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看期間費用:

匯兌損失增加導致虧損

收入尚可,凈虧損卻未能收窄,是否因期間費用“作妖”?

2020年,由于傭金及銷售費用增加,平安好醫(yī)生銷售及營銷支出達15．87億元,較2019年的12．07億元增加了31．5%。

管理費用10．17億元,較2019年10．75億元下降5．4%,同時管理費用占總收入比例從2019年的21．2%下降6．4個百分點至2020年的14．8%。這部分費用主要涉及到管理層的薪酬開支,外界猜測或許和2020年平安好醫(yī)生高管團隊調整有關;另外,公司的財務費用大降54．63%至599．3萬元。

從上述數據可以發(fā)現,平安好醫(yī)生的銷售費用增速低于營收增速,管理費用和財務費用下降,期間費用表現的相對克制,并非凈虧損擴大的由頭。

其財報中揭示,虧損增加主要系人民幣大幅升值導致外幣資產產生的匯兌損失增加,以及海外合營公司因規(guī)模增長導致的虧損增加。

誠然,2020年底,平安好醫(yī)生賬面上有總價值60億元人民幣的美元和港幣現金等價物。過去一年,人民幣大幅升值,平安好醫(yī)生為此承擔了3．68億元的匯兌虧損,而上年為匯兌收益為4．01億元。

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看團隊:

管理層震蕩連連

過去一年,平安好醫(yī)生管理層團隊經歷了一連串巨震。

2020年5月,平安好醫(yī)生在港交所發(fā)布補充公告稱,由于CEO王濤履行管理職責未達到董事會預期,經董事會決定,自2020年5月15日起免去王濤董事會主席等職務。

另據財新報道,一同被免職的還有董秘、首席運營官(COO)、首席產品官(CPO)、首席技術官(CTO)等多位管理層人員。

據悉,王濤曾擔任阿里巴巴集團技術副總裁,是馬云早期“五虎將”之一。2013年,王濤受馬明哲之邀加入平安集團,于2014年8月創(chuàng)立平安健康互聯(lián)網股份有限公司(平安好醫(yī)生在中國的經營實體)并出任董事長兼首席執(zhí)行官,后帶領平安好醫(yī)生在2018年5月成功赴港上市。

值得注意的是,早于2019年底開始,平安好醫(yī)生高管團隊便不停生變。

2019年11月至2020年2月間,公司非執(zhí)行董事李源祥、羅肇華、竇文偉、王文君先后宣布離職。

而在王濤退出后,平安好醫(yī)生上市初的董事會名錄中僅余姚波和蔡方方兩名老成員,王濤的職位則由平安系舊部將方蔚豪接任。

對于頻繁的人事變動,彼時,平安好醫(yī)生對外表示,“根據現有公司治理、經營管理決策機制,個別管理層的變動不影響公司的正常經營和管理。”

但資本市場還是反映出了必要的擔憂,公司股價在2020年5月18日盤中一度跌超10個點以上,5月19日繼續(xù)跟跌。

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看股價表現:

估值是否偏高?

2018年5月,成立僅三年,頭頂全球AI+醫(yī)療科技第一股的桂冠,平安好醫(yī)生在香港證券交易所掛牌,發(fā)行價為54．80港元。

雖然名聲在外,但此后平安好醫(yī)生的股價表現卻并不如意,一路下跌,至2019年1月創(chuàng)歷史最低23．6港元/股,市值較上市之初縮水一半不止。

2020年起,新冠疫情催化線上診療快速發(fā)展,平安好醫(yī)生用戶數據得到爆發(fā)式增長。公開市場資料顯示,2020年一季度,平安好醫(yī)生全域流量達到6700萬,同比大增22%,其用戶粘性穩(wěn)居行業(yè)第一,超越同類APP如春雨醫(yī)生、微醫(yī)、好大夫在線、丁香園等。

政策層面,2019年國家醫(yī)保局形成了“互聯(lián)網+”醫(yī)療服務收費和支付政策初稿,意味著要大力發(fā)展在線診療、互聯(lián)網醫(yī)院等線上醫(yī)療業(yè)務,2020年恰好處于政策落地期。

多重利好因素傳導至資本市場,平安好醫(yī)生的股價如芝麻開花節(jié)節(jié)高,公司市值在2020年4月15日首次突破千億港元大關后,接著又于8月3日以135港元/股將市值“大躍進”到了1500億港元。

截止2021年2月8日收盤,平安好醫(yī)生股價105．2港元/股,同比漲幅超50%,市銷率超14,市值為1206億港元(約合1003億人民幣)。

圖片來源:東方財富

相對于虧損的業(yè)績來說,目前平安好醫(yī)生的估值并不低。

和競爭對手相比,京東健康2020上半年非國際財務報告準則盈利為3．7億元,按年升46%;阿里健康凈利潤由上年同期虧損110．2萬元增至盈利2．83億元,業(yè)務由投資期向收成期邁進。

唯有平安好醫(yī)生尚無盈利征兆出現,且營收體量與京東健康及阿里健康相差甚大。

而隨著疫情結束,經濟、生活恢復正常,當初暴漲的流量有多少能留存和沉淀下來,又有多少能轉化成收入?這才是平安好醫(yī)生需要思考和解決的問題,也是其股價面臨的考驗。

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看賽道:

擁擠不堪

同質化嚴重

互聯(lián)網醫(yī)療無疑是近年來景氣度較高的賽道之一。

據大數據分析公司Analysys易觀對外發(fā)布的《中國互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)年度報告》,2019年中國移動醫(yī)療市場規(guī)模為1336．88億元,較2018年環(huán)比增長35．6%。2020年受疫情影響,市場規(guī)模將達2000億,同比增長46．7%,為2015年以來最高增速。

另一邊,疫情驅動產業(yè)新變局,國家在去年9月引發(fā)《以新業(yè)態(tài)新模式引領新型消費加快發(fā)展的意見》,明確指出要積極發(fā)展互聯(lián)網健康醫(yī)療服務,大力推進分時段預約診療、互聯(lián)網診療、電子處方流轉、藥品網絡銷售等服務,對互聯(lián)網醫(yī)療鼓勵和呵護的態(tài)度可見一斑。

“風口”之下,伺機而動者不在少數。企查查數據顯示,2020年一季度互聯(lián)網醫(yī)療相關企業(yè)注冊量為1．9萬家,同比上升62%,二季度注冊量達到4．4萬家,環(huán)比上升了134%。

綜合計算,2020年上半年共新增互聯(lián)網醫(yī)療相關企業(yè)6．3萬家,這一數據比2019年同期增長153%。

加上早期布局的微醫(yī)、丁香園等專業(yè)互聯(lián)網醫(yī)療平臺,騰訊、百度、阿里、京東等互聯(lián)網巨頭跨界進入,以及來自不同細分領域的香雪制藥、商贏集團、東軟熙康等,賽道早已擁擠不堪,競爭高度白熱化。

同時,這又是一個嚴重同質化的行業(yè),幾乎各家均以24小時服務,醫(yī)+藥的在線服務閉環(huán)為“噱頭”,靠燒錢獲取更多流量。

如何做到差異化,如何在流量和盈利之間拿捏好平衡點,如何破解用戶轉化難題,將是平安好醫(yī)生也是整個行業(yè)需要的思考的問題。

回到股價,短期來看,有賴于政策紅利,平安好醫(yī)生的股價或有望繼續(xù)在高位維持一段時間;長期來看,其股價上漲的動力還要跳脫“流量模式”落到業(yè)績上,扭虧轉盈,或才有機會站穩(wěn)百元上方,并向上生長。

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