邁威爾科技Marvell(MRVL.O)北京時(shí)間3月6日凌晨，美股盤后發(fā)布2025財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)（截至2025年1月）：

1、整體業(yè)績(jī)：經(jīng)營(yíng)面繼續(xù)向好。邁威爾科技Marvell在2025財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.2億美元，同比增長(zhǎng)27.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期（18億美元）。季度收入增長(zhǎng)，主要來(lái)自于ASIC及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。邁威爾科技Marvell在2025財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2億美元，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。若剔除收購(gòu)攤銷等影響后，公司本季度實(shí)現(xiàn)調(diào)整后的經(jīng)營(yíng)面利潤(rùn)3.9億美元（上季度為2.16億美元）。

2、具體業(yè)務(wù)細(xì)分：數(shù)據(jù)中心是最大增長(zhǎng)點(diǎn)。從公司的分項(xiàng)業(yè)務(wù)情況看，在AI需求持續(xù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占比已經(jīng)提升至7成以上。

1）數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：本季度營(yíng)收13.66億美元，同比增長(zhǎng)78.5%。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，主要是受AISC及光模塊DSP芯片增長(zhǎng)的帶動(dòng)。其中本季度公司AI業(yè)務(wù)收入達(dá)7億美元左右，主要是亞馬遜等客戶定制ASIC等產(chǎn)品需求增長(zhǎng)的帶動(dòng)；

2）企業(yè)網(wǎng)絡(luò)及運(yùn)營(yíng)商基建業(yè)務(wù)：本季度兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入分別為1.71億美元和1.06億美元，同比跌幅收窄的同時(shí)，環(huán)比都有兩位數(shù)的增長(zhǎng)，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)都出現(xiàn)回暖復(fù)蘇的跡象；

3）消費(fèi)電子及汽車/工業(yè)：本季度兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入分別為0.89億美元和0.86億美元。從細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，汽車業(yè)務(wù)仍維持增長(zhǎng)，但消費(fèi)電子和工業(yè)類產(chǎn)品都相對(duì)低迷。

3、邁威爾科技Marvell業(yè)績(jī)指引：2026財(cái)年第一季度預(yù)期收入18.8億美元左右，市場(chǎng)預(yù)期（18.7億美元），公司預(yù)期2026財(cái)年第一季度的GAAP毛利率為50.5%，市場(chǎng)預(yù)期（50%）。

海豚君整體觀點(diǎn)：財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)還行，而指引又加深了對(duì)AI成長(zhǎng)性的擔(dān)心

邁威爾科技Marvell本季度營(yíng)收端實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，達(dá)到了市場(chǎng)預(yù)期，這主要是受數(shù)據(jù)中心及AI需求的增長(zhǎng)帶來(lái)。由于公司上季度受收購(gòu)攤銷、重組費(fèi)用等因素影響，毛利率出現(xiàn)大幅下滑。如果剔除該影響，公司本季度的毛利率也是穩(wěn)中有升的。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，受益于亞馬遜等定制ASIC需求及光電產(chǎn)品的帶動(dòng)，公司本季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)了78.5%的增長(zhǎng)，是公司主要增長(zhǎng)點(diǎn)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)和運(yùn)營(yíng)商基建也出現(xiàn)了回暖復(fù)蘇的表現(xiàn)。

然而市場(chǎng)對(duì)于公司最關(guān)心的是AI業(yè)務(wù)的表現(xiàn)：海豚君估算公司本季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)13.66億美元的收入中，AI部分貢獻(xiàn)了7億美元左右收入（其中定制ASIC收入大約貢獻(xiàn)了3.4億美元），環(huán)比增長(zhǎng)30-40%。因此，本季度AI業(yè)務(wù)如期增長(zhǎng)，還是不錯(cuò)的。

然后結(jié)合公司下季度的指引后，推測(cè)出公司下季度AI業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)將出現(xiàn)明顯放緩。由于下季度公司企業(yè)網(wǎng)絡(luò)及基建業(yè)務(wù)將繼續(xù)回暖復(fù)蘇，因而數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)提供的增量將更少。海豚君推測(cè)公司下季度AI業(yè)務(wù)收入僅為8億美元左右，其中ASIC收入大約在4億美元左右，環(huán)比增長(zhǎng)將直接下滑至20%以下。

由于云服務(wù)大廠在2025年的資本開(kāi)支呈現(xiàn)“前低后高”的趨勢(shì)，市場(chǎng)也將公司大客戶亞馬遜的關(guān)注度從Trainium 2轉(zhuǎn)向Trainium 3。在本次財(cái)報(bào)前，市場(chǎng)已經(jīng)有公司CoWoS訂單削減和Trainium 3產(chǎn)品面臨Alchip的激烈競(jìng)爭(zhēng)的消息。然而，公司的下季度指引，無(wú)疑將進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)公司AI成長(zhǎng)性的擔(dān)心。

雖然公司也重申了2026財(cái)年的AI收入將超過(guò)此前25億美元的指引預(yù)期，但買方普遍已經(jīng)將公司AI收入的預(yù)期提高到了35億美元左右。但公司給出下季度AI業(yè)務(wù)這樣的預(yù)期表現(xiàn)，將在一定程度上動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)公司AI及ASIC業(yè)務(wù)的信心。

