《港灣商業(yè)觀察》施子夫

9月19日，美中嘉和醫(yī)學(xué)技術(shù)發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，美中嘉和）遞表港交所，中金公司和海通國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

根據(jù)公開(kāi)信息顯示，此次系美中嘉和第三次遞表。2022年5月31日、2023年1月30日，美中嘉和也曾嘗試沖刺港股IPO，但均因失效告終。

此次闖關(guān)，美中嘉和計(jì)劃將募資金額用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)并升級(jí)設(shè)備基礎(chǔ)設(shè)施、償還計(jì)息銀行借款、研發(fā)及人才培養(yǎng)、升級(jí)CSS服務(wù)、建設(shè)質(zhì)子治療中心、擴(kuò)大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的服務(wù)范圍和能力以及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

01

主營(yíng)醫(yī)院登記病床入住率低

美中嘉和成立于2008年，公司是中國(guó)一家腫瘤醫(yī)療解決方案平臺(tái)，通過(guò)自營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)為癌癥患者服務(wù)及通過(guò)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)賦能第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)。截至最后實(shí)際可行日期，美中嘉和于廣州、上海及大同擁有七家運(yùn)營(yíng)中的自營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括兩家腫瘤醫(yī)院、三家門診部（或診所）、一家影像診斷中心及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。截至同日，美中嘉和在上海擁有另外一家在建自營(yíng)腫瘤醫(yī)院。

通過(guò)建立的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，美中嘉和憑借一體化腫瘤相關(guān)服務(wù)（主要包括醫(yī)療解決方案、管理及技術(shù)支持以及經(jīng)營(yíng)租賃）賦能廣泛的企業(yè)客戶網(wǎng)絡(luò)（主要是醫(yī)院）。此外，公司已將線上線下醫(yī)療資源整合入云平臺(tái)，以在網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)提供多項(xiàng)基于云的服務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在中國(guó)所有民營(yíng)腫瘤醫(yī)療集團(tuán)中，按中國(guó)截至2022年12月31日的自營(yíng)或托管腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)目計(jì)，美中嘉和排名第二；按中國(guó)2022年的腫瘤治療賦能服務(wù)收入計(jì)，美中嘉和排名第二。根據(jù)同一資料來(lái)源，按2022年的收入計(jì)算，美中嘉和是中國(guó)最大的民營(yíng)腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商之一，所占市場(chǎng)份額為0.5%。

根據(jù)招股書介紹，美中嘉和的醫(yī)院業(yè)務(wù)為向醫(yī)療機(jī)構(gòu)向癌癥患者提供貫穿治療全過(guò)程（包括篩查、診斷、治療及治療后健康管理）的全方位腫瘤醫(yī)療服務(wù)。網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)則提供腫瘤相關(guān)整合解決方案（即云系統(tǒng)解決方案「CSS」）。

從2020年-2022年度以及截止2023年6月30日止（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)）美中嘉和實(shí)現(xiàn)收入分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元和2.85億元。

美中嘉和在招股書中表示，營(yíng)收的擴(kuò)大主要系公司醫(yī)療機(jī)構(gòu)（主要包括廣州醫(yī)院）收入不斷增長(zhǎng)；醫(yī)療解決方案客戶數(shù)量增加導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入增加。

以2022年為例，數(shù)據(jù)顯示，美中嘉和收入前三的醫(yī)療機(jī)構(gòu)分別為廣州醫(yī)院、上海門診部和上海影像中心，于該年度分別實(shí)現(xiàn)收入1.03億元、5826.4萬(wàn)元和3110.5萬(wàn)元。

在關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)指標(biāo)方面，2022年廣州醫(yī)院的門診就診人數(shù)為1.99萬(wàn)人次，住院就診人數(shù)為2400人次，平均每次門診就診費(fèi)用2025.5元，平均每次住院就診費(fèi)用25599.9元，登記病床入住率31.9%。

