作者：蘇杭

出品：全球財說

甲辰龍年伊始，OpenAI發(fā)布首個文生視頻模型Sora，震驚業(yè)界及市場的同時，也使自身躍升全球第三大獨角獸。

不出意料，龍年A股開盤首日AI及文生視頻概念跟風漲勢強勁，即便總是慢個一兩步，但也不妨礙概念炒作。

甚至是分拆上市，比如科大訊飛。

1月26日，科大訊飛（002230. SZ）子公司訊飛醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“訊飛醫(yī)療”）香港主板IPO申請材料掛網(wǎng)。

1月30日，科大訊飛驕傲發(fā)布星火大模型V3.5版本，自詡“風光無限、站穩(wěn)第一陣營”，只可惜Sora的出現(xiàn)，讓大模型本就未能全面達到GPT-4水平的科大訊飛，又被拉遠了距離。

雖然相較于此前版本，星火大模型的準確性、實用性確有較大提升，但在公開平臺上搜索ChatGPT、Midjourney更多是應用科普、教程，而搜索星火大模型后則廣告居多。

“一子慢或滿盤皆落索”，如何彎道超車成為了所謂第一大陣營的關鍵所在。

訊飛醫(yī)療IPO搶跑，遞表前突擊增資

首先，聚焦在被科大訊飛分拆上市的訊飛醫(yī)療。從科大訊飛2022年及更早的年報中可以看出，一直以來上市公司對于智慧醫(yī)療領域頗為重視，介紹中位列第二大主要業(yè)務僅次于智慧教育。

資料顯示，訊飛醫(yī)療主要通過專有的訊飛星火醫(yī)療大模型，提供包括基層醫(yī)療機構服務、醫(yī)院服務、患者服務及區(qū)域管理平臺解決方案等各類醫(yī)療服務。

最主要收入來自臨床決策支持系統(tǒng)（CDSS）智醫(yī)助理，主要提供智能問診、病歷規(guī)范質控、合理用藥AI前置審方、醫(yī)學知識檢索、中醫(yī)輔診及基層醫(yī)療質量服務監(jiān)管等，為基層醫(yī)療機構醫(yī)生提供AI輔助診斷及治療建議。

2021年、2022年及2023年1-9月（“報告期”），訊飛醫(yī)療分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.72億元、4.72億元及3.24億元，其中智醫(yī)助理收入分別占同期總收入的51.0%、46.1%及34.2%。

同期，公司凈利潤分別為-8940.10萬元、-2.09億元及-1.70億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，訊飛醫(yī)療2022年收入規(guī)模在中國醫(yī)療人工智能行業(yè)中排名第一。但在按服務提供商劃分的醫(yī)療保健機構市場中，僅占市場份額的8.7%，與第二名百度3.55億元市占6.8%相差不大，同時行業(yè)CR5為21.6%，市場較為分散。

同時，截至2022年末，中國共有979768家基層醫(yī)療機構及36976家醫(yī)院。截至2023年9月末，訊飛醫(yī)療產(chǎn)品共覆蓋426個區(qū)縣的52000家基層醫(yī)療機構，189家三級醫(yī)院及35家二級醫(yī)院，覆蓋率較低。

值得注意的是，醫(yī)療領域作為AI大模型中極為重要的垂直場景，已成為各公司的必爭之地，除OpenAI、谷歌外，國內百度、京東、騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)大廠，以及華為、東軟、商湯、百川智能、云知聲、微脈、衛(wèi)寧等諸多公司，分別從患者問診、醫(yī)院管理、醫(yī)學影像、藥物研發(fā)等細分領域加入醫(yī)療健康AI大模型的競逐。

雖然現(xiàn)在市場分散度較高，難分伯仲，但每家公司都想率先占領高地。所以高研發(fā)投入是必經(jīng)之路，也是造成虧損的主要原因。報告期內，訊飛醫(yī)療研發(fā)費用分別為1.60億元、2.42億元及1.96億元，研發(fā)費用率分別為42.9%、51.2%、60.3%。

研發(fā)投入解決的是“貨”的產(chǎn)出，另一方面，如何把貨賣出去也是當下大模型企業(yè)面對的共同難題。在訊飛醫(yī)療募集資金的未來計劃中，有一項便是強化商業(yè)化能力并擴展服務網(wǎng)絡。

畢竟在研發(fā)費用維持高位的同時，訊飛醫(yī)療銷售費用也高速增長，報告期內銷售費用分別為9065.10萬元、1.60億元及1.29億元，銷售費用率分別為24.3%、33.9%、39.7%。

