入秋以來(lái)，機(jī)器人賽道更加火熱。

港股機(jī)器人概念中，地平線(xiàn)機(jī)器人市值年內(nèi)累漲181%，首程控股市值年內(nèi)累漲133%，越疆市值年內(nèi)累漲118%，優(yōu)必選市值年內(nèi)累漲96%，三花智控市值年內(nèi)累漲43%，極智嘉市值年內(nèi)累漲31%。

9月8日落幕的智博會(huì)上，人形機(jī)器人不僅能完成格斗、跳舞，還能承擔(dān)清掃、搬運(yùn)等實(shí)用任務(wù)，標(biāo)志著“機(jī)器人+場(chǎng)景”的商業(yè)化正在加速。特別是，特斯拉Optimus的迭代牽動(dòng)全球資本神經(jīng)，優(yōu)必選更憑借2.5億元大單釋放出規(guī)�；�信號(hào)。

除了整機(jī)廠吸引目光，背后的供應(yīng)鏈龍頭也在加速奔跑。三花智控近期獲納入恒生綜合指數(shù)成分股，8日A股漲停板封單近30萬(wàn)手，港股也漲超10%。展示出市場(chǎng)對(duì)其從汽車(chē)零部件到機(jī)器人零部件業(yè)務(wù)拓展的認(rèn)可。

這只是個(gè)開(kāi)始。就像由iPhone在2007年開(kāi)啟的制造業(yè)大周期，隨著機(jī)器人從實(shí)驗(yàn)室與展會(huì)走向產(chǎn)線(xiàn)，一場(chǎng)由AI驅(qū)動(dòng)的新周期正在啟動(dòng)，必將重塑全球制造業(yè)格局。

那么，在這場(chǎng)二十年一遇的價(jià)值重估中，誰(shuí)是真正的弄潮兒？

產(chǎn)業(yè)信號(hào)密集釋放，馬斯克豪言機(jī)器人成特斯拉價(jià)值核心

2025年以來(lái)，機(jī)器人不再只是展會(huì)上的噱頭，而是在技術(shù)、產(chǎn)業(yè)和資本多個(gè)層面同步發(fā)出加速落地的信號(hào)。過(guò)去幾年它們還停留在實(shí)驗(yàn)室樣機(jī)階段，而如今，量產(chǎn)和商業(yè)化的邏輯開(kāi)始逐漸清晰。

最直觀的變化來(lái)自頂級(jí)展會(huì)。剛剛落幕的世界智能產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)上，人形機(jī)器人不再只是單機(jī)行走或揮手展示，而是出現(xiàn)了群體協(xié)同、精細(xì)操作和復(fù)雜環(huán)境交互，這意味著行業(yè)正在從單點(diǎn)突破轉(zhuǎn)向場(chǎng)景化驗(yàn)證。

展會(huì)舞臺(tái)背后的變化是，技術(shù)越來(lái)越接近規(guī)�；�的應(yīng)用。緊隨其后，巨頭的動(dòng)作同樣釋放出信號(hào)。

特斯拉開(kāi)通Tesla AI官微并透露正在敲定Optimus V3設(shè)計(jì)，被外界視為商業(yè)化前奏。新版本在操作靈巧度和工具使用上實(shí)現(xiàn)了提升，馬斯克甚至提出未來(lái)公司80%價(jià)值將來(lái)自O(shè)ptimus機(jī)器人。

雖然這類(lèi)說(shuō)法仍有夸張成分，但至少表明全球龍頭已將機(jī)器人納入核心戰(zhàn)略。

在中國(guó)市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也開(kāi)始以訂單和產(chǎn)能數(shù)據(jù)回應(yīng)市場(chǎng)期待。優(yōu)必選拿下2.5億元訂單，并預(yù)計(jì)全年交付超過(guò)500臺(tái)Walker S，這意味著產(chǎn)品從樣機(jī)階段進(jìn)入量產(chǎn)階段。此外，越疆科技也宣布第10萬(wàn)臺(tái)機(jī)器人下線(xiàn)，上半年收入增速保持兩位數(shù)，這些數(shù)據(jù)都表明下游需求正在形成，并呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)。

