這周的資本市場(chǎng)，簡(jiǎn)直比科幻大片還刺激。那個(gè)曾經(jīng)靠“砸核桃”神機(jī)聞名一代人的諾基亞，竟然因?yàn)镹VIDIA的10億美元AI投資，股價(jià)一日飆升22%，讓人不禁感嘆：AI這陣風(fēng)，連“古董”都能吹上天。

更夸張的是，微軟早期投給OpenAI的130多億美元，如今估值已飆升至1350億美元，相當(dāng)于冰島全年GDP的三倍。而隨著OpenAI重組完成，這家以“造福全人類(lèi)”為初心的AI巨頭，正式站在了5000億美元估值的門(mén)檻上。

一場(chǎng)估值與營(yíng)收的魔幻現(xiàn)實(shí)

美股這幾天就像坐上了火箭，標(biāo)普500、道指、納斯達(dá)克輪流刷新歷史紀(jì)錄，全都創(chuàng)下盤(pán)中新高�？萍脊墒墙^對(duì)的主角：NVIDIA單日暴漲近5%，微軟穩(wěn)穩(wěn)爬升約2%，蘋(píng)果和微軟市值甚至一度雙雙突破4萬(wàn)億美元。

但在這片狂歡之下，冷靜的數(shù)據(jù)卻講述著另一個(gè)故事。

OpenAI重組后的架構(gòu)顯示，非營(yíng)利基金會(huì)僅持有26%股權(quán)，微軟以27%持股成為最大單一股東。這家估值堪比跨國(guó)巨頭的公司，2025年上半年?duì)I收僅43億美元，估值營(yíng)收比超過(guò)116倍——這個(gè)數(shù)字在傳統(tǒng)行業(yè)簡(jiǎn)直無(wú)法想象。

2025年上半年，全球AI領(lǐng)域吸引的風(fēng)險(xiǎn)投資高達(dá)1219億美元，占全球風(fēng)投總額的53%。但麻省理工學(xué)院的報(bào)告顯示，95%的AI公司迄今未能獲得商業(yè)回報(bào)，形成了“投資狂飆、回報(bào)啞火”的詭異循環(huán)。

更值得警惕的是“產(chǎn)業(yè)鏈空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球4000億美元AI基建投資中，37%都在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)循環(huán)。這種脆弱的生態(tài)鏈只需一個(gè)環(huán)節(jié)斷裂，便可能引發(fā)連鎖崩塌。

諾基亞的“第二春”是轉(zhuǎn)型還是炒作？

當(dāng)NVIDIA宣布投資諾基亞時(shí)，不少“老機(jī)友”在朋友圈感慨：“我的青春回來(lái)了！”但定睛一看，此諾基亞已非彼諾基亞。曾經(jīng)的手機(jī)霸主，如今已轉(zhuǎn)型為通信設(shè)備商。這筆10億美元的投資將用于諾基亞的AI計(jì)劃，兩家公司還宣布要聯(lián)手開(kāi)發(fā)6G技術(shù)。

諾基亞的轉(zhuǎn)型之路實(shí)在夠野。但這是真正的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，還是資本市場(chǎng)的概念炒作，恐怕還需要時(shí)間驗(yàn)證。有意思的是，就在資本瘋狂追逐AI的同時(shí)，黃金卻進(jìn)入了修正領(lǐng)域——現(xiàn)貨黃金和黃金期貨價(jià)格雙雙跌破4000美元。“棄金投AI”的現(xiàn)象，或許正預(yù)示著資本對(duì)科技革命的無(wú)限憧憬。

OpenAI重組：離初心越來(lái)越遠(yuǎn)

OpenAI周二宣布完成重組，成為一個(gè)非營(yíng)利組織控制下的營(yíng)利實(shí)體。這場(chǎng)持續(xù)近一年的法律博弈，終于塵埃落定。

在新結(jié)構(gòu)下，非營(yíng)利組織OpenAI基金會(huì)將控制名為OpenAI Group的公益公司�；�金會(huì)持有營(yíng)利實(shí)體26%的股份，而微軟持有約27%，價(jià)值約1350億美元，其余47%由其他投資者和員工持有。

這個(gè)結(jié)構(gòu)看似巧妙，既解決了OpenAI瘋狂燒錢(qián)搞研發(fā)的現(xiàn)實(shí)需求，又守住了“造福人類(lèi)”的初心。但細(xì)究之下，問(wèn)題遠(yuǎn)非如此簡(jiǎn)單。

2019年設(shè)立營(yíng)利性子公司時(shí)承諾的“利潤(rùn)100倍封頂”機(jī)制，在此次重組中被改為“動(dòng)態(tài)調(diào)整”，公益公司的法律框架為更高比例的利潤(rùn)分配打開(kāi)了缺口。

