《港灣商業(yè)觀察》黃懿

2023年6月13日，健康之路股份有限公司（下稱“健康之路”）首次遞表港交所。同年12月29日，健康之路再度向港交所遞交了更新后的招股書，建銀國(guó)際為獨(dú)家保薦人。健康之路國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為健康之路（中國(guó)）信息技術(shù)有限公司和福建健康之路信息技術(shù)有限公司。

早期健康之路受到不少資本青睞，其中，受到百度的影響，對(duì)業(yè)務(wù)做出調(diào)整，從面向C端轉(zhuǎn)為面向B端客戶，目前，公司又有了新的發(fā)展方向，近期收購(gòu)了線下藥房，開創(chuàng)面向C端客戶的零售業(yè)務(wù)。

01

營(yíng)收不錯(cuò)卻虧損不止，毛利率下滑

招股書顯示，2020年至2022年及2023年6月30日（報(bào)告期內(nèi)），健康之路的收入依次為1.87億、4.31億、5.69億、5.34億；稅前虧損依次為5872.7萬、1.52億、2.58億、1.08億，累計(jì)虧損5.76億；凈虧損依次為6532.8萬、1.55億、2.56億、1.05億，累計(jì)虧損5.81億；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）依次為4055.4萬、48.6萬、2391.9萬、3035.6萬；毛利率依次為60.3％、40.2％、43.2％、32.6％。

可以看出，報(bào)告期內(nèi)，健康之路的業(yè)績(jī)并不同步，營(yíng)收雖然穩(wěn)步上升，卻持續(xù)虧損，毛利率也下滑明顯。

招股書顯示，健康之路主要有健康醫(yī)療服務(wù)、企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。其中，健康醫(yī)療服務(wù)包括醫(yī)療支持服務(wù)及價(jià)值醫(yī)療服務(wù)。此外，企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)還有各自的細(xì)分業(yè)務(wù)。企業(yè)服務(wù)包括內(nèi)容服務(wù)；及信息技術(shù)服務(wù)。

招股書顯示，內(nèi)容服務(wù)主要包括科普內(nèi)容服務(wù)，當(dāng)中健康之路向合作平臺(tái)百度提供在線科普內(nèi)容，并實(shí)時(shí)回答健康相關(guān)問題，其服務(wù)費(fèi)按CPM基準(zhǔn)收��；通過與外部醫(yī)生合作，提供與健康有關(guān)的文章、問答或視頻短片，并在健康之路的平臺(tái)上發(fā)布健康有關(guān)的文章或視頻短片；及通過協(xié)助醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)及機(jī)構(gòu)收集及分析臨床病例數(shù)據(jù)及進(jìn)行有效性及安全性研究，提供真實(shí)世界研究支持服務(wù)。

而信息技術(shù)服務(wù)的收入來自向醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)藥企業(yè)及其他企業(yè)客戶收取提供技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及或營(yíng)銷咨詢服務(wù)的技術(shù)服務(wù)費(fèi)。

其中，報(bào)告期內(nèi)，來自健康醫(yī)療服務(wù)的收入占比依次為34.7％、29.7％、32.2％、23.3％；來自企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)的收入占比依次為63.3％、69.8％、67.6％、76.7％。

同一時(shí)期，健康醫(yī)療服務(wù)的毛利率依次為82.9％、66.7％、70.6％、51.7％；企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)的毛利率依次為48.4％、28.9％、30.3％、26.8％。

對(duì)于各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率的下滑，健康之路稱，2023年上半年，健康醫(yī)療服務(wù)的毛利率的下降，主要由于醫(yī)療支持服務(wù)及增值醫(yī)療服務(wù)的毛利率下降；同一時(shí)期，企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)的毛利率減少，主要由于毛利率一般相對(duì)較低的企業(yè)服務(wù)的收入貢獻(xiàn)增加。

截至2023年6月30日，中國(guó)11601家醫(yī)院，包括7405家一級(jí)╱二級(jí)╱三級(jí)醫(yī)院及4196家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)已連接健康之路的平臺(tái)。報(bào)告期內(nèi)，平臺(tái)安排的醫(yī)療咨詢?nèi)舜畏謩e為1850萬、1020萬、590萬、200萬，呈現(xiàn)直線大幅驟降趨勢(shì)。

02

因百度改變業(yè)務(wù)方向，銷售成本攀升

對(duì)于平臺(tái)安排的醫(yī)療咨詢?nèi)舜螠p少嚴(yán)重的情況，健康之路稱，主要由于來自百度的直接用戶流量減少，因其自2021年下半年起開始直接與醫(yī)生于其自有平臺(tái)合作。