其中，對(duì)于廣州醫(yī)院在2022年中100張登記病床中僅有66張投入使用，美中嘉和解釋稱，主要是由于公司根據(jù)實(shí)際患者數(shù)量及住院需求的增加，逐漸增加住院服務(wù)供應(yīng)，以確保在不有損優(yōu)質(zhì)癌癥診療服務(wù)質(zhì)量的情況下順利渡過(guò)試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)；品牌知名度對(duì)患者數(shù)量的直接貢獻(xiàn)并非一蹴而就；COVID-19疫情期間，病情不嚴(yán)重的癌癥患者可能因擔(dān)心交叉感染而在疫情期間選擇限制其對(duì)醫(yī)院的就診次數(shù)，尤其是住院服務(wù)。

截至2023年6月30日，美中嘉和廣州醫(yī)院用于住院服務(wù)的100張登記病床中，投入使用了94張，登記病床入住率為38.7%。

也正于2022年，收入排名靠前的上海門診部（上海美中嘉和腫瘤門診部）的門診就診為1.39萬(wàn)人次，上海影像中心（上海美中嘉和醫(yī)學(xué)影像診斷中心）的門診就診為8468人次，都較2021年同期出現(xiàn)一定下滑。

美中嘉和表示，門診就診減少主要乃由于COVID-19疫情區(qū)域性復(fù)發(fā)，導(dǎo)致兩家醫(yī)療機(jī)構(gòu)出現(xiàn)暫時(shí)停診所致。

02

前景艱難，持續(xù)虧損超20億元

從報(bào)告期內(nèi)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年度美中嘉和的多家主營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)在門診就診人次上均較上一個(gè)年度出現(xiàn)一定下滑。此外，由于醫(yī)院行業(yè)的重資產(chǎn)性質(zhì)，為投入營(yíng)業(yè)成本，美中嘉和也產(chǎn)生不小的虧損開(kāi)支。

招股書顯示，截至2019年1月1日，美中嘉和錄得累計(jì)虧損7.45億元。過(guò)往虧損的主要原因系首批兩家自營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)出現(xiàn)毛損；在建醫(yī)療機(jī)構(gòu)有著高昂的前期建設(shè)及裝修成本；醫(yī)療機(jī)構(gòu)的重大員工成本；重大的融資成本，主要包括有關(guān)可贖回注資的利息費(fèi)用。

其中公司提到的首批兩家自營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)分別為2016年5月開(kāi)始試運(yùn)營(yíng)并于2017年5月投入全面運(yùn)營(yíng)的大同醫(yī)院，該醫(yī)院處于早期試行擴(kuò)量階段，于2019年前產(chǎn)生了重大前期成本，但收入有限；2018年10月收購(gòu)的上海門診部，其前期運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生累計(jì)虧損，于運(yùn)營(yíng)的初始階段錄得有限收入。

報(bào)告期內(nèi)，美中嘉和仍處于虧損狀態(tài)。各期虧損凈額分別為5.91億元、8.31億元、6.37億元和2.14億元；經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為3.19億元、4.88億元、4.71億元和2.14億元；毛利率分別為4.4%、-10.0%、-30.2%和-12.3%。過(guò)去三年時(shí)間，公司已累計(jì)虧損超20億元。

有關(guān)公司持續(xù)虧損的原因，艾媒咨詢CEO張毅談及了他的看法：“其一是，腫瘤醫(yī)院和腫瘤治療機(jī)構(gòu)本身的整體成本投入比較大，而收益相對(duì)較慢。同時(shí)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，還要面對(duì)公立醫(yī)院及其他民營(yíng)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。其二，對(duì)于腫瘤相關(guān)的技術(shù)還需要較高的成本投入來(lái)形成競(jìng)爭(zhēng)門檻和壁壘。其三，從客戶情況來(lái)看，公司方面有包括C端的患者和B端的機(jī)構(gòu)，從B端機(jī)構(gòu)的數(shù)量來(lái)看，可能整體是不太穩(wěn)定的，復(fù)購(gòu)率相對(duì)會(huì)差一些，所以可能會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)能力帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)和壓力。”

