號(hào)稱(chēng)中國(guó)第二大疫苗集團(tuán),艾美疫苗的規(guī)模優(yōu)勢(shì)并不強(qiáng),營(yíng)收單一、產(chǎn)品護(hù)城河不明顯、研發(fā)進(jìn)展緩慢的困境下兩次沖擊IPO未果。

文丨十里

BT財(cái)經(jīng)原創(chuàng)文章

號(hào)稱(chēng)中國(guó)最大全產(chǎn)業(yè)鏈,艾美疫苗向港交所遞交招股書(shū),這是艾美疫苗第三次沖擊IPO。

論疫苗批簽發(fā)規(guī)模,艾美疫苗屬于第一梯隊(duì),2020年取得約6000萬(wàn)劑的批簽發(fā)量,僅次于中國(guó)生物(CNBG)。但在資本市場(chǎng)上,艾美疫苗卻過(guò)得并不如意,多次IPO均折戟。

IPO屢受挫的背后,艾美疫苗面對(duì)著營(yíng)收單一、產(chǎn)品護(hù)城河不深、研發(fā)實(shí)力等爭(zhēng)議,如果不解決這些問(wèn)題,艾美疫苗第三次IPO,依然充滿(mǎn)諸多不確定性。

艾美疫苗三大難關(guān)

此前,艾美疫苗曾有過(guò)多次沖擊IPO經(jīng)歷。

第一次是2020年,艾美疫苗欲尋求在科創(chuàng)板上市,后面沒(méi)有進(jìn)展,2021年6月,艾美疫苗便從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)道港交所,進(jìn)行第二次IPO,卻在7月被港交所發(fā)回,港交所并未透露駁回原因,但這也引發(fā)了外界對(duì)艾美疫苗實(shí)力的質(zhì)疑和猜測(cè)。

艾美疫苗為何屢屢沖擊IPO不如意?答案還要從艾美疫苗的招股書(shū)尋找。

從營(yíng)收看,從2018到2020年,艾美疫苗總營(yíng)收分別為11．1億元、9．51億元、16．4億元,2019年?duì)I收明顯下滑;凈利潤(rùn)分別為1．01億元、1．2億元和4億元,跟往年比,2020年的利潤(rùn)表現(xiàn)算是頗為亮眼。

但艾美疫苗與同行業(yè)的公司相比還有很大距離。以上市疫苗公司為例,根據(jù)相關(guān)財(cái)報(bào)顯示,2020年,沃森生物的疫苗營(yíng)收高達(dá)29．4億、康泰生物同年為22．6億,華蘭生物則為24．2億,雖然號(hào)稱(chēng)中國(guó)第二大疫苗集團(tuán),但艾美疫苗的規(guī)模優(yōu)勢(shì)并不強(qiáng)。

再來(lái)看業(yè)務(wù),一方面,艾美疫苗的營(yíng)收業(yè)務(wù)過(guò)于單一。招股書(shū)顯示,艾美疫苗90%的營(yíng)收,還是靠著兩款上市十余年的老產(chǎn)品:狂犬病疫苗、重組乙型肝炎疫苗。

但這兩種品類(lèi)在行業(yè)內(nèi)并不算稀缺,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)至少有8家疫苗制造商提供人用狂犬病疫苗產(chǎn)品,至于重組乙型肝炎疫苗,由上市公司康泰生物牢牢把握頭部,市占率為58．19%,艾美生物的護(hù)城河并不深。

在研發(fā)方面進(jìn)展緩慢的艾美疫苗,自然不會(huì)受到更多的關(guān)注,這也為其IPO蒙上了一層不確定性。

艾美疫苗另一個(gè)問(wèn)題是,在研產(chǎn)品多處于臨床前階段,通常來(lái)說(shuō),一支疫苗從研發(fā)到上市至少要經(jīng)歷8年,在疫苗上市之前,意味著相關(guān)的營(yíng)收暫時(shí)不會(huì)看到明顯的提升。

