進(jìn)口主導(dǎo)的骨科耗材領(lǐng)域，集采普遍使國(guó)產(chǎn)品牌面臨量?jī)r(jià)

本文為IPO早知道原創(chuàng)作者｜羅賓

據(jù)IPO早知道消息，威高股份（01066．HK）擬分拆上市的骨科耗材業(yè)務(wù)實(shí)體山東威高骨科材料股份有限公司（下稱(chēng)“威高骨科”）于昨日（25日）科創(chuàng)板首發(fā)過(guò)會(huì)，華泰證券為其保薦人。

2020年6月威高股份遞交了科創(chuàng)板上市招股書(shū)，擬公開(kāi)發(fā)行4141．42萬(wàn)股，計(jì)劃募資18．8億元。2016年，公司曾嘗試通過(guò)借殼回A股上市未果。

威高骨科實(shí)控人陳學(xué)利控制發(fā)行人90．17％的股份，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有重大決策權(quán)。陳學(xué)利同時(shí)也是威高股份、威高集團(tuán)等公司實(shí)控人。

威高骨科主營(yíng)骨科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括骨科植入醫(yī)療器械以及骨科手術(shù)器械等，主要是中高端骨科植入物。2019年度，公司在國(guó)內(nèi)骨科植入醫(yī)療器械領(lǐng)域的整體市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)廠商第一，全行業(yè)第五。其中，脊柱類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)廠商第一、全行業(yè)第三，創(chuàng)傷類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)廠商第二、全行業(yè)第五，關(guān)節(jié)類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)廠商第三、全行業(yè)第七。

2019年中國(guó)骨科耗材排名前20的生產(chǎn)企業(yè)共占據(jù)65．45％的份額。其他國(guó)產(chǎn)廠家主要包括大博醫(yī)療（002901．SZ）、愛(ài)康醫(yī)療（01789．HK）、春立醫(yī)療（01858．HK）、微創(chuàng)醫(yī)療（00853．HK）等。

2017至2019年，威高骨科銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為 33．93％、37．74％和 40．25％，高于同業(yè)平均水平；同期，公司研發(fā)費(fèi)用率為4．17％、3．97％和4．71％。

招股書(shū)顯示，銷(xiāo)售費(fèi)用率較高主要系公司配送或直銷(xiāo)模式下向服務(wù)商采購(gòu)術(shù)前咨詢(xún)、跟臺(tái)指導(dǎo)、清洗消毒、術(shù)后跟蹤等所致。公司預(yù)計(jì)隨著“兩票制”政策推進(jìn)，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用率呈上升趨勢(shì)。

證監(jiān)會(huì)對(duì)公司上市審核首輪問(wèn)詢(xún)函中要求威高骨科詳細(xì)說(shuō)明2019年人均銷(xiāo)售增長(zhǎng)較多，達(dá)到73．84元的原因，并說(shuō)明現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)是否用于與客戶(hù)間的不正當(dāng)交易，并最終形成收入。

而第三輪的審核問(wèn)詢(xún)函還披露，根據(jù)公開(kāi)判決文書(shū)，歷史上威高骨科的經(jīng)銷(xiāo)商存在向醫(yī)院醫(yī)生進(jìn)行商業(yè)賄賂行為，醫(yī)生按骨科耗材使用業(yè)務(wù)量的一定比例分別收受返點(diǎn)回扣，返點(diǎn)比例為 30％、20％或 18％，最低為18％；還存在先期給予醫(yī)院返點(diǎn)20％，再向主刀醫(yī)生返點(diǎn)18％的情況。

威高骨科作為骨科高值耗材年銷(xiāo)售額較大的國(guó)產(chǎn)廠商，產(chǎn)品的前景如何？骨科高值耗材領(lǐng)域，國(guó)外廠商的發(fā)展領(lǐng)先國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品太多，目前市場(chǎng)份額也是以外資品牌為主。植入耗材中，進(jìn)口品牌份額在骨科創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)類(lèi)和脊柱類(lèi)領(lǐng)域分別占70％、70％、50％左右。國(guó)產(chǎn)品牌會(huì)遇到相似的爭(zhēng)奪規(guī)模的挑戰(zhàn)。對(duì)于國(guó)產(chǎn)品牌來(lái)說(shuō)，集采能幫助公司擴(kuò)大尤其是三甲醫(yī)院的份額，也就是進(jìn)口品牌長(zhǎng)期占領(lǐng)的市場(chǎng)，但集采后的大幅降價(jià)仍會(huì)影響公司業(yè)績(jī)。

據(jù)元?dú)赓Y本的調(diào)研，在骨科植入耗材領(lǐng)域，假設(shè)國(guó)產(chǎn)品牌降價(jià)幅度較小，醫(yī)生大部分還是會(huì)選用進(jìn)口產(chǎn)品，很多專(zhuān)家認(rèn)為國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的臨床使用經(jīng)驗(yàn)較短，除了價(jià)格以外，難以顯示其他優(yōu)勢(shì)。另外，骨科耗材的中間渠道是造成產(chǎn)品價(jià)值虛高的主要原因。其實(shí)在直銷(xiāo)模式下公司產(chǎn)品出廠價(jià)接近終端中標(biāo)價(jià)格，耗材廠商在價(jià)值鏈占比不高，意味著出廠價(jià)并無(wú)多少優(yōu)勢(shì)。

這些因素都導(dǎo)致了國(guó)產(chǎn)骨科高值廠商在一段時(shí)間都希望“以量換價(jià)”，試圖先擴(kuò)大市場(chǎng)。例如，大博醫(yī)療也出現(xiàn)了與威高骨科相似的問(wèn)題，2017年至2019年期間銷(xiāo)售費(fèi)用攀升，尤其是2019年銷(xiāo)售費(fèi)用大增238．84％。同時(shí)存貨高增，存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)低于同行。另外，大博醫(yī)療歷史上也發(fā)生了商業(yè)賄賂事件。

類(lèi)似地，集采預(yù)期下，威高骨科的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也不容樂(lè)觀。2017至2019年，公司存貨賬面余額分別為3．33億元、3．72億元、4．61億元。

2017至2019年，威高骨科的營(yíng)業(yè)收入分別為9．06億元、12．11億元、15．74億元，歸母凈利潤(rùn)為2．03億元、3．24億元、4．42億元。據(jù)威高股份公告，2020年威高骨科營(yíng)業(yè)收入為18．24億元，歸母凈利潤(rùn)為5．6億元。

本文由公眾號(hào)IPO早知道原創(chuàng)撰寫(xiě)