公開資料顯示，雖然目前健康之路的B端業(yè)務(wù)（企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)）營(yíng)收占比遠(yuǎn)高于C端業(yè)務(wù)（健康醫(yī)療服務(wù)），但在成立之初，公司的業(yè)務(wù)僅面向C端用戶。這也驗(yàn)證了健康之路平臺(tái)安排的醫(yī)療咨詢?nèi)舜螠p少，以及健康之路目前的業(yè)務(wù)側(cè)重。

而業(yè)務(wù)的調(diào)整，是從2015年，獲得百度投資后的健康之路才開始開展B端業(yè)務(wù)。通過6000萬美元的A輪投資，百度一躍成為了健康之路的第二大股東。截至2023年6月末，百度持有公司12.46％的股份。而健康之路與百度的合作主要涉及尤其是搜尋引擎技術(shù)和信息發(fā)布。

而除了依賴百度，健康之路對(duì)前五大客戶的依賴程度也不低。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，健康之路源于前五大客戶的收入分別占總收入的46.0％、52.2％、41.5％、42.0％，而僅源于最大客戶的收入占比依次為19.4％、31.9％、14.9％、15.5％。其中，百度僅于2020年為最大客戶。

隨著健康之路毛利率的下滑，其運(yùn)營(yíng)成本的增長(zhǎng)值得關(guān)注，其中，增幅最大的為銷售成本。

招股書顯示，健康之路的銷售成本由2020年的7400萬元增加248.4％至2021年的2.58億，并進(jìn)一步增加25.4％至2022年3.23億。銷售成本由截至2022年6月30日止六個(gè)月的1.46億大幅增加至截至2023年6月30日止六個(gè)月的3.60億，增幅為145.9％。健康之路稱，銷售成本增加主要是由于在擴(kuò)展現(xiàn)有業(yè)務(wù)及推廣新業(yè)務(wù)線方面加大力度及增加成本。

而銷售成本中，報(bào)告期內(nèi)，占比最高的一直都是內(nèi)容開發(fā)成本，其占比依次為31.2％、55.5％、42.4％、54.4％。對(duì)此，健康之路稱，2023年上半年的增長(zhǎng)主要由于受真實(shí)世界研究支持服務(wù)增長(zhǎng)所推動(dòng)，通過患者調(diào)查及醫(yī)生調(diào)查收集真實(shí)世界的臨床數(shù)據(jù)所產(chǎn)生的費(fèi)用。

此外，健康之路的銷售開支也值得注意。報(bào)告期內(nèi)，銷售開支依次為3275.9萬、1.26億、1.47億、7818.9萬。其中，廣告及營(yíng)銷開支的占比依次為37.1％、83.5％、88.9％、86.4％，2021年占比突增，上升明顯。

健康之路指出，廣告及營(yíng)銷開支由2020年至2022年的大幅增長(zhǎng)，主要由于各項(xiàng)開支增加，其中包括向個(gè)人及企業(yè)客戶推廣公司的特定服務(wù)及產(chǎn)品；向客戶、醫(yī)生及醫(yī)院推廣整體品牌及產(chǎn)品；及健康之路平臺(tái)的基于效果用戶獲取營(yíng)銷活動(dòng)。而2023年上半年的波動(dòng)下滑，主要由于健康之路減少健康醫(yī)療綜合服務(wù)包的有關(guān)開支。

03

收購(gòu)線下藥房，再次開啟C端業(yè)務(wù)

而最近各大健康醫(yī)療公司如火如荼地進(jìn)行線下藥房的收購(gòu)和自建，健康之路一樣參與其中。

2022年12月，健康之路以664.77萬元的對(duì)價(jià)收購(gòu)了連鎖藥房建明堂44.32％的股權(quán)，并通過增資204.55萬元，認(rèn)購(gòu)了建明堂12％的股權(quán)。在增資完成后，健康之路累計(jì)持有建明堂51％的股權(quán)，建明堂也成為了健康之路的附屬公司。通過此次收購(gòu)，健康之路獲取了建明堂旗下的6家特藥藥房。

2023年上半年，公司的醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)收入由2022年上半年的46.2萬增至2432.0萬，占總營(yíng)收的比重也由0.2％增至4.6％。

