這幾年醫(yī)藥行業(yè)二級市場的回報率不理想；動不動的集采大降價，可能使得某些公司的主要產(chǎn)品盈利能力受損，不少醫(yī)藥醫(yī)療公司股價顯著受壓，投資者很是無奈。作為醫(yī)療系統(tǒng)一個子行業(yè)的疫苗，也大體如此。以康希諾為例，8月30日，康希諾披露了2023年半年報：實現(xiàn)總收入2590.78萬元，歸母凈利潤虧損8.41億元，主要系由于新冠疫苗產(chǎn)品需求減少及計提各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備所致。

據(jù)財報顯示，影響收入的主要原因是，報告期內(nèi)公司共實現(xiàn)銷售收入約2.63億元，但基于上半年新冠疫苗產(chǎn)品實際接種情況及對未來接種情況的預(yù)期，對未來可能發(fā)生的新冠疫苗產(chǎn)品退回金額進(jìn)行合理估計，于報告內(nèi)沖減新冠疫苗產(chǎn)品收入約2.37億元。

不過，隨著自主創(chuàng)新的投入不斷增強，政策鼓勵與支持創(chuàng)新背景下，行業(yè)的投資邏輯其實已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。

無論醫(yī)藥產(chǎn)品，還是疫苗，都是一個長期具備剛需的行業(yè)，具有長遠(yuǎn)的投資價值。站在當(dāng)前的時點，完全無需在過渡悲觀。投資者應(yīng)該做的，是從眾多的公司中尋找那些具備技術(shù)優(yōu)勢、管線布局合理、有競爭力的產(chǎn)品上市的公司，在他們股價大幅下跌之后，尋找合適的時機入場。

按上述的邏輯，在疫苗行業(yè)里，康希諾生物是一個有看點、值得關(guān)注的公司。

01 疫苗公司，拼的不就是產(chǎn)品本身嗎？

疫苗這個東西，是實打?qū)嵰�進(jìn)入人體系統(tǒng)的；所以核心就是要確保安全和有效。但人體是一個極為復(fù)雜的系統(tǒng)，不會輕易與外來事物融合。這就早就了疫苗研發(fā)本身就是一個高技術(shù)含量的行業(yè)，具有較高的進(jìn)入壁壘。一個疫苗公司是否有價值，再怎么吹都么有用，最終一定是要靠產(chǎn)品實力說話。

我們先來看看康希諾生物通過自身的技術(shù)平臺研發(fā)且已上市的幾款疫苗，能不能體現(xiàn)出公司的研發(fā)水平與競爭力？

比如2017年獲批的埃博拉疫苗，這是全球第三個，也是亞洲第一支獲批進(jìn)入人體臨床的。要知道，埃博拉是世界上最高級別的病毒之一，它較強的傳染性和最高達(dá)90%的病死率，被稱為最致命的病毒之一。病毒如此厲害，全球數(shù)量如此稀少，可見該疫苗的開發(fā)難度與及潛在的重大社會價值。

而2021年重組新型冠狀病毒疫苗（5型腺病毒載體）克威莎是我國第一款獲納入世衛(wèi)組織“緊急使用清單”的第三代技術(shù)新冠疫苗）近期獲批的吸入用重組新型冠狀病毒疫苗克威莎®霧優(yōu)®，這一款是全球第一家，也是唯一的一家，通過口腔霧化吸入的方式接種疫苗。到現(xiàn)在全世界還沒有其他疫苗做到這一步。咱不是專業(yè)人士，但也可以看出這樣顯然是一種比較厲害的技術(shù)和創(chuàng)新。

近期公司開始大規(guī)模商業(yè)化的四價流腦結(jié)合疫苗曼海欣，也是國內(nèi)首創(chuàng)、全球第三款四價流腦結(jié)合疫苗；這個可以對標(biāo)國際大公司賽諾菲的五聯(lián)苗潘太欣，具有非常大的市場潛力。

從具體的產(chǎn)品管線布局來看，康希諾目前擁有7個全球創(chuàng)新疫苗、6個中國首創(chuàng)疫苗和5個臨床前疫苗；如下圖所示（圖片來自公司官方網(wǎng)站截圖）：