當(dāng)下的邁威爾科技Marvell，市場(chǎng)更關(guān)注的是，公司對(duì)于AI業(yè)務(wù)的預(yù)期表現(xiàn)、ASIC客戶的產(chǎn)品進(jìn)展情況，電話會(huì)紀(jì)要海豚君會(huì)在長(zhǎng)橋App上隨后發(fā)出，建議重點(diǎn)關(guān)注。

重要提示

以下是詳細(xì)分析

一、邁威爾科技Marvell業(yè)務(wù)

邁威爾科技Marvell公司憑借存儲(chǔ)技術(shù)起家，后續(xù)通過(guò)一系列的“外延并購(gòu)”實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司最大的收入來(lái)源。

具體業(yè)務(wù)情況：

1）數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（75%左右）：高成長(zhǎng)業(yè)務(wù)，受益于數(shù)據(jù)中心及ASIC需求的推動(dòng)，是當(dāng)前市場(chǎng)最主要的關(guān)注點(diǎn)。業(yè)務(wù)中包括SSD控制器、高端以太網(wǎng)交換機(jī)（Innovium）及定制ASIC業(yè)務(wù)（亞馬遜AWS等定制化芯片），主要應(yīng)用于云服務(wù)器、邊緣計(jì)算等場(chǎng)景；

2）其他業(yè)務(wù)（25%左右）：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，受5G大規(guī)�；�建及下游需求的影響較大。①企業(yè)網(wǎng)絡(luò)及運(yùn)營(yíng)商基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)在5G大規(guī)�；�建后，出現(xiàn)明顯回落；②消費(fèi)電子業(yè)務(wù)受下游電子產(chǎn)品及家庭寬帶等需求影響；③汽車與工業(yè)受車聯(lián)網(wǎng)等需求帶動(dòng)，但占比較小。

二、邁威爾科技Marvell的核心數(shù)據(jù)

2.1收入端

邁威爾科技Marvell在2025財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.17億美元，同比增長(zhǎng)27.4%，市場(chǎng)預(yù)期（18億美元）。公司本季度的營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自于數(shù)據(jù)中心及AI收入的帶動(dòng)。此前，公司已經(jīng)與亞馬遜簽訂了5年的合作協(xié)議。本季度亞馬遜 Trainium 2、谷歌 Axion的量產(chǎn)加速，為公司收入端提供了增量。

2.2毛利端

邁威爾科技Marvell在2025財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)毛利9.17億美元，同比增加38.1%。其中Marvell在本季度的毛利率為50.5%，明顯回升。

公司上季度毛利率的大幅下滑，主要是受收購(gòu)資產(chǎn)攤銷等方面影響。而如果剔除該影響后，公司上季度調(diào)整后的毛利率回到了59.4%。而本季度調(diào)整后的毛利率為59.5%，穩(wěn)中有升，主要是受益于本季度傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的回暖。

2.3經(jīng)營(yíng)費(fèi)用

邁威爾科技Marvell在2025財(cái)年第四季度的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為6.82億美元，上季度公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用大幅增加，主要受重組相關(guān)費(fèi)用的影響。

具體核心費(fèi)用端，拆分來(lái)看：

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為4.99億美元，同比增長(zhǎng)8.6%。公司研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)，主要投向于定制ASIC和光模塊技術(shù)方向。研發(fā)費(fèi)用率當(dāng)前回落至27.5%，主要是受收入端增長(zhǎng)的影響；

2）銷售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為1.96億美元，同比下滑7.7%。在收入增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)下，當(dāng)前公司銷售及管理費(fèi)用率繼續(xù)下滑至10.8%；

2.4凈利潤(rùn)

邁威爾科技Marvell在2025財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2億美元，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。公司上季度的虧損擴(kuò)大，主要是受收購(gòu)攤銷、重組費(fèi)用等因素影響。

而如果剔除這些影響后（重組費(fèi)用及收購(gòu)攤銷等），公司上季度的經(jīng)營(yíng)面凈利潤(rùn)（調(diào)整后）達(dá)到2.16億美元，本季度進(jìn)一步提升至3.9億美元。公司核心費(fèi)用端保持穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)面利潤(rùn)的表現(xiàn)主要是由數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)。

三、邁威爾科技Marvell各業(yè)務(wù)具體情況

邁威爾科技Marvell從2018年起陸續(xù)收購(gòu)了Cavium、Innovium等公司，從而增強(qiáng)了公司AISC及數(shù)據(jù)中心的相關(guān)能力。而隨著亞馬遜、谷歌等公司對(duì)定制ASIC和數(shù)據(jù)中心光模塊DSP芯片需求的增長(zhǎng)，公司的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)已經(jīng)成長(zhǎng)至公司整體收入的7成以上，是公司業(yè)績(jī)的最大影響項(xiàng)。

此外，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營(yíng)商基建、消費(fèi)電子和汽車及工業(yè)的收入占比都下滑至1成及以下。

3.1數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)

