邁威爾科技Marvell(MRVL.O)北京時間3月6日凌晨，美股盤后發(fā)布2025財年第四季度財報（截至2025年1月）：

1、整體業(yè)績：經營面繼續(xù)向好。邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度實現(xiàn)營收18.2億美元，同比增長27.4%，符合市場預期（18億美元）。季度收入增長，主要來自于ASIC及數(shù)據(jù)中心業(yè)務的帶動。邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度實現(xiàn)凈利潤2億美元，實現(xiàn)轉正。若剔除收購攤銷等影響后，公司本季度實現(xiàn)調整后的經營面利潤3.9億美元（上季度為2.16億美元）。

2、具體業(yè)務細分：數(shù)據(jù)中心是最大增長點。從公司的分項業(yè)務情況看，在AI需求持續(xù)增長的帶動下，公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務占比已經提升至7成以上。

1）數(shù)據(jù)中心業(yè)務：本季度營收13.66億美元，同比增長78.5%。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務增長，主要是受AISC及光模塊DSP芯片增長的帶動。其中本季度公司AI業(yè)務收入達7億美元左右，主要是亞馬遜等客戶定制ASIC等產品需求增長的帶動；

2）企業(yè)網(wǎng)絡及運營商基建業(yè)務：本季度兩項業(yè)務收入分別為1.71億美元和1.06億美元，同比跌幅收窄的同時，環(huán)比都有兩位數(shù)的增長，兩項業(yè)務都出現(xiàn)回暖復蘇的跡象；

3）消費電子及汽車/工業(yè)：本季度兩項業(yè)務收入分別為0.89億美元和0.86億美元。從細分業(yè)務來看，汽車業(yè)務仍維持增長，但消費電子和工業(yè)類產品都相對低迷。

3、邁威爾科技Marvell業(yè)績指引：2026財年第一季度預期收入18.8億美元左右，市場預期（18.7億美元），公司預期2026財年第一季度的GAAP毛利率為50.5%，市場預期（50%）。

海豚君整體觀點：財報數(shù)據(jù)還行，而指引又加深了對AI成長性的擔心

邁威爾科技Marvell本季度營收端實現(xiàn)兩位數(shù)增長，達到了市場預期，這主要是受數(shù)據(jù)中心及AI需求的增長帶來。由于公司上季度受收購攤銷、重組費用等因素影響，毛利率出現(xiàn)大幅下滑。如果剔除該影響，公司本季度的毛利率也是穩(wěn)中有升的。

從具體業(yè)務來看，受益于亞馬遜等定制ASIC需求及光電產品的帶動，公司本季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務同比實現(xiàn)了78.5%的增長，是公司主要增長點。傳統(tǒng)業(yè)務中的企業(yè)網(wǎng)絡和運營商基建也出現(xiàn)了回暖復蘇的表現(xiàn)。

然而市場對于公司最關心的是AI業(yè)務的表現(xiàn)：海豚君估算公司本季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務13.66億美元的收入中，AI部分貢獻了7億美元左右收入（其中定制ASIC收入大約貢獻了3.4億美元），環(huán)比增長30-40%。因此，本季度AI業(yè)務如期增長，還是不錯的。

然后結合公司下季度的指引后，推測出公司下季度AI業(yè)務的增長將出現(xiàn)明顯放緩。由于下季度公司企業(yè)網(wǎng)絡及基建業(yè)務將繼續(xù)回暖復蘇，因而數(shù)據(jù)中心業(yè)務提供的增量將更少。海豚君推測公司下季度AI業(yè)務收入僅為8億美元左右，其中ASIC收入大約在4億美元左右，環(huán)比增長將直接下滑至20%以下。

由于云服務大廠在2025年的資本開支呈現(xiàn)“前低后高”的趨勢，市場也將公司大客戶亞馬遜的關注度從Trainium 2轉向Trainium 3。在本次財報前，市場已經有公司CoWoS訂單削減和Trainium 3產品面臨Alchip的激烈競爭的消息。然而，公司的下季度指引，無疑將進一步加劇市場對公司AI成長性的擔心。

雖然公司也重申了2026財年的AI收入將超過此前25億美元的指引預期，但買方普遍已經將公司AI收入的預期提高到了35億美元左右。但公司給出下季度AI業(yè)務這樣的預期表現(xiàn)，將在一定程度上動搖市場對公司AI及ASIC業(yè)務的信心。