從上圖可以看出，很多疫苗種類都具有相當(dāng)?shù)氖袌鰸摿�。在醫(yī)藥反腐如火如荼的背景下，市場對相關(guān)醫(yī)藥與疫苗公司的投資邏輯也在逐步發(fā)生變化，那些以前靠代理流行疫苗過上好日子的企業(yè)可能將逐步變得被動，而具有自身技術(shù)與拳頭產(chǎn)品的公司在銷售逐步打開的局面下，將會得到更多的認(rèn)可，估值具有很大的提升潛力。

我們?nèi)祟愃�生存的世界，也可以說是病毒的世界。人類的發(fā)展史其實某種意義上來說也是與病毒對抗的歷史。病毒其實是很難被消滅的，并且它層出不窮，變化多端。我們幾乎無法預(yù)測在某個時候甚至有可能出現(xiàn)比埃博拉新冠更厲害的病毒。正因為如此，疫苗公司才有它存在的巨大價值，而疫苗公司的核心競爭優(yōu)勢就在于先進(jìn)的技術(shù)平臺與優(yōu)秀的管線布局和產(chǎn)品。

02 對標(biāo)國際大型公司，康希諾大有潛力

認(rèn)可康希諾的技術(shù)，這個要從與阿斯利康的合作來談起。

8月8號，公司公告了與世界制藥巨頭阿斯利康的合作框架協(xié)議。該協(xié)議的內(nèi)容雖然沒有具體的項目與合同金額，但合作的主體內(nèi)容對于我們評價康希諾的技術(shù)與平臺價值有重要的支撐。協(xié)議中一個主要內(nèi)容如下：

可以注意到，這是康希諾利用其技術(shù)平臺，為阿斯利康提供mRNA疫苗的開發(fā)服務(wù)，同時還將負(fù)責(zé)產(chǎn)品生產(chǎn)。這個協(xié)議的重大意義正如公司所表述的“本協(xié)議的簽署是公司能力被國際醫(yī)藥公司認(rèn)可的重要標(biāo)志，肯定了公司在mRNA技術(shù)平臺方面的研發(fā)實力及競爭優(yōu)勢”。

國際上一些大型的醫(yī)藥公司，通過開發(fā)一些廣受歡迎的疫苗獲得了巨額的收益；輝瑞一年半時間（2021全年+2022H1），疫苗產(chǎn)品收入就近680億美元，絲毫不遜于一家頂級藥企的全年營收。默沙東的hpv疫苗（含4價和9價），去年的全球銷售收入約為44.3億美元；今年上半年其全球銷售額達(dá)到25億美元，同比又增長了47%。

由此可見，優(yōu)質(zhì)的疫苗能給相關(guān)公司帶來的超額回報。我相信康希諾布局的一些產(chǎn)品也有類似的潛力，例如曼海欣，這是我國首個腦膜炎球菌四價結(jié)合疫苗產(chǎn)品，可對標(biāo)賽諾菲的五聯(lián)苗潘太欣，據(jù)報道,潘太欣僅在第三季度銷售額就超過了1億歐元。如果曼海欣能夠獲得良好的推廣與認(rèn)可，對康希諾的業(yè)績貢獻(xiàn)將十分顯著。

還有處于臨床期的13價肺炎結(jié)核疫苗，也具有巨大的市場潛力。預(yù)計到2026年,全球肺炎疫苗市場規(guī)模將達(dá)到57億美元；一旦獲得批準(zhǔn)上市，只要推廣得當(dāng)，康希諾的業(yè)績也將繼續(xù)上一個臺階。

關(guān)注康希諾的人應(yīng)該都知道它有5個技術(shù)平臺，每個平臺有不同的技術(shù)特征與研發(fā)方向。由于太過專業(yè)，就不羅列介紹了。感興趣的投資者可以參考最近公司聯(lián)合創(chuàng)始人董事長首席執(zhí)行官宇學(xué)峰博士在創(chuàng)業(yè)邦上的一次發(fā)言即可略窺一二，就能值得為何康希諾可以在較短的時間內(nèi)開發(fā)出埃博拉疫苗、新冠疫苗等；以及獨一無二的吸入式，通過黏膜免疫的疫苗。

從疫苗技術(shù)來看，康希諾具有對標(biāo)國際大公司的潛力；只不過目前上市的疫苗品種一個相對較少，另一個也處于商業(yè)化前期，體現(xiàn)在財報收入上還不夠亮眼。所以對于康希諾而言，目前一方面需要加快現(xiàn)有疫苗的研發(fā)進(jìn)展，更重要的是對現(xiàn)有產(chǎn)品加強營銷，打開市場空間。酒香也怕巷子深，康希諾依然需要補齊在營銷方面的短板。

