文 ／ A股頻道

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美年健康最近流年不利。

自10月30日起，6天內(nèi)，美年健康股價暴跌，從17．43元／股跌至12．05元／股，跌幅約為30％，市值蒸發(fā)近200億元。如今已近一個月，美年健康的股價仍未有起色，截至11月26日，收盤價為12．09元／股，市值459．92億元。

圖片來源：google

曾經(jīng)的白馬股何以至此，美年健康遭遇了什么？

導火索是一份糟糕的三季報。10月30日，美年健康發(fā)布三季報：今年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44．19億元，同比減少29．61％；歸母凈利潤虧損5．17億元，同比下降232．15％。

數(shù)據(jù)來源：美年健康三季報

隨后，大股東阿里系開始減持。11月3日，阿里系減持5399萬股，占公司總股本的1．38％。

11月6日，國信證券的“研報門”又添了一把火。兩位分析師在一份《美年健康：大跌事出有因，探尋阿里戰(zhàn)略》的研報中稱，“愛康國賓預計同受疫情沖擊，短期內(nèi)并非資產(chǎn)注入良機�！�

圖片來源：國信證券研報

這惹怒了向來與美年健康不睦的愛康國賓，認為這是在暗示“愛康國賓將注入美年健康”。11月12日，愛康國賓發(fā)布實名舉報公開信，懷疑該報告的目的是推高美年健康的二級市場股價，并認為背后操縱者是美年健康現(xiàn)任董事會秘書的江維娜。

在媒體的跟進報道中，這兩家民營體檢巨頭的“新仇舊恨”被重新扒出，美年健康的股價則一蹶不振。

／ 01 ／

資金鏈承壓

那么，美年健康交出的這份三季報有多“糟糕”，能使其成為股價暴跌的起點？

這份三季報顯示，2020年前三季度，美年健康的營收與凈利均顯著下滑——營收44．19億元，同比降29．61％；凈利潤為－5．17億元，同比降232．15％；扣非凈利潤為－5．29億元，同比降319．59％。

引人注目的除了虧損還有負債。截至2020年三季度，美年健康短期借款余額20．83億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為23．25億元，長期借款為16．00億元，上述3項負債合計形成的有息負債余額69．09億元，占總資產(chǎn)的35．78％。

數(shù)據(jù)來源：美年健康財報

值得注意的是，自上市以后，美年健康的資產(chǎn)負債率一直在快速上升。2015－2019年，美年健康的資產(chǎn)負債率分別為27．66％、40．16％、44．69％、55．39％、56．9％。

數(shù)據(jù)來源：美年健康2019年年報

并且美年健康的現(xiàn)金流并不樂觀，資金鏈承壓。短期債務超過40億元，同期貨幣資金僅為23．72億元，較年初下降約24億元，存量資金缺口較大，難以覆蓋短期債務。

不過，美年健康仍然在三季報中大膽預計：2020年全年業(yè)績將扭虧，凈利潤預計增加1000萬元－3000萬元，增長101．15％－103．46％。

這扭虧為盈的自信從何而來？或許是“賣子求生”。10月31日，美年健康公告稱，擬出售比例不低于子公司美因基因股權(quán)的20％，交易對方將以現(xiàn)金方式購買，最終交易價格以交易各方協(xié)商確定。

美因基因是美年健康在2018年出資3．88億元，從實控人俞熔控制的天億資產(chǎn)手中收購的，控股33．42％。這是一家消費級基因檢測公司，能夠與美年健康的體檢業(yè)務實現(xiàn)互補，也是美年健康延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局的一次嘗試。

如今，美年健康希望憑借這筆交易，緩解現(xiàn)金流壓力，并實現(xiàn)業(yè)績扭虧。不過，目前這筆交易將為美年健康帶來多大收益還未可知。

／ 02 ／

瘋狂擴張

商譽爆雷

除了高企的負債，美年健康頭懸的另一把達摩克利斯之劍是超40億的商譽。

三季報顯示，截至報告期末，美年健康商譽高達43．27億元，占公司總資產(chǎn)的25．77％，占凈資產(chǎn)的56．24％。爆雷風險隱現(xiàn)。

圖片來源：美年健康三季報

這是美年健康激進擴張的后遺癥。2015年，美年健康借殼江蘇三友上市。為了完成業(yè)績承諾，美年健康在2015－2018年交出了一份漂亮的“成績單”——公司營業(yè)收入分別為21．01億元、30．82億元、62．33億元、84．58億元，同比增速分別為202％、47％、102％、36％。公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤分別為2．26億元、3．49億元、5．02億元及5．5億元，業(yè)績完成率分別為101．32％、105．46％、118．18％、112．71％。

數(shù)據(jù)來源：美年健康財報

這高速增長卻是由瘋狂的并購擴張所驅(qū)動的。2014年，美年健康擁有的體檢中心數(shù)僅為94家，2019年，已猛增至703家，翻了七倍不止。在此期間，美年健康吞下了美兆體檢與慈銘體檢，從此體檢江湖中，僅剩美年健康與愛康國賓“二分天下”。

