一家明星電生理公司動力“耗盡”時(shí)
敲鐘于2020年的Acutus Medical(以下簡稱Acutus),是上一波醫(yī)療投資熱潮中最受矚目的明星公司之一。
以不到5億美元的估值上市,但市場對Acutus獨(dú)特的電生理技術(shù)寄予厚望,使其市值迅速大漲,接近10億美元。
然而,四年后的今天,Acutus卻瀕臨倒閉。在加大商業(yè)化力度的過程中,Acutus的銷售勢頭停滯不前。最終,公司現(xiàn)金枯竭,只能從收縮戰(zhàn)略到暫時(shí)性放棄電生理業(yè)務(wù),變成一家純粹的代工廠,只為活下去。
但資本市場對其預(yù)期基本消失。去年5月份開始,Acutus的股價(jià)持續(xù)低于1美元,最新只剩下0.04美元。
這也導(dǎo)致,Acutus觸發(fā)了面值退市的條款。4月30日,SEC正式下發(fā)退市通知,Acutus將轉(zhuǎn)去粉單市場交易;5月9日,Acutus已被停止交易。
電生理明星公司Acutus的發(fā)展軌跡,或許不是孤例,其背后反映了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí):
熱錢涌入下,盲目樂觀的創(chuàng)始人,往往偏向于采取規(guī)模大于利潤的極速擴(kuò)張策略,希望成為一匹脫韁的“黑馬”,而忽略了本質(zhì)性的東西。當(dāng)其猛然發(fā)現(xiàn)脫離軌跡時(shí),卻是為時(shí)已晚。而看不到回報(bào)可能性的投資機(jī)構(gòu),也不愿意繼續(xù)給予支持。
最終,失去發(fā)展動力的昔日之星,只能接受隕落的命運(yùn)。
/ 01 / 電生理“攪局者”
人類心臟每分鐘跳動約60-100次,由復(fù)雜的電激活系統(tǒng)提供動力。
當(dāng)心跳的正常頻率出現(xiàn)問題時(shí),就會發(fā)生心律失常。這時(shí)候,就需要藥物或者手術(shù)治療。然而,不管是藥物還是開胸手術(shù),都有著極大的局限性,這給了“電生理”崛起的機(jī)會。
相對來說,心臟電生理手術(shù)具備創(chuàng)口小、手術(shù)并發(fā)癥少、安全性高、治療效果好、術(shù)后恢復(fù)期短等優(yōu)勢,有效解決了傳統(tǒng)治療手段的不足,在臨床治療指南中的推薦級別不斷提升。
這一點(diǎn),通過電生理三巨頭的收入規(guī)模也能窺探。2023年,強(qiáng)生、雅培、美敦力電生理業(yè)務(wù)收入規(guī)模,分別達(dá)到46.88億美元、21.95億美元、8億美元。
龐大的市場規(guī)模,自然吸引了諸多入局者的加入。例如,在高值耗材沒有真正突破的邁瑞醫(yī)療,就以重金收購惠泰醫(yī)療的方式,希望分一杯羹。
在海外,盯上電生理的biotech不在少數(shù),但主要以技術(shù)創(chuàng)新方式入局。
多年來,越來越多的證據(jù)表明,雖然電生理技術(shù)成功治療了不太晚期的房顫,但對于持續(xù)性房顫仍然難以解決和其他復(fù)雜心律失常的治療。
受限因素主要在于技術(shù)層面。例如,目前市面上的標(biāo)測系統(tǒng),無法在更復(fù)雜的病例中快速、一致地識別心律失常的來源,這可能導(dǎo)致這些不令人滿意的結(jié)果。
這些技術(shù)層面的障礙,自然是突破口。Acutus也正是瞄準(zhǔn)了標(biāo)測系統(tǒng)有待改善的契機(jī),推出了AcQMap系統(tǒng)。
按照公司的說法,與市面上的3D標(biāo)測系統(tǒng)相比,Acutus的優(yōu)勢無可比擬:
如果將標(biāo)測系統(tǒng)比喻為照相機(jī),市面上最先進(jìn)的3D標(biāo)測系統(tǒng)經(jīng)過長時(shí)間的拍攝,只能返回一張高清質(zhì)量的全景照片;AcQMap則能夠以超高圖像質(zhì)量錄制和播放短視頻,來觀察腔室的電激活。
也正因此,AcQMap具有效率更高、安全性更好等特點(diǎn),將會開啟持續(xù)性心房顫動等復(fù)雜心律失常治療的新篇章。這也是Acutus當(dāng)初倍受市場追逐的核心原因。
/ 02 / 預(yù)期與現(xiàn)實(shí)背離
盡管技術(shù)看起來更勝一籌,甚至是革命性的,但最終落實(shí)到業(yè)績層面,Acutus的表現(xiàn)卻一直不溫不火。
2020財(cái)年,公司總收入(AcQMap和配件產(chǎn)品)為850萬美元,運(yùn)營虧損達(dá)9130萬美元。對于這種令人失望的商業(yè)成績,公司歸咎于新冠疫情。
的確,新冠疫情會影響AcQMap的銷售。
首先,疫情會影響Acutus員工的工作節(jié)奏。根據(jù)招股書,Acutus表示大部分員工,曾因?yàn)橐咔槎际蔷蛹肄k公,影響了運(yùn)營的效率;
