出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2023年最熱的行業(yè)莫過于AI，資本市場上，但凡與AI沾邊的概念股，股價均一飛沖天。隨著AI應(yīng)用的逐步深入，AI與各行各業(yè)的結(jié)合也成為資本關(guān)注的重點。

11月30日，AI制藥獨角獸晶泰科技向港交所遞交招股書，計劃在港股主板上市。與其它企業(yè)不同，晶泰科技擬通過18C規(guī)則尋求在港交所主板上市。

港交所18C規(guī)則又分為已商業(yè)化公司和未商業(yè)化公司兩類，晶泰科技使用的是未商業(yè)化公司的上市規(guī)則。在該規(guī)則下，對申請企業(yè)的營收并無要求，但要求公司最低市值在100億港元以上，另外對研發(fā)以及日常營運資金都做了規(guī)定。

對于晶泰科技而言，18C規(guī)定的未商業(yè)化公司的上市標(biāo)準(zhǔn)，公司都能滿足。不過由于AI制藥發(fā)展仍在初期，公司仍需要大量的資金來支撐研發(fā)，且行業(yè)內(nèi)競爭對手眾多，晶泰科技扭虧為盈之路依舊漫長。

1、獲騰訊加持，6年估值漲超1600倍

晶泰科技官網(wǎng)顯示，公司是一家以AI和機(jī)器人驅(qū)動創(chuàng)新的科技公司，創(chuàng)立于2015年。與國內(nèi)AI公司不同，晶泰科技誕生于美國麻省理工學(xué)院，這與公司創(chuàng)始人溫書豪有很大關(guān)系。

官網(wǎng)顯示，溫書豪是中國科學(xué)院物理學(xué)博士，并且是美國加州大學(xué)、麻省理工學(xué)院博士后。

在麻省理工求學(xué)時，溫書豪與合作伙伴馬健、賴力鵬合伙創(chuàng)立了晶泰科技。創(chuàng)立初期，由于資金短缺，公司生存十分困難。2016年，溫書豪及晶泰科技遇到了自己人生的“貴人”馬化騰。

根據(jù)溫書豪回憶，在與馬化騰交談過程中，馬化騰盛贊了晶泰科技為國為民的初衷，并且表示對晶泰科技AI制藥的看好。

隨后幾年，晶泰科技完成了數(shù)輪融資，其中騰訊是晶泰科技最大的機(jī)構(gòu)投資方。招股書顯示，截至IPO發(fā)行前，騰訊通過旗下子公司意像架構(gòu)持有晶泰科技13.66%股權(quán)，為公司第一大外部機(jī)構(gòu)股東。

在騰訊“光環(huán)”加持下，加之公司創(chuàng)始人團(tuán)隊學(xué)歷普遍較高，吸引了眾多知名投資機(jī)構(gòu)。除了騰訊外，紅杉資本、谷歌、軟銀等企業(yè)均投資了晶泰科技。

在資本的加持下，晶泰科技估值一路暴漲。招股書顯示，2015年9月，晶泰科技便完成了Pre-A輪融資，投前估值為830萬元、投后估值為1030萬元。

2015年11月，晶泰科技完成了A1輪融資，投后估值暴漲至9790萬元，不到兩個月的時間，晶泰科技估值便暴漲超9倍。

（圖 / 晶泰科技招股書）

此后，晶泰科技又完成了A-2輪融資、B輪融資、B+輪融資、B++輪融資、C輪融資以及D輪融資。經(jīng)過8輪融資，晶泰科技累計獲得了超52億元融資。完成D輪融資后，晶泰科技投后估值高達(dá)19.68億美元。

截至2023年12月7日，離岸人民幣匯率為7.17，以人民幣計價晶泰科技估值為141億元。這也意味著，從2015年首次融資，到2021年D輪融資，6年的時間里，晶泰科技估值上漲超過1687倍。

值得注意的是，此次上市晶泰科技參考的上市標(biāo)準(zhǔn)是未實現(xiàn)商業(yè)化的公司。高達(dá)141億元的估值，對于一家初創(chuàng)企業(yè)來說，不可謂不高。

