圖片來源：視覺中國

藍鯨財經記者 王健文

5月28日晚間，三生制藥發(fā)布公告稱，其附屬公司三生蔓迪與翰宇藥業(yè)就司美格魯肽注射液（減重適應癥）達成合作，三生蔓迪將取得該產品的臨床前技術成果，并負責該產品在中國等地區(qū)的商業(yè)化。為此，三生蔓迪將向翰宇藥業(yè)支付最高2.7億元的里程碑付款。

早在2016年，三生制藥就曾通過代理阿斯利康的艾塞那肽，進入了GLP-1賽道。不過，隨著艾塞那肽商業(yè)化失利，公司不得不終止了這項合作。此次與翰宇藥業(yè)的合作，讓公司第二次進入了GLP-1賽道。

與艾塞那肽相比，司美格魯肽的市場空間更為廣闊。對于主要產品面臨競爭壓力、增長速度放緩的三生制藥而言，押寶司美格魯肽，也是為公司未來發(fā)展提供更多保障。

再度進入GLP-1賽道

早在此次簽署合作協(xié)議前，三生制藥和翰宇藥業(yè)就曾有過互動。

根據翰宇藥業(yè)公告及官方公眾號信息，4月16日，翰宇藥業(yè)的司美格魯肽注射液減重適應癥獲批臨床。4月28日，三生制藥董事長婁競就帶領團隊來到了翰宇藥業(yè)總部，探討產品及渠道等潛在合作方向。5月28日，三生制藥和翰宇藥業(yè)達成了有關司美格魯肽注射液的合作協(xié)議。

根據翰宇藥業(yè)披露的合作細則，三生制藥的附屬公司三生蔓迪將獲得司美格魯肽注射液的臨床前技術研究成果，并可以獲得該產品的獨家市場營銷權，合作區(qū)域包含中國、墨西哥、巴西、埃及等地。三生蔓迪將向翰宇藥業(yè)支付最高2.7億元的里程碑付款，其中包含4500萬元的技術成果對價款。此外，三生蔓迪還會根據產品的銷售情況，向翰宇藥業(yè)支付兩位數的銷售提成。

對三生制藥而言，這已經是公司第二次進入GLP-1產品賽道。2016年，公司曾與阿斯利康達成戰(zhàn)略合作，獲得了艾塞那肽和艾塞那肽微球的中國獨家商業(yè)化權益，首付款為5000萬美元。不過，隨著越來越多的GLP-1類產品上市，艾塞那肽的銷售額迅速下滑，米內網數據顯示，2016年至2021年，該產品在公立醫(yī)院的銷售額從4371萬元降至1037萬元。

最終，三生制藥放棄了繼續(xù)代理艾塞那肽。2023年2月，三生制藥發(fā)布公告稱，將與阿斯利康簽訂終止協(xié)議，自2023年12月31日起終止代理艾塞那肽產品。

與艾塞那肽相比，司美格魯肽的市場空間更為廣闊。司美格魯肽是近年來代謝疾病領域的頂流產品，除可以用于治療二型糖尿病外，其還可以用于減肥。2023年，諾和諾德的司美格魯肽產品累計取得了212.01億美元的銷售額。

不過，雖然國內尚未有用于減重的司美格魯肽產品上市，但該賽道中的競爭壓力并不算小。今年3月8日，諾和諾德預計，其用于減重的司美格魯肽產品將于年內上市。此外，聯(lián)邦制藥、九源基因、麗珠集團、石藥集團等多家公司的司美格魯肽產品均已經獲批減重臨床。即使翰宇藥業(yè)的司美格魯肽產品成功上市，也將面臨激烈的競爭。

頻繁收購拓展管線

三生制藥成立于1993年，創(chuàng)始人婁丹曾是國家醫(yī)藥評審委員，并曾在沈后軍事醫(yī)學研究所供職30余年。1995年，婁丹之子婁競結束了在美國國家健康研究院的博士后研究，回到三生制藥擔任研發(fā)主管，此后逐步接手了公司的管理工作。2007年，三生制藥于美國納斯達克上市，并于2013年私有化退市。2015年，公司在港交所上市。

