本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜可可

1月10日，科大訊飛宣布分拆子公司訊飛醫(yī)療赴港交所上市。1月26日，訊飛醫(yī)療向港交所遞交上市申請。

作為科大訊飛旗下專注醫(yī)療領域的業(yè)務板塊，訊飛醫(yī)療成立于2016年，主要依托人工智能技術，為基層醫(yī)療機構(gòu)、醫(yī)院、患者等提供服務。

醫(yī)療作為民生保障，有著廣闊的市場，大健康領域一直是熱門賽道。科大訊飛分拆醫(yī)療板塊，更便于推動子公司獨立上市融資。

不過，對科大訊飛而言，目前的訊飛醫(yī)療并不太重要，反而是一個“累贅”。

2023年前3季度，訊飛醫(yī)療對科大訊飛收入的貢獻只有2%左右，卻以1.7億虧損，顯著拖累了母公司業(yè)績。

訊飛醫(yī)療經(jīng)營狀況究竟如何，在智慧醫(yī)療市場中有哪些優(yōu)勢和不足？

對全國醫(yī)院的覆蓋率不足1%

2023年，國務院發(fā)布《關于進一步完善醫(yī)療衛(wèi)生服務體系的意見》，以加快互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云計算和大數(shù)據(jù)在醫(yī)療領域的應用，建立并加強醫(yī)療大數(shù)據(jù)的共享、交換和保障體系建設。

近年來，隨著AI技術日漸成熟，醫(yī)療人工智能行業(yè)市場規(guī)模顯著增長。2018年至2022年，行業(yè)規(guī)模由18億增長至68億，年復合增長率39.1%。

醫(yī)療人工智能可分為面向醫(yī)療機構(gòu)的人工智能和面向患者的人工智能，其中前者占據(jù)主要市場份額。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年，醫(yī)療機構(gòu)人工智能行業(yè)市場規(guī)模52.46億，占比約為76%。

不過，醫(yī)療機構(gòu)人工智能行業(yè)呈高度分散的激烈競爭態(tài)勢。2022年，CR5市占率合計只有21.6%。其中，訊飛醫(yī)療以4.55億收入排名第一，市占率為8.7%；百度以3.55億收入緊隨其后，市占率為6.8%；云知聲以1.11億收入位列第三，市占率2.1%。

我國醫(yī)療機構(gòu)可分為基層醫(yī)療機構(gòu)、醫(yī)院及其他醫(yī)療機構(gòu)。截至2022年末，國內(nèi)共有979,768家基層醫(yī)療機構(gòu)及36,976家醫(yī)院。

根據(jù)招股書，截至2023年9月末，訊飛醫(yī)療產(chǎn)品共覆蓋426個區(qū)縣的52000家基層醫(yī)療機構(gòu)，189家三級醫(yī)院及35家二級醫(yī)院。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)及推算，訊飛醫(yī)療對區(qū)縣的覆蓋率為全國總區(qū)縣數(shù)的14%，對基層醫(yī)療機構(gòu)的覆蓋率約5%，對醫(yī)院的滲透率不足1%。

雖然訊飛醫(yī)療在醫(yī)療機構(gòu)人工智能行業(yè)的市占率為第一，但目前并未與百度拉開明顯差距，此外其對全國醫(yī)療機構(gòu)的覆蓋率還遠遠不夠。

簡而言之，訊飛醫(yī)療有一定優(yōu)勢，但優(yōu)勢并不算大。

超50%收入來自基層醫(yī)療機構(gòu)服務

作為醫(yī)療機構(gòu)的第一層級，我國約98萬家基層醫(yī)療機構(gòu)面臨長期缺少大量優(yōu)質(zhì)醫(yī)生及醫(yī)療資源的痛點。

黨的二十大提出，促進優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴容和區(qū)域均衡布局，堅持預防為主，加強重大慢性病健康管理，提高基層防病治病和健康管理能力。發(fā)展壯大醫(yī)療衛(wèi)生隊伍，把工作重點放在農(nóng)村和社區(qū)。

目前，訊飛醫(yī)療的業(yè)務可分為四塊，即為基層醫(yī)療機構(gòu)提供服務、為等級醫(yī)院提供服務、為患者提供服務、提供區(qū)域健康信息平臺解決方案。

2021年至2023年前3季度，訊飛醫(yī)療收入分別為3.7億、4.7億、3.2億。其中，基層醫(yī)療機構(gòu)服務收入占比均超50%。

從收入角度來看，訊飛醫(yī)療的發(fā)力點是基層醫(yī)療機構(gòu)。

訊飛醫(yī)療主要與當?shù)匦l(wèi)健委簽訂協(xié)議，向衛(wèi)健委及其監(jiān)管的基層醫(yī)療機構(gòu)提供智能助理、慢病管理等服務，以幫助醫(yī)生及醫(yī)療專業(yè)人員增強醫(yī)學能力并提高工作效率。

招股書中，訊飛醫(yī)療以浙江省諸暨市為例，通過接受浙江省諸暨市的基層醫(yī)療機構(gòu)AI項目委托，訊飛醫(yī)療的智能助理覆蓋了諸暨市全部23家基層醫(yī)療機構(gòu)及340個村衛(wèi)生站。

2022年，按收入計算，訊飛醫(yī)療在國內(nèi)基層醫(yī)療機構(gòu)CDSS（臨床決策支持系統(tǒng)）市場排名第一，以2.17億收入占據(jù)76.6%的市場份額。