2、身處高成長賽道，三年半經(jīng)營虧損近14億

「子彈財經(jīng)」認(rèn)為，晶泰科技之所以能獲得如此高的估值，與公司所處的行業(yè)有很大關(guān)系。從底層技術(shù)來看，晶泰科技是一家以AI為驅(qū)動的科技公司。目前，AI行業(yè)正在高速成長。

加之晶泰科技瞄準(zhǔn)的應(yīng)用領(lǐng)域是生物制藥領(lǐng)域，在AI加持以及生物制藥廣闊的市場空間下，公司估值一路走高。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2023年全球藥物研發(fā)外包服務(wù)市場規(guī)模為123億美元，預(yù)計到2030年增長至325億美元，年復(fù)合增長率為14.9%。2023年中國藥物研發(fā)外包服務(wù)市場規(guī)模為34億美元，到2030年將增長至119億美元，年復(fù)合增長率為19.6%。

由于研發(fā)投入高且研發(fā)時間長，如何降本增效成為各大醫(yī)藥公司都在探索的方向。晶泰科技研發(fā)了智能藥物研發(fā)平臺，能準(zhǔn)確預(yù)測藥物的多種重要特性，提高了藥物臨床前研究的效率與成功率。

依靠龐大的市場規(guī)模，理論上來說AI制藥市場空間巨大。

與藥明康德等大型CXO企業(yè)不同，晶泰科技藥物研發(fā)主要專注在臨床前階段，而非藥品研發(fā)的全過程。

但藥物能否真正有效，還需要后期多次臨床試驗。過往案例證明，AI制藥臨床前的藥物發(fā)現(xiàn)很多并未達(dá)到預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，全球共有80條AI藥物管線獲批臨床，其中僅有5條管線推進(jìn)至臨床三期。目前為止，仍未有一款A(yù)I研發(fā)的藥物獲批上市，這也讓相關(guān)企業(yè)盈利能力受到限制。

對于晶泰科技而言亦是如此。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），公司收入分別為3563.6萬元、6279.9萬元、1.33億元，三年內(nèi)公司收入增長274.21%。

2023年上半年，晶泰科技收入再度大幅上升，實現(xiàn)收入7996.7萬元，同比上升86.20%。

然而，在收入大幅增長的情況下，晶泰科技虧損非但沒有縮小，反而繼續(xù)擴(kuò)大。

報告期內(nèi)，晶泰科技經(jīng)營虧損1.26億元、2.99億元、5.25億元，2023年上半年，晶泰科技再度虧損4.35億元。三年半時間內(nèi)，公司累計經(jīng)營虧損接近14億元。

（圖 / 晶泰科技招股書）

對此，晶泰科技給出的解釋是，雖然公司經(jīng)營收入增長較為強(qiáng)勁，但由于公司研發(fā)支出、行政開支以及營銷開支連年增長，導(dǎo)致公司日常經(jīng)營出現(xiàn)虧損。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，公司研發(fā)開支、行政開支以及營銷開支合計分別為1.48億元、3.77億元、6.04億元，相關(guān)費用支出逐年遞增。

除此之外，由于可轉(zhuǎn)換、可贖回優(yōu)先股及其它金融負(fù)債公允價值變動所產(chǎn)生的損失，2020年至2023年上半年，晶泰科技年內(nèi)實際虧損分別為7.34億元、21.37億元、14.39億元、6.20億元，三年半的時間累計虧損接近50億元。

以此來看，晶泰科技扭虧為盈之路依然漫長。

3、底層數(shù)據(jù)獲取難，客戶留存率下滑

從晶泰科技所處行業(yè)來看，公司理論上增長空間無限。不過由于AI制藥技術(shù)并不成熟，且市場競爭對手較多，公司收入能否持續(xù)擴(kuò)大還存在很大疑問。

