本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

資本市場一片死寂中，GLP-1減肥神藥是為數(shù)不多的亮點(diǎn)。

作為一個(gè)典型案例，GLP-1藥物的強(qiáng)勢表現(xiàn)已經(jīng)無需贅述�？扇绾巫龊檬虑邦A(yù)判，則依然是投資者迫切關(guān)心的議題。實(shí)際上，在資本爆炒GLP-1概念之前，GLP-1類藥物就已經(jīng)展現(xiàn)出卓凡的銷售成績，而正是這種持續(xù)增長造就了它如今的成功。

在本篇報(bào)告中，我們將全面復(fù)盤近五年全球明星藥物銷售情況，進(jìn)而來復(fù)盤全球頭部藥物的迭代史，以期發(fā)現(xiàn)更多的投資機(jī)會(huì)。下一個(gè)如GLP-1藥物一樣的藥王投資機(jī)會(huì)，或許就藏在下面的四份榜單之中。

01

藥王之王

誰是過去五年賣的最好的藥物？

為了搞清楚這個(gè)問題，我們?nèi)�面�?fù)盤了2018-2022年的明星藥物銷售情況。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，艾伯維的TNFα單抗Humira（修美樂）的累計(jì)銷售額突破千億美元，遙遙領(lǐng)先于其他明星藥物，成為藥王之王。

圖：2018-2022年全球藥物總銷售排名TOP 20，來源：錦緞研究院

不過，Humira即將迎來專利懸崖，其營收或?qū)⒅饾u開始下跌。在此之前，另一款TNFα單抗Enbrel已經(jīng)先一步遭遇仿制藥挑戰(zhàn)，足可見得屬于TNFα單抗的黃金時(shí)代即將過去。

考慮到Humira的專利懸崖挑戰(zhàn)，新冠疫情又逐漸消退，因此適用癥持續(xù)拓展的默沙東PD-1抑制劑Keytruda（K藥）有望成為未來新的藥王之王。同時(shí)，另一款PD-1抑制劑Opdivo（O藥）同樣憑借403億美元的營收入圍，充分提現(xiàn)了PD-1抑制劑的競爭力。

目前，呈現(xiàn)增長態(tài)勢的還有BMS的免疫調(diào)節(jié)制劑Revlimid、BMS/輝瑞的抗凝血?jiǎng)〦liquis、再生元/拜耳的眼科藥物Eylea、強(qiáng)生的自免藥物Stelara、吉利德的HIV藥物Biktarvy、禮來的GLP-1受體激動(dòng)劑Trulicity、BI/禮來的SGLT2抑制劑Jardiance、默沙東的九價(jià)HPV疫苗Gardasil。這些藥物有望憑借良好的增長態(tài)勢，進(jìn)一步獲得更高的銷售成績。

可在硬幣的另一面，艾伯維/強(qiáng)生的BTK抑制劑Imbruvica（伊布替尼）、輝瑞的CDK4/6抑制劑抑制劑lbrance、羅氏的Avastin則分別在競爭對手的沖擊下，營收逐漸呈退坡態(tài)勢。

綜合過去五年的銷售表現(xiàn)，全球頭部藥物整體呈現(xiàn)百花齊放之勢。在這些頭部藥物中，BTK抑制劑和PD-1抑制劑是國內(nèi)布局較深的兩個(gè)賽道，但只有百濟(jì)神州的澤布替尼在頭對頭實(shí)驗(yàn)中戰(zhàn)勝了Imbruvica，其他國內(nèi)藥企仍處于跟隨狀況。

一直以來，國內(nèi)藥企都存在過度集中某一靶點(diǎn)的情況，這其實(shí)完全不符合全球藥物發(fā)展趨勢。在PD-1之外，自免藥物、HIV藥物都是被國內(nèi)長期忽視的重磅賽道，由衷希望國內(nèi)藥企能夠早日走出誤區(qū)。

02

歲月之痕

以時(shí)間為軸，進(jìn)一步縱向剖析，投資者會(huì)更加清晰的看清全球頭部藥物的發(fā)展軌跡。

對于2018年和2022年，全球銷量TOP 20的藥物中，頭部藥物銷售額有了顯著提升，入圍門檻也由41.71億美元提升至68.97億美元。其中，僅有9款藥物同時(shí)存在于兩大榜單中，而多達(dá)11款藥物出現(xiàn)了更替。

圖：2018年和2022年全球藥物銷售排名TOP 20對比，來源：錦緞研究院

在2018年的時(shí)候，TNFα單抗是最為火爆的藥物品類，同時(shí)有Humira、Enbrel、Remicade三款藥物入圍TOP 20。羅氏則憑借Herceptin、Avastin、Rituxan三款單抗產(chǎn)品，成為當(dāng)時(shí)炙手可熱的明星公司。此外，胰島素類藥物也在當(dāng)時(shí)有很大的市場。

但到了2022年，頭部藥物豐富度得到了全面提升，新冠藥物、GLP-1受體激動(dòng)劑、CD38單抗、IL-4Rα單抗、SGLT2抑制劑等藥物全面崛起。而胰島素、幾款單抗藥物的銷售則逐漸退坡，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐漸走出單抗為王的“生物藥時(shí)代”。

從這兩年TOP 20藥物的對比中，投資者不難得出結(jié)論：生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的技術(shù)是與時(shí)俱進(jìn)的，任何技術(shù)路線都不可能獨(dú)霸天下。