目前，三生制藥的主要產品涵蓋腎科、腫瘤科、自免疾病、皮膚科及眼科等多個領域，共計擁有6類核心產品，包括促血小板生成素特比澳、重組人促紅素益比奧及賽博爾、TNF-α抑制劑益賽普、HER2單抗藥物賽普�。ㄒ聊嵬讍慰梗┮约坝糜谥委熋摪l(fā)的蔓迪（米諾地爾酊）。

上述6款核心產品中，除特比澳和益比奧為三生制藥自研外，其余4款產品均為公司收購而來。

自2014年開始，三生制藥逐步開始了對中信國健的收購。2014年12月、2015年11月及2016年3月，公司累計斥資53.89億元，先后從西藏鴻商、健益康、健唯達等持股人手中收購了中信國健97.78%的股權，并更名為三生國健。通過收購三生國健，公司獲取了益賽普、賽普汀兩款生物制劑。2020年，公司分拆三生國健至科創(chuàng)板上市。

同在2014年，三生制藥收購了廣東賽保爾生物，獲得了第二款重組人促紅素產品賽博爾。2015年，三生制藥還斥資5.20億元收購了浙江萬晟藥業(yè)（后更名為三生蔓迪），取得了用于治療脫發(fā)的產品蔓迪。

頻繁地收購讓三生制藥積累了大額商譽，2014年至2016年年底，公司的商譽賬面余額分別為2.31億元、5.61億元、41.26億元，占總資產的比例分別為10.00%、8.46%、37.38%。此后，公司商譽余額持續(xù)保持高位，至2023年，仍有41.99億元。

而進行收購的資金主要來源于上市募資以及銀行借款。通過在港交所上市，三生制藥募集了約55.1億港元的資金，其中約有45%用于收購。但這筆資金仍不足以支付全部的收購款項。為了完成收購，公司也同時向銀行大筆借款。2016年年報顯示，公司一年以上的銀行借款余額由0元激增至25.41億元。2015年至2017年，公司的資產負債率由15.01%增長至44.52%。此后，公司的收購動作開始放緩，負債率也有所下降。至2023年，公司的資產負債率降至30.10%。

但從營收結構上看，三生制藥收購來的管線并非全部表現優(yōu)異。2023年，公司實現營業(yè)收入78.36億元，同比增長13.97%；實現凈利潤15.49億元，同比下滑19.13%。但經調整后凈利潤為19.52億元，同比增長了17.7%。公司的業(yè)績增長主要依靠特比澳及蔓迪兩款產品帶動。

2023年，特比澳的收入約為42.05億元，同比增長23.8%，占三生制藥營收的比重為53.8%。同期，蔓迪產品的收入約為11.24億元，同比增長25.8%，銷售額約占總營收的14.4%。

隨著越來越多的競品上市，三生制藥支柱產品特比澳的市場地位正在受到挑戰(zhàn)。2021年，恒瑞醫(yī)藥海曲泊帕乙醇胺片獲批上市，2023年11月，正大天晴馬來酸阿伐曲泊帕片首仿過評，2024年4月，齊魯制藥的注射用羅普司亭獲批上市，上述產品同樣可以用于促進血小板生成。競爭之下，2019年至2023年，特比澳的市占率由73.2%降至65.0%。

此外，蔓迪的收入增速也在放緩。2021年至2023年，該產品的收入增速分別為63.7%、48.1%、25.8%。

因此，三生制藥亟需新產品來支撐未來的業(yè)績增長。除此次和翰宇藥業(yè)達成合作外，2023年11月，公司還與基石藥業(yè)達成合作，取得了基石藥業(yè)PD-1單抗nofazinlimab在中國大陸地區(qū)的獨家權益。此次交易的研發(fā)及注冊里程碑付款將接近1億元，首付款為6000萬元。

       原文標題 : 代理艾塞那肽失利后，三生制藥再度押寶司美格魯肽