真的缺錢嗎？

作者：吳雙

編輯：蒙多

風(fēng)品：令煜

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū)，創(chuàng)新藥已是價(jià)值關(guān)鍵詞。一眾生物醫(yī)藥企業(yè)，在加快做大做強(qiáng)步伐。

5月31日，君圣泰向港交所遞交上市材料并獲受理。公開資料顯示，該企成立于2011年，是一家致力發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及商業(yè)化多功能、多靶點(diǎn)的首創(chuàng)療法的生物制藥公司。

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產(chǎn)品尚未商業(yè)化 還要燒錢多久

2021年和2022年，君圣泰虧損為2.17億元、2.24億元，兩年合計(jì)虧額4.41億元。

入不敷出是虧損主因。近兩年，君圣泰沒有主業(yè)收入，其他收入及收益分別為1382.1萬元、2058.1萬元。而同期研發(fā)成本達(dá)8401.2萬元、1.83億元。

截至2022年末，君圣泰經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.72億元、-4.16億元。賬上現(xiàn)金僅剩2.73億元，研發(fā)、運(yùn)營壓力可見一斑，此番上市也有幾多緊迫感。

何時(shí)才能跑通商業(yè)閉環(huán)呢？

目前，君圣泰已自主開發(fā)了包含5款候選產(chǎn)品的產(chǎn)品管線，涵蓋9種適應(yīng)癥。其中針對非酒精性脂肪性肝炎、2型糖尿病、高甘油三酯血癥、原發(fā)性硬化性膽管炎及原發(fā)性膽汁性膽管炎5個(gè)適應(yīng)癥項(xiàng)目已處臨床開發(fā)階段。

以核心產(chǎn)品HTD1801為例，其布局了五大適應(yīng)癥，分別為二型糖尿病、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、嚴(yán)重高甘油三酯血癥、原發(fā)性硬化性膽管炎、原發(fā)性膽汁性膽管炎。

目前，HTD1801適應(yīng)癥之一的NASH，已獲FDA授予的快速通道資格認(rèn)定，并在美國完成lla期臨床試驗(yàn)，達(dá)到首要終點(diǎn)及關(guān)鍵次要終點(diǎn)。

換言之，前景光明但當(dāng)下仍有一段至暗時(shí)間。何時(shí)研發(fā)成功、后續(xù)商業(yè)化效果如何，考驗(yàn)企業(yè)的研發(fā)質(zhì)量、效率，市場前瞻性、卡位精準(zhǔn)度。

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第一大股東套現(xiàn)為哪般？

聆訊資料顯示，君圣泰融資已到C+輪，共引入25家投資機(jī)構(gòu)，募得資金1.16億美元，估值達(dá)5.36億美元。

審視投資機(jī)構(gòu)，不乏醫(yī)療專業(yè)基金和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資本。比如醫(yī)海普瑞、泰格醫(yī)藥，大灣區(qū)基金、鴻圖資本等。

不過順利引進(jìn)戰(zhàn)的投背后，君圣泰攜帶著對賭協(xié)議。

2022 年 9 月 5 日，君圣泰醫(yī)藥與公司部分投資者簽訂股東協(xié)議，約定該部分投資者享有資訊權(quán)、登記權(quán)、股息權(quán)、優(yōu)先清盤權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)及共同銷售權(quán)、董事提名權(quán)、如無上市則可行使的領(lǐng)售及贖回權(quán)，以及轉(zhuǎn)換權(quán)及反攤薄權(quán)等。

同時(shí)約定，遞交招股書后上述對賭協(xié)議自動(dòng)暫停。但若公司上市進(jìn)程未能在與各訂約方協(xié)定的相關(guān)贖回恢復(fù)日期前完成，則有關(guān)已暫停贖回權(quán)將會恢復(fù)執(zhí)行。

同時(shí)遞表前，海普瑞等機(jī)構(gòu)進(jìn)行了套現(xiàn)。

招股書顯示，2022年4月至9月，海普瑞以340萬美元向越秀金蟬四期轉(zhuǎn)讓63.18萬股股份；9月又以248.08萬美元向平潭榮景轉(zhuǎn)讓46.1萬股股份；2022年10月再次以2000萬美元向MPCAPITAL轉(zhuǎn)讓37.17萬股股份。

累計(jì)計(jì)算，海普瑞通過三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓成功套現(xiàn)2588.08萬美元。據(jù)樂居財(cái)經(jīng)，較原始投資升值120.18%。

即便如此，截至遞表前，海普瑞及其全資子公司HepalinkBiotechnologyIILimited仍持有君圣泰2025.25萬股份，持股占達(dá)24.06%，仍是公司第一大股東。

客觀來說，投資機(jī)構(gòu)出售股權(quán)本無可厚非。但作為第一大股東，上述套現(xiàn)或非募資加分項(xiàng)，易讓外界疑慮企業(yè)IPO信心足不足。眾所周知，生物醫(yī)藥研發(fā)往往長周期、大投入、強(qiáng)不確定性，有時(shí)候信心甚至遠(yuǎn)勝黃金。

當(dāng)然，若有戰(zhàn)略引資深意，當(dāng)屬別論。

3

企業(yè)負(fù)債超資產(chǎn) 創(chuàng)始人漲薪 

不算多苛求。

目前看，君圣泰正在研發(fā)關(guān)鍵較勁期。主營產(chǎn)品還未落地，研發(fā)投入還在加大。

其研發(fā)費(fèi)用由第三方合約開支、員工成本、員工持股計(jì)劃開支以及其他四部分構(gòu)成。其中，包括候選藥物的早期發(fā)現(xiàn)開支、臨床前開支、臨床開發(fā)開支在內(nèi)的第三方員工合約開支占大頭。

2021年和2022年，第三方合約開支分別為5305.8萬元、1.23億元，分別占同期總銷售費(fèi)的63%、68%，呈上漲態(tài)勢。

據(jù)君圣泰透露，若未來公司平均現(xiàn)金消耗率為2022年水平的1.9倍，截至2022年末公司的現(xiàn)金結(jié)余總額將可維持31個(gè)月，若無員工持股計(jì)劃平臺購回股份，則可維持55個(gè)月。

聚焦本次募資，君圣泰表示將用于核心產(chǎn)品HTD1801的研發(fā)，為其持續(xù)進(jìn)行臨床研發(fā)活動(dòng)（包括研發(fā)人員及活動(dòng)成本及開支）、注冊備案及獲批后研究提供資金。

不過，由于HTD1801有五大應(yīng)用癥，如何保證投入的精準(zhǔn)性、高效性仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。

要知道，受可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的影響，目前君圣泰負(fù)債總額已達(dá)13.26億元，遠(yuǎn)超2022年末公司8.56億元的資產(chǎn)總額。

可以說，君圣泰在與時(shí)間賽道、與效率賽跑，沒有多少試錯(cuò)空間，必須把錢花在刀刃上。

考量在于，創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼行政總裁劉利平卻漲薪了。2021年至2022年其薪酬、花紅以及津貼合計(jì)分別為326.9萬元、357.8萬元。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 負(fù)債超資產(chǎn)、主業(yè)未創(chuàng)收 君圣泰創(chuàng)始人還漲薪