出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

疫情過后，不少因疫情受益的醫(yī)藥企業(yè)紛紛“現(xiàn)出原形”，業(yè)績出現(xiàn)大跌，對于以嶺藥業(yè)而言也是如此。

2022年，因為旗下抗疫產(chǎn)品連花清瘟大賣，以嶺藥業(yè)業(yè)績迎來大爆發(fā)。隨著疫情退卻，以嶺藥業(yè)2023年交出了一份較為糟糕的答卷。

數(shù)據(jù)顯示，2023年以嶺藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入103.18億元，同比下降17.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.52億元，同比減少42.76%。

由于產(chǎn)品銷售不暢，以嶺藥業(yè)產(chǎn)品庫存積壓，未來很長一段時間內(nèi)，以嶺藥業(yè)都將面臨產(chǎn)品去庫存的壓力。未來，以嶺藥業(yè)能否擺脫連花清瘟銷量下滑帶來的影響，考驗著管理層的智慧。

1、大單品連花清瘟銷量下滑，公司利潤回到6年前

以嶺藥業(yè)公司名稱來源于公司創(chuàng)始人吳以嶺，中藥世家出身的吳以嶺在父親影響下，從小便對中草藥產(chǎn)生了濃厚興趣。

1977年，恢復(fù)高考后，吳以嶺考入了河北醫(yī)科大學(xué)（舊稱河北新醫(yī)大學(xué)）中醫(yī)系。畢業(yè)后，吳以嶺成為了河北中醫(yī)院心血管科的一名內(nèi)科醫(yī)生。

此后多年，吳以嶺在心腦血管領(lǐng)域潛心研究，并創(chuàng)新調(diào)配出治療心腦血管疾病的藥方——通心絡(luò)。憑借通心絡(luò)，吳以嶺順勢組建了以嶺藥業(yè)前身石家莊開發(fā)區(qū)醫(yī)藥研究所。

由于通心絡(luò)較為暢銷，吳以嶺獲得了社會資本的支持，在1999年正式創(chuàng)建以嶺藥業(yè)集團。

經(jīng)過多年發(fā)展，通心絡(luò)逐漸為大眾所熟知。2010年，僅通心絡(luò)一款藥便為以嶺藥業(yè)帶來了9.2億元銷售收入，占主營業(yè)務(wù)收入的50%以上。

得益于通心絡(luò)的成功，2011年以嶺藥業(yè)正式涉足資本市場，在深交所完成上市。不過真正讓以嶺藥業(yè)走向全國的還是公司旗下的另一款產(chǎn)品“連花清瘟”。

連花清瘟研發(fā)于2003年“非典”時期，并在2004年正式獲批上市，該款藥主要用于治療流行性感冒屬熱毒襲肺證。

2020年，新冠疫情暴發(fā)后，連花清瘟被納入《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案》，此后該款藥品銷量迅速上升。

2019年，以嶺藥業(yè)抗感冒類產(chǎn)品收入為17.03億元，2020年，以嶺藥業(yè)將抗感冒類業(yè)務(wù)改名為呼吸系統(tǒng)類業(yè)務(wù)，同年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入42.56億元。據(jù)悉，公司呼吸類業(yè)務(wù)收入99%來自于連花清瘟。

此后兩年，連花清瘟一直較為暢銷，2022年以嶺藥業(yè)呼吸系統(tǒng)類收入進一步增長至68.72億元。

在連花清瘟大賣的帶動下，以嶺藥業(yè)業(yè)績大幅增長。2019年，以嶺藥業(yè)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為58.25億元、6.07億元，2022年公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別增長至125.3億元、23.62億元。

然而好景不長，隨著疫情消退，連花清瘟銷量開始下滑。2023年，以嶺藥業(yè)呼吸系統(tǒng)類業(yè)務(wù)收入為33.05億元，同比減少51.90%。

