ARM（ARM.O）于北京時間 2025 年 2 月 6 日上午的美股盤后發(fā)布了 2025 年第三季度財報（截止 2024 年 12 月），要點如下：

一、整體業(yè)績：收入&利潤，都在增長。ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現(xiàn)營收 9.83 億美元，同比增長 19.3%，略好于市場預(yù)期（9.48 億美元）。本季度收入端的增長，主要得益于許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)的雙雙增長；$Arm.US 本季度凈利潤 2.52 億美元，同比增幅明顯，略好于市場預(yù)期（2.02 億美元）。在規(guī)模效應(yīng)的影響下，公司經(jīng)營費用率有所回落，公司業(yè)績再次增長。

2、各業(yè)務(wù)細(xì)分：版稅占比接近六成：

1）許可證業(yè)務(wù)：4.03 億美元，同比增長 14%。至于年度合同價值（ACV），第三季度 ACV 達(dá)到 12.7 億美元，同比增長 9%；

2）版稅業(yè)務(wù)：5.8 億美元，同比增長 23%。增長主要得益于 Armv9 架構(gòu)的持續(xù)采用以及基于計算子系統(tǒng)（CSS）的芯片出貨；

3、ARM 業(yè)績指引：2025 財年第四季度（即 25Q1）預(yù)期收入 11.75-12.75 億美元（市場預(yù)期 12.28 億美元）和調(diào)整后利潤為每股 0.48 美元至 0.56 美元（市場預(yù)期的 0.53 美元）。

海豚君整體觀點：ARM 本次財報還行，但沒給出明顯亮點。

公司收入如期增長，本季度毛利率進(jìn)一步提升至 97.2%。在規(guī)模效應(yīng)的帶動下，公司本季度經(jīng)營費用率下降至 25.1%，進(jìn)而帶動公司利潤端的增長。

在 AI 等需求的帶動下，公司本季度許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)都實現(xiàn)了兩位數(shù)增長。其中許可證業(yè)務(wù)客戶數(shù)增長至 335 個，版稅業(yè)務(wù)中 Armv9 架構(gòu)已經(jīng)提升至 25%。結(jié)合下季度指引看，公司給出了 11.75-12.75 億美元的收入指引和 0.48-0.56 的 Non-GAAP 每股利潤指引。收入和利潤都有所提升，公司經(jīng)營面呈現(xiàn)向好的趨勢。

由于部分業(yè)務(wù)受收入時點確認(rèn)等因素影響，公司的年度合同價值（ACV）和剩余履約價值（RPO）兩項也比較關(guān)鍵。本季度公司 ACV 環(huán)比提升 1.4%，而 RPO 環(huán)比下滑 2.4%。海豚君推測公司可能調(diào)整了授權(quán)合同的條款和期限，更多地推出短期但價值較高的合同，進(jìn)而提升公司業(yè)績。

整體來看，ARM 本次財報還行，基本達(dá)到了預(yù)期。但不容忽視的是，公司 2025 財年收入增長僅有 24% 左右，并且 2026 財年核心業(yè)務(wù)也難迎來高速增長。結(jié)合公司預(yù)期，當(dāng)前股價對應(yīng) 2025 財年的 PE 已經(jīng)達(dá)到 200 多倍。如果公司不能交出明顯超預(yù)期的答卷，公司在當(dāng)前的高估值下仍將承受一定的壓力。

以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績：收入&利潤，都在增長

1.1 收入端

ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現(xiàn)營收 9.83 億美元，同比上升 19.3%，略好于市場預(yù)期（9.48 億美元）。公司本季收入繼續(xù)提升，其中本季度許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)都有兩位數(shù)的增長。

1.2 毛利端

ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現(xiàn)毛利 9.55 億美元，同比增長 21.1%。毛利端同比增速略高于收入端。ARM 在本季度的毛利率為 97.2%，同比提升 1.6pct，略好于市場預(yù)期（96.7%）。隨著公司營收規(guī)模的擴大，公司整體毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，本季度首次能達(dá)到 97%。

1.3 經(jīng)營費用

ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）的經(jīng)營費用為 7.8 億美元，同比增長 19.3%。公司保持高投入，當(dāng)前經(jīng)營費用率仍高達(dá) 79.3%。