而比銷售費用增長更快的是訊飛醫(yī)療的估值。

2016年5月，科大訊飛及旗下私募基金科訊創(chuàng)投等共同出資2500萬元成立訊飛醫(yī)療前身安徽普濟信息科技有限公司。

2020年2月及8月，科訊創(chuàng)投將公司總注冊股本的3%及1%分別以6000萬元及2000萬元轉讓給天正投資及共青城匯智，對應公司估值約20億元。

2021年11月，科訊創(chuàng)投將0.7143%及1.6571%公司股份分別轉讓給天正投資及淄博集智，對價分別為5000萬元及1.16億元，對應估值約70億元。

2021年12月，轉制為股份有限公司同日，科大訊飛、上海水遙及國科瑞華分別認購公司新增注冊股本約3.38%、1.35%及0.68%，總對價分別為2.5億元、1億元及5000萬元，此時公司估值來到約74億元。

科大訊飛還于遞表前突擊增資，進一步抬升了公司估值。

2023年12月，科大訊飛及顧嶼南歌分別認購公司新增注冊股本2.14%及0.36%，總對價分別為1.8億元及3000萬元，公司估值提升至約83億元。

關于為何此時分拆訊飛醫(yī)療，有分析人士認為，目前港股對醫(yī)療板塊上市標準存在一定彈性，因此上市難度不大。但作為未盈利企業(yè)，如果未來成長前景不夠清晰樂觀，上市后估值和流動性或許不會太好。

仍努力追趕GPT-4，股價何時收復失地？

雖然在招股書中，訊飛醫(yī)療表示于2023年獨立研發(fā)并推出專有針對醫(yī)療行業(yè)的訊飛星火醫(yī)療大模型，但不可否認其脫胎于科大訊飛星火大模型。

《全球財說》向訊飛星火大模型提問“訊飛醫(yī)療如果成功分拆上市，對于科大訊飛是否產(chǎn)生影響”時，星火大模型也回復“作為上市公司的子公司，訊飛醫(yī)療的運營和管理將受到更多關注，這要求科大訊飛在保持控股權的同時，也要確保訊飛醫(yī)療能夠獨立有效地運作”。

2024年1月30日，科大訊飛舉行星火認知大模型V3.5升級發(fā)布會，董事長劉慶峰正式發(fā)布新一代大模型訊飛星火V3.5。

據(jù)劉慶峰介紹，此次發(fā)布的訊飛星火V3.5在語言理解、文本生成、知識問答、邏輯推理、數(shù)學能力、代碼能力和多模態(tài)能力七個方面進行全面升級。并表示“當前在小樣本快速訓練、多模態(tài)深度學習訓練、超復雜深度理解等領域距離GPT-4的最好水平還有差距，訊飛星火有信心在今年上半年趕上GPT-4目前最好水平。”

然而，盡管科大訊飛自信滿滿，市場卻似乎并沒有給出意料之內的好評。發(fā)布會次日，科大訊飛收跌6.66%。

事實上近半年以來，每次科大訊飛大模型發(fā)布后，股價方面總是反響平平甚至不漲反跌。作為唯一一次沒有提前發(fā)布提示性公告的發(fā)布會，1月30日也是近期跌幅最小的一次。

早在2023年2月，科大訊飛就曾連續(xù)多天在投資者互動平臺回答大模型相關問題，并表示已于2022年12月啟動生成式預訓練大模型任務攻關，類ChatGPT技術將在5月率先落地科大訊飛AI學習機產(chǎn)品。

此后，科大訊飛股價也在此時進入上升通道。

2023年5月6日，科大訊飛如約首發(fā)訊飛星火認知大模型，并表示在中文領域星火大模型已在文本生成、知識問答、數(shù)學能力3個維度超越ChatGPT。

一個月后的6月9日，科大訊飛在24周年司慶當日發(fā)布星火認知大模型首個升級版本V1.5，提升各項能力指標同時率先開啟商業(yè)化，發(fā)布星火APP、發(fā)布開發(fā)接口，賦能教育、醫(yī)療、工業(yè)、辦公等領域等。

此時，科大訊飛還處在上漲區(qū)間，5月6日發(fā)布會后首個交易日（5月8日）收獲一個漲停。6月9日后股價繼續(xù)上漲，并于6月20日到達歷史最高點81.88元/股（前復權）。

此后，科大訊飛不僅跌跌不休——截至春節(jié)前最后一個交易日2月8日收報43.55元/股，較最高點已近腰斬，還出現(xiàn)了一開發(fā)布會就大跌的神奇景象。