值得注意的是，2023年上半年，以嶺藥業(yè)呼吸系統(tǒng)類收入便高達30.88億元，這也意味著2023年下半年公司連花清瘟收入僅2億元左右。

（圖 / 2023年分產(chǎn)品收入明細）

由于大單品連花清瘟收入下滑，2023年以嶺藥業(yè)整體業(yè)績出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2023年以嶺藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入103.18億元，同比下降17.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.52億元，同比減少42.76%。

2024年一季度，以嶺藥業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤3.04億元，同比下降74.73%，這份業(yè)績甚至還不如2018年同期的3.11億元。

這也意味著，疫情消退后，以嶺藥業(yè)歸母凈利潤退回了6年前。在連花清瘟銷量下滑影響下，未來以嶺藥業(yè)能否找到另一款支撐業(yè)務(wù)高速增長的超級單品，仍需時間檢驗。

2、第一大業(yè)務(wù)毛利率下滑，公司面臨集采風(fēng)險

對于以嶺藥業(yè)而言，面前可謂是困難重重。

連花清瘟銷量下滑，不論是公司還是市場人士都有所預(yù)期，但以嶺藥業(yè)心腦血管業(yè)務(wù)以及整體業(yè)務(wù)毛利率下滑，卻讓人始料未及。

2021年，以嶺藥業(yè)心腦血管收入為45.34億元，毛利率更是高達65.35%。2023年，以嶺藥業(yè)心腦血管業(yè)務(wù)收入略微增長至47.09億元，但毛利率卻下降至58.36%。

事實上，除2022年短暫被呼吸類業(yè)務(wù)超過以外，以嶺藥業(yè)心腦血管類業(yè)務(wù)一直是公司第一大業(yè)務(wù)。

以嶺藥業(yè)心腦血管業(yè)務(wù)毛利率下滑與原材料價格上漲有很大關(guān)系。據(jù)悉，以嶺藥業(yè)心腦血管產(chǎn)品主要有通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊和芪藶強心膠囊三款產(chǎn)品。

以參松養(yǎng)心膠囊為例，該產(chǎn)品原材料包含丹參、酸棗仁（炒）、黃連等。以黃連為例，受天氣以及黃連種植面積減少影響，2023年黃連價格大幅攀升。

醫(yī)藥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年，黃連價格在150元/公斤左右徘徊，2023年12月黃連價格上漲至310元/公斤左右。此外，丹參、酸棗仁等中藥材價格均出現(xiàn)不同程度上漲。

在此影響下，以嶺藥業(yè)心腦血管直接材料費用支出明顯上升。2023年，以嶺藥業(yè)心腦血管類產(chǎn)品直接材料支出金額為15.78億元，同比增長29.83%。同年，公司心腦血管業(yè)務(wù)收入增速僅為12.71%，可見原材料價格上漲是導(dǎo)致以嶺藥業(yè)毛利率下滑的重要原因。

（圖 / 心腦血管類產(chǎn)品成本明細）

在心腦血管毛利率下滑影響下，以嶺業(yè)務(wù)整體毛利率也出現(xiàn)下滑。截至2023年底，公司毛利率為57.28%，2021年則為63.62%。

除原材料價格上漲外，以嶺藥業(yè)還面臨集采帶來的產(chǎn)品跌價風(fēng)險。

此前山東省公共資源交易中心發(fā)布《中藥配方顆粒采購聯(lián)盟集中采購文件（征求意見稿）》，牽頭全國多個省份開展中藥配方顆粒集中帶量采購工作，擬中選企業(yè)確定的首要依據(jù)是申報品種報價降幅，報價降幅達到40%及以上的企業(yè)全部獲得擬中選資格。

以嶺藥業(yè)曾對《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》表示，公司將積極參與集采，以此來擴大收入來源。一旦以嶺藥業(yè)部分產(chǎn)品被納入集采，屆時公司相關(guān)產(chǎn)品價格必將下跌，以嶺藥業(yè)毛利率有可能進一步走低。

