02華蘭疫苗繼續(xù)“隱藏”利潤

從華蘭生物上市公司血制品業(yè)務(wù)來說，管理費(fèi)用下降↓，研發(fā)費(fèi)用下降↓。

但是，從合并利潤表華蘭生物（血制品）＋華蘭疫苗來看，華蘭疫苗導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增加了0．44億元，華蘭疫苗導(dǎo)致管理費(fèi)用增加了0．22億元。

這種財務(wù)報表處理方式，還是為了華蘭疫苗子公司分拆上市的目的。也就是說，原本上市公司扣非凈利潤應(yīng)該是0增長，而不是下滑－14．92％。

對比合并現(xiàn)金流量表和母公司現(xiàn)金流量表，去年多計提的2＋億元流感疫苗銷售費(fèi)用，今年悄悄流回來了0．7＋億元。

也就是說，四價流感疫苗的真實(shí)凈利潤率更高。

反正，一切財務(wù)報表都是為了華蘭疫苗分拆上市嘛。

03血制品母公司研發(fā)管線

【1】10％靜丙（層析工藝法）

新靜丙工藝層析法有望成為國內(nèi)第二家。現(xiàn)階段國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)大多采用傳統(tǒng)的“低溫乙醇法”，而全層析技術(shù)作為當(dāng)前生物制藥行業(yè)常用分離純化技術(shù)，在國外已經(jīng)廣泛應(yīng)用于靜丙生產(chǎn)，例如美國血制品巨頭CSL、Grifols、Shire及澳大利亞血制品龍頭Octapharma均采取全層析法，而國內(nèi)尚無靜注人免疫球蛋白（pH4、10％）（層析法）產(chǎn)品上市。

全層析工藝法有望提升血制品業(yè)績彈性。與“低溫乙醇法”相比，“全層析工藝法”IgG回收率較高，平均值為60．86％（低溫乙醇法回收率在50％左右）。相同噸位血漿，可以多生產(chǎn)20％靜丙。

同時，全層析工藝法的IgG濃度在10％左右，輸注時間短，能有效增加臨床接受程度。

【2】HL08（長效GLP－1）

糖尿病治療藥物。

04華蘭疫苗的未來

分拆上市后，華蘭生物持有華蘭疫苗68．18％股權(quán)

既然，華蘭生物的1億劑四價流感疫苗產(chǎn)量落地沒有實(shí)現(xiàn)、人用狂犬病疫苗（vero細(xì)胞）沒有獲批上市、成人吸附破傷風(fēng)疫苗沒有獲批上市、四價流感疫苗（兒童型）沒有獲批上市，利好全部處于朦朧狀態(tài)，就沒有理由認(rèn)為是華蘭生物上市公司的前景是落日余暉。

05結(jié)論

毋庸置疑，華蘭生物的中報業(yè)績肯定是不理想，甚至是負(fù)面影響。所以，有先知先覺的資金提前知曉了，提前10天融券2000萬元，僅此而已。類似情況在2017年第三季度、2018年第一季度，2020年第三季度都曾經(jīng)發(fā)生過。

朋友們一定要知道，低位利空落地＝利好，高位利好兌現(xiàn)＝利空。

例如，牧原股份在前幾年豬周期低谷，由于主力判斷到未來可能的豬肉供需缺口，資金持續(xù)流入，股價反向大漲。當(dāng)去年業(yè)績真正兌現(xiàn)了，反而是散戶接盤。

再例如，中國生物制藥去年收購了科興中維15．03％的股權(quán)，即使預(yù)測到今年一次性收益高達(dá)60億元RMB，由于H股市場認(rèn)為新冠疫苗業(yè)績沒有持續(xù)性，所以仍然不認(rèn)同，股價全年低迷。

2021年中報業(yè)績出爐，只能代表過去1－6月的公司經(jīng)營活動狀態(tài)，不能代表下半年，更不能代表生物醫(yī)藥的未來。

現(xiàn)在是2021年8月，我們需要思考的是華蘭生物2022年以后的發(fā)展趨勢……需要思考的是2021年6－12月的業(yè)績。

對于中小投資者而言，究竟是高位鼓吹成長好？還是低位放大利空好呢？

假設(shè)判斷錯誤了，可能就是南轅北轍。

作者：斛蕓貞談醫(yī)論股，在雪球設(shè)有同名專欄