微軟的深度綁定更凸顯了資本的主導(dǎo)力。根據(jù)新協(xié)議，OpenAI將在未來(lái)購(gòu)買(mǎi)價(jià)值2500億美元的Azure云計(jì)算服務(wù)，微軟則獲得其模型知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用權(quán)至2032年——即便OpenAI實(shí)現(xiàn)AGI目標(biāo)，這一授權(quán)仍將有效。

埃隆·馬斯克的持續(xù)反對(duì)或許并非全無(wú)道理。這位OpenAI聯(lián)合創(chuàng)始人曾提出974億美元收購(gòu)方案遭拒，其訴訟直指“商業(yè)化違背創(chuàng)始協(xié)議”。盡管OpenAI基金會(huì)聲稱保留決策權(quán)，但26%的持股比例能否抵御資本對(duì)短期回報(bào)的訴求，實(shí)在令人懷疑。

芯片巨頭驗(yàn)證了AI“賣(mài)水人”先富定律

AI熱潮不僅養(yǎng)活了算法公司，更喂飽了硬件廠商。SK海力士剛剛傳來(lái)捷報(bào)，第三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)猛增62%，達(dá)到11.38萬(wàn)億韓元（約79.4億美元），創(chuàng)下歷史新高。

這家公司是NVIDIA的主要內(nèi)存芯片供應(yīng)商，強(qiáng)勁的AI驅(qū)動(dòng)內(nèi)存需求讓它賺得盆滿缽滿。這就好比當(dāng)年的淘金熱，挖礦的不一定賺，但賣(mài)鏟子的肯定穩(wěn)賺。

英偉達(dá)市值突破4萬(wàn)億美元時(shí)市盈率達(dá)51倍，超微電腦股價(jià)一年暴漲3倍后市盈率一度超過(guò)800倍，這些數(shù)字早已脫離了傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估體系的束縛。

就連支付巨頭PayPal也來(lái)蹭AI的熱度，宣布與OpenAI達(dá)成協(xié)議，將其服務(wù)嵌入ChatGPT中�？磥�(lái)，AI這波浪潮，真的是誰(shuí)都不想錯(cuò)過(guò)。

泡沫還是新紀(jì)元？市場(chǎng)分歧加劇

盡管市場(chǎng)一片火熱，但質(zhì)疑聲從未停止。美國(guó)銀行的調(diào)查顯示，AI泡沫已成為投資者眼中最大的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”，而高盛仍堅(jiān)持AI將為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增加20萬(wàn)億美元價(jià)值。

這種分歧本質(zhì)上是對(duì)“價(jià)值兌現(xiàn)周期”的判斷差異。Ark Invest的Cathie Wood堅(jiān)定看好：“如果我們對(duì)AI的預(yù)期是正確的，我們正處在一場(chǎng)技術(shù)革命的最開(kāi)端。”

但無(wú)論爭(zhēng)議如何，有兩個(gè)趨勢(shì)已逐漸清晰：

其一，基礎(chǔ)設(shè)施投資的紅利正在消退。2025年科技巨頭資本支出同比增長(zhǎng)40%，但華爾街已開(kāi)始減持散熱、芯片等外圍資產(chǎn)。這印證了科技變革的歷史規(guī)律：先有賦能者受益，最終價(jià)值將沉淀在應(yīng)用層面。

其二，垂直領(lǐng)域的落地正在成為破局關(guān)鍵。與OpenAI的“大而全”不同，DeepSeek通過(guò)低成本策略在垂直場(chǎng)景快速滲透。騰訊用AI提升廣告匹配精準(zhǔn)度，帶動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)收入增長(zhǎng)20%；阿里AI相關(guān)產(chǎn)品連續(xù)七個(gè)季度三位數(shù)增長(zhǎng)，這些案例證明，AI的價(jià)值正在從“演示精彩度”轉(zhuǎn)向“實(shí)際解決問(wèn)題的能力”。

當(dāng)資本的熱浪稍微退去，我們或許能更清晰地看到AI的真實(shí)面貌。OpenAI重組事件像一枚投入AI湖面的石子，激起的漣漪遠(yuǎn)超公司本身。

5000億估值背后，是資本對(duì)AGI的狂熱想象；而43億營(yíng)收的現(xiàn)實(shí)，又在提醒市場(chǎng)技術(shù)落地的艱辛。如果AI真的能改變世界，我們每個(gè)人都應(yīng)該是受益者，而不僅僅是旁觀者。畢竟，技術(shù)真正的價(jià)值，終究要回歸到它對(duì)普通人生活的改善。

       原文標(biāo)題 : AI狂歡下的冷思考：萬(wàn)億美元涌動(dòng)，是泡沫還是新紀(jì)元？