目前，訊飛醫(yī)療的智能助理覆蓋全國超30個省的400多個區(qū)縣，協(xié)助基層醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)生規(guī)范超過2.8億份電子病例，提供超7.4億人工智能輔助診療建議，糾正超130萬例以上診斷案例。

與百度、京東超40家企業(yè)競逐醫(yī)療大模型

2023年以來，以大數(shù)據(jù)為基礎、以大模型為代表的新一代人工智能技術席卷全球，為各行各業(yè)帶來巨大沖擊，同時也加速了AI與醫(yī)療行業(yè)的融合。

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前在醫(yī)療領域，從醫(yī)學科研、藥物研發(fā)、智慧診療、醫(yī)療設備運維、醫(yī)院管理等開發(fā)的國產(chǎn)大模型產(chǎn)品數(shù)量超過40個。

2023年5月，科大訊飛發(fā)布訊飛星火認知大模型。2023年10月，訊飛推出專用于醫(yī)療行業(yè)的訊飛星火醫(yī)療大模型，并發(fā)布了搭載訊飛星火醫(yī)療大模型的“訊飛曉醫(yī)”APP。

不過，訊飛星火醫(yī)療大模型只是眾多科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)涉足醫(yī)療大模型的一個縮影，百度、京東等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠也紛紛發(fā)布其在醫(yī)療領域的大模型。

2023年7月，在京東言犀通用大模型基礎之上，京東健康對外發(fā)布醫(yī)療大模型“京醫(yī)千詢”。

2023年9月，百度對外發(fā)布面向醫(yī)療行業(yè)的大模型“靈醫(yī)智惠”。靈醫(yī)智惠主要服務于醫(yī)院、政府機關、患者及醫(yī)藥器械企業(yè)等，提供臨床決策支持、眼底篩查、智慧病案、智能審方、慢病管理等AI+醫(yī)療解決方案。

或許由于百度與訊飛醫(yī)療主要面向的醫(yī)療機構(gòu)存在差距，在基層醫(yī)療機構(gòu)CDSS市場中，百度的收入僅為3880萬，市占率13.7%，遠低于訊飛醫(yī)療。

根據(jù)公開資料，訊飛星火醫(yī)療大模型讓每個醫(yī)生有專屬AI診療助理，可嵌入診前、診中、診后醫(yī)療流程，可應用于輔助診療、智能藥物審核、病歷輔助生成等多個場景中。

由于醫(yī)療行業(yè)的專業(yè)性和特殊性，有專家表示，目前醫(yī)療大模型的應用面臨著兩個根本限制：世人對醫(yī)療大模型秉持著比人類更嚴格的錯誤容忍度、人類無法對醫(yī)療大模型追責。

在嚴肅的醫(yī)療領域應用，醫(yī)療大模型仍會面臨不小的挑戰(zhàn)。

分拆虧損的訊飛醫(yī)療改善母公司報表

大模型被視為歷史機遇，但同樣會對企業(yè)短期帶來一定的財務壓力。

2023年前三季度，科大訊飛收入126.14億，同比下滑0.37%；凈利潤9936.21萬，同比暴跌76.36%；扣非凈利潤為-3.24億，同比驟降175.97%。2023年三季末，科大訊飛總負債達184.95億，資產(chǎn)負債率超過50%。

對于業(yè)績下滑，科大訊飛將部分原因歸咎于在通用人工智能認知大模型等方面的投入。

對于分拆，科大訊飛表示，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化角度，訊飛醫(yī)療分拆上市有助于其進一步拓寬融資渠道，進而提高上市公司整體融資效率，降低整體資產(chǎn)負債率。

此外，根據(jù)科大訊飛2022年報，醫(yī)療業(yè)務收入在科大訊飛總收入中的占比僅為1.25%。從訊飛醫(yī)療的招股書來看，2021年至2023年前3季度，訊飛醫(yī)療分別虧損8940萬、2.1億、1.7億，且虧損幅度不斷擴大。

分拆訊飛醫(yī)療獨立上市，既不會對科大訊飛的持續(xù)經(jīng)營構(gòu)成實質(zhì)性影響，同時還可以改善科大訊飛的盈利情況。

導致訊飛醫(yī)療持續(xù)虧損的主要原因是銷售和研發(fā)費用持續(xù)增長。

2021年至2023年前3季度，訊飛醫(yī)療銷售費用分別為0.9億、1.6億、1.3億，銷售費用率分別為24.3%、33.9%、39.7%；研發(fā)費用分別為1.6億、2.4億、2.0億，研發(fā)費用率分別為42.9%、51.2%、60.3%。

雖然訊飛醫(yī)療毛利率長期高于50%，但仍難以覆蓋銷售費用及研發(fā)支出。

目前，訊飛醫(yī)療對基層醫(yī)療機構(gòu)的覆蓋率約5%，對醫(yī)院的覆蓋率約1%，公司還需要持續(xù)進行市場拓展。訊飛醫(yī)療分拆上市，可以利用資本市場獨立融資以滿足自身資金需求。

無論是AI企業(yè)還是醫(yī)療機構(gòu)服務商，盈利一直都是企業(yè)的痛點，訊飛醫(yī)療即便上市，也僅僅只是漫長征程的起點而已。

       原文標題 : 訊飛醫(yī)療港股IPO：超50%收入來自基層醫(yī)療機構(gòu)服務，3年虧損4.7億拖累科大訊飛業(yè)績