雖然艾美疫苗在研管線(xiàn)達(dá)23條之多,但進(jìn)入臨床I期的只有3條,剩下的大多處于臨床前。以艾美著重研發(fā)的COVID-19疫苗為例,除了mRNA新冠疫苗進(jìn)入臨床I期,剩下3種尚處于臨床前。

而其他的公司研制的新冠疫苗早已進(jìn)入市場(chǎng),如今大多數(shù)人打的新冠疫苗,基本都是來(lái)自于中國(guó)生物、北京科興等公司,眼下,復(fù)星醫(yī)藥“復(fù)必泰”mRNA新冠疫苗上市在即,新冠疫苗沒(méi)能成為艾美疫苗的驅(qū)動(dòng)力。

康泰生物自主研發(fā)的23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗,13價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗為全球肺炎系列疫苗大品種,在研發(fā)進(jìn)度上,艾美疫苗顯然比別人都慢了一拍,如今市場(chǎng)均盯著熱門(mén)的新冠疫苗領(lǐng)域,沃森生物和智飛生物在研發(fā)投入上均超過(guò)9億,研發(fā)是疫苗企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,艾美疫苗還需要更多的資本投入研發(fā),這也是艾美疫苗急切尋求上市的原因。

艾美疫苗有多少勝算?

選在當(dāng)下沖擊IPO,艾美疫苗的考量,第一是疫情原因,疫情反反復(fù)復(fù),各地時(shí)不時(shí)出現(xiàn)確診病例,在疫情沒(méi)有徹底得到控制之前,疫苗依然是大眾所關(guān)心的焦點(diǎn)。

在如今這個(gè)節(jié)骨眼上,艾美疫苗還能抓住新冠疫苗的紅利尾期,如果運(yùn)氣足夠好,甚至?xí)�比此前預(yù)期更高的發(fā)行價(jià)登陸資本市場(chǎng)。

第二則是政策利好。近年來(lái),包括疫苗產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)已經(jīng)被國(guó)家定位為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)予以鼓勵(lì)和扶持。比如《中國(guó)制造2025》《“十三五”生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等多項(xiàng)相關(guān)政策,都在鼓勵(lì)疫苗行業(yè)發(fā)展新型疫苗,實(shí)現(xiàn)部分免疫規(guī)劃疫苗的升級(jí)換代。

不少疫苗開(kāi)始相繼上市,而上市后的疫苗公司的表現(xiàn)也較為亮眼,比如疫苗概念股康希諾,上市的發(fā)行價(jià)每股高達(dá)209．71元,如今港股已經(jīng)翻了10倍。

但疫苗市場(chǎng)一直競(jìng)爭(zhēng)激烈。A股市場(chǎng)上,智飛生物高居首位,市值達(dá)到2720億元,也是目前國(guó)內(nèi)唯一一家市值超過(guò)2000億的疫苗上市公司。其次,沃森生物、康熙諾等超千億市值的公司實(shí)力也不容小覷,在多個(gè)熱門(mén)疫苗領(lǐng)域均有布局。

不像艾美疫苗過(guò)于依賴(lài)?yán)吓飘a(chǎn)品,新疫苗才是“財(cái)富密碼”。A股的疫苗類(lèi)上市公司就有近30家,而截至2020年7月,國(guó)內(nèi)已有13家企業(yè)陸續(xù)開(kāi)展了新冠疫苗產(chǎn)能建設(shè),其中有9家已獲批開(kāi)展臨床試驗(yàn)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士指出,除了新冠疫苗之外,這些巨頭的業(yè)務(wù)也更加多元化。

比如沃森生物在全球重磅疫苗品種中,13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗上作出突破,打破了美國(guó)輝瑞一家獨(dú)大的壟斷局面,有了這支疫苗后,沃森生物的業(yè)績(jī)明顯提升,根據(jù)財(cái)報(bào)顯示,今年一季度收入同比大幅增長(zhǎng),主要得益于13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗銷(xiāo)量增加。