03 酒香也怕巷子深：不可或缺的營銷

銷售能力對任何醫(yī)藥公司而言都是十分重要的能力，對于公司做大做強不可或缺。銷售的重要作用在于幫助公司在競爭激烈的市場中取得競爭優(yōu)勢，開拓新市場，建立客戶關(guān)系，推廣產(chǎn)品并做好銷售數(shù)據(jù)的分析和預(yù)測。市場上，幾乎所有大市值的醫(yī)藥公司，都有強大的銷售能力。雖然一些新創(chuàng)公司由于資源與能力的原因，無法建立自身的銷售團(tuán)隊，但在有條件的情況下，依然應(yīng)該建立自己的銷售團(tuán)隊，在這一點上，康希諾可謂未雨綢繆。

從網(wǎng)絡(luò)搜索到的信息來看，康希諾目前自營銷售團(tuán)隊約300人，已基本覆蓋主要一二線城市；加上推廣商團(tuán)隊約700-800人，總計有約千人的銷售團(tuán)隊負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品的營銷。操刀康希諾銷售的有幾員悍將，例如今年4月加入公司任職醫(yī)學(xué)事務(wù)高級副總裁的舒儉德博士，此前在一些著名的國際大公司如賽諾菲巴斯德等擔(dān)任過重要職位，在中國及國際市場疫苗領(lǐng)域積累了近三十年的醫(yī)學(xué)市場管理經(jīng)驗。還有新加入的副總裁帥劼，其在疫苗行業(yè)擁有超 20 年豐富的市場營銷及運營管理經(jīng)驗。曾在多家跨國公司任職，負(fù)責(zé)市場營銷等工作。這些具有豐富的醫(yī)藥管理尤其是疫苗營銷經(jīng)驗人員的加入，未來將進(jìn)一步提升康希諾公司核心競爭力，實現(xiàn)公司商業(yè)化及全球化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo)。

以四價流腦結(jié)合疫苗MCV4曼海欣®的商業(yè)化為例，進(jìn)程推進(jìn)速度相當(dāng)快，截至2023年6月末，除西藏外，MCV4完成了全部省級準(zhǔn)入，計劃于2023年春節(jié)前后完成了區(qū)縣級準(zhǔn)入工作。預(yù)計曼海欣在今年下半年及未來一段時間，很有可能成為康希諾營收的主力疫苗。同時，公司的國際化也加快，目前在南美，北美的墨西哥，在東南亞已經(jīng)有很多的合作企業(yè)，公司的產(chǎn)品已開始走向更廣闊的世界。

中國是全球第二大疫苗市場，2022年的疫苗已突破千億人民幣，預(yù)期將于2031年達(dá)到3835億元。全球疫苗市場規(guī)模2021年達(dá)到404億美元，并且預(yù)計到2030年規(guī)模將來到1200億美元以上。這是一片不折不扣的藍(lán)海，具有非常高的投資價值。

作為一種技術(shù)與資金雙重密集型的行業(yè)，疫苗公司的未來發(fā)展?jié)摿θ�決于技術(shù)平臺、研發(fā)技術(shù)工藝和產(chǎn)品布局，這是行業(yè)的估值低層邏輯。投資者的目標(biāo)就是尋找這樣的公司，從這些特征來考察，康希諾基本能夠符合。另外，從財務(wù)收入表現(xiàn)來看，康希諾相比較其它同行，也是發(fā)展最迅速的創(chuàng)新疫苗平臺型企業(yè)，上市后僅用2-3年時間就實現(xiàn)了盈利，這一點對很多創(chuàng)新型生物科技而言都是很難做到的。

相信有良好營銷團(tuán)隊、有國際認(rèn)證和品質(zhì)、有一流技術(shù)和產(chǎn)品，康希諾未來的價值潛力巨大。但顯然羅馬不是一天建成的；投資者需要與公司一起，踐行長期主義，與公司一同成長。至于股價，我想跌跌、洗洗之后，才會更有價值，帶來更好的投資回報，不是嗎？

       原文標(biāo)題 : 康希諾：跌跌更有錢途，此時已是關(guān)注良機