當下的邁威爾科技Marvell，市場更關注的是，公司對于AI業(yè)務的預期表現(xiàn)、ASIC客戶的產品進展情況，電話會紀要海豚君會在長橋App上隨后發(fā)出，建議重點關注。

重要提示

以下是詳細分析

一、邁威爾科技Marvell業(yè)務

邁威爾科技Marvell公司憑借存儲技術起家，后續(xù)通過一系列的“外延并購”實現(xiàn)業(yè)務拓展，數(shù)據(jù)中心業(yè)務已經成為公司最大的收入來源。

具體業(yè)務情況：

1）數(shù)據(jù)中心業(yè)務（75%左右）：高成長業(yè)務，受益于數(shù)據(jù)中心及ASIC需求的推動，是當前市場最主要的關注點。業(yè)務中包括SSD控制器、高端以太網(wǎng)交換機（Innovium）及定制ASIC業(yè)務（亞馬遜AWS等定制化芯片），主要應用于云服務器、邊緣計算等場景；

2）其他業(yè)務（25%左右）：傳統(tǒng)業(yè)務，受5G大規(guī)�；�建及下游需求的影響較大。①企業(yè)網(wǎng)絡及運營商基礎設施業(yè)務在5G大規(guī)模基建后，出現(xiàn)明顯回落；②消費電子業(yè)務受下游電子產品及家庭寬帶等需求影響；③汽車與工業(yè)受車聯(lián)網(wǎng)等需求帶動，但占比較小。

二、邁威爾科技Marvell的核心數(shù)據(jù)

2.1收入端

邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度實現(xiàn)營收18.17億美元，同比增長27.4%，市場預期（18億美元）。公司本季度的營收增長主要來自于數(shù)據(jù)中心及AI收入的帶動。此前，公司已經與亞馬遜簽訂了5年的合作協(xié)議。本季度亞馬遜 Trainium 2、谷歌 Axion的量產加速，為公司收入端提供了增量。

2.2毛利端

邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度實現(xiàn)毛利9.17億美元，同比增加38.1%。其中Marvell在本季度的毛利率為50.5%，明顯回升。

公司上季度毛利率的大幅下滑，主要是受收購資產攤銷等方面影響。而如果剔除該影響后，公司上季度調整后的毛利率回到了59.4%。而本季度調整后的毛利率為59.5%，穩(wěn)中有升，主要是受益于本季度傳統(tǒng)業(yè)務的回暖。

2.3經營費用

邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度的經營費用為6.82億美元，上季度公司經營費用大幅增加，主要受重組相關費用的影響。

具體核心費用端，拆分來看：

1）研發(fā)費用：本季度公司的研發(fā)費用為4.99億美元，同比增長8.6%。公司研發(fā)費用的增長，主要投向于定制ASIC和光模塊技術方向。研發(fā)費用率當前回落至27.5%，主要是受收入端增長的影響；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為1.96億美元，同比下滑7.7%。在收入增長的規(guī)模效應下，當前公司銷售及管理費用率繼續(xù)下滑至10.8%；

2.4凈利潤

邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度實現(xiàn)凈利潤2億美元，實現(xiàn)轉正。公司上季度的虧損擴大，主要是受收購攤銷、重組費用等因素影響。

而如果剔除這些影響后（重組費用及收購攤銷等），公司上季度的經營面凈利潤（調整后）達到2.16億美元，本季度進一步提升至3.9億美元。公司核心費用端保持穩(wěn)健，經營面利潤的表現(xiàn)主要是由數(shù)據(jù)中心業(yè)務增長的帶動。

三、邁威爾科技Marvell各業(yè)務具體情況

邁威爾科技Marvell從2018年起陸續(xù)收購了Cavium、Innovium等公司，從而增強了公司AISC及數(shù)據(jù)中心的相關能力。而隨著亞馬遜、谷歌等公司對定制ASIC和數(shù)據(jù)中心光模塊DSP芯片需求的增長，公司的數(shù)據(jù)中心業(yè)務已經成長至公司整體收入的7成以上，是公司業(yè)績的最大影響項。