美中嘉和在招股書中坦言，于試行擴(kuò)量階段，公司仍處于醫(yī)療機(jī)構(gòu)商業(yè)化能力建設(shè)的較早期階段。因此，盡管公司的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，公司可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)虧損凈額及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出，且預(yù)計(jì)2023年將產(chǎn)生虧損凈額。

從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，截止2023年上半年，在美中嘉和的七家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院中，僅上海影像中心、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院錄得毛利為正，分別為455.1萬(wàn)元，112.7萬(wàn)元，毛利率分別為13.6%、63.7%；其余六家醫(yī)療機(jī)構(gòu)均面臨不同程度的毛損。

營(yíng)收規(guī)模排名靠前的廣州醫(yī)院、上海門診部分別錄得毛損3806.5萬(wàn)元、109.2萬(wàn)元，毛利率分別為-53.5%、-2.4%。

03

現(xiàn)金流動(dòng)性堪憂，員工留存率越來(lái)越低

高企的營(yíng)業(yè)成本和尚未穩(wěn)定盈利的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，讓美中嘉和的流動(dòng)性也受到了考驗(yàn)。

截至報(bào)告期各期末，美中嘉和錄得流動(dòng)負(fù)債凈額分別為26.05億元、34.34億元、1.50億元和1.88億元；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5063.8萬(wàn)元、1.51億元、-9363.7萬(wàn)元和-1.31億元；銀行及其他借款分別為19.64億元、22.20億元、23.92億元、24.18億元；銀行及其他借款利息開(kāi)支的融資成本分別為3536.0萬(wàn)元、7580.4萬(wàn)元、9486.5萬(wàn)元和4726.6萬(wàn)元。

截至2023年6月30日，公司錄得銀行及其他借款總額為24.18億元；公司銀行及其他借款的約14.2%（人民幣3.42億元）于一年內(nèi)到期。

美中嘉和表示，公司日后亦可能不時(shí)發(fā)行公司債權(quán)、優(yōu)先票據(jù)或?qū)で笃渌麄鶆?wù)融資機(jī)會(huì)，以為現(xiàn)有貸款再融資或支持公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

除了現(xiàn)金流面臨一定壓力外，美中嘉和醫(yī)療專業(yè)人員的留存還出現(xiàn)一定下滑。報(bào)告期內(nèi)，留存率分別為91.2%、89.7%、83.1%和75.3%。此外，美中嘉和的企業(yè)客戶留存率分別為75.0%、62.1%、45.5%和26.2%。

此外，美中嘉和還估計(jì)，報(bào)告期內(nèi)，社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金供款累計(jì)欠繳款項(xiàng)分別為170萬(wàn)元、370萬(wàn)元、470萬(wàn)元和500萬(wàn)元。

另?yè)?jù)招股書披露，截至最后實(shí)際可行日期，美中嘉和在中國(guó)有兩宗正在審理的醫(yī)療糾紛，分別涉及上海門診部的一名患者及廣州醫(yī)院的一名患者。

就該等兩宗分別于2020年5月及2023年7月提起的訴訟而言，根據(jù)原告于訴狀中索賠的金額及該等醫(yī)療糾紛的最新進(jìn)展，美中嘉和預(yù)計(jì)有關(guān)未解決醫(yī)療糾紛的最高承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)總額將分別不會(huì)超過(guò)50萬(wàn)元、10萬(wàn)元。

此外，截至最后實(shí)際可行日期，美中嘉和有一宗正在審理的合同訴訟，由承包商針對(duì)公司提起。涉及廣州門診部裝修工程的裝修費(fèi)用的金額及付款，訴稱金額為170萬(wàn)元。

（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 美中嘉和持續(xù)虧損超20億：毛利率連年為負(fù)，員工留存率越來(lái)越低