渡過2020年的疫情危機后，今年迎來了一股大醫(yī)療行業(yè)的上市潮，叮當快藥、雍禾、時代天使、微醫(yī)、科亞方舟等多家企業(yè)紛紛選擇今年登陸資本市場，尋求持續(xù)發(fā)展，現在港股市場又將迎來一家細分賽道頭部的醫(yī)療公司。

6月25日，根據港交所披露，上海心瑋醫(yī)療通過港交所主板上市聆訊，高盛、中金公司擔任其聯席保薦人。心瑋醫(yī)療是一家創(chuàng)新型神經介入醫(yī)療器械公司，是國內神經介入市場的頭部公司，不過心瑋醫(yī)療能否講好自己的故事，還是個未知數。

剛剛開啟商業(yè)化的心瑋醫(yī)療

心瑋醫(yī)療成立于2016年6月，是一家專注于腦卒中預防和治療微創(chuàng)介入新技術的開發(fā)和產業(yè)化的創(chuàng)新企業(yè)，是國內神經介入頭部企業(yè)之一，于今年1月27日提交了港交所上市申請。

心瑋醫(yī)療創(chuàng)始人王國輝，曾在微創(chuàng)醫(yī)療工作過8年，從微創(chuàng)醫(yī)療離開后先后創(chuàng)立了安通醫(yī)療和百心安生物，安通醫(yī)療是國內首家生產腎動脈消融治療頑固性高血壓產品的企業(yè)，百心安生物是國內可降解支架研發(fā)商。除此之外，心瑋醫(yī)療的聯合創(chuàng)始人以及研發(fā)高管都有著醫(yī)療領域多年的工作經驗。

從產品來看，心瑋醫(yī)療目前擁有三款商業(yè)化產品以及19款在研產品，覆蓋了神經介入領域的所有主要腦卒中亞型及手術路徑。從時間來看，心瑋醫(yī)療計劃在2021年一共推出九款新產品，2022年與2023年每年將推出四款新產品。

圖片來自心瑋醫(yī)療招股書

從產品組合來說，心瑋醫(yī)療的后續(xù)產品，都是圍繞神經介入手術方面開展，包括全球首個用于治療顱內動脈狹窄的雷帕霉素顱內藥物洗脫球囊導管。值得一提的是，心瑋醫(yī)療在去年年初才開始推出自己的產品，正式開啟商業(yè)化。目前心瑋醫(yī)療在上海擁有兩處生產設施。其中，張江生產設施已投產，年產能為12000件。臨港生產設施目前處于建設階段，預計2021年中投運，投產后年產能超過10萬件。
從營收來看，因為去年才推出產品的緣故，所以心瑋醫(yī)療僅有2020年營收1456．2萬元，毛利708．7萬元，毛利率48．7％。而且目前心瑋醫(yī)療還處于虧損當中，2019年與2020年，凈虧損分別為7550萬元與2．16億元。

心瑋醫(yī)療虧損的主要原因還是因為研發(fā)、銷售、行政等方面的支出。心瑋醫(yī)療在2020年研發(fā)投入為5113萬元，與2019年相差不大，反而是因為正式開啟業(yè)務，所以銷售費用同比暴增1274％，達到了1428萬元。不僅如此，心瑋醫(yī)療的行政開始同比增長437％，達到了1．42億元。

對于行政開支暴增的原因，心瑋醫(yī)療在財報中的解釋是，因為行政開支包括了員工成本，這導致股權獎勵開支也計算其中，心瑋醫(yī)療2019年與2020年的股份獎勵開支分別為1810萬元和1．20億元。

對于這次上市所募資金的用途，心瑋醫(yī)療表示將為核心產品CaptorTM取栓器械和左心耳封堵器的研發(fā)、生產和銷售提供資金，用于其他產品研發(fā)以及作為營運資金及一般企業(yè)用途等。

神經介入的市場前景怎么樣？

雖然介入放射學起源于20世紀下半葉，但是直到2015年的世界卒中大會后，急性腦卒中的治療發(fā)生了革命性的變化，從原來的藥物治療轉變?yōu)橐越槿肴∷�為主。心瑋醫(yī)療招股書顯示，我國神經介入手術數目從2015年42．9千臺增加至2019年124．1千臺，年均復合增長率為30．4％。同期，我國神經介入醫(yī)療器械市場規(guī)模從29億元上升至60億元，年均復合增長20．0％。

市場規(guī)模增長迅速不僅僅是國內神經介入技術的發(fā)展，還有我國心血管患病率正處于持續(xù)上升階段，《中國心血管健康與疾病報告2019》顯示，我國心血管病現患人數3．30 億。