除了整機(jī)企業(yè)，生態(tài)化的探索也在同步展開(kāi)。

在供應(yīng)鏈上，地平線(xiàn)機(jī)器人嘗試將智能駕駛的經(jīng)驗(yàn)遷移到機(jī)器人領(lǐng)域，拆分地瓜機(jī)器人做具身智能賣(mài)水人，相關(guān)企業(yè)合作者可能在產(chǎn)業(yè)加速期扮演重要角色。

圖源：地瓜機(jī)器人

在下游應(yīng)用場(chǎng)景，首程控股在智慧交通、醫(yī)療健康等常見(jiàn)B端場(chǎng)景探索規(guī)�；�運(yùn)營(yíng)之外，還推出了機(jī)器人4S店模式，并計(jì)劃在一年內(nèi)推動(dòng)20家體驗(yàn)店落地，加速機(jī)器人“消費(fèi)化”的步伐。

技術(shù)突破、訂單兌現(xiàn)與生態(tài)建設(shè)正在同時(shí)發(fā)生，共同構(gòu)成了“產(chǎn)業(yè)即將進(jìn)入加速期”的信號(hào)。

對(duì)于上述變化，資本層面的反應(yīng)相當(dāng)積極。三花智控被納入恒生綜合指數(shù)成份股，上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近四成，其切入仿生機(jī)電執(zhí)行器領(lǐng)域的策略獲得市場(chǎng)認(rèn)可。這說(shuō)明投資者愿意為解決關(guān)鍵瓶頸的硬科技企業(yè)付出溢價(jià)，這也讓機(jī)器人零部件環(huán)節(jié)的估值彈性更大。

問(wèn)題隨之而來(lái)：在整機(jī)廠商、核心零部件、算法平臺(tái)與場(chǎng)景應(yīng)用的同頻爆發(fā)中，誰(shuí)才是那根撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的真正杠桿？

短期催化不斷，誰(shuí)是撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的“智能支點(diǎn)”？

在經(jīng)歷了一輪預(yù)期炒作之后，投資者的更現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是，哪些企業(yè)能夠真正穿越周期？結(jié)合之前的半年報(bào)數(shù)據(jù)，中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)在“人工智能+”戰(zhàn)略的助推下，將會(huì)經(jīng)歷一場(chǎng)必要的價(jià)值篩選。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重心正在發(fā)生轉(zhuǎn)移。過(guò)去比拼的是機(jī)械性能，如今關(guān)鍵在于“軟硬一體化”與“具身智能”的落地。

因此，單純依賴(lài)硬件或軟件的公司或許難以長(zhǎng)期立足，唯有在供應(yīng)鏈層面形成協(xié)同，才可能構(gòu)建出護(hù)城河。對(duì)此，越疆首席科學(xué)家郎需林更是指出，人形機(jī)器人不會(huì)是產(chǎn)品，而是一個(gè)平臺(tái)級(jí)生態(tài)系統(tǒng)。他表示：“人形機(jī)器人生態(tài)的演進(jìn)路徑，大概率會(huì)重演智能手機(jī)的生態(tài)發(fā)展：先由硬件廠商帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)熱度；再由‘大腦’和‘應(yīng)用’主導(dǎo)行業(yè)分層；最終形成開(kāi)放協(xié)同、模塊互換的具身智能生態(tài)。”

在技術(shù)層面的考量之外，加強(qiáng)軟硬件一體化和生態(tài)構(gòu)建還有一層商業(yè)價(jià)值的因素。

降本是人形機(jī)器人大規(guī)模商業(yè)化的第一步。行業(yè)目前面臨一道“能做”和“能賣(mài)”之間的成本鴻溝，跨不過(guò)去的企業(yè)注定會(huì)被淘汰。優(yōu)必選獲得大單的背后，是其提升國(guó)產(chǎn)化率來(lái)降低整機(jī)成本。而特斯拉也提出要把Optimus價(jià)格降至兩萬(wàn)美元以下，靠的正是“大規(guī)模整合硬件與軟件”。

