業(yè)績和競爭

作為Lisence－in模式的領軍藥企，再鼎醫(yī)藥主攻的方向是抗腫瘤、抗感染、自身免疫性疾病。安捷證券認為，再鼎建立了“極具差異性且豐富多元的創(chuàng)新產(chǎn)品管線”。

從今年香港二次上市的招股書數(shù)據(jù)來看，過去一年公司的核心產(chǎn)品則樂（尼拉帕利）和Optune（腫瘤電場治療）銷售放量成為主要驅動力，尤其是2020年上半年公司收入達到近2000萬美元，同比增長460％。

則樂（尼拉帕利）是再鼎的起家產(chǎn)品，主要面對卵巢癌患者人群。公司于2016年9月引進，該藥物被譽為當下“潛在全球同類最佳”治療卵巢癌的PARP抑制，頗具市場競爭力。

Optune（腫瘤電場治療）則是一種創(chuàng)新癌癥療法，再鼎2018年從Novocure公司獲得中國地區(qū)的獨家授權。2020年6月，Optune在中國正式商業(yè)化，是一種全新的、用于治療膠質母細胞瘤（一種原發(fā)性腦瘤）的方法。

研發(fā)費用方面，2018年、2019年、2020年上半年研發(fā)費用投入1．2億美元、1．4億美元和1．0億美元。

不過，與全球大多數(shù)創(chuàng)新藥企一樣，再鼎醫(yī)藥尚未盈利。對應上述同期虧損1．4億美元、2．0億美元和1．3億美元。

隨著產(chǎn)品投入市場，公司營銷費用也逐漸高企。2018年、2019年和2020年上半年，再鼎醫(yī)藥營銷費用分別錄得2158萬美元、7021萬美元和4247萬美元，將來或是影響利潤率的重要因素。

除了上文提到的核心產(chǎn)品，再鼎醫(yī)藥獲得市場看多的另一個原因是，公司已經(jīng)建立了全球范圍內(nèi)的合作關系，為將來更多創(chuàng)新藥的Lisence－in引進埋下伏筆。

截至2020年底，再鼎醫(yī)藥已經(jīng)和GSK（葛蘭素史克）、BMS（百事美施貴寶）、Paratek生物制藥、Five Prime、Entasis、Novocure、MacroGenics、Deciphera、Incyte、Regeneron 及Turning Point等全球知名藥企建立合作伙伴關系，并獲得了中國和海外12個活躍的引進授權臨床候選藥物可供開發(fā)。

除了Lisence－in專利引入和戰(zhàn)略合作開發(fā)，公司近期也在加碼內(nèi)部研發(fā)�！皩＠�引進＋自主研發(fā)”兩條腿走路，將會進一步夯實再鼎醫(yī)藥在Lisence－in模式子賽道和整個創(chuàng)新藥賽道里的競爭力，豐富的產(chǎn)品管線為日后可觀的營運規(guī)模提供了想象空間。

不容忽視的是，Lisence－in模式的競爭者也在增多。比如，成立于2017年的創(chuàng)新藥企云頂新耀，僅用3年時間就完成香港上市，并于近期獲得了中金公司的跑贏行業(yè)評級。

再鼎醫(yī)藥瞄準的抗腫瘤抑制劑同類產(chǎn)品也紛紛加速上市。比如，走自主研發(fā)道路的君實生物、百濟神州也都不斷增加資金儲備，重金投入研發(fā)，蓄勢等待市場兌現(xiàn)爆發(fā)期。

再鼎醫(yī)藥要成為藥王，仍有一段很長的路要走。

確定和不確定性微妙共存

隨著中國藥物研發(fā)硬實力越來越強，創(chuàng)新藥板塊將繼續(xù)整體向好是廣泛的共識。然而對于單個投資標的來說，巨額前期投入和超長研發(fā)周期，都令企業(yè)和投資者面臨極高風險。

但在生物醫(yī)藥賽道，有一些風險點，值得投資者關注。

首先，存在項目談判和對接失敗的風險。因為國內(nèi)外企業(yè)面臨文化差異、項目背景、商務環(huán)境不同，可能為交易帶來變數(shù)。

其次，審批流程同樣暗藏風險。雖然國內(nèi)藥品審評的速度已經(jīng)在加快，但創(chuàng)新藥項目申報數(shù)量近年來增加，審評標準也在提升。

第三，新藥研發(fā)失敗風險也不容忽視，畢竟能從開始研發(fā)到最終獲批上市、產(chǎn)生經(jīng)濟效應其實是小概率事件。

最后，九死一生、順利上市的創(chuàng)新藥可否獲得良好的市場滲透率、獲得商業(yè)性的成功，也充滿了不確定性。具體來說，藥品銷售其實是專業(yè)性非常強的工作，創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)不一定有強大的銷售能力。另外，可否進入醫(yī)保目錄、醫(yī)院推廣等環(huán)節(jié)都是制約產(chǎn)品放量的因素，有可能導致創(chuàng)新藥上市后銷量低于預期。

不難發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新藥個股都是“集確定性和不確定性為一體”的矛盾集合體，機遇與風險并存。研發(fā)、監(jiān)管、市場任何一個方面的風吹草動都可能產(chǎn)生不容忽視的影響，“妖股”還是“藥王”或許就在一念之間。

回顧2020，以再鼎醫(yī)藥為代表的中國創(chuàng)新藥企業(yè)走過了非凡一年，進一步打通了融資渠道，也迎來了政策面的進一步放開。資金到位、環(huán)境趨好，2021年和以后的競爭環(huán)境，將會是全球藥企通力協(xié)作、創(chuàng)新力硬比拼的時代。

健康是人類追求的永恒話題，行業(yè)必將有王者脫穎而出，而誰將率先摘得桂冠，BT財經(jīng)將和投資者一起繼續(xù)深入行業(yè)、密切洞察。

（文章系作者個人觀點）