而智飛生物則包攬了疫苗、生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售以及進(jìn)出口,在產(chǎn)業(yè)上下游都有布局,營(yíng)收空間更為廣闊。

還有的企業(yè)則是掌握稀缺競(jìng)爭(zhēng)力。

比如預(yù)防女性宮頸癌的重組人乳頭瘤病毒疫苗一針難求,成為網(wǎng)紅疫苗,萬(wàn)泰生物作為首個(gè)國(guó)產(chǎn)HPV疫苗企業(yè),二價(jià)宮頸癌疫苗成為其營(yíng)業(yè)收入的重要組成,高稀缺性也讓這家企業(yè)市值水漲船高,此外,沃森生物也在加緊研發(fā)和推進(jìn)上市HPV疫苗當(dāng)中。

而反觀(guān)艾美疫苗,既沒(méi)有爆款疫苗,也沒(méi)有“一針難求”的稀缺疫苗,產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)暫不明顯,艾美疫苗在資本市場(chǎng)能講的故事有限,即使上市,企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)能否支撐其業(yè)務(wù)發(fā)展,還要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

國(guó)產(chǎn)疫苗競(jìng)爭(zhēng)才剛剛開(kāi)始

疫情反反復(fù)復(fù),各地時(shí)不時(shí)出現(xiàn)確診病例,在疫情沒(méi)有徹底得到控制之前,疫苗依然是大眾所關(guān)心的焦點(diǎn)。

一方面,海外市場(chǎng)對(duì)疫苗的需求日益增長(zhǎng),意味著艾美疫苗們有望打開(kāi)更廣闊的市場(chǎng)。

目前不少貧困國(guó)家、地區(qū)都亟需疫苗,由于當(dāng)?shù)氐?span id="bionvq5" class='hrefStyle'>醫(yī)療水平過(guò)于落后,短期內(nèi)需要外部的支援,有報(bào)告顯示,一些低收入國(guó)家只有0．9%的人接種了新冠疫苗,處于極大的供不應(yīng)求狀態(tài),對(duì)于國(guó)產(chǎn)疫苗公司來(lái)說(shuō),海外出口或是一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

另一方面,各類(lèi)變異株也在考驗(yàn)疫苗企業(yè)的研發(fā)實(shí)力,也是一場(chǎng)群雄角逐的競(jìng)爭(zhēng)。

病毒變異的速度超乎人們想象,德?tīng)査�、拉姆塔等突變毒�?這些變異株比起以往的病毒,傳染能力和免疫水平都大幅提高,這也倒逼企業(yè)的應(yīng)對(duì)能力,亟需跟進(jìn)研發(fā)出針對(duì)新病毒的新疫苗。

從創(chuàng)立至今,國(guó)內(nèi)的疫苗市場(chǎng)一直是大而分散,即使是頭部,也難以吃下整個(gè)蛋糕,各家企業(yè)市占率較低,目前艾美疫苗的市場(chǎng)份額顯然還未達(dá)到天花板。

與此同時(shí),中國(guó)疫苗年復(fù)合增長(zhǎng)率為20．6%,未來(lái)還有很大的增長(zhǎng)空間,對(duì)于艾美疫苗來(lái)說(shuō),上市不失為一種快速競(jìng)爭(zhēng)的捷徑。

艾美疫苗自身也不是沒(méi)有勝算,據(jù)悉是唯一一家全球擁有全部五種經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的人用疫苗平臺(tái)技術(shù)的企業(yè),從疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)、再到商業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈也比較成熟。

如果這次艾美疫苗能夠IPO成功,用上市融資募集到的資金投入到疫苗研發(fā)、上市產(chǎn)品的銷(xiāo)售布局當(dāng)中,也能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中暫時(shí)偏安一隅。

國(guó)產(chǎn)疫苗的競(jìng)爭(zhēng)才剛剛開(kāi)始,誰(shuí)能快速反應(yīng),就能獲得更多的市場(chǎng)份額。艾美疫苗仍有很長(zhǎng)的路要走。