《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

12月14日，藥明生物技術(shù)有限公司（以下簡稱“藥明生物”,02269.HK）宣布，已累計(jì)回購金額1.85億港元，這一舉動暫時(shí)止住了下跌勢頭。在此前公司股價(jià)遭遇斷崖式下跌，一度臨時(shí)停牌。

作為全球生物大分子CXO（醫(yī)藥外包服務(wù)）龍頭企業(yè)，藥明生物近年受益于新冠相關(guān)項(xiàng)目大增，業(yè)績超高速增長。但隨著行業(yè)競爭日趨激烈，公司經(jīng)營正面臨多重挑戰(zhàn)。

12月4日，其將2023年全年收入增速從預(yù)期增長30%下調(diào)到增長10%，凈利潤將同比下降到個(gè)位數(shù)。有券商認(rèn)為目前正在產(chǎn)能爬坡階段，短期內(nèi)或有影響，長遠(yuǎn)前景可觀，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)投融資數(shù)據(jù)暫時(shí)未見好轉(zhuǎn)，市場對行業(yè)景氣度仍存憂慮，公司仍面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)。

下調(diào)業(yè)績預(yù)期

公開資料顯示，藥明生物成立于2010年，公司業(yè)務(wù)包括生物新藥發(fā)現(xiàn)、生物新藥開發(fā)、生物檢測以及GMP生產(chǎn)。2017年，藥明生物正式在香港交易所上市。

生物藥開發(fā)過程包括藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前開發(fā)、臨床開發(fā)以及商業(yè)化生產(chǎn)等環(huán)節(jié)，在產(chǎn)業(yè)鏈分工中，這些環(huán)節(jié)均有對應(yīng)外包服務(wù)，主要包括CRO（合同研究組織），CDMO（合同研究生產(chǎn)組織）、CMO（合同生產(chǎn)組織）等，藥明生物的業(yè)務(wù)模式則是一體化平臺CRDMO。

伴隨中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，CDMO業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，咨詢公司弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，我國CDMO行業(yè)顯現(xiàn)出高于全球水平的快速增長，中國CDMO市場占比全球市場比重逐年增長，預(yù)計(jì)2025年之后將占據(jù)全球市場的五分之一。

在此背景下，藥明生物不斷加快擴(kuò)張步伐。目前，公司在無錫、上海、愛爾蘭等地?fù)碛醒邪l(fā)生產(chǎn)基地和一體化研發(fā)服務(wù)中心。目前，藥明生物的營收主要來自于海外市場，其中北美地區(qū)是藥明生物最大的市場，占總收入的55.6%。

公司還在加大海外基地的部署。公司預(yù)計(jì)，2026年時(shí)全球產(chǎn)能將達(dá)到58萬升，較2022年增長約30萬升，大部分布局都在海外。

不斷擴(kuò)張之下，藥明生物業(yè)績壓力有所增加。最新業(yè)績調(diào)整公告顯示，受生物技術(shù)融資影響，行業(yè)在未來兩年預(yù)期個(gè)位數(shù)增長。今年其在達(dá)成行業(yè)2倍增速的情況下，業(yè)務(wù)表現(xiàn)或?qū)⒉患邦A(yù)期。并將2023年全年收入增速從預(yù)期增長30%下調(diào)到增長10%，凈利潤將同比下降到個(gè)位數(shù)。

在此之前，藥明生物2023年業(yè)績目標(biāo)是收入增長30%，而年初設(shè)立該業(yè)績目標(biāo)的基礎(chǔ)是假設(shè)行業(yè)增長15%。

影響收入的原因包括，生物技術(shù)融資放緩導(dǎo)致新增項(xiàng)目減少、重磅藥生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入延期等。新冠收入快速降低但去年同期業(yè)績基數(shù)高，也制約收入增速。扣除新冠項(xiàng)目，藥明生物仍預(yù)期2023年增長逾36%。

藥明生物表示，全球基地的產(chǎn)能爬坡導(dǎo)致2023年毛利虧損1億美元；新產(chǎn)能爬坡、以及收入增速放緩均將導(dǎo)致公司利潤下降。“2023年的毛利率和增速最具挑戰(zhàn)，但在未來幾年預(yù)期毛利率和增速將持續(xù)恢復(fù)增長：預(yù)計(jì)2024年穩(wěn)健增長，2025年及以后恢復(fù)強(qiáng)勁增長。”

業(yè)務(wù)存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)

藥明生物近年受益于新冠相關(guān)項(xiàng)目大增，業(yè)績超高速增長。2018年至2022年，藥明生物營收分別為25.34億元、39.84億元、56.12億元、102.9億元、152.7億元，凈利潤分別為6.31億元、10.14億元、16.89億元、33.88億元、44.2億元

隨著全球新冠疫情緩和，相關(guān)藥物和疫苗的產(chǎn)量大幅下降。2022年全球醫(yī)療投融資下滑35.53%，跌幅顯著。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上游，也受到行業(yè)開支縮減的直接沖擊。

而另一面，行業(yè)競爭也愈發(fā)激烈。除藥明生物外，主要公司還包括金斯瑞、三生國健、蘇橋生物等，此外海外CDMO巨頭勃林格殷格翰、龍沙、默克等也紛紛加碼中國業(yè)務(wù)。