其次,疫情會影響入院的節(jié)奏。一方面,新冠影響了部分醫(yī)院的采購,導(dǎo)致入院難;另一方面,新冠影響了培訓(xùn)體系的推進(jìn),導(dǎo)致了已安裝設(shè)備的醫(yī)院醫(yī)生不熟悉設(shè)備,最終難以使用新技術(shù)。
然而,隨著疫情的淡去,市場發(fā)現(xiàn),這樣的說辭完全站不住腳。2021年,海外疫情影響已經(jīng)不再,但公司的收入?yún)s并沒有大幅增長。當(dāng)年,公司收入為1726億美元,只有市場預(yù)期的一半。
在這樣的背景下,Acutus的股價(jià)不可避免暴跌。這也并不奇怪,究其原因,核心在于Acutus的戰(zhàn)略出了問題。
Acutus在商業(yè)化期犯的一個(gè)錯(cuò)誤是采用霰彈槍式方法,將其系統(tǒng)硬件安裝在盡可能多的大容量電生理學(xué)中心。
當(dāng)時(shí)的公司想法是,AcQMap非常好,系統(tǒng)安裝之后將不可避免地增加AcQMap在消融手術(shù)中的使用率。
但事實(shí)并非如此。相反,在許多實(shí)驗(yàn)室中,在最初的幾次手術(shù)之后,利用率幾乎下降到零。
一定程度上,這是由于Acutus的初始醫(yī)生培訓(xùn)不足。而這本身在很大程度上是由于其建立培訓(xùn)中心、邀請醫(yī)生到Acutu的中央培訓(xùn)設(shè)施,或在肆虐的大流行中提供現(xiàn)場密切接觸培訓(xùn)的后勤困難造成的。
另一個(gè)問題則是,Acutus代表在推動系統(tǒng)安裝方面沒有區(qū)別對待。許多以經(jīng)驗(yàn)消融方法為導(dǎo)向的中心最終安裝AcQMap系統(tǒng),但對于醫(yī)生來說用處要小得多。
因?yàn)椋@些醫(yī)生甚至在插入導(dǎo)管之前就確切地知道他們要消融哪個(gè)組織,自然也不需要所謂的高科技。
也正是在錯(cuò)誤的商業(yè)化策略下,Acutus走進(jìn)了深淵。
/ 03 / 失落的“野心家”
意識到問題之后,Acutus也作出了調(diào)整。
Acutu的首席商務(wù)官Duane Wilder既擴(kuò)大了培訓(xùn)方案,又?jǐn)U大了培訓(xùn)和繪圖人員,以協(xié)助醫(yī)生進(jìn)行采用AcQMap所需的工作流程和程序更改。
新的培訓(xùn)計(jì)劃還涉及Acutu的培訓(xùn)人員在現(xiàn)場手術(shù)期間進(jìn)行現(xiàn)場培訓(xùn),以幫助醫(yī)生了解如何以及何時(shí)使用AcQMap,能夠?yàn)樗麄兊氖褂脦淼乃泄δ芤嫣帯?/p>
與此同時(shí),Acutu還采用更為聚焦的戰(zhàn)略,放棄大開大合的鋪貨模式,轉(zhuǎn)而重點(diǎn)開拓有希望為自己帶來更多業(yè)務(wù)增量的醫(yī)療中心。
但遺憾的是,走了幾年彎路,浪費(fèi)了大量財(cái)力、物力的Acutus,并沒有太多時(shí)間了。截至2023年9月末,公司在舉債的情況下,現(xiàn)金余額只剩下3847萬美元。而僅僅在去年三季度,公司便消耗了接近2000萬美元。
很顯然,雖然在聚焦戰(zhàn)略之下,公司能夠繼續(xù)開拓業(yè)務(wù),但創(chuàng)造的現(xiàn)金流是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。也正因此,Acutus需要更多對策。不得已,Acutus決定暫停所有業(yè)務(wù)。
去年11月份,Acutus宣布,將停止生產(chǎn)其AcQMap標(biāo)測系統(tǒng)、AcQMap 3D測繪導(dǎo)管、AcQBlate 力感應(yīng)消融導(dǎo)管、AcGuide Max 2.0可操縱護(hù)套和相關(guān)配件。
這實(shí)屬無奈。公司表示,盡管測繪和消融業(yè)務(wù)在過去幾個(gè)季度顯示出穩(wěn)定和增長的跡象,但業(yè)務(wù)的開展仍需要額外的資金籌集。鑒于當(dāng)前的資本市場環(huán)境,Acutus認(rèn)為要想達(dá)到盈虧平衡,這些交易的規(guī)?赡軙喈(dāng)大。
當(dāng)然,這并非破產(chǎn),而是將所有業(yè)務(wù)聚焦于為美敦力代工?偠灾,在盈利完成之前,Acutus主要是開展代工業(yè)務(wù),然后要么將現(xiàn)金返還給股東(在償還3480萬美元的債務(wù)后),要么在盈利好于預(yù)期的情況下,尋求機(jī)會重塑自己。
如今,Acutus已退至粉單市場,預(yù)示著這一切并不容易。Acutus雖未徹底失敗,卻是一起經(jīng)典的“負(fù)面”案例,提醒一切追求“規(guī)模大于利潤”的創(chuàng)業(yè)者,需要更加謹(jǐn)慎。
原文標(biāo)題 : 一家明星電生理公司動力“耗盡”時(shí)

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