實現(xiàn)高速增長之后，美年健康迎來了另一大利好，那就是阿里系的“接盤”。三季報顯示，阿里系的阿里網(wǎng)絡、杭州信投分別持有9．4％和5．01％的股份，云鋒基金旗下的上海麒鈞持股比例5．11％。一時間，美年健康在資本市場上風頭無二，成為一支純正的白馬股。

但好景不長，阿里系入主之后，激進擴張的后遺癥顯現(xiàn)苗頭。4月15日，美年健康披露《關(guān)于擬計提商譽減值準備的公告》，稱公司針對收購慈銘體檢等三家公司及部分區(qū)域體檢中心形成的商譽擬計提商譽減值準備10．35億元。

公告一出，業(yè)績立馬“變臉”。一直以來持續(xù)盈利的美年健康，2019年巨虧8．66億，當年商譽已達51．39億元，其中光慈銘體檢就占去了一半以上，達到28．63億元，商譽減值金額為5．73億。

負債高企、商譽存爆雷風險，這讓大股東阿里系坐不住了。11月3日，美年健康發(fā)布了關(guān)于5％以上股東減持股份超過1％的公告。公告稱，阿里網(wǎng)絡通過深圳證券交易所大宗交易系統(tǒng)累計減持公司股份合計5399萬股，占公司總股本的1．38％。減持后，阿里網(wǎng)絡持股比例為8．02％，杭州信投、上海麒鈞持股比例不變。以當天收盤價計算，阿里網(wǎng)絡共套現(xiàn)超7億元。

圖片來源：美年健康公告

此時，距離三家阿里系——阿里網(wǎng)絡、杭州信投、上海麒鈞花下72．65億元，入主美年健康才不到一年。如此短的時間，再加上阿里系具有的市場影響力與風向標意義，導致美年健康股價持續(xù)下跌。

／ 03 ／

研報引發(fā)“血案”

就是在這個時候，一份惹事的研報出現(xiàn)了，兩大民營體檢巨頭的“愛恨情仇”也隨之浮出水面。

11月6日，國信證券發(fā)布報告《美年健康：大跌事出有因，探尋阿里戰(zhàn)略》。分析師在報告中指出：“雖然公司并未披露阿里網(wǎng)絡減持原因，但是根據(jù)我們的分析，我們猜測潛在原因可能在于阿里系規(guī)避成為控股股東并被迫啟動解決同業(yè)競爭問題和注入愛康國賓的過程�！�

“注入”這兩個字很耐人尋味，也惹火了美年健康的競爭對手愛康國賓。研報發(fā)布四天后，愛康國賓發(fā)布聲明，稱“國信證券分析師在撰寫報告過程中，從未向愛康國賓求證或進行咨詢，且愛康國賓與美年健康之間不存在任何合并或重組意向，該等誤導性陳述會對愛康國賓的正常運營造成不良影響。”

愛康國賓的憤怒可謂“雷霆萬鈞”。11月8日，愛康國賓向國信證券方面發(fā)去了律師函，11月12日，又發(fā)布了實名舉報公開信，舉報撰寫該研報的分析師未能審慎核實信息和數(shù)據(jù)來源，涉嫌傳播虛假、不實、誤導性信息。

圖片來源：愛康國賓公眾號

愛康國賓為何如此憤怒？這是因為雖然同樣背靠阿里系，但這兩家體檢巨頭積怨已久。不僅曾因“侵犯商業(yè)秘密”而對簿公堂，美年健康一直以來也對愛康國賓虎視眈眈，在其私有化退市，愛康集團董事長兼CEO張黎剛回購時橫插一腳，兩次提價發(fā)出收購要約。為了不被美年健康這個“門口的野蠻人”收入囊中，愛康國賓當時不惜啟動“毒丸計劃”，最后還是阿里趕來救了火。

此舉一直被張黎剛認為是“惡意收購”，他曾放過一句狠話：“如果一個二星級賓館接管一個四星級賓館，對整個行業(yè)都是災難，因為會拉低服務的標準�！�

動脈網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中國有著足夠大的體檢市場。2019年，中國健康體檢市場規(guī)模約1686億元，預計2024年將達到3284億元。

不過，根據(jù)美年健康2019年年報數(shù)據(jù)，這個市場的70．8％都被公立醫(yī)院占據(jù)，民營體檢機構(gòu)僅占21．5％的市場份額。一直以來，在醫(yī)療服務行業(yè)，民營機構(gòu)無論是品牌影響力還是服務量均無法與公立醫(yī)院相提并論。

而美年健康能否守好“品質(zhì)關(guān)”，在瘋狂擴張、推高股價的同時，讓服務質(zhì)量亦得到保證，將是這家張黎剛口中的“二星級賓館”贏得公眾信任的重要一環(huán)，也是未來行穩(wěn)致遠的關(guān)鍵。

美年大健康集團董事長俞熔明確表示過：“我們內(nèi)心的期待就是整個健康管理產(chǎn)業(yè)的六個字，‘大信任，大托付’，首先是信任，其次是托付，然后用專業(yè)的手段解決客戶的需求�！�

不過目前，我們無法通過現(xiàn)有數(shù)據(jù)看到美年健康每一家體檢中心的選址、客流量，也無法評估服務質(zhì)量。想問問各位去過美年健康體檢的朋友們，你們信任了嗎？你們托付了嗎？

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