底氣源自何處？

作者：陳晚鄰

編輯：李明達(dá)

風(fēng)品：南辭 明湘

來源：銠財——銠財研究院

近日，安永發(fā)布《中國內(nèi)地和香港IPO市場》報告：2023上半年，A股市場共有173家公司首發(fā)上市，同比上升2%，籌資2104億元，同比下降33%。IPO數(shù)量和籌資額分別占全球28%和50%，仍是全球IPO活動的重要地區(qū)。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)52家，募資648.44億元，募資占比31%；科創(chuàng)板上市41家，募資853.35億元，募資占比41%，兩板是企業(yè)上市主要市場。

升降之間，IPO門檻實(shí)質(zhì)在提升，優(yōu)化上市公司質(zhì)量不是一句空話。那么，沖刺深交所主板、擬募超10億、補(bǔ)流2.8億的騰龍健康，實(shí)力撐得起野心么？

01

營利雙增背后 

毛利率走低、第三方回款激增

雖名字里帶“健康”，騰龍健康卻與醫(yī)藥無關(guān)，主業(yè)做的是水療制造業(yè)。

公開資料顯示，騰龍健康主要從事水療按摩缸配件的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于水療按摩缸，按功能可以分為按摩產(chǎn)品、水處理產(chǎn)品、燈光產(chǎn)品和附件產(chǎn)品。

2020年至2022年，騰龍健康營收約2.41億元、3.9億元和4.41億元，同期歸母凈利為6496.95萬元、1.15億元和1.40億元。

持續(xù)雙增，整體成長性值得肯定。

玩味在于，招股書中未披露具體的市場規(guī)模、市場份額、行業(yè)排名等數(shù)據(jù)。同時，公司毛利率分別為51.74%、51.63%、49.57%，呈逐漸降低趨勢。

且存在部分第三方回款情形。報告期內(nèi)，第三方回款金額為972.66萬元、9367.8萬元和1.83億元，占當(dāng)期營收比4.03%、24.02%和41.53%，高企增速及占比顯得有些扎眼。

對此，深交所首輪問詢中要求騰龍健康說明第三方回款涉及的主要客戶及商業(yè)合理性，以及是否存在虛構(gòu)交易或調(diào)節(jié)賬齡情形。

02

9成營收來自外銷 

大客戶集中依賴

看向上下游，客戶高集中度也值審視。據(jù)時代周報， 2019—2022年，公司向前五大客戶銷售收入占當(dāng)期總收入比為76.78%、70.01%、71.76%和84.18%。

其中，公司向第一大客戶Watkins銷售占比約31.39%、27.6%、25.05%和39.66%，遠(yuǎn)高于其他客戶。

事實(shí)上，國內(nèi)水療并不常見，水療按摩缸起源于歐美。目前全球范圍內(nèi)水療按摩缸制造企業(yè)主要集中于歐洲、北美地區(qū)，這也造成了騰龍健康外銷為主的業(yè)務(wù)格局。

2020年至2022年，公司來自境外的營收占比為88.67%、89.91%、96.76%，集中度越來越高。

最直觀的影響在于匯兌損益。報告期各期，公司產(chǎn)生的匯兌損益分別為 646.36萬元、344.59 萬元和-1,320.46 萬元，占各期凈利比例為 9.95%、3.01%和-9.45%，存在較大波動。

同時，外銷為主帶來的潛在經(jīng)營風(fēng)險也值警惕。

報告期內(nèi)，因政治、經(jīng)濟(jì)形勢、貿(mào)易政策等發(fā)生重大變化，騰龍健康出口美國的氯發(fā)生器和泳池?zé)粼�被列入美國政府商品加征關(guān)稅清單中。

雖然該部分產(chǎn)品的關(guān)稅費(fèi)用由騰龍健康客戶承擔(dān)，公司經(jīng)營目前暫未受到明顯影響，但未來暗含的貿(mào)易政策變動、貿(mào)易摩擦等可能性仍值警惕。

需要注意的是，招股書表示，境外子公司對母公司的現(xiàn)金分紅構(gòu)成母公司利潤的部分來源。

據(jù)招股書，騰龍健康共有五家境外子公司，其中元和永榮、泰佳興平為境外投資平臺，未展開實(shí)際經(jīng)營；依凡潤博主要經(jīng)營生產(chǎn)業(yè)務(wù)，目前尚處于機(jī)械設(shè)備調(diào)試階段；只有凡風(fēng)潤博、騰龍國際這 2 家境外公司在做銷售業(yè)務(wù)。

2022 年度，凡風(fēng)潤博營收 3.02 億元，凈利潤981.38 萬元；騰龍國際營收 1.24 億元，凈利潤 543.72 萬元。其他三家公司未產(chǎn)生營收，處于輕微虧損狀態(tài)。五家公司貢獻(xiàn)的凈利潤總和約1500萬元。

03

左手分紅右手補(bǔ)流

超10億募資底氣何在？

聚焦此次IPO，公司計劃募資約10.13億元。

其中，“水療按摩池配件生產(chǎn)基地升級項目”、“水療按摩池關(guān)鍵部件產(chǎn)業(yè)化項目”分別擬將投入約4.09億元、1.26億元，合計占總募額比約52.84%。智能倉儲及信息化建設(shè)項目為1.32億元、研發(fā)中心升級建設(shè)項目為6575.91萬元、補(bǔ)充流動資金項目為2.8億元。

要知道，報告期內(nèi)，騰龍健康進(jìn)行了4次分紅，金額分別約為1200.36萬元、3000萬元、5600萬元和4000萬元，合計達(dá)到1.38億元。

且截至2022年末，公司賬上貨幣資金1.48億元，同期短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計僅250.73萬元。

左手大手筆分紅，右手向市場要錢，賬面上不算缺錢，募資補(bǔ)流多少合理性？

相比超10億的募資額，截至2022年6月30日，騰龍健康總資產(chǎn)僅約3.85億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益約3.19億元。

另據(jù)騰龍健康披露，公司募投項目中各建設(shè)項目擬募資中較高金額用于設(shè)備購置、軟硬件購置等，引發(fā)深交所對募資是否變相投入房地產(chǎn)的質(zhì)疑。

10.13億元募資，能服眾么？

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 騰龍健康募資10.13億多不？