元。

這意味著，雖然奧司他韋整個市場的規(guī)模在擴(kuò)大，但是可威的“統(tǒng)治力”卻在減弱。

畢竟，盯上流感用藥這一市場的，并非只有東陽光藥一家。

事實(shí)上，2019年后，便陸續(xù)有藥企提交了奧司他韋的仿制藥上市申請。截至2024年末，已有約40家企業(yè)的奧司他韋膠囊獲批生產(chǎn)；奧司他韋干混懸劑，也有近20家仿制藥企業(yè)通過了一致性評價；就連東陽光藥在國內(nèi)獨(dú)家的奧司他韋顆粒劑型，在2024年也迎來了諾泰生物這一對手。

后進(jìn)的仿制藥企，想要打開市場，就得“卷”價格。

京東大藥房顯示，東陽光藥的奧司他韋首仿藥可威，單粒價格為9.83元，羅氏原研藥達(dá)菲的單粒價格為20.5元；而齊魯制藥、華海藥業(yè)和國藥集團(tuán)等仿制藥企，奧司他韋的單粒價格已經(jīng)低至2-3元，約為可威的1/4。

由于沒有專利門檻的保護(hù)，價格戰(zhàn)成了仿制藥企業(yè)爭奪市場份額的主要手段。在利潤驅(qū)動與生存壓力之下，各企業(yè)為爭搶市場份額，唯有不斷壓低價格，以微薄之利求規(guī)模之量。因此可以預(yù)見的是，在未來更為激烈的競爭壓力之下，東陽光藥可威的統(tǒng)治力或?qū)⒗^續(xù)下降。

按照盈利能力估算，僅可威這款產(chǎn)品在近年內(nèi)的利潤貢獻(xiàn)，就可能支撐起較高的市值。但陷入內(nèi)卷之后，東陽光藥如何撐起300億的估值？

02在研管線前景不明

除了核心產(chǎn)品以外，在研管線也是體現(xiàn)公司估值的重要環(huán)節(jié)。

東陽光藥的研發(fā)布局，主要集中在感染、慢病和腫瘤三大領(lǐng)域。雖然公司在這三大領(lǐng)域內(nèi)共布局了超過100款在研藥物，但研發(fā)進(jìn)度靠前的藥并不多。招股書顯示，處于中國上市評審中的創(chuàng)新藥有3款，處于II期或III期臨床試驗(yàn)中的在研創(chuàng)新藥有10款，而其他藥品的研發(fā)進(jìn)度仍處在臨床前期階段。

截圖來源于公司招股書

具體來看，處于上市申請階段的3款藥品，分別是用于治療丙肝的萘坦司韋膠囊與艾考磷布韋片，以及用于治療糖尿病的焦谷氨酸榮格列凈膠囊。

雖然我國是丙肝大國，丙肝病毒感染人數(shù)眾多，但是在丙肝治療藥物市場，國內(nèi)已批準(zhǔn)了13種治療慢性丙肝的相關(guān)抑制劑藥品，且其中7種已納入國家醫(yī)保藥品目錄。因此，即便東陽光藥的萘坦司韋與艾考磷布韋組成的聯(lián)合治療方案，對慢性丙肝病患具有較高的治愈率，但是作為后進(jìn)者，仍面臨一定的不確定性。

同樣，雖然我國超1.4億的糖尿病患者為相關(guān)藥物提供了龐大的潛在市場，但在糖尿病用藥市場，與東陽光藥的艾考磷布韋片同一靶點(diǎn)的藥品已有6款獲批上市，其中阿斯利康的恩格列凈占據(jù)了不小的市場份額。而在其他不同靶點(diǎn)下，也有多家藥企的產(chǎn)品處于臨床后期階段或已上市，東陽光藥的新藥上市后，面臨著不同靶點(diǎn)下國內(nèi)外同行的激烈競爭。

至于那些處于臨床前中期的藥物，在后期的推進(jìn)過程中，不僅要面臨研發(fā)過程中的技術(shù)難題和資金鏈的穩(wěn)定性，還要及時應(yīng)對不斷變化的市場需求和監(jiān)管政策。因此最終能否成功上市，還是兩說。

針對可威市占率下降以及如何解決新藥上市后需要面臨的競爭等問題，源媒匯向東陽光藥投資者聯(lián)系郵箱發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

核心產(chǎn)品可威競爭力逐漸下降，即將上市的新藥前景不明，若東陽光藥的盈利能力受到影響，其300億元的估值或難以為繼。

部分圖片引用網(wǎng)絡(luò) 如有侵權(quán)請告知刪除

       原文標(biāo)題 : 流感神藥奧司他韋，撐不起東陽光藥300億估值