3存貨積壓，

公司流動性偏緊

經(jīng)營上，以嶺藥業(yè)遭遇了連花清瘟銷量下滑以及第一大業(yè)務(wù)毛利率下滑，財務(wù)上，以嶺藥業(yè)也出現(xiàn)了困境。

「界面新聞·子彈財經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，以嶺藥業(yè)存貨規(guī)模開始增大。數(shù)據(jù)顯示，2023年以嶺藥業(yè)存貨高達24.59億元，2020年，公司存貨僅為15.80億元。

（圖 / 2023年資產(chǎn)負債表）

從存貨分類來看，以嶺藥業(yè)存貨以在產(chǎn)品和庫存商品為主，余額分別為8.37億元10.19億元。在產(chǎn)品主要是公司現(xiàn)階段銷售的各類藥品，而庫存商品則是前期生產(chǎn)未銷售出去的產(chǎn)品。

（圖 / 存貨跌價明細）

對于庫存商品的上升，以嶺藥業(yè)表示，主要是公司呼吸類產(chǎn)品2022年高基數(shù)及社會庫存高企導(dǎo)致的市場需求下降等因素所致。

以嶺藥業(yè)呼吸類產(chǎn)品主要以連花清瘟為主，結(jié)合連花清瘟2023年銷售情況來看，公司庫存商品大概率也以連花清瘟為主。

如此大規(guī)模的存貨不免讓市場投資者有所擔(dān)心，此前業(yè)內(nèi)人士指出，接下來以嶺藥業(yè)經(jīng)營的一大難點便是如何有效去庫存。

龐大的存貨，讓以嶺藥業(yè)深受其擾。數(shù)據(jù)顯示，2023年以嶺藥業(yè)存貨跌價準(zhǔn)備金額為4045.55萬元。

值得注意的是，以嶺藥業(yè)存貨跌價計提僅針對于原材料、在產(chǎn)品以及消耗性生物資產(chǎn)，并未對庫存商品作減值。

一般而言，連花清瘟保質(zhì)期為兩年左右，以嶺藥業(yè)大規(guī)模生產(chǎn)連花清瘟?xí)r間為2022年底和2023年初。這也意味著，如接下來一年公司不能對庫存商品有效去化，該部分也存在減值的風(fēng)險。

此外，由于產(chǎn)品銷售不順暢，以嶺藥業(yè)現(xiàn)金流并不好看。2023年，以嶺藥業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流流入1.55億元，同期，公司投資性現(xiàn)金流流出9億元。

經(jīng)營性現(xiàn)金流流入無法覆蓋投資性現(xiàn)金流流出，意味著公司貨幣資金減少。截至2023年底，以嶺藥業(yè)貨幣資金為9.41億元，較2022年底的19.04億元明顯下滑。

值得注意的是，截至2023年底，以嶺藥業(yè)有息負債超14億元，這也意味著公司現(xiàn)有貨幣資金無法覆蓋全部的有息負債。由于資產(chǎn)負債率不高，且經(jīng)營較為穩(wěn)健，公司大概率不會出現(xiàn)債務(wù)違約的情形。

但不可否認(rèn)的是，大單品連花清瘟銷售不暢，直接導(dǎo)致公司業(yè)績下滑以及存貨規(guī)模上升。加之公司第一大業(yè)務(wù)心腦血管業(yè)務(wù)毛利率下滑，目前以嶺藥業(yè)處境無疑較為困難。

至于公司業(yè)績何時能恢復(fù)增長，需要看以嶺藥業(yè)能否繼通心絡(luò)、連花清瘟后，推出下一款全民“大單品”。

*文中題圖來自：以嶺藥業(yè)官網(wǎng)。

       原文標(biāo)題 : 連花清瘟“賣不動”，以嶺藥業(yè)歸母凈利潤倒退6年