因此，產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值分配正在重新洗牌。未來(lái)，核心零部件龍頭對(duì)特斯拉、優(yōu)必選、越疆等整機(jī)廠的意義，就像果鏈巨頭之于蘋(píng)果。

對(duì)比上半年業(yè)績(jī)可以發(fā)現(xiàn)，三花智控凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39.31%，凈利潤(rùn)率提升至13.0%；而同期一些整機(jī)集成商的毛利率卻承受著巨大壓力。

這種分化源于核心零部件企業(yè)的技術(shù)壁壘和定價(jià)能力。以機(jī)器人關(guān)節(jié)技術(shù)為例，其中涉及的精密減速器、伺服電機(jī)、控制器等核心部件，技術(shù)門(mén)檻高，研發(fā)周期長(zhǎng)，但一旦突破就能享受長(zhǎng)期的技術(shù)紅利。

與此同時(shí)，系統(tǒng)集成商面臨更復(fù)雜的商業(yè)考驗(yàn)。項(xiàng)目定制化程度高、研發(fā)投入大、回款周期長(zhǎng)等問(wèn)題困擾著大多數(shù)整機(jī)企業(yè)。這也考驗(yàn)著企業(yè)的資金實(shí)力和商業(yè)化能力。

由此可見(jiàn)，隨著機(jī)器人產(chǎn)業(yè)進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，那些缺乏生態(tài)整合意識(shí)、整體成本降不下來(lái)的企業(yè)，將會(huì)在接下來(lái)行業(yè)洗牌中逐漸退出舞臺(tái)。能在行業(yè)洗牌中突圍的企業(yè)，往往同時(shí)具備三方面特質(zhì)：技術(shù)上實(shí)現(xiàn)軟硬件協(xié)同，商業(yè)上跨越量產(chǎn)和降本的門(mén)檻，產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)高價(jià)值環(huán)節(jié)。

這也預(yù)示著，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)仍處在爆發(fā)前夜，整機(jī)技術(shù)路線(xiàn)未完全收斂、品牌格局未定，但無(wú)論誰(shuí)最終勝出，都繞不開(kāi)精密減速器、伺服電機(jī)、力控傳感器、行星滾柱絲杠等“硬科技”部件。

整機(jī)廠要實(shí)現(xiàn)如特斯拉所說(shuō)“2萬(wàn)美元以下”的目標(biāo)，必須依賴(lài)專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商的規(guī)�；�制造能力，而不是全部自研。這意味著，能解決產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵瓶頸、提升良率、控制成本的零部件企業(yè)，訂單會(huì)早于整機(jī)放量，業(yè)績(jī)彈性也更早顯現(xiàn)。

對(duì)于投資者而言，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)辨別“真金”的關(guān)鍵時(shí)期已經(jīng)到來(lái)。

機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的黃金十年，會(huì)誕生類(lèi)似“果鏈三巨頭”的企業(yè)嗎？

2025年開(kāi)年以來(lái)，“重估中國(guó)科技資產(chǎn)”的話(huà)題一直被討論，而港股顯然也已成為觀察與參與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的重要窗口。

一批像極智嘉、優(yōu)必選、越疆科技這樣的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈公司在此聚集。進(jìn)入下半年，隨著規(guī)�；�落地趨勢(shì)增強(qiáng)，頭部玩家已經(jīng)在商業(yè)層面釋放出積極的信號(hào)。極智嘉憑借超過(guò)80%的客戶(hù)復(fù)購(gòu)率與億元級(jí)大單，證明了方案的粘性與可持續(xù)性。優(yōu)必選Walker S系列交付進(jìn)入規(guī)模化階段，鎖定訂單接近四億元，顯示出初步的量產(chǎn)能力。