從收入來看，晶泰科技業(yè)務(wù)主要分為藥物發(fā)現(xiàn)解決方案和智能自動化解決方案兩部分。

（圖 / 晶泰科技招股書）

過去幾年，晶泰科技不論是藥物發(fā)現(xiàn)解決方案還是智能自動化解決方案收入均在快速增長。數(shù)據(jù)顯示，2020年兩個方案合計項目為110個，2022年底增長至293個。

（圖 / 晶泰科技招股書）

由于項目個數(shù)的大幅增長，公司整體收入也大幅上升。2020年，公司收入僅為3563.6萬元，到2022年增長至1.33億元，三年內(nèi)公司收入增長274.21%。

值得注意的是，雖然晶泰科技項目以及收入增長較快，但客戶留存率卻在下降。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年上半年，公司客戶留存率分別為53.8%、67.5%、51.4%及51.4%，呈逐年下降趨勢，對于客戶留存率的下滑，晶泰科技并未給出具體原因。

不過，激烈的行業(yè)競爭大概率是客戶留存率下滑的重要原因。

目前來看，AI制藥玩家主要分為以下三類：

一是頭部藥企，如輝瑞、強(qiáng)生、諾華、拜耳等國外頭部藥企，國內(nèi)則有藥明康德、正大豐海、豪森藥業(yè)、云南白藥等大型藥企也參與AI制藥研發(fā)當(dāng)中。

二是互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)，例如騰訊等企業(yè)，利用AI模型和平臺優(yōu)勢也在自建AI藥物研發(fā)平臺。例如，騰訊打造的“云深智藥”就是基于自身的算法以及數(shù)據(jù)庫，構(gòu)建的AI藥物臨床前研究平臺。

三是數(shù)量眾多的AI藥物研發(fā)企業(yè)，觀知海內(nèi)咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，全球僅從事AI制藥早期藥物開發(fā)領(lǐng)域企業(yè)數(shù)量就高達(dá)392家，而其它領(lǐng)域的AI制藥企業(yè)也有數(shù)百家之多。

這些大型藥企中，部分是晶泰科技現(xiàn)有客戶，如果大公司自身AI制藥研發(fā)進(jìn)展較為順利，對晶泰科技的采購大概率會減少。

此外，與大型藥企和頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相比，晶泰科技存在數(shù)據(jù)量不足的缺點。在AI藥物研發(fā)過程中，底層數(shù)據(jù)是AI藥物研發(fā)的基礎(chǔ)。部分公開資料如文獻(xiàn)資料等，晶泰科技尚能通過公開渠道獲悉。

不過，公開數(shù)據(jù)質(zhì)量難以保證，以此計算會導(dǎo)致AI模型運算可靠性較差。而真正的核心數(shù)據(jù)則掌握在各大醫(yī)藥公司手里，這些都屬于非公開數(shù)據(jù)，更適合用來做模型的訓(xùn)練和計算。

這也導(dǎo)致AI制藥選出來的藥物真正能往后推進(jìn)的少之又少，上述也提及全球目前僅有5條AI藥物管線推進(jìn)至臨床三期。

晶泰科技也同樣面臨這一行業(yè)共性難題，在招股書中，晶泰科技表示，一旦監(jiān)控和審核的數(shù)據(jù)質(zhì)量較差，將會導(dǎo)致公司研發(fā)服務(wù)受到重大傷害，屆時將對公司業(yè)務(wù)、前景、和聲譽(yù)都產(chǎn)生較大影響。

對于晶泰科技而言，由于身處AI制藥高速成長的行業(yè)，讓公司未來充滿了想象空間。因此，在D輪融資中，晶泰科技獲得了將近20億美元的超高估值。

若順利上市后，晶泰科技能否維持將近20億美元或者是更高的估值？僅靠AI行業(yè)的“想象空間”并不夠支撐一家企業(yè)走得更穩(wěn)、更好，如果收入不能維持高速成長，屆時，晶泰科技估值很有可能大跌。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 獲騰訊加持，晶泰科技六年估值漲超1600倍，三年半累虧近50億