目前國內神經介入市場80％以上被外資企業(yè)壟斷，進口替代之路道阻且長，國內市場主流的還是Penumbra取栓裝置、Solitaire支架取栓、Trevo支架取栓裝置、Revive SE支架系統(tǒng)等國際巨頭企業(yè)的產品。國內也有微創(chuàng)神通、心瑋醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋、上�？档氯R、江蘇尼科等神經介入企業(yè)崛起，其中沛嘉醫(yī)療、心瑋醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋、江蘇尼科等少數國產企業(yè)實現部分高值產品生產。

來自Canva可畫，AhmadArdity的圖片

因此，心瑋醫(yī)療也受到了眾多資本的看好，招股書顯示，目前心瑋醫(yī)療完成了六輪融資，投資方有濟峰資本、淡馬錫、夏爾巴資本等投資機構，最后一輪融資完成后，心瑋醫(yī)療估值達到了33．79億元，截至2020年12月31日，心瑋醫(yī)療賬面上的現金以及現金等價物為6．32億元，從財務來看，資金還算寬裕。

值得一提的是，根據心瑋醫(yī)療招股書披露的信息，其股東名單中出現了國投創(chuàng)合基金的身影，國投創(chuàng)合基金管理有限公司是國投集團旗下專業(yè)的引導基金及產業(yè)基金管理機構，這是在此前公開的融資信息中未出現的。
對于未來的盈利前景，心瑋醫(yī)療稱，可能繼續(xù)產生虧損，且虧損可能由于其在研產品擴大開發(fā)及尋求監(jiān)管批準以及商業(yè)化產品而增加。

神經介入領域上市潮，被狙擊的心瑋醫(yī)療該怎么辦？

事實上，國內神經介入領域也不乏上市公司，上文提到的微創(chuàng)神通就是上市公司微創(chuàng)醫(yī)療的附屬，沛嘉醫(yī)療與先健科技也都登陸了港交所，而上海康德萊則是在A股上市。目前還未開始交易的心瑋醫(yī)療與歸創(chuàng)通橋，距離上市也都只差一步之遙。

歸創(chuàng)通橋目前正處于申購期，發(fā)售價區(qū)間為39．80－42．70港元／股。公司定于6月25日定價，7月5日開始交易。摩根士丹利和中信證券為聯席保薦人。歸創(chuàng)通橋自從啟動招股以來，獲得了市場的高度關注，截至6月24日11：30（招股第三天），該股已錄得孖展額833．86億港元，超額認購324倍。除此之外，先健科技還在今年年初公告稱，計劃在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

2020年的疫情，不只是帶來了傷痛，還讓大眾越來越重視醫(yī)療行業(yè)，Ai制藥、神經介入、互聯網醫(yī)療平臺等領域越發(fā)火熱，雖然心瑋醫(yī)療已經通過了港交所聆訊，但還有一些問題等待其解決。

上個月有媒體報道稱，全球器械巨頭美敦力已向心瑋醫(yī)療提起“相關侵害發(fā)明專利權糾紛”，同時被起訴的還有寧波甬恒醫(yī)療器械有限公司。美敦力起訴心瑋醫(yī)療CAPTOR取栓系統(tǒng)系列產品侵害了其擁有的Solitaire取栓裝置的兩項發(fā)明專利。美敦力提到的CAPTOR取栓系統(tǒng)正是心瑋醫(yī)療目前已經上市的兩項核心產品之一。

來自Canva可畫，Ron Lach的圖片

心瑋醫(yī)療在招股書中坦言：“倘第三方聲稱我們侵犯其知識產權，我們可能會招致法律責任及罰款，且可能需重新設計或終止銷售受影響的產品�！辈贿^也有業(yè)內人士認為，隨著國內醫(yī)療器械領域的發(fā)展，美敦力在中國區(qū)的業(yè)績將會面臨增長壓力，阻礙對手產品上市也是巨頭們在全球慣用的手段之一。

值得注意的是，心瑋醫(yī)療目前的客戶集中度較高，前五大客戶營收占比達到70％以上，如果正在研發(fā)中的產品組合后續(xù)開始發(fā)力，但是不能解決銷售渠道單一的問題，或許也會影響到其銷售方面的成績。

目前我國神經介入器械的發(fā)展仍處于需要研發(fā)的起步階段，想要讓國產產品替代進口，不僅僅是技術壁壘，還有國外巨頭的阻攔。心瑋醫(yī)療創(chuàng)始人王國輝認為：“心臟領域高值耗材市場已經涌現了多個上市公司，而國產神經介入產品份額并不高，我認為在冠脈介入領域國產可以做到的事情，神經介入領域應該也可以做，我們這些血管領域的人應該為神經介入國產做些事情。”