機(jī)器人產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)它的“iPhone時(shí)刻”，而這場(chǎng)盛宴中，最可能先吃到蛋糕的，或許不是那些引人注目的整機(jī)品牌，而是藏在產(chǎn)業(yè)鏈上游的“核心供應(yīng)商”。就像智能手機(jī)催生了“果鏈”巨頭，人形機(jī)器人也有望復(fù)制這一路徑。

從三花智控利潤(rùn)率的提升、到某些果鏈企業(yè)跨界機(jī)器人獲國(guó)際大單，都已印證這一趨勢(shì)。能同時(shí)供貨多家機(jī)器人公司的精密結(jié)構(gòu)件企業(yè)，它們扮演的是“賣(mài)水人”角色，不管下游誰(shuí)在奔跑，都得先來(lái)“喝水”。

在這一認(rèn)識(shí)下，機(jī)器人供應(yīng)商們有望復(fù)刻當(dāng)年“果鏈”龍頭的發(fā)展路線(xiàn)。未來(lái)，在機(jī)器人身上價(jià)值占比高的環(huán)節(jié)，將催生出不輸果鏈三巨頭的供應(yīng)鏈龍頭。

然而，從估值來(lái)看，港股機(jī)器人板塊上半年主要還是聚焦整機(jī)板塊炒作預(yù)期，因此在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部出現(xiàn)了顯著的價(jià)值洼地。

機(jī)器人的核心部件供應(yīng)商估值較整機(jī)廠普遍偏低，比如，三花智控作為機(jī)器人概念下?tīng)I(yíng)收規(guī)模最大的公司，市銷(xiāo)率（TTM）僅為4倍，速騰聚創(chuàng)作為機(jī)器人視覺(jué)的核心供應(yīng)商市銷(xiāo)率（TTM）也僅為10倍，顯著低于優(yōu)必選（32倍）和越疆（49倍）。

圖源：Wind

這種估值差距，恰恰為投資者提供了基于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力進(jìn)行選擇的絕佳機(jī)會(huì)。隨著三花智控等公司進(jìn)入恒生綜指，有望吸引更多資金的關(guān)注，進(jìn)一步提升整個(gè)板塊的流動(dòng)性和估值水平。

當(dāng)然，從長(zhǎng)期來(lái)看，不管是整機(jī)廠還是供應(yīng)商，都還站在大周期的起點(diǎn)。

全球范圍內(nèi)，人口老齡化趨勢(shì)正在加劇，制造業(yè)勞動(dòng)力缺口持續(xù)擴(kuò)大，正為人形機(jī)器人創(chuàng)造出一個(gè)巨大的結(jié)構(gòu)性替代市場(chǎng)。

高盛預(yù)計(jì)到2035年，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1540億美元。而中國(guó)《制造業(yè)人才發(fā)展規(guī)劃指南》也顯示未來(lái)幾年人才缺口將接近3000萬(wàn)人。這意味著，產(chǎn)業(yè)需求并非短期炒作，而是長(zhǎng)期確定性邏輯的體現(xiàn)。

在這一背景下，全球政策的支持導(dǎo)向也愈發(fā)清晰。中國(guó)工信部提出2025年關(guān)鍵部件國(guó)產(chǎn)化率超50%，長(zhǎng)三角地區(qū)對(duì)相關(guān)企業(yè)提供最高50萬(wàn)元/臺(tái)的補(bǔ)貼，國(guó)家礦山安監(jiān)局等部門(mén)也聯(lián)合發(fā)文，能源和礦山領(lǐng)域則設(shè)定了機(jī)器人替代率目標(biāo)。這些政策正在為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造一個(gè)前所未有的友好環(huán)境。

不難看出，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期敘事已經(jīng)翻開(kāi)了新的篇章。行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自全球性的經(jīng)濟(jì)與人口趨勢(shì)，這種時(shí)代大趨勢(shì)必然創(chuàng)造巨大的智能革命紅利，孕育出一批產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)巨頭。

來(lái)源：港股研究社

       原文標(biāo)題 : 掘金人形機(jī)器人“iPhone時(shí)刻”，誰(shuí)會(huì)成為超級(jí)黑馬？