具體費用端情況，拆分來看：

1）研發(fā)費用：本季度公司的研發(fā)費用為 5.33 億美元，同比增長 23.4%。公司本季度工程師人數(shù)繼續(xù)增長至 6594 人，研發(fā)投入環(huán)比也在增長。

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 2.47 億美元，同比增長 14.4%。本季度銷售略有增加，銷售管理費用率為 25.1%。

1.4 凈利潤

ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現(xiàn)凈利潤 2.52 億美元，同比環(huán)比均有所增長，好于市場預(yù)期（2.02 億美元）。如果單純看經(jīng)營面情況，公司本季度經(jīng)營性利潤環(huán)比提升至 1.75 億美元，主要得益于營收規(guī)模的擴大。

公司本季度凈利率 25.6%。雖然 ARM 有著超高的毛利率，但由于公司主要都投向了研發(fā)、銷售等經(jīng)營費用端。即使公司有 97% 的毛利率，接近 80% 的經(jīng)營費用率，直接擠壓了公司最終的利潤。

當(dāng)前公司的毛利率并沒有太多的提升空間，公司主要是通過擴大營收規(guī)模，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，從而降低經(jīng)營費用端的占比，進(jìn)而實現(xiàn)經(jīng)營利潤的提升。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分：版稅占比接近六成

從 ARM 的分業(yè)務(wù)情況看，本季度的許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)接近 46 開。公司業(yè)務(wù)當(dāng)前主要受益于 AI 等需求的拉動，而隨著版稅收入的持續(xù)增長，當(dāng)前收入占比提升至在 60% 左右，本季度許可證業(yè)務(wù)占比為 41%。

2.1 許可證業(yè)務(wù)

ARM 的許可證業(yè)務(wù)在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現(xiàn)營收 4.03 億美元，同比增長 13.8%。

由于多個高價值授權(quán)協(xié)議在簽訂時間和規(guī)模上的正常波動，以及積壓訂單帶來的貢獻(xiàn)，授權(quán)收入每個季度都會有所不同。對于公司，主要關(guān)注于年化合同價值（ACV），以便更好地了解授權(quán)業(yè)務(wù)的潛在增長率。

本季度年度合同價值（ACV）提升至 12.7 億美元，同比增長 9%，有所放緩，但高于公司長期規(guī)劃（7%）。此外，公司剩余履約價值（RPO）環(huán)比有所回落至 23.25 億美元，這是因為 Arm 交付了產(chǎn)品，將積壓訂單的收入計入了損益表。公司預(yù)計在未來 12 個月內(nèi)將剩余履約義務(wù)的約 28% 確認(rèn)為收入，在隨后 13 至 24 個月內(nèi)確認(rèn) 17%，其余部分在之后確認(rèn)。

本季度全授權(quán)客戶和靈活授權(quán)客戶數(shù)目都有增加。其中全授權(quán)客戶數(shù)增加至 40 個，靈活授權(quán)客戶業(yè)增加到了 295 個，公司整體客戶數(shù)目繼續(xù)走高。

2.2 版稅業(yè)務(wù)

ARM 的版稅授權(quán)業(yè)務(wù)在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現(xiàn)營收 5.8 億美元，同比增長 23.4%。版稅授權(quán)業(yè)務(wù)的增長，增長主要得益于 Armv9 架構(gòu)的持續(xù)采用以及基于計算子系統(tǒng)（CSS）的芯片出貨（比如聯(lián)發(fā)科的天璣 9400 芯片，該芯片已被應(yīng)用于 OPPO 和 vivo 的旗艦智能手機中）。

本季度智能手機、數(shù)據(jù)中心、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和汽車領(lǐng)域芯片的版稅收入均符合公司預(yù)期，而物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的版稅收入在經(jīng)歷多個季度的疲軟后顯示出復(fù)蘇跡象。公司當(dāng)前 Armv9 架構(gòu)的收入占比已經(jīng)穩(wěn)定在 25%。

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       原文標(biāo)題 : ARM：AI 助力業(yè)績達(dá)標(biāo)，高估值仍是 “甜蜜負(fù)擔(dān)”