本文系深潛atom第776篇原創(chuàng)作品

玻尿酸時代已經過去了嗎？

孟煩了丨作者

深潛atom工作室丨編輯

時間來到2024年4月，華熙生物依然沒有交出2023年的業(yè)績正式“答卷”。

這很大程度上都是因為華熙生物的業(yè)績不理想所致。2024年2月28日，華熙生物披露2023年業(yè)績快報，營收60.8億元，同比下跌4.37%；歸母凈利潤5.87億元，同比暴跌39.5%。

針對為何營收、凈利潤雙雙暴跌，華熙生物在業(yè)績預告中表示，主要是因為公司“擺脫過去成功的路徑依賴，繼續(xù)推動管理變革的全面升級與落地”。據(jù)悉，2022年以來，華熙生物加速布局合成生物業(yè)務，致力于在傳統(tǒng)的玻尿酸、護膚品業(yè)務之外，探索新的增長點。

新老業(yè)務交替的背景下，華熙生物的業(yè)績波動情有可原。然而查閱現(xiàn)有財報可以發(fā)現(xiàn)，近兩年華熙生物的研發(fā)費用率依然徘徊在低位，并且四大護膚品牌營收全線下跌。

這也從側面說明，華熙生物業(yè)績萎靡的根源，并非“換擋”使然，而是原有業(yè)務影響力加速下滑，而新業(yè)務又難以接續(xù)所致。

銷售費用居高不下，華熙生物凈利潤暴跌

其實早在2017年前后，聚焦B端市場的華熙生物就遇到了凈利潤下滑的挑戰(zhàn)，因而開始積極加碼面相C端市場的功能性護膚品業(yè)務。因產品主打玻尿酸、不易過敏等概念，華熙生物的功能性護膚品邁入C端市場后，也續(xù)寫了破尿酸產品在B端市場的商業(yè)神話。

財報顯示，2019年-2022年，華熙生物功能性護膚品業(yè)務營收從6.34億元增長至46.07億元，復合年增長率高達64.18%，占總營收的比重從33.62%上漲至72.45%，目前已經是公司最重要的營收支柱。

圖源：華熙生物2023年上半年財報

2023年，華熙生物營收、凈利潤雙降，與功能性護膚品業(yè)務萎靡有直接聯(lián)系。上半年財報顯示，華熙生物功能性護膚品業(yè)務營收19.66億元，同比下跌7.56%，四大品牌營收均同比下跌，從而拖累了整體的營收。

華熙生物功能性護膚品業(yè)務發(fā)展不力，最典型的例子，就是夸迪折戟。2018年6月，為了提高利潤空間，華熙生物發(fā)布玻尿酸高端護膚品牌夸迪，主流產品的客單價在300-500元之間。

此前幾年，伴隨著消費升級的東風，夸迪的營收不斷增長。財報顯示，2020年-2022年，夸迪的營收分別為3.91億元、9.79億元和13.68億元，復合增長率高達51.81%。不過遺憾的是，2023年以來，隨著消費者的決策日趨理性，夸迪身陷負增長泥潭。2023年上半年，夸迪營收5.43億元，同比下跌10.1%。

因業(yè)績不佳，2024年初，《貝殼財經》報道，華熙生物計劃全面清退夸迪經銷商，“因集團戰(zhàn)略調整，經銷商平臺的運營模式將進行調整。老板們入駐繳納的保證金，財務將進行結清。”

功能性護膚品業(yè)務營收觸頂?shù)谋尘跋�，如果華熙生物可以控制各項費用，那么或許可以穩(wěn)住凈利潤。然而，由于過去多年一直堅持“營銷驅動”，華熙生物的銷售費用卻居高不下。

圖源：華熙生物2023年上半年財報

財報顯示，2020年-2022年，華熙生物銷售費用分別為10.99億元、24.36億元和30.5億元，營收占比分別為41.75%、49.24%、47.95%。2023年上半年，華熙生物銷售費用為14.2億元，雖然僅同比增長2.4%，依然占總營收的46.18%，嚴重侵蝕了利潤。

玻尿酸不再是“千金貴體”，華熙生物基本盤不穩(wěn)

2023年，華熙生物營收、凈利潤雙降，表面來看，是功能性護膚品業(yè)務的營銷轉化效率下降所致，但更深層次，其實揭示出消費者市場趨勢生變，華熙生物的玻尿酸王牌不再是“千金貴體”。

由于率先用微生物發(fā)酵法生產玻尿酸，提升了玻尿酸的產量，此前幾年華熙生物得以坐享玻尿酸紅利。然而，近兩年，眼看著華熙生物靠玻尿酸賺得盆滿缽滿，已有越來越多的企業(yè)加碼玻尿酸相關業(yè)務。

比如，昊海生科的第三代玻尿酸產品“海魅”具備無顆�；�及高內聚性的特點，目前已經進入快速放量的上升通路。財報顯示，2023年，昊海生科玻尿酸產品生產228.74萬支，同比增長32.78%；銷量238.18萬支，同比增長87.71%。

越來越多的玩家入局玻尿酸市場，帶來的一大結果，就是玻尿酸相關產品褪去高價光環(huán)，逐漸平價化。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017年-2021年，玻尿酸原材料的平均價格從210元/克降至124元/克，下跌41%。