2023年8月15日下午，訊飛星火認知大模型V2.0升級發(fā)布會召開，次日，科大訊飛收跌8.62%；10月24日上午，發(fā)布“訊飛星火認知大模型V3.0”，并宣布整體超越ChatGPT，醫(yī)療領域超越GPT-4，當天科大訊飛收跌9.97%。

“百模大戰(zhàn)”急急急，資金終是最強底牌

造成此種局面的一個可能原因，或許是每次新模型發(fā)布，總有些“意外事件”出現(xiàn)。

自2022年底ChatGPT橫空出世并獲得舉世矚目以來，全球科技公司紛紛下場參與此次大模型競速賽。作為國內智能語音及語言技術研發(fā)領域先行者之一，科大訊飛自然也不例外。

雖然首個大模型發(fā)布時間相較國內同行更晚，但短短9月更新4次，足見科大訊飛搶占大模型高地的急迫性。

一邊是科大訊飛“急急急”，另一邊則是 傳言、“黑料”層出不窮。

在首場發(fā)布會后，有用戶測試過程中，訊飛星火給出“我是由OpenAI開發(fā)的”回答，“訊飛星火套殼OpenAI的ChatGPT”結論一出，立時引起巨大爭議。

科大訊飛隨后接受機構調研時表示，由于ChatGPT比較火，訓練數(shù)據(jù)中出現(xiàn)較多OpenAI、ChatGPT等詞匯，因而在有些問答中會錯誤地出現(xiàn)以上信息，“如果是套殼ChatGPT，就不可能出現(xiàn)訊飛星火大模型的響應速度比ChatGPT還快”。

一波未平一波又起，5月24日科大訊飛被“某生成式AI寫作虛假小作文”所傷，當日盤中一度跌超9%，最終收跌4.26%。

2023年8月15日，除了發(fā)布大模型V2.0，科大訊飛還公告董事長劉慶峰減持公司1.73%股份，變現(xiàn)約23.5億元用于償還此前用于認購公司非公開發(fā)行股份形成的借款。

在10月24日訊飛星火V3.0發(fā)布會當天，科大訊飛股價持續(xù)下挫跌停，起因則是有用戶反饋，在科大訊飛學習機中《藺相如》一文里，發(fā)現(xiàn)有嚴重扭曲歷史，違背主流價值觀的內容。科大訊飛方面則表示已在第一時間做出響應處理，永久性下架涉事文章。

劉慶峰則一方面稱之所以出現(xiàn)這次意外是“合作伙伴內容太多，我們審核過程還沒結束，相關人員就匆匆忙忙地給大家試用了”。

另一方面，將事件影響歸因給所謂的“幕后推手”。“在中國做創(chuàng)新很不容易，今天星火3.0剛發(fā)布，我們就發(fā)現(xiàn)了鋪天蓋地的輿情，這是有幕后推手的，希望影響我們的股價和社會形象”。

不過，在投資者心中，科大訊飛本身經(jīng)營狀況或許是更主要原因。

2024年1月29日，科大訊飛發(fā)布2023年業(yè)績預告顯示，2023年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤6.45億元-7.30億元，較上年增長15%-30%。

扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤約8000萬元-1.2億元，較上年同期下降71%-81%。

對于凈利潤大幅下滑的原因，科大訊飛表示主要系公司在核心技術自主可控和產(chǎn)業(yè)鏈可控的國產(chǎn)化替代方面堅定投入，同時積極搶抓通用人工智能的歷史新機遇，在自主可控平臺上加大認知大模型研發(fā)投入。

但實際上近幾年，科大訊飛營收增幅均維持低位，凈利更不增反降，距離“十四五末達到千億營收”的目標也越來越遠。

當各個巨頭均想成為中國的AI王者，或是挖掘出一只AI界黑馬，資金成為了不可或缺的必選項。

截至2023年第三季度末，科大訊飛短期借款增至11.82億元，創(chuàng)2021年以來新高，長期借款29.08億元，資產(chǎn)負債率一路攀升至52.52%，為歷史最高。

所以，分拆訊飛醫(yī)療赴港上市，既能獲得資金又可以將虧損業(yè)務甩出A股上市公司改善公司報表，必須稱得上是雙贏的規(guī)劃。

畢竟，科大訊飛ALL IN大模型目的已十分明顯，但結果幾何仍需時間檢驗。

（封面圖片由星火大模型生成）

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       原文標題 : 科大訊飛仍在追趕GPT-4，急急分拆訊飛醫(yī)療赴港IPO