參考《港灣商業(yè)觀察》在今年1月11日發(fā)布的《華人健康的收購(gòu)野心：高溢價(jià)20倍買之謎，大舉擴(kuò)張后業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙�，該文章中提到�?ldquo;未來3年，一心堂（002727.SZ）計(jì)劃開店2900家、大參林（603233.SH）計(jì)劃新建3600家、益豐藥房(603030.SH)計(jì)劃新建3900家，老百姓(603883.SH)計(jì)劃2023年新增門店3000家。”

2023年3月上市成功的華人健康（301408.SZ），更是在募集資金的用途中明確指出，“項(xiàng)目原計(jì)劃3年內(nèi)在安徽省及周邊省份的重點(diǎn)城市開設(shè)648家直營(yíng)門店，擬投資5.56億。”

相比之下，健康之路的線下藥房的擴(kuò)張之路可能僅是一個(gè)開始，想要參與到藥品零售業(yè)務(wù)，還需要加入到和其他健康醫(yī)療公司的線下藥房數(shù)量的比拼之戰(zhàn)，這又將是一筆很大的開支，對(duì)于虧損不止的健康之路而言，亦是挑戰(zhàn)。

從C端轉(zhuǎn)戰(zhàn)B端，如今又再次面向C端，健康之路的業(yè)務(wù)調(diào)整展示了在過去幾年里健康醫(yī)療企業(yè)的演變以及發(fā)展趨勢(shì)，與此同時(shí)，健康之路的業(yè)務(wù)調(diào)整是審時(shí)度勢(shì)而為還是目前公司業(yè)務(wù)毛利率下降被迫調(diào)整，還不得而知。但健康之路在醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)是否已落后其他公司，還需看公司未來的發(fā)展計(jì)劃。

伴隨著拓展醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)，健康之路同時(shí)開拓了醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)。這也完全契合其他健康醫(yī)療公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

招股書顯示，健康之路于2023年11月開始開展了醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，以補(bǔ)充醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)。具體而言，公司已經(jīng)成為了一款用于治療甲流、乙流的常用藥的國(guó)內(nèi)總代理，并向多家第三方藥房銷售該款藥物。

對(duì)于健康之路的業(yè)務(wù)調(diào)整，盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚認(rèn)為，“從C端轉(zhuǎn)戰(zhàn)B端，再回歸C端，表明健康之路在不斷探索和調(diào)整自己的業(yè)務(wù)模式，以適應(yīng)市場(chǎng)需求和變化。這種靈活調(diào)整的能力在一定程度上反映了企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)敏感度。然而，這種反復(fù)的業(yè)務(wù)調(diào)整也可能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。”

江瀚指出，“首先，業(yè)務(wù)調(diào)整需要投入大量的資源和精力，包括時(shí)間、資金、人力等。頻繁的業(yè)務(wù)調(diào)整可能會(huì)導(dǎo)致資源的浪費(fèi)，降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。其次，業(yè)務(wù)調(diào)整可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略的不連貫性，使得企業(yè)在某個(gè)領(lǐng)域的積累和優(yōu)勢(shì)無法得到充分發(fā)揮。此外，對(duì)于員工來說，頻繁的業(yè)務(wù)調(diào)整可能會(huì)導(dǎo)致他們對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展方向感到困惑，影響員工的工作積極性和穩(wěn)定性。然而，如果健康之路能夠準(zhǔn)確把握市場(chǎng)變化，合理規(guī)劃業(yè)務(wù)調(diào)整，將B端和C端業(yè)務(wù)有效結(jié)合，那么這種調(diào)整可能會(huì)為企業(yè)帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。”

據(jù)企業(yè)預(yù)警通和天眼查顯示，2018年至2019年間，福建健康之路公司共有7次歷史被執(zhí)行人，累計(jì)標(biāo)的為8.77萬。

2019年，董事長(zhǎng)張萬能于(2019) 津0104執(zhí)3791號(hào)案件和(2019) 津0104執(zhí)3790號(hào)案件中被限制高消費(fèi)。

此外，截至目前，福建健康之路公司62.96％的案件身份為被告，25.93％的案件身份為原告，11.11％的案件身份為其他當(dāng)事人，近五年里2023年案件占比85.71％。

2020年7月8日，健康之路（中國(guó)）公司被湛江市市場(chǎng)監(jiān)督管理局予以行政處罰2萬元，違法事實(shí)是虛假商業(yè)宣傳。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 健康之路收入雖好卻連年虧損近6億：業(yè)務(wù)反復(fù)調(diào)整，毛利率也巨降