不可否認(rèn)，單抗類生物藥曾經(jīng)是藥物研發(fā)的主流，而小分子藥物更是曾被視為落后產(chǎn)能。可是，隨著時(shí)間軸拉長，專家們對于生物藥的偏愛濾鏡終會(huì)消失，產(chǎn)業(yè)格局也逐漸重新回歸常態(tài)。無論是生物藥，還是小分子藥物，實(shí)則都有各自的價(jià)值。

03

崛起之王

哪些藥物有成為藥王的潛質(zhì)呢？從藥物增速這項(xiàng)數(shù)據(jù)中或許能夠給出答案。

我們盤點(diǎn)了過去五年增速最為強(qiáng)勁的20款潛力藥物，這其中小分子藥物的數(shù)量多達(dá)13款，而生物藥則僅為7款，這也從側(cè)面說明過去五年小分子藥物正在逐漸重回主流視野。

圖：2018-2022年潛力藥物TOP 20，來源：錦緞研究院

這份潛力榜單中，勢頭火熱的GLP-1類藥物自然展現(xiàn)了良好的增長趨勢，諾和諾德的明星產(chǎn)品Ozempic（司美格魯肽）和禮來的明星產(chǎn)品Trulicity（度拉魯肽）均在榜單中耀眼奪目。

除GLP-1類藥物外，SGLT2抑制劑和IL-23單抗也是極為引入矚目的靶點(diǎn)，分別有2款和3款產(chǎn)品入圍榜單。其中，艾伯維的IL-23單抗Skyrizi更是以80%的復(fù)合年化增長率，成為當(dāng)下全球競爭力最強(qiáng)的新藥，甚至有望接棒Humira成為下一代藥王。

GLP-1類藥物固然是全球增速最快的藥物之一，但其也并非獨(dú)一份的存在，如今資本過度追捧像極了當(dāng)年對于PD-1的關(guān)注。實(shí)際上，正是這樣的過分關(guān)注導(dǎo)致國內(nèi)醫(yī)療資源過度集中，而很多真正有價(jià)值的產(chǎn)品反而被市場忽略。

值得深思的是，阿斯利康的第三代EGFR抑制劑Tagrisso（奧希替尼）也入圍了榜單，雖然增速?zèng)]有上述藥品那樣顯著，但也同樣是一款能帶來明顯增量的產(chǎn)品。艾力斯正是憑借推出Tagrisso的平替產(chǎn)品伏美替尼，因而業(yè)績飆升，股價(jià)也逐漸走牛。

這足以說明，并不是只有聚焦于風(fēng)口的玩家才是正確的，公司只要能夠在技術(shù)上匹及海外產(chǎn)品，那么他們同樣是具備價(jià)值的，盲目跟風(fēng)投資反而會(huì)適得其反。

04

泯然眾人

長江后浪推前浪，新藥物的成王之路勢必是才踩在前人之上。我們同樣盤點(diǎn)了20款降幅較大的頭部藥物，這些藥物的衰退表明創(chuàng)新藥研發(fā)必須與時(shí)俱進(jìn)。

縱觀這些藥物，曾經(jīng)火爆的單抗藥物和胰島素藥物在其中的占比較大，尤其幾款單抗產(chǎn)品，隨著生物類似藥的入局逐漸泯然眾人，而胰島素類藥物的失勢則主要受美國市場降價(jià)以及各種新型控糖藥物興起影響。

圖：2018-2022年衰退藥物TOP 20，來源：錦緞研究院

很有意思的是，在這些衰退藥物中，諾和諾德的第一代GLP-1受體激動(dòng)劑Victoza（利拉魯肽）名列其中。盡管Victoza同樣具備減肥功效，但它卻并未如其他幾款產(chǎn)品一樣一飛沖天，而是在專利懸崖的預(yù)期下，營收額每況愈下。

這也從側(cè)面說明，對于GLP-1類藥物，投資者一定不能盲目。即使都是減肥藥，但Victoza與其他兩款GLP-1藥物間卻存在截然相反的演進(jìn)趨勢，并不應(yīng)該將所有的GLP-1類藥物全都一概而論。

05

藥王的啟示

對于“藥王”這一頭銜，國內(nèi)投資者總是趨之若鶩，但如果我們真的站在全球化高度去審視藥物發(fā)展格局，就會(huì)發(fā)現(xiàn)國內(nèi)市場欠缺的并不是藥王級產(chǎn)品，而是那些真正具備產(chǎn)業(yè)競爭力的產(chǎn)品。

無論是當(dāng)初貝達(dá)藥業(yè)的�？颂婺�，還是如今艾力斯的伏美替尼，它們所對標(biāo)的產(chǎn)品雖然競爭力十足，但卻都稱不上絕對的藥王。盡管市場關(guān)注度可能沒有“現(xiàn)役藥王”GLP-1那樣高，但卻真正的填補(bǔ)了中國市場的空白，并獲得了真金白銀的業(yè)績回報(bào)。

基于此，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)現(xiàn)階段并不應(yīng)該盲目的跟風(fēng)藥王，而是應(yīng)該踏踏實(shí)實(shí)地在自身所擅長的領(lǐng)域奮進(jìn)。資本風(fēng)口終將過去，技術(shù)趨勢亦不會(huì)一成不變，盲目跟風(fēng)只會(huì)滿盤皆輸，唯有腳踏實(shí)地聚焦研發(fā)才能收獲碩果。

中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，缺的不是一個(gè)藥王，而是真正的產(chǎn)業(yè)實(shí)干家。只要能夠替代海外藥物，能夠填補(bǔ)國內(nèi)市場空白，那么這樣的藥物就是優(yōu)秀的藥物，最終也必定會(huì)獲得市場的回報(bào)。

       原文標(biāo)題 : 藥王變遷史：尋找下一個(gè)GLP-1