邁威爾科技Marvell在2025財(cái)年第四季度的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.66億美元，同比增長(zhǎng)78.5%。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)本季度的增長(zhǎng)主要來(lái)自于定制ASIC和光模塊DSP芯片等方面，而非AI業(yè)務(wù)本季度保持相對(duì)平穩(wěn)。

由于公司將數(shù)據(jù)中心相關(guān)的ASIC、光模塊DSP芯片、存儲(chǔ)控制器以及網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)等產(chǎn)品都集中于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)內(nèi)，其中的細(xì)分業(yè)務(wù)相對(duì)較多。

具體來(lái)看，海豚君認(rèn)為公司本季度AI業(yè)務(wù)已經(jīng)增長(zhǎng)至7億美元附近，其中定制ASIC業(yè)務(wù)達(dá)到3.4億美元左右，主要受益于亞馬遜 Trainium 2、谷歌 Axion的出貨增加。此外的AI相關(guān)的光模塊DSP芯片大約貢獻(xiàn)了將近3.9億美元的收入。此外，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中的非AI部分也有所增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度明顯低于AI部分的表現(xiàn)。

邁威爾科技Marvell數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中的AI部分，是市場(chǎng)最主要的關(guān)注點(diǎn)。近一年以來(lái)，公司業(yè)績(jī)的大幅提升，也主要是由AI業(yè)務(wù)帶來(lái)的增量。公司當(dāng)前已經(jīng)為亞馬遜、谷歌提供了相關(guān)的定制ASIC產(chǎn)品，而公司第三個(gè)客戶（推測(cè)微軟）的產(chǎn)品也有望在2026年（自然年）實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。

因而，大廠的資本開(kāi)支將直接對(duì)公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響。從四大核心云廠商（亞馬遜、微軟、谷歌和Meta）的資本開(kāi)支來(lái)看，2024年第四季度的合計(jì)資本開(kāi)支達(dá)到795.7億美元，同比增長(zhǎng)22.6%。四家大廠也表達(dá)了繼續(xù)增加資本開(kāi)支的信心，預(yù)期2025年4家大廠的合計(jì)資本開(kāi)支仍有望實(shí)現(xiàn)40%的增長(zhǎng)。

雖然大廠當(dāng)前仍給出了較好的指引預(yù)期，但邁威爾科技Marvell作為ASIC市場(chǎng)的主要參與者仍面臨著兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：①對(duì)于2025年的資本開(kāi)支，大廠基本都呈現(xiàn)出“前低后高”的趨勢(shì)，公司ASIC大客戶亞馬遜也將把重心從Trainium 2轉(zhuǎn)向Trainium 3；②邁威爾科技Marvell在亞馬遜的定制AISC產(chǎn)品上還面臨著Alchip的競(jìng)爭(zhēng)。

再結(jié)合公司給出的下季度環(huán)比僅增3%的整體收入指引，這無(wú)疑進(jìn)一步加深了市場(chǎng)對(duì)公司AI業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性的擔(dān)心。

3.2企業(yè)網(wǎng)絡(luò)及運(yùn)營(yíng)商基建

1）邁威爾科技Marvell在2025財(cái)年第四季度的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.71億美元，同比下滑35.3%。同比下滑幅度收窄，環(huán)比實(shí)現(xiàn)了13.6%的增長(zhǎng)。公司企業(yè)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)主要是為公司及園區(qū)等提供網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品，包括交換機(jī)芯片、PHY芯片等，本季度繼續(xù)回暖復(fù)蘇。

2）邁威爾科技Marvell在2025財(cái)年第四季度的運(yùn)營(yíng)商基建業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.06億美元，同比下滑37.8%。業(yè)務(wù)主要面向于運(yùn)營(yíng)商的基建相關(guān)，包括光通信芯片、5G基站芯片等。此前的業(yè)務(wù)下滑，主要受大規(guī)�；�建后，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支下降的影響。而本季度運(yùn)營(yíng)商基建業(yè)務(wù)繼續(xù)回暖復(fù)蘇的趨勢(shì)，環(huán)比增長(zhǎng)25%。

3.3消費(fèi)電子、汽車及工業(yè)

1）邁威爾科技Marvell在2025財(cái)年第四季度的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.89億美元，同比下滑38.4%。公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)，主要包括存儲(chǔ)控制器、WiFi芯片等產(chǎn)品，受終端產(chǎn)品影響較大。而公司預(yù)期下季度消費(fèi)電子業(yè)務(wù)仍將環(huán)比下降35%，這主要是受季節(jié)性因素和游戲需求的影響。

2）邁威爾科技Marvell在2025財(cái)年第四季度的汽車/工業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.86億美元，同比增長(zhǎng)4.1%。公司汽車/工業(yè)業(yè)務(wù)，主要涵蓋自動(dòng)駕駛、車載娛樂(lè)系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域，公司主要提供車載以太網(wǎng)等相關(guān)產(chǎn)品。雖然汽車業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，但工業(yè)終端市場(chǎng)仍相對(duì)低迷。

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       原文標(biāo)題 : 邁威爾科技：再給AI“潑冷水”，ASIC拉響了警報(bào)