相較于科技股的高成長(zhǎng)性，消費(fèi)股的合理估值主要看其利潤(rùn)增長(zhǎng)率，但公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖巡患巴�年�?/p>

財(cái)報(bào)顯示，2020年至2022年，貝泰妮營(yíng)業(yè)收入分別為26.36億元、40.22億元、50.14億元，分別同比增長(zhǎng)35.64%、52.57%、24.65%；扣非凈利潤(rùn)分別為5.13億元、8.13億元、9.51億元，分別同比增長(zhǎng)31.05%、58.59%、17%，同期凈資產(chǎn)收益率分別為56.57%、23.33%、20.48%。

2023年前三季度，貝泰妮營(yíng)收34.31億，同比增長(zhǎng)18.51%；歸母凈利潤(rùn)5.79億，同比增長(zhǎng)11.96%，凈資產(chǎn)收益率同比下降3.60%至10.18%。可以看出，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴�下降�?/p>

三季報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)成本為8.09億，同比增長(zhǎng)20.39%。公司營(yíng)業(yè)成本增幅大于營(yíng)收增幅。這意味著，電商流量紅利正在衰退，獲客成本不斷上升。

目前貝泰妮還面臨著銷售費(fèi)用持續(xù)攀升的難題，這與線上渠道依賴度高的特性相關(guān)。公司銷售費(fèi)用率一直保持在40%-44%之間，今年前三季度銷售費(fèi)用達(dá)到16.05億元，銷售費(fèi)用率上漲至46.8%。

受美妝行業(yè)越發(fā)激烈的線上競(jìng)爭(zhēng)影響，獲客成本高企導(dǎo)致銷售費(fèi)用激增。

貝泰妮在財(cái)報(bào)中表示，隨著國(guó)際知名化妝品牌重視布局線上渠道，將會(huì)擠壓本土化妝品牌在線上渠道的銷售份額，公司將可能面臨較大競(jìng)爭(zhēng)壓力。同時(shí)，銷售平臺(tái)相對(duì)集中、銷售季節(jié)性波動(dòng)、產(chǎn)品質(zhì)量管控等風(fēng)險(xiǎn)也是公司需要防范的。

與之相對(duì)應(yīng)的是，其存貨周轉(zhuǎn)速度有所下滑。2020年至2022年，貝泰妮的存貨余額分別為2.54億元、4.63億元、6.71億元，同期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為130.10天、133.72天、164.21天，高于可比同行珀萊雅（603605.SH），后者存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為102.86天、106.19天、103.91天。

今年前三季度貝泰妮存貨達(dá)到9.71億元，較本年初增加3億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加29 天至274 天。

探索“第二曲線”艱難

目前，護(hù)膚品行業(yè)仍處于高速成長(zhǎng)期，行業(yè)整體規(guī)模增長(zhǎng)迅速且未來(lái)幾年有望維持。根據(jù)歐睿咨詢測(cè)算，2022年中國(guó)敏感肌護(hù)膚占整體護(hù)膚市場(chǎng)的比例已經(jīng)超過了10%，2027年本土護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模約3700億元左右，按照10%的比例，屆時(shí)敏感肌的市場(chǎng)規(guī)模不到400億元。

多產(chǎn)品矩陣尚未形成仍是貝泰妮面臨的難題。公司護(hù)膚品中以“薇諾娜”為核心品牌。第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，“薇諾娜”品牌天貓2023年“雙十一”預(yù)售首日有效成交額排名第六。

除此之外，公司一直在拓展多元品牌，如高端護(hù)膚品牌AOXMED璦科縵，以及以AI智能為賣點(diǎn)的祛痘品牌貝芙汀，以及薇諾娜寶貝、泊緹詩(shī)等等。但從今年上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，上述品牌貢獻(xiàn)較少。

2020年至2022年，薇諾娜品牌占貝泰妮營(yíng)收比重分別為99%、98%、97.4%。2023年上半年，薇諾娜品牌創(chuàng)收約合22.60億元，占比95.85%。

品牌多元化收效甚微、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽纫蛩赜绊懴�，貝泰妮或正試圖通過收并購(gòu)、對(duì)外投資等方式加速外延增長(zhǎng)。

貝泰妮今年9月末公告，全資子公司海南貝泰妮以自有資金4.86億元受讓悅江投資48.55%股權(quán)，同時(shí)以自有資金5000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)標(biāo)的公司新增注冊(cè)資本12.43萬(wàn)元。交易完成后，貝泰妮間接持有悅江投資51%股權(quán)，標(biāo)的納入合并報(bào)表。

值得關(guān)注的是，悅江投資正是市場(chǎng)熟知品牌Za姬芮和泊美品牌母公司。Za姬芮和泊美兩個(gè)品牌均在中國(guó)市場(chǎng)推出超20年。悅江方面承諾，2023年至2025年，歸母凈利潤(rùn)分別不低于0.5/0.8/1.05 億元，三年累計(jì)歸母凈利潤(rùn)不低于2.35 億元。

新品牌的加入能否為貝泰妮帶來(lái)第二增長(zhǎng)曲線還要打個(gè)問號(hào)，但功效性護(hù)膚品的賽道越來(lái)越擁擠。部分研究機(jī)構(gòu)依然看好公司未來(lái)發(fā)展前景，認(rèn)為隨著主品牌渠道端不斷梳理清晰，產(chǎn)品迭代升級(jí)，有望逐季實(shí)現(xiàn)加速?gòu)?fù)蘇。

長(zhǎng)江證券最新研報(bào)指出，公司主品牌薇諾娜品牌力和復(fù)購(gòu)率依舊較強(qiáng)，三季度以來(lái)產(chǎn)品推新強(qiáng)化了公司產(chǎn)品系列的延展性，同時(shí)近期收購(gòu)悅江投資的控股權(quán)，有望強(qiáng)化公司大眾價(jià)格帶品牌布局和電商運(yùn)營(yíng)能力。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 貝泰妮股價(jià)承壓擬回購(gòu) 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徶�下謀求“第二曲線”