這自然會嚴重削弱華熙生物核心單品的利潤空間。2023年上半年，華熙生物原料業(yè)務整體毛利率為65.65%，同比下降6.74個百分點；功能性護膚品業(yè)務的毛利率74.49% ，同比下跌4.25個百分點。

事實上，玻尿酸神話破滅的背景下，不止華熙生物迎來至暗時刻，其他依賴玻尿酸產品的醫(yī)美企業(yè)也面臨巨大的下行壓力。

圖源：愛美客2023年財報

以愛美客為例，2023年，其以“嗨體”為代表的溶液類注射產品營收增速僅為29.22%，再無往日超100%的增速，并且占總營收的比重僅為58.22%，同比下降8.46個百分點，最終導致整體營收增速放緩。

因“嗨體”成長性逐步收窄，資本市場已開始謹慎看待愛美客。目前，愛美客股價僅為320.06元/股，相較2021年2月時1331.02元/股的高點，縮水75.95%。

研發(fā)費用低迷，合成生物新故事不確定性加大

由于現(xiàn)有業(yè)務持續(xù)萎靡，為了重新找回成長性，2022年前后，華熙生物開始加速布局合成生物學。2023年上半年財報中，華熙生物更進一步地表示，自己是一家“以合成生物科技創(chuàng)新驅動的生物科技公司”。

華熙生物之所以瞄準合成生物學，一方面固然是因為該業(yè)務和公司現(xiàn)有的基本盤有一定聯(lián)系，更重要的原因，或許是因為相關產業(yè)大有發(fā)展前景。

麥肯錫研報顯示，2030年-2040年，合成生物學技術每年將為全球帶來的直接經濟效益高達2萬億-4萬億美元。

不過與大部分理論上擁有巨大商業(yè)前景的產業(yè)類似，合成生物學也面臨投資門檻高、量產難度大等挑戰(zhàn)，相關企業(yè)紛紛折戟。

以合成生物頭部企業(yè)Amyris為例，其成立于2003年，先后利用合成生物學生產抗瘧藥物青蒿素和生物燃料法尼烯，在2010年登陸資本市場。

盡管已經成功登陸資本市場，并且在合成生物學領域取得一定的成績，但因研發(fā)成本過高，Amyris一直身陷虧損的泥潭。財報顯示，2023年Q1，Amyris虧損達到了創(chuàng)紀錄的2.02億美元。

圖源：Amyris

因遲遲難以回正現(xiàn)金流，Amyris已于2023年8月申請破產。破產文件顯示，Amyris的資產在5億美元-10億美元之間，負債卻高達10億美元-100億美元。

Amyris創(chuàng)業(yè)失敗，對于“重營銷輕研發(fā)” 的華熙生物來說，并不是一個好消息。

與動輒數(shù)十億的銷售費用形成截然反差，過去幾年，華熙生物的研發(fā)費用一直徘徊在低位。財報顯示，2020年-2022年，華熙生物的研發(fā)費用分別為1.41億元、2.84億元以及3.88億元，營收占比分別為5.36%、5.74%及6.1%。

圖源：華熙生物

華熙生物的研發(fā)費用異常有限，很難不影響研發(fā)人員的積極性。2024年4月1日，華熙生物原核心技術人員馬守偉突然辭職。據(jù)悉，馬守偉于2020年10月加入華熙生物，就職期間，共參與申請研發(fā)專利數(shù)十項，其中授權專利5項�！敦悮へ斀洝妨私獾�，馬守偉曾打造潤百顏HACE次拋精華液、米蓓爾3A紫精華等多個明星單品。

財報顯示，2023年上半年，華熙生物潤百顏、米蓓爾品牌營收分別為6.32億元以及2.17億元，分別同比下跌2.04%和16.81%。自己打造的產品銷量不佳、研發(fā)備受掣肘，或許是馬守偉突然離職的直接原因。

事實上，近年來不止馬守偉一個研發(fā)人員選擇離開華熙生物。官方資料顯示，截至2023年中，華熙生物的研發(fā)人員有813人，相較2022年末的827人，減少14人。

研發(fā)費用低迷疊加研發(fā)人員離職，解釋了為何布局新業(yè)務多年，華熙生物仍未推出基于合成生物學技術生產的產品。這很難不讓資本市場看衰華熙生物。目前，華熙生物的股價僅為56.12元/股，相較2021年7月中旬300元/股左右的高點，縮水80%左右。

回望過去幾年華熙生物的歷史，可以發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績之所以“狂飆”，很大程度上都是因為在玻尿酸具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。隨著諸多競爭對手加碼相關業(yè)務，玻尿酸的產能逐步釋放，華熙生物很難繼續(xù)“待價而沽”，利潤空間逐步收窄。

雖然在此背景下，華熙生物已講出了合成生物的新故事，但由于沒有拋棄“重營銷，輕研發(fā)”的老路，華熙生物的業(yè)績并沒有明顯起色。如果不能盡快在合成生物領域有所建樹，華熙生物或許將會面臨更為嚴峻的挑戰(zhàn)。

       原文標題 : 止于玻尿酸，華熙生物“回春乏力”？