藥明生物坦言：“在下行周期中公司2023年目標(biāo)新增120個(gè)項(xiàng)目顯然過于激進(jìn)”。由于生物技術(shù)融資放緩導(dǎo)致新增項(xiàng)目減少，藥明生物表示，比去年減少40個(gè)新項(xiàng)目，意味著收入減少約3億美元。

部分業(yè)務(wù)板塊有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。藥明生物表示，其偶聯(lián)藥市場份額不斷攀升，2023年與2024年預(yù)期收入增長區(qū)間分別為70%至75%和60%至65%。藥明生物子公司藥明合聯(lián)（02268.HK）承擔(dān)以ADC為代表的偶聯(lián)藥物業(yè)務(wù)，分拆后于11月17日在港交所上市。

抗體偶聯(lián)藥物是近年來腫瘤靶向治療的新興療法，是一種將具有腫瘤細(xì)胞殺傷力的小分子藥物偶聯(lián)至單克隆抗體上產(chǎn)生的復(fù)雜藥物。

值得注意的是，自藥明生物上市后，原大股東Biologics Holdings便持續(xù)減持公司股權(quán)。公開數(shù)據(jù)顯示，2017年至今，Biologics Holdings對藥明生物進(jìn)行了13次配售減持，這使得其持股比例從上市初的75.43%一路驟降至13.82%，減持套現(xiàn)金額約為773億港元，并且已經(jīng)不再是控股股東。

2023年年初至今,藥明生物總市值從年初的2526.82億港元下降至1254億港元,較最高時(shí)超5300億港元跌去約三分之二；股價(jià)從年初的77.4港元/股下滑至29港元/股。

行業(yè)迎來陣痛期

隨著藥明生物跌跌不休，同屬CXO賽道的上市公司股價(jià)承壓。無論是業(yè)務(wù)側(cè)重大分子生物藥還是小分子化學(xué)藥領(lǐng)域，近期普遍表現(xiàn)不佳。

12月4日以來，藥明康德（603259.SH）累計(jì)下滑11.6%。另一家曾因獲新冠口服藥訂單而業(yè)績高增的小分子CDMO凱萊英（002821.SZ）下滑14.27%。

另一行業(yè)龍頭康龍化成（300753.SZ）累計(jì)下滑10.47%，泰格醫(yī)藥（300347.SZ）下滑13.71%，昭衍新藥（306127.SH）下滑10.62%。

跌幅較大的CXO還包括，九洲藥業(yè)（603456.SH）累計(jì)跌11%，美迪西（688202.SH）與皓元醫(yī)藥（688131.SH）跌近10%、博騰股份（300363.SZ）跌超11%。

資本市場神經(jīng)敏感，這已非藥明生物年內(nèi)第一次因業(yè)績預(yù)期不佳遭遇資金拋售。

6月20日，藥明生物首席執(zhí)行官陳智勝在投資者開放日上透露的新簽項(xiàng)目數(shù)，因該數(shù)據(jù)低于去年同期，藥明生物曾單日大跌超17%，多家CXO跟跌。

彼時(shí)有消息傳出，截至5月底，藥明生物共有25個(gè)新簽項(xiàng)目，而其去年同期新增項(xiàng)目數(shù)為47個(gè)。

拉長時(shí)間線來看，藥明生物早在去年就走了下坡路，2020年至2022年，藥明生物新增項(xiàng)目數(shù)量分別為103個(gè)、156個(gè)、120個(gè)，今年以來該指標(biāo)為91個(gè)（截至11月30日）。

CXO板塊的業(yè)績根基在于醫(yī)藥研發(fā)的持續(xù)投入，但隨著全球醫(yī)療健康融資和研發(fā)投入下滑、新冠疫情需求消失，以及海外同行“崛起”，行業(yè)迎來了陣痛期。

太平洋證券近日研報(bào)稱，2023年10月，醫(yī)療健康領(lǐng)域全球、國內(nèi)融資額及事件數(shù)環(huán)比下滑。10月，全球范圍內(nèi)投融資事件數(shù)環(huán)比減少9%，融資總額環(huán)比減少19%；國內(nèi)融資事件數(shù)（不包括IPO、定向增發(fā)等），同比減少26%，環(huán)比減少26%；披露融資總額同比減少17%，環(huán)比減少24%。

“短期看行業(yè)景氣下滑，公司成長性受損。由于固定成本、新增產(chǎn)能等間接成本短期無法靈活調(diào)控，對毛利率及利潤增長的影響更為明顯。長期看，CDMO行業(yè)分化明顯，有望快速實(shí)現(xiàn)供給出清。”浙商證券最新研報(bào)指出。

參考在手項(xiàng)目數(shù)量、管線結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能投放節(jié)奏，浙商證券預(yù)測藥明生物2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入分別是167.75億元、188.83億元及243.21億元，同比分別增長9.9%、12.6%及28.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤47.89億元、56.28億元及77.08億元，同比分別增長-5.2%、17.5%及38.7%。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 藥明生物下調(diào)業(yè)績預(yù)期股價(jià)受挫 CXO行業(yè)為何步入“陣痛期”