此外，傳統(tǒng)業(yè)務中的企業(yè)網(wǎng)絡、運營商基建、消費電子和汽車及工業(yè)的收入占比都下滑至1成及以下。

3.1數(shù)據(jù)中心業(yè)務

邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度的數(shù)據(jù)中心業(yè)務實現(xiàn)營收13.66億美元，同比增長78.5%。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務本季度的增長主要來自于定制ASIC和光模塊DSP芯片等方面，而非AI業(yè)務本季度保持相對平穩(wěn)。

由于公司將數(shù)據(jù)中心相關的ASIC、光模塊DSP芯片、存儲控制器以及網(wǎng)絡交換機等產品都集中于數(shù)據(jù)中心業(yè)務內，其中的細分業(yè)務相對較多。

具體來看，海豚君認為公司本季度AI業(yè)務已經增長至7億美元附近，其中定制ASIC業(yè)務達到3.4億美元左右，主要受益于亞馬遜 Trainium 2、谷歌 Axion的出貨增加。此外的AI相關的光模塊DSP芯片大約貢獻了將近3.9億美元的收入。此外，數(shù)據(jù)中心業(yè)務中的非AI部分也有所增長，但增長幅度明顯低于AI部分的表現(xiàn)。

邁威爾科技Marvell數(shù)據(jù)中心業(yè)務中的AI部分，是市場最主要的關注點。近一年以來，公司業(yè)績的大幅提升，也主要是由AI業(yè)務帶來的增量。公司當前已經為亞馬遜、谷歌提供了相關的定制ASIC產品，而公司第三個客戶（推測微軟）的產品也有望在2026年（自然年）實現(xiàn)量產出貨。

因而，大廠的資本開支將直接對公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務的增長預期產生影響。從四大核心云廠商（亞馬遜、微軟、谷歌和Meta）的資本開支來看，2024年第四季度的合計資本開支達到795.7億美元，同比增長22.6%。四家大廠也表達了繼續(xù)增加資本開支的信心，預期2025年4家大廠的合計資本開支仍有望實現(xiàn)40%的增長。

雖然大廠當前仍給出了較好的指引預期，但邁威爾科技Marvell作為ASIC市場的主要參與者仍面臨著兩個風險：①對于2025年的資本開支，大廠基本都呈現(xiàn)出“前低后高”的趨勢，公司ASIC大客戶亞馬遜也將把重心從Trainium 2轉向Trainium 3；②邁威爾科技Marvell在亞馬遜的定制AISC產品上還面臨著Alchip的競爭。

再結合公司給出的下季度環(huán)比僅增3%的整體收入指引，這無疑進一步加深了市場對公司AI業(yè)務成長性的擔心。

3.2企業(yè)網(wǎng)絡及運營商基建

1）邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度的企業(yè)網(wǎng)絡業(yè)務實現(xiàn)營收1.71億美元，同比下滑35.3%。同比下滑幅度收窄，環(huán)比實現(xiàn)了13.6%的增長。公司企業(yè)網(wǎng)絡業(yè)務主要是為公司及園區(qū)等提供網(wǎng)絡產品，包括交換機芯片、PHY芯片等，本季度繼續(xù)回暖復蘇。

2）邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度的運營商基建業(yè)務實現(xiàn)營收1.06億美元，同比下滑37.8%。業(yè)務主要面向于運營商的基建相關，包括光通信芯片、5G基站芯片等。此前的業(yè)務下滑，主要受大規(guī)�；�建后，運營商資本開支下降的影響。而本季度運營商基建業(yè)務繼續(xù)回暖復蘇的趨勢，環(huán)比增長25%。

3.3消費電子、汽車及工業(yè)

1）邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度的消費電子業(yè)務實現(xiàn)營收0.89億美元，同比下滑38.4%。公司消費電子業(yè)務，主要包括存儲控制器、WiFi芯片等產品，受終端產品影響較大。而公司預期下季度消費電子業(yè)務仍將環(huán)比下降35%，這主要是受季節(jié)性因素和游戲需求的影響。

2）邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度的汽車/工業(yè)業(yè)務實現(xiàn)營收0.86億美元，同比增長4.1%。公司汽車/工業(yè)業(yè)務，主要涵蓋自動駕駛、車載娛樂系統(tǒng)、工業(yè)機器人等領域，公司主要提供車載以太網(wǎng)等相關產品。雖然汽車業(yè)務保持增長，但工業(yè)終端市場仍相對低迷。

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       原文標題 : 邁威爾科技：再給AI